金瑞期货有色早评 | 云锡新产线投产加重矿端矛盾 锡价震荡偏强

　　金瑞研究所有色投资咨询服务产品最新上线，包括保值方案设计、保值套利培训、研究框架搭建、数据库建立及更新、产业调研和企业路演等个性化定制服务，做您值得信赖的有色金属顾问

　　贵金属

　　中长期矛盾：美国经济修复程度对贵金属如何影响。短期矛盾：疫苗对贵金属如何影响。我们的观点: 美联储议息会议结束，保持当前宽松节奏。今天凌晨，美联储结束今年最后一次议息会议，保持联邦基金基准利率0-0.25%不变，符合市场预期。此外，未调整QE购债规模，但是强化了购债的目标，表示为支持美国经济将运用联储“所有范围”的政策工具，并重申，经济活动和就业仍远低于今年初的水平。疫苗方面来看，预计明年一、二季度随着疫苗接种的陆续进行，美国疫情将迎来重要转折点，同时将使美国面临的疫情风险进一步下降，美国经济活动或开始转向回归常态。但是当前美国经济仍处于修复期，宽松货币政策仍将持续，此外伴随着经济的修复，通胀也开始回升，贵金属价格仍有支撑。预计贵金属价格将区间震荡,短期波动区间1800-1870美元/盎司。投资策略：观望。风险提示：无

　　铜

　　LME铜涨0.72%,报7807.0美元/吨，沪铜主力涨0.21%,报57700元/吨。中长期矛盾：全球疫情后时代的经济复苏与政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码。沪铜主力跌0.36%,报58060元/吨。LME铜涨0.40%,报7814.0美元/吨。宏观：美联储表示将维持货币政策、债券购买计划不变。彭博称两党接近就不及9000亿刺激方案达成协议。基本面：矿端方面，Codelco已提前与Ventanas冶炼厂和精炼厂的两个工会达成劳工协议。 智利安托法加斯旗下Centinela铜矿的工会与公司达成劳动协议，避免了罢工的威胁。benchmark 敲定59.5美金/吨，符合市场预期。废铜方面，废铜价差在精铜价格明显变化后，上涨幅度不大，或表明废铜供应仍偏紧，一方面新规则下废铜进口量仍小，一方面海外受持续疫情影响，拆解、回收等环节受阻，供应量恢复放缓。需求端，11月铜材订单情况环比略有改善，家电、汽车等板块的良好表现带动漆包线、铜管、铜板带的消费，此外线缆方面环比略有改善。价格判断：近期供需边际略有改善。宏观逻辑主导价格短期强势，政策、经济修复等方面消息大多利好，短期市场乐观情绪十分强烈，但本周冲高后出现回落，或表明在当前价格水平，向上的阻力已经较此前有所增大。此外现货市场的升水水平明显降低，之后现货市场能否保持较好升水水平仍有待观察。偏中长期的维度里，我们能看到一些风险：一是疫苗落地、疫情控制的情况可能不及预期;二是货币政策正常化仍在路上。但短期来看，铜价受宏观情绪和基本面供需边际好转提振，或仍偏强上行。投资策略：观望。风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，后续特朗普权力移交出现黑天鹅，国会两党分治局面下拜登的财政政策力度不及预期，货币政策超预期收紧。

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：库存趋势性累积拐点何时到来。我们的观点：周一铝锭库存公布为58.9万吨，较上周四下降0.7万吨，正如此前所讲，累库的出现并不意味着库存拐点的到来。从11月铝加工材开工率来看，除线缆方面表现下滑外，板带箔、型材以及原生合金等稳中有升，汽车、光伏、家电等板块对消费的支撑仍较稳定，考虑今年春节较晚，12月内需仍将维持偏稳定的局面。供应端，云南神火二期通电投产较预期提前，高利润刺激投放加快，产能继续攀升，同时近期进口窗口的开启，以促使进口货源流入，从窗口开启及船期来看，12月中下旬国内铝锭市场有望再次受到进口冲击。铝价走势仍多围绕着库存的变动而去，从供需两端来看，本月整体累库量有限，但累库节点或在下旬确定。本周面临交割，但持仓/仓单比显示逼仓风险减小，短期矛盾缓解，铝价继续抬升的可能性降低，不过近期宏观氛围仍较好，低库存的事实也没改变，铝价将高位震荡为主。投资策略：观望。风险提示：无

　　铅

　　中长期矛盾：锂电替代加大对铅消费结构的影响。短期矛盾：经济复苏预期与累库压力博弈。我们的观点：本周12月合约交割量高达2万吨，期货仓单量已升至4.9万吨，随着交割结束，利空得到释放，市场关注点或将切换。再生利润修下上周再生恢复，消费端无法跟涨导致的国内累库仍将持续，但流动性未边际收紧前通胀抬升对金属整体支撑仍在，我们预期12月铅价逻辑主线或在商品属性及金融属性间来回切换，铅价波动重心被动抬升，价格宽幅震荡。由于市场外强内弱比价低位，进口矿已陷入亏损，远期矿TC报价走高，明年1-2月份或因进口矿的需求促使比价向上修复，尝试少量买国内抛国外的跨市反套。投资策略：单边观望，内外比价低位，尝试少量跨市反套。风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近期宏观层频传利好：疫苗方面欧洲、南美及中亚等国均采购预定疫苗，市场对于大部分人口免疫较为看好;另一方面，欧元区强刺激计划令市场振奋，在宽松环境预期下，周边商品保持强势，品种方面，Gamsberg新闻称保持精矿生产正常;但原矿采购作业仍旧停止，周内锌矿加工费继续下调，炼厂原料和生产利润持续被削弱。12-1月有部分冶炼厂宣布检修计划，但环比仅比峰值下降万余吨，当前检修规模下，精矿可能会更加紧张。目前看12-1月消费力度尚可，因而12-1月存在去库基础，但由于目前保税积累较大规模的库存，因而不足以撑起较高的back走向。由于短期内宏观持续宽松、锌品种又处于锌矿和锌锭均短缺的阶段内，因而对于锌价我们认为维持较强走势，预计伦锌核心运行2700-2900美元/吨。投资策略：无风险提示：无

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：宏观强势，如何影响镍价。我们的观点：宏观面上，最近两周辉瑞/BioNTech的疫苗先后获批在英国和美国的紧急使用权，疫苗接种将于近期开始。此外欧洲央行利率决议维持当前较低利率水平，欧盟推出5000亿欧元刺激政策。美国方面两党重启了刺激法案的谈判，近万亿美元的刺激方案预期将在近1-2个月内落地。国内来看，11月社融21300亿元，环比增长50%，显示国内经济修复性扩张势头仍表现强劲。海内外宏观利好共振，镍价周五强势收涨123400元/吨，涨幅超过4%。国内钢厂经历11月不锈钢低利润困扰，200系和300系整体产量环比下滑，现货市场供应偏紧。不锈钢利润修复，将缓解产业链利润情况。而近期宏观环境不断传来利好，欧美刺激政策加码，疫苗接近接种投放，预计镍价表现强势。投资策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后，美国刺激法案谈判再度破裂等。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：矿端相对冶炼端短缺，冶炼产能如何应对。我们的观点：海外持续宽松，锡价震荡偏强。当前缅甸进口环比增长但增量有限，与冶炼端的矛盾依旧存在，而云锡铅改锡产线已经出锭，将加重这一矛盾，加工费存在向下调整的可能，抑制冶炼端的释放，对锡价形成支撑。但临近年底消费逐步转淡，下游采购需求疲软，对锡价形成拖累。综合来看，锡价或持续维持区间震荡。投资策略：跨市正套。风险提示：虚盘转实盘进口。

　　声明

　　分析师声明

　　负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

　　免责声明

　　1.本报告仅供金瑞期货股份有限公司(以下统称“金瑞期货”)的客户使用。本公司不会因为接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。

　　2.本报告由金瑞期货制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开的资料，但金瑞期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。金瑞期货可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。

　　3.本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，并非作为或被视为实际投资标的交易的邀请。投资者应该根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或者间接损失负任何责任。

　　4.本报告版权归金瑞期货所有。未获得金瑞期货事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道。

　　金瑞期货有色团队

　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。

　　更多研报请看专辑

　　更多资讯 请关注金瑞期货