金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 宏观情绪有所缓解 铜价呈现弱反弹

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　　贵金属

　　中长期矛盾：全球央行货币宽松带来的通胀走势。短期矛盾：美元指数能反弹至什么位置。我们的观点：上周贵金属价格大跌，主因欧洲疫情二次爆发引起的美元指数大幅反弹，以及通胀预期回落的影响。欧洲疫情二次爆发，以英国、法国为代表的地区新增确诊人数再度上升。欧洲疫情转恶，引发美元指数向上反弹，持续为贵金属价格带来一定压力。另一方面，全球原油需求前景不及预期，原油价格表现颓势，也使得美国通胀预期走弱。长周期贵金属价格主要关注美债实际收益率，当前美国经济仍在修复期，美国或持续维持货币政策宽松，通胀预期仍趋于回升。综合来看，美元反弹叠加通胀预期回落，贵金属建议观望，但长周期上涨动力仍在。投资策略：观望。 风险提示：无

　　铜

　　中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。短期矛盾：疫情后经济复苏进度以及宏观政策转变。我们的观点：矿端生产保持平静，而近两周海外炼厂不断传出意外检修，或导致一部分铜精矿流入现货市场，但矿与冶炼的供需平衡仍未到达逆转，TC维持低水平，上周仅小幅上涨0.04至48.56美元/吨。废铜方面，由于铜价明显回落，而废铜商挺价意愿较强，本周精废价差再度收窄，截至上周五，测算值回到1000元左右，精废替代格局将有所翻转。海关公布8月精炼铜进口量为48.9万吨，尽管环比下降14%，但同比仍有65.8%的增长，进口维持高水平除此前比值利好外，仍存在收储影响，不过考虑进口持续处于亏损状态以及冶炼厂的出口现象，9月进口量环比将继续下滑。消费方面，现货市场在铜价大幅回落后下游有一定备货行为，但整体来看仍不如去年同期的节前备货量，同时通过微观调研线缆企业表示10月订单未有明显好转迹象，旺季不旺的局面将延续，基本面处于偏弱局面。宏观层面的焦点重回疫情下各国管控政策的变化，其实欧洲疫情反弹已有数月，但本周政府的管控令使得市场情绪释放，后续政策变化以及政府是否有进一步刺激政策的出台将成为主导欧元走势及市场情绪的关键，也直接影响了美元走势。此外，美国大选即将进入辩论环节，也是最终结果前的最终角逐，在此期间明朗的财政政策或难以看到，继续推动美国经济复苏的动力边际放缓，宏观也对铜价具有一定压力，因此预计铜价仍有回调空间。投资策略：观望。风险提示：无

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：淡季累库幅度以及海外需求复苏进展。我们的观点：最新库存显示为71.6万吨，周度去库幅度为2.4万吨，去库仍在延续。尽管去库仍在继续，但从加工需求来看，旺季不旺局面基本证实，目前了解10月订单相对9月保持稳定，未有明显改善迹象。出口方面，部分领域则继续有所改善，但从上周8月公布的进口数据来看，未锻造铝及铝材仍处于净进口状态，源源不断的铝锭和合金锭进入国内，近期进口窗口仍处于开启状态，在欧洲疫情二次干扰加重的情况以及各国掀起对中国铝材的制裁来看，回到正常的净出口量仍需较长时间等待。供应端，云铝海鑫、云南宏泰产能继续释放，压力不断增加，供需边际开始走弱。展望后市，基本面边际走弱的逻辑较为确定，铝价压力凸显，绝对价格趋于走弱，但注意现货升水对当月价格的支撑，以及暴跌后仓单加速下降的情况，短期价格仍具有高位支撑的动力，单边应以观望为宜。投资策略：观望。风险提示：无

　　铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：消费预期兑现程度。我们的观点：海外疫情反复导致过剩，伦铅库存较之去年同期大增；国内去库明显，节前补库铅库存降至2.3万吨，与去年同期较接近。铅价下跌后再生废料偏紧，再生利润受损导致成本支撑，市场博弈短期低库存，铅市场重回back结构。短期消费旺季余热尚存，铅市场近强远弱，内强外弱，价格偏震荡。对于后期，十一后随着消费增速递减，再生扩产，累库将令价格再度承压，市场过剩难改铅价重心震荡下移，尝试反弹试空。投资策略：短期震荡偏弱，等待反弹试空。风险提示: 无

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：海外二次疫情导致锌矿恢复进度受阻，叠加年底炼厂提产和冬储的因素，使得加工费近期急剧下降，部分年底和一季度时期的精矿报至100美元以下，按此加工费看，冶炼利润或大幅压缩。目前市场博弈的是年底（未来2-3个月）国内冶炼受原料影响而压制产出，与旺季消费之间的对比；虽然目前仅有个别炼厂下调了生产计划，但从利润对产量的直观影响看，我们预计年底冶炼产出低于此前预期，未来2-3个月存在大幅去库的可能，可考虑在沪锌基差平缓时进入沪锌买近抛远。预计短期伦锌核心运行区间2250-2400美元/吨，沪锌主力核心运行18000-19000元/吨。投资策略：可考虑沪锌买近抛远策略风险提示：消费四季度塌陷

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：镍矿短缺对原生镍影响多大。我们的观点：由于前期存在雨季将至，菲矿发货将环比走低的预期，矿价不断走高。压缩了镍铁利润，镍铁厂对高价的镍矿接受度逐步降低，近几个礼拜港口库存止跌反弹。后期来看，镍矿供应将收缩，而镍铁厂刚需存在，预计镍矿价格维持高位震荡。镍铁方面，由于纯镍价格下降，镍铁经济性下降，但随着钢厂原料库存的消耗，刚需采购显现，预计镍铁价格回调有限。印尼方面虽然二季度及三季度印尼德龙青山工业园集中投产，关注印尼镍铁3-4季度投产和回流国内的情况。 策略：观望。 风险：无

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：矿端供应短期恢复程度。我们的观点：上周伦锡跌幅5.88%，为近半年来最大周度跌幅。随着锡价下跌，锡精矿加工费下调，上周缅甸地区新冠疫情新增确诊人数再度激增，部分地区紧急下达居家隔离令，预期到月底防疫禁令仍不能解除。随着锡价下跌后国内下游消费稍有转好，库存近两周降幅17%，重点关注消费改善持续性。总体上矿端偏紧，加工费坚挺，冶炼端供应趋于稳定，疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，基本面令短期锡价震荡偏弱。投资策略：暂时观望。风险提示：无

　　声明

　　分析师声明

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　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。

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