金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 供需走弱 锡价承压回落

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　　贵金属

　　中长期矛盾：全球央行货币宽松带来的通胀走势。短期矛盾：美国大选选情对贵金属如何影响。我们的观点: 上周五，美国总统大选辩论最后一轮结束，拜登与特朗普辩论场面相较于第一轮变得更加温和。但是变化的地方为，双方都表态对华态度强硬。特朗普在执政期间便以表现出对华强硬，而拜登在辩论中表示中国等干预大选的国家将“付出代价”。此外双方对于中国在全球气候变化，朝核问题的评价都较为负面。两党对华强硬，将导致全球政治风险的延续，资金避险情绪将保持。从RealClearPolitics公布数据来看，辩论结束以后，拜登的民调支持率再度有所提升，而特朗普支持率有所下降。截止至10月24日，拜登民调支持率未50.8%，特朗普民调支持率为42.7%，拜登支持率领先8.1个百分点。拜登的竞选纲领中，倾向于对经济提供较大的财政刺激，这会导致货币的进一步宽松，从而有利于贵金属价格上行。但是每当大选投票月临近时期，美国都面临“惊奇十月”，即投票前爆出意外的新闻，导致民调的反转，是较大的风险因素。11月3日大选投票前，贵金属价格或将处于震荡的态势。投资策略：观望。 风险提示：无

　　铜

　　中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码，美国大选期间宏观情绪不确定性上升。我们的观点：近期海外大型矿企相继公布三季度产量报告，目前均表现符合预期，多保持全年产量的指引，表明矿端生产持续恢复正常，而伦丁矿业旗下Candelaria矿因双方就劳工协议未达成一致而罢工停产，不过鉴于矿山产量较小且最终达成一致的概率较大，市场反应不大。本周TC提高0.29至49美元/吨。废铜方面，环保部发布公告，从11月1日起再生铜将自由进口，海关编码等细则终于落地，四季度废铜供应预期改善，但废铜参与者对11月或年内再生铜大量进口持谨慎态度，一方面海外货源此前转化为铜锭情况较多，另一方面新政初期，企业、贸易商与海关等主体尚需磨合。从精废价差来看，本周五价差较上周再度回落，目前已不足1000元，继续利好精铜消费。国内需求方面，时至10月末，终端消费表现一般，仍难对11月及后期的消费有过于乐观预期。基本面变化不大，再生铜进口落地较为重要，改善了四季度供应预期，但对铜价压制有限。当前矛盾重心持续围绕在宏观层面，美国大选完成第二轮辩论，民调情况利于拜登，市场的预期渐渐明朗，由于民主党所支持的财政政策较共和党力度更大，对美元形成利空，持续关注美国大选情况以及刺激政策进展。不过欧美疫情继续发酵，国内新疆突发新增无症状感染者人数破百，随着当地扩大检测范围，未来感染人数有继续上升的可能性，不排除因疫情引起短期的向下压力。第十九届五中全会今日召开，将对我国未来五年经济发展方向进行指导，值得关注。就价格而言，宏观情绪继续主导铜价波动，方向性趋势的突破时机未到，建议短期以观望为主。投资策略：观望。风险提示：无

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：旺季消费以及供应增长间的匹配程度。我们的观点：上周铝锭库存再度回到70万吨水平之下，录得69.5万吨，周度环比下降2.4万吨。内需方面，下游订单仍维持较为稳定的状态，以汽车、光伏等领域等方面的铝材订单表现仍好，型材、线缆虽不及预期但也维持稳定，10月同比将继续维持高增长。出口方面，伴随着海外需求的回暖，出口订单亦有所增加，此前三季度出口量持续回暖，尽管当前比值仍处于高位，但海外的硬性需求将继续带动出口的改善。供应端，近期营口鑫泰和新疆农六师复产完成，贡献产量在即，叠加不断释放的新投产能，供应压力持续。目前市场仍在中长期过剩的矛盾以及短期低库存支撑的矛盾间博弈，近几周消费表现表现较为符合预期，实际消费未有明显转弱之势，即使供应不断增长，但库存难以大幅累积。当然中长期的矛盾也无法视而不见，向上的动力亦有限，因此铝价短期难以走出震荡格局。投资策略：观望。风险提示：无

　　铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：再生低利润下消费增速边际递减。我们的观点：上周美元指数走低，伦铅反弹沪铅偏震荡。国内外库存小降，铅价下跌令再生持续亏损，且已导致部分炼厂减产发生，利于价格短期低位修复。而今年原生炼厂副产品白银收益丰厚，即便年末加工费变动对企业供应无明显影响。消费有不同程度转淡，这体现在库存自上而下转移，蓄企消费旺季转淡后开始累库。因此，短期再生利润受损加大对低位铅价支撑，市场累库进度有所延迟，但季节性累库尚未结束，旺季消费渐进尾声，铅价仍将偏弱运行。预计沪铅波动14000-14800元/吨，伦铅波动区间1700-1850美元/吨。投资策略：短期震荡偏弱，可观望。风险提示: 无

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近期美国大选进入尾声，且刺激方案接近达成一致，市场存在货币环境进一步宽松的预期。品种方面，近期锌矿趋紧，加工费仍在下降的趋势之中，市场对其压缩冶炼利润从而导致锌冶炼压缩产量存在预期。综合考虑冶炼厂现有原料库存情况、冬季国内矿供应及港口锌矿库存，我们认为四季度冶炼厂更大倾向于坚持维持产量规模至明年。对比消费趋于中性考虑的前提下，预计11-12月会迎来国内大幅降库的时期。由于近一个多季度锌都处于锌矿缺及锌锭缺的状态中，我们认为锌价短期降维持强劲格局，预计核心价格运行区间2400-2600美元/吨。投资策略：可考虑沪锌买近抛远策略。风险提示：消费四季度塌陷。

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：镍矿短缺对产业链利润分配如何影响。我们的观点：产业链利润受压缩但镍矿成本有支撑，镍价震荡为主。供应端短期矛盾集中在镍矿上面，占菲律宾镍矿出口78%的苏里高地区，即将进入雨季，供应偏紧的局面难有改善。镍铁方面，印尼方面投产的有序进行，也导致供给的边际宽松，9月印尼镍铁产量5.57万金属吨，环比增加6.49%。需求端有钢厂高排产支撑，而矿价坚挺，预计镍铁价格维持高位震荡。不锈钢方面，价格走势偏弱，后续价格需要有较好的消费才能形成支撑。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配，预计镍价震荡为主。投资策略：观望。 风险提示：无

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：缅甸疫情加剧矿端偏紧担忧。我们的观点：上周锡市场库存内升外降，因期价回落带动贴水收窄，国内下游因价格的回落适量增加采购量，库存增幅缩窄，锡现货内外比价回落至7.96。矿端偏紧加工费小幅下调，预期因利润缩减，一定程度上或将抑制冶炼端释放，这也造成锡价下跌有支撑，而疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，锡价上升动能不足，因此，锡价短期将难以摆脱高位震荡态势，价格维持区间震荡。投资策略：暂时观望。风险提示：无

　　声明

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　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。

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