金价8月大起大落，但3大理由证明多头将迎来曙光

周一，金价走低，因美元持稳，而谨慎的投资者等待本周公布的美国消费者物价指数，该数据可能对美联储决定何时退出其超级支撑政策至关重要。上周，世界黄金协会对8月黄金市场进行小结，认为不管通胀是否是暂时的，都已经对消费者及金融市场造成了影响，因此在月初经历了闪崩后，8月金价仍受到支撑，收回当月大部分失地，并有望在今年继续走高。

由于利率上升和ETF疲软，金价8月小幅下跌

由于美国就业数据强劲，利率小幅上升，8月份黄金价格小幅下跌，金价今年以来下跌了约4%。

然而，尽管价格略有疲软，但黄金出现了复苏的迹象。美联储主席鲍威尔8月27日在杰克逊霍尔峰会上所发表的关于“缺乏实质性的进一步进展”的言论对黄金价格产生了积极影响，当天金价上涨了1.4%。此举暗示缩减购债规模似乎将推迟到2022年，尤其是上周公布的美国就业数据远低于预期，为7个月来最低。

根据世界黄金协会的短期模型(图1)，8月份金价的小幅下跌主要是由动量因素驱动的，主要是ETF资金流出和7月份黄金强劲回报的逆转，以及利率的小幅上升。抵消这些负面影响的是7月份利率下降的后续影响。尽管8月9日出现了闪电崩盘，但黄金在8月末却收回了当月大部分失地。

图1:更坚挺的利率、ETF资金流出以及强劲的7月走势，再加上滞后的利率效应，使得金价在8月底接近持平

*至2021年8月31日。世界黄金协会的短期模型是每周黄金价格回报的多元回归模型，将黄金表现分为四个主要的主题驱动类别:经济扩张、市场风险、机会成本和势头。这些主题反映了黄金需求，尤其是投资需求背后的动机。这里显示的结果是基于2007年2月至2021年8月31日估计期间的分析。

通货膨胀可能是暂时的，但它已经影响到了消费者

包括美联储和欧洲央行在内的各国央行普遍认为，通胀上升是暂时的。然而，并非所有人都同意这一观点。景顺(Invesco)、摩根大通(JP Morgan)和摩根士丹利(Morgan Stanley)等金融机构的策略师表示，通胀可能会持续。

此外，在最近的季度收益电话会议上，一些公司的首席执行官特别评论了投入成本上升对他们的成本产生的实质性影响，并最终影响到消费者。重要的是，正如HCA医疗保健、沃尔玛和摩根大通的首席执行官所指出的那样，通胀已经在医疗保健、零售/消费及银行业的三大龙头行业产生影响。不管实际持续时间有多长，通货膨胀目前已经在影响消费者。

由于一些国家(尤其是美国等)出现劳动力短缺，持续的经济刺激援助可能会阻碍人们就业，这可能是一些公司不得不以更高的工资和奖金来吸引员工的原因之一。这些成本最终可能会转嫁到消费者身上。

尽管在央行看来，通胀可能是暂时的，但消费者和投资者的感受可能不同。这可能投资者导致增加对房地产、通货膨胀保值债券和黄金等大宗商品的配置，这些资产在高通胀环境下通常表现良好。

8月份，黄金ETF在全球管理资产(AUM)上损失了13亿美元(-22.4t)，与4月份以来每个月的资金流入形成了逆转(表2)。截至本月末，全球资产管理规模为2110亿美元(3611吨)，仍比2020年8月2400亿美元的最高水平低12%，比2020年10月3909吨的最高水平低8%。

世界黄金协会认为，这些资金外流在很大程度上是由于北美投资需求下降的结果，在本月早些时候金价下跌后，大型美国基金推动了北美投资需求的下降，而各地区对低成本ETF的兴趣仍在持续，报告的高通胀和对经济增长的担忧加剧了这种兴趣。

表2:黄金ETF持有的地区变化*                                                                                              

金价今年有望继续走高的三大理由

世界黄金协会的分析显示，从历史上看，黄金在9月份实现了正回报，信心水平略低于90%。这可能是由两种趋势共同推动的:一是与10月和11月初的印度婚礼季和其他节日相关的需求强劲时期，二是通常较为平静的夏季过后全球投资活动增加。因此，投资者经常把9月作为在投资组合中增加黄金的合适时机。

图3:9月份的月度平均回报率在历史上位居第二

黄金或迎季节性上涨

*基于1982年12月至2021年7月的黄金价格月度回报。

美国10年期TIPS的实际国债收益率在8月初触及历史低点，这通常对黄金有利，因其机会成本上升。尽管最近几年的相关性非常强，但我们看到金价有时滞后于这一走势，8月份的情况就是如此。这可能是美元走强的结果。如果实际利率保持在-1%以下，特别是在月底就业数据疲软的情况下，金价仍有望进一步上行。

图4:实际收益率在8月初创下历史新低

美国10年期TIPS的长期实际收益率

*截至2021年8月31日。

莫比乌斯资本合伙人(Mobius Capital Partners)的莫比乌斯(Mark Mobius)在本月晚些时候表示，投资者应该配置10%的黄金，因为他认为，在疫情带来的综合影响下，世界货币将在2022年贬值。货币贬值还将受到消费者通胀的推动。黄金作为价值储藏手段是我们投资黄金的关键原因之一，我们看到近年来法定货币的购买力大幅下降，这一趋势自上个世纪以来一直持续(图5)。

图5:自1971年以来，法定货币和其他大宗商品对黄金的贬值幅度显著，自2000年以来更是如此

货币和广泛商品相对于黄金的价值(2000年1月= 100)*

*截至2020年12月31日。“黄金”:LBMA黄金价格PM“大宗商品”:彭博大宗商品指数和主要货币之间的相对价值，自2000年以来。2000年1月，商品和货币的价值以盎司黄金和指数为100。