长期商品决定短期通胀，美联储为何坚信通胀是暂时的？

美联储主席鲍威尔认为，通货膨胀率上升主要是由新冠疫情特有的临时因素造成的。8月底，在堪萨斯联储主持的一次演讲中，鲍威尔对自己的想法提供了更多细节。他特别指出，相对于服务价格的温和上涨，耐用品价格的突然上涨证明通货膨胀必然会回落到美联储2%的目标。

两大因素推动25年来美国耐用品价格持续走低

几十年来，美国人一直享受着汽车、电子产品和家具价格的下跌。直到新冠疫情爆发。在过去的一年里，耐用品的价格一直在大幅上涨。美联储在规划如何应对一场意外的强劲通胀爆发时，这些价格是否会回落是其面临的一个难题的关键部分。

综合服务和商品的整体消费价格在过去25年里以平均每年1.8%的速度攀升，直到疫情爆发。这一增长是由快速增长的服务成本推动的，在此期间，服务成本平均每年增长2.6%。耐用品(耐用品的设计寿命至少为三年)的价格却恰恰相反，根据美国商务部的个人消费支出价格指数，从1995年初到2020年初，耐用品的价格平均每年下降1.9%。

鲍威尔列举了几股推动耐用品价格下降的力量。一是全球化:来自其他国家的竞争，以及一些生产商将生产外包。因此，零部件和产品的成本下降了。另一个是技术。新的软件和更先进的机器使工厂能够用更少的人力在更短的时间内生产产品，降低了他们自己的成本，最终转化为更低的价格。更高效的运输也降低了成本。

相比之下，服务业的价格却持续上涨，其中包括理发、看医生和报税等大部分消费。因为它们是默认的劳动密集型产业，这些产业的生产率没有工厂那么高。

疫情影响下耐用品飙升速度远超服务价格

疫情扭转了这一态势，耐用品成为通胀的一大驱动因素。美国商务部(Commerce Department)的数据显示，7月份整体消费者价格指数(CPI)较上年同期上涨4.2%。耐用品价格上涨了7%。这是服务价格3.5%涨幅的两倍。

鲍威尔表示，最新通胀率涨幅中至少有1个百分点是由于耐用品价格的飙升造成的。耐用品价格上涨对“核心”通胀的整体影响甚至更大，“核心”通胀不包括食品和能源价格。美联储的数据显示，截至6月份的18个月里，不包括耐用品在内的核心通胀率为2.2%，与12年平均水平2%相差不远。

（通胀水平-黄色；排除食品、能源和耐用品-蓝色）

需求上升有两个原因：政府通过多个刺激计划将大量资金放在消费者手中。消费者被困在家里，旅行、外出就餐和参观博物馆的机会更少，他们的消费转向了耐用品，其中许多可以在没有人接触的情况下运送。克利夫兰联储的研究人员发现，经济刺激和封锁导致的对服务业的转移对耐用品支出的增长起到了同等的作用。

家庭在沙发、汽车和厨房电器上的支出增加了。企业由于人手不足，又对需求激增猝不及防，一直在努力以足够快的速度运输供应和生产产品。全球芯片短缺中断了笔记本电脑、打印机和汽车的出货。劳动力和设备短缺导致家具交付延迟。

价格虽一度飙升，但或已经开始回落

其他数据显示了疫情对长期经历通缩的价格的影响。以二手车为例，在所有购车中，二手车占大头。它们的价格在2001年达到顶峰，然后下降。根据美国劳工部(Labor Department)的消费者价格指数(CPI)，截至2020年2月，消费者价格指数已较历史高点下跌了14%。

到2020年夏天，二手车价格开始大幅上涨。在截至7月份的一年里，这一数字上升了42%。在美国劳工部(Labor Department)追踪的数十种主要产品价格中，只有汽油价格上涨得更快。

计算机也遵循了类似的轨迹。在疫情之前，价格已经迅速下跌了20年。然后，在疫情期间，它们开始上升。2020年6月，它们首次出现了年度增长。今年7月，该指数较上年同期飙升3.7%。2000年1月至2020年1月，房价下跌了16%。自2020年2月以来，家具价格也已经上涨了7%。

鲍威尔认为，一旦短缺、供应瓶颈和需求缓解，价格就会下降，或至少停止大幅上涨。这种情况可能已经发生了。耐用品价格7月份较上月仅上涨0.3%，低于6月份的1%和5月份的2%。二手车价格也小幅上涨，家具价格自1月份以来首次下跌。

鲍威尔在堪萨斯城联储的讲话中说:“随着供应问题开始得到解决，除汽车外，耐用品的通胀现在已经放缓，可能开始下降。耐用品通胀似乎不太可能随着时间的推移继续对整体通胀做出重要贡献。”他还说，他相信过去推动耐用品价格下跌的长期因素——全球化和技术——不会消失。

通胀回落仍有重要前提，能源食品价格上行不可忽略

鲍威尔对耐用品及通货膨胀将会回落的展望有一个重要前提，那就是随着疫情受到控制，市场及价格体系将恢复到疫情前的样子。然而，有分析师担忧疫情带来的影响及飙升的价格已经给市场带来了不可逆的变化。

通胀压力可能会比鲍威尔所说的更严重、持续时间更长。截至今年7月，汽油作为非耐用商品，其价格上涨速度与二手车价格一样快。摩根大通(JPMorgan Chase)上周在一份报告中表示，全球食品价格上涨正在加速，并可能持续下去。

服务业通胀也可能抬头。作为消费的最大组成部分之一，房价和租金正在迅速上涨。劳动密集型服务业的雇主正面临更高的劳动力成本，他们可能不得不通过价格转嫁。此外，航运网络也可能发生变化。企业可能决定从劳动力成本较高的其他国家或美国国内购买零部件，从长远来看，这可能会导致价格上涨。

目前，通胀无疑是金融市场最为关注的主题，虽然市场倾向于相信美联储关于通胀水平将会回落的说法，但投资者也应密切关注能源及食品价格进一步走势。一旦高企的价格出现不可逆的迹象，美联储或将不得不尽快收紧货币政策，这或给市场带来新的冲击。