一张图：美联储通胀预期全解，“通胀暂时论”还站得住脚吗？

美联储主席鲍威尔在8月的讲话中，阐述了为何美国目前的高通胀将是"暂时的"，且会随着时间的推移而趋于缓和。然而，目前市场对于通胀的看法变得更加复杂。为了更好的理解目前的通胀水平是否会持续下去，本文整合了可能影响通胀水平的六大因素:

1.价格涨势恐将再延续

美联储官员此前便已预计，随着全球经济从疫情中反弹，通胀将会上升。但一些经济学家认为，创纪录水平的联邦支出将导致物价持续上涨，而多数美联储官员最初预计，通胀的飙升只是疲弱的经济恢复正常后的“基数效应”，以及重新开放过程中不可避免的一些波动带来的短暂插曲。

在3月16日至17日的政策会议上，美联储官员上调了2021年的通胀预期。鲍威尔在政策声明和经济预测发布后的新闻发布会上表示：“通胀水平出现相对温和的增长，这一涨势将是一次性的。预计当前的通胀水平在上升之后会再度回落。”然而，到9月份，通货膨胀率达到了美联储2%目标的两倍，官员们的预期值也更高了。

图1:美联储的通胀预期

美联储的通胀预期自疫情以来出现下调，而随着疫情封锁解除，通胀预期逐渐攀高，最近两个月更是大幅上涨以对标超出官员们预期的通胀数据。

鲍威尔的措辞也发生了变化。在9月21日至22日央行政策会议结束后，他告诉记者:“随着重新开放的继续，供应链瓶颈、招聘困难和其他限制因素的影响可能比预期更大、持续时间更长，给通胀带来上行风险。”

图2:重新开放后通胀水平飙升

“通胀暂时论”逐渐受到质疑。而鲍威尔和其他许多人仍然认为通胀税水平终将回落，但时间表比最初预期的要长。

2.更广泛的价格增长

鲍威尔在8月的讲话中称："到目前为止，通胀飙升主要是受疫情和经济重新开放直接影响的一小部分商品和服务的产物。"他指出，排除最强烈价格影响的其他通货膨胀指标仍然是温和的。但自他讲话以来，这些指标有所上升，反映出更广泛的价格上涨。

图3:达拉斯核心个人消费支出指数

剔除通胀数据最高和最低的商品和服务。达拉斯核心个人消费支出指数持续走高，表明高通胀正蔓延到更广泛的商品类型中。

3.异常值的影响逐渐减弱

鲍威尔说，政策制定者也在“直接监测受疫情和重新开放影响最大的特定商品和服务的价格，并开始看到情况有所缓和。”鲍威尔列举二手车为例。今年夏天，二手车价格以创纪录的速度上涨，但实际上已经有所缓解。但他也提到，耐用品的价格上涨总体上应该有所缓和，而从某些方面来看，这种情况还没有发生。

图4:顶部的压力?

价格上涨最快的一部分商品，已经开始回落，例如二手车等。但PCE数据显示更广泛的耐用品价格仍在上涨。

4.工资及福利水平尚未成为通胀动能

鲍威尔在8月份表示:“目前我们几乎没有看到工资上涨导致过度通胀的迹象。”补偿成本的增长速度还没有超过通货膨胀和工人生产率的增长速度。这是衡量更高的员工成本是否会导致更高的价格的粗略标准。如果雇员成本的上升速度快于通货膨胀和每个工人生产的价值的变化，美联储就会注意到。

图5:工资和福利成本

目前总体薪资水平仅小幅上涨，但这也将是美联储重点关注的一个方面。

5.通胀预期

 鲍威尔称："长期通胀预期的走势远低于实际通胀或短期通胀预期，暗示家庭、企业和市场参与者也认为目前的高通胀可能是暂时的，"。有人认为，美联储对预期的关注超过了对通胀本身的关注，尽管对预期的衡量还不太确定。它们一直在走高，如果这种情况持续下去，将特别令人担忧。

图6:通胀预期上升

6.“全球反通胀因素”

鲍威尔8月份演讲中提及的内容中，最不可控的方面也许是是技术、人口和供应链全球化等“反通胀因素”对锚定价格的影响。

图7:全球反通胀趋势

全球通胀水平长期保持下行，推动这一下行趋势的因素包括全球化、科技发展以及老龄化等。美联储官员预计这一趋势将持续下去。

经合组织核心CPI

鲍威尔表示："尽管全球反通胀因素可能会随着时间的推移而演变，但几乎没有理由认为这些因素会突然逆转或减弱，更有可能的是，随着疫情成为历史，它们将继续抑制通胀。”这一事实将取决于远远超出美联储控制范围的事态发展。

在下周美联储利率决议会议前，日内将于北京时间20:30公布的美国9月PCE物价指数受到市场关注，因官员们在尽可能长时间维持低利率支持经济的希望与通胀可能过快的担忧之间进行权衡。