金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要 |海外延续宽松，支撑金属价格

　　金瑞期货有色周报|海外延续宽松，支撑金属价格

　　1.贵金属：美联储延续宽松，通胀回升支撑贵金属价格

　　2.铜：美经济刺激谈判现曙光，铜价或维持强势

　　3.铝：宏观偏好叠加低库存逻辑支撑，铝价继续高位运行

　　4.铅：海内外交仓并行，铅价宽幅震荡

　　5.锌：海外宽松再度确认，锌价顺势保持强势

　　6.镍&不锈钢：宏观利好支撑，镍价延续强势表现

　　7.锡：宽松预期持续，锡价高位运行

　　贵金属

　　一、本期观点

　　美联储延续宽松，通胀回升支撑贵金属价格

　　运行逻辑：

　　1）本周贵金属整体价格回升。周五伦敦金收盘于1880.84美元/盎司，较周初涨2.28%（41.84美元/盎司）。本周基本面消息主要是美联储结束了本年最后一次议息会议，维持利率区间不变，且维持当前的宽松节奏。美联储议息会议符合预期，近期市场关注疫苗投入接种如何影响经济修复，以及欧美财政刺激对通胀预期回升的影响。

　　2）美联储议息会议维持宽松节奏。本周四凌晨，美联储结束今年最后一次议息会议，保持联邦基金基准利率0-0.25%不变，符合市场预期。此外，虽未调整QE购债规模，但是强化了购债的目标，表示为支持美国经济将运用联储“所有范围”的政策工具，并重申，经济活动和就业仍远低于今年初的水平。资产购买方面，维持美元购债1200亿美元的规模。将购债指引修改为“实质性进展”，说明美联储将QE视为长期调整工具，并将锚定长期的失业率和通胀的变化。从鲍威尔发言可以看出，美联储对于QE的容忍度有所提高，并且有望采取“扭曲操作”来进一步压低长端美债收益率。

　　3）货币政策收紧最早于2021H2收紧。疫情期间政府杠杆率提升，需要央行压低远端利率，以缓解政府还债的压力。美联储资产负债表仍将进一步扩张，H1之前宽松将延续。但是在疫苗对经济产生积极影响后，政府杠杆率有望在2021Q2后开始回落。持续低利率将不利于经济健康发展，也将削弱美元国际货币储备地位。此外，美联储也上调了今明两年的经济增速预测：美联储预计2020年实际GDP同比增速为-2.4%（9月预测为-3.7%），同时小幅上调了2021年增速预测至4.2%。因此预计2021H2美国经济或将修复至疫情前的水平，在明年H2或之后美联储将开始减少美债购买。

　　4）美国授权Moderna疫苗紧急使用权，疫苗供应持续增加。当地时间周五，美国食品和药物管理局（FDA）批准Moderna新冠疫苗的紧急使用授权，这是美国批准的第二个新冠疫苗。获得批准后，美国联邦政府将于下周向全国64个州、地区和主要城市分发大约590万剂Moderna的疫苗。Moderna表示，将在今年12月底前在美国交付约2000万剂疫苗。这意味着，美国12月的整体疫苗供应，将在辉瑞2500万剂疫苗供应的基础上，再增加2000万剂疫苗。这有助于实现美国政府的目标，即在2021年春季或夏季之前为任何想要接种疫苗的人提供疫苗。预计明年一、二季度随着疫苗接种的陆续进行，美国疫情将迎来重要转折点，同时将使美国面临的疫情风险进一步下降，美国经济活动或开始转向回归常态。

　　5）贵金属建议低位做多。长期来看，贵金属价格主要还是锚定美债实际收益率，也就是美国经济基本面和通胀的情况。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。中长期贵金属价格仍以看涨为主，价格震荡区间1860-2000美元/盎司。

　　二、重要数据

　　美国11月零售销售环比-1.1%，前值-0.1%，预期-0.3%。美联储利率决议下限0%，前值0%，预期0%。德国12月制造业PMI初值58.6，前值57.8，预期56.5。欧元区12月制造业PMI初值55.5，前值53.8，预期53。

　　三、交易策略

　　低位做多。

　　风险：美国通胀修复不如预期。

　　一、本期观点

　　美经济刺激谈判现曙光，铜价或维持强势

　　运行逻辑：

　　本周沪铜上涨1.96%至59360元/吨，LME铜上涨2.92%至7995.5美元/吨。

　　1）本周美联储、英国央行均维持利率不变，美联储维持月度购债计划，全球性货币宽松预计仍将持续。美国两党达成经济刺激协议可能性显著上升，提振市场情绪。国内召开中央经济会议，基调基本符合市场预期，政策不会“急转弯”，或暗示已经确认“转弯”，整体宏观流动性可能已经在朝着边际收紧的方向迈进。重点工作中强调解决结构性的问题，推动产业升级。与铜消费关联度较高的几点包括：扩大内需被放在第三位，仅次于科技发展与产业自主，反应出双循环发展格局下重视消费、扩大消费政策中心。碳中和方面强调抓紧制定2030前碳排放达峰的行动方案，未来新能源前景可期。

　　2）矿端生产近期消息较为平稳，现货市场活跃度亦不高，2021年铜精矿长单加工费Bencmark为59.5美元/吨，符合市场预期。废铜方面，废铜价差在精铜价格明显变化后，上涨幅度不大，或表明废铜供应仍偏紧，一方面新规则下废铜进口量仍小，一方面海外受持续疫情影响，拆解、回收等环节受阻，供应量恢复放缓。需求端，11月铜材订单情况环比略有改善，家电、汽车等板块的良好表现带动漆包线、铜管、铜板带的消费，此外线缆方面环比也有改善迹象但不明显。

　　3）近期供需边际略有改善。宏观逻辑主导价格短期强势，政策、经济修复等方面消息大多利好，短期市场乐观情绪十分强烈。偏中长期的维度里，我们仍能看到一些风险：一是疫苗落地、疫情控制的情况可能不及预期；二是货币政策正常化仍在路上。但短期来看，铜价受宏观情绪和基本面供需边际好转提振，或仍维持强势。

　　市场调研：

　　1）矿端与冶炼：Antofagasta 在与中国及日方炼厂的铜精矿加工费长单中也跟随了此前14 日，中国铜业、铜陵有色、江西铜业及金川集团与 Freeport 确定的59.5美元/吨的2021 年铜精矿加工费。

　　2）投资公司：整体较乐观，一是资金面热度还没到顶，二是铜的需求可能还是低估，明年看不认为过剩，一方面出口景气度会延续，二是地产后周期的影响。

　　二、重要数据

　　1）TC：铜精矿指数报 48.72 美元/吨，环比上周上升 0.61 美元/吨。

　　2）库存：本周LME环比上周下降2.3万吨，SHFE较上周下降0.8万吨。COMEX下降0.2万吨，保税区库存下降0.4万吨，全球四地库存合计约65.98万吨，较上周下降3.67万吨，较去年年底增加9.22万吨。

　　3）比值：本周洋山铜溢价环比上周下调1.5美元，报58美元/吨。三月比值7.41，环比上周减小0.03。

　　4）持仓：伦铜持仓30.7万手，较上周下降0.08万手，沪铜持仓34.4万手，环比上周增加2.05万手。

　　5）废铜：本周五精废价差为1043元/吨，较上周下降693元/吨。

　　三、交易策略

　　观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　宏观偏好叠加低库存逻辑支撑，铝价继续高位运行

　　运行逻辑：

　　1）本周铝价再度走高，基本面继续小幅去库的现象继续提供利好，同时宏观层面欧洲央行加码宽松政策，美联储保持当前购债规模，同时中国央行也超量续作MLF为国内市场提供流动性，宏观整体氛围利好；

　　2）周中铝锭库存较上周下降0.7至58.9万吨，小幅去库局面持续。年关临近，部分终端市场开始略显淡季迹象，下游汽车轮毂订单已略有下滑，不过光伏、电子以及包装领域订单仍较为稳定。继河南地区环保限产后，本周浙江地区因电力不足对部分行业有限电措施，导致小型企业产量下降。供应端，电的问题导致云铝海鑫少量减产，但整体运行产能仍处于抬升阶段，叠加持续开启的进口窗口，供应保持向上趋势；

　　3）氧化铝价格周中呈上涨之势，继河南地区环保限产后，山东滨州地区的氧化铝厂因环保政策影响而导致实际产出下降，同时汽运也存在受阻现象，因此北方地区的需求部分转移至西南地区，相应地区价格止跌反弹，短期供需局面相对偏紧。总体来看，氧化铝将继续反弹，但反弹高度有限，处于相对低位运行；

　　4）基本面的主要逻辑仍在，即低库存下的持续去库，交割换月后，持仓量/仓单创下年内新高，短期矛盾再次凸显，而近期环保影响、电力供应影响等对下游需求均有不同程度影响，关注库存拐点的到来，但宏观情绪起到的支撑作用不容小觑，短期铝价维持高位运行。

　　产业调研：

　　1）（12-18）冶炼厂：云铝海鑫因电量问题减产5万吨，现运行产能40万吨；

　　2）（12-18）精炼厂：国电投遵义公司近期已开始复产，预计明年1月中上旬有所产出。

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价格呈现普涨局面，整体重心继续上移，国内各地价格在2282—2342元/吨范围，均价为2320元吨，环比上周上涨20元，氧化铝平均亏损收窄至92元水平；

　　2）电解铝成本端氧化铝有所反弹，因此当前完全成本上升至12886元/吨附近，但现货价格重心继续提高，经测算国内冶炼厂整体利润水平提高到4073元/吨；

　　3）铝社会库存66.05万吨（铝锭58.9万吨，铝棒7.15万吨），环比上周下降0.45万吨，去年同期为66.35万吨，同比减少0.3万吨；

　　4）截至12月18日，上海现货与当月合约基差为升230—升270，交割换月后基差重回高位；本周华东市场持货商出货积极性较高，但较挺价，下游周初价格相对低位时采购积极性尚可，但随后价格高涨后畏高情绪再起；华南地区因库存持续下降，货源流通相对紧张，价格上涨后贸易商间交投活跃度提高，下游则维持按需采购；

　　5）LME库存止降回升，增加3.74万吨至136.7万吨，较年初减少10.6万吨，较去年同期减少12.03万吨；LME铝0-3升贴水在贴17.1美元/吨至贴12.5美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　观望

　　风险：无

　　一、本期观点

　　海内外交仓并行 铅价宽幅震荡

　　运行逻辑

　　1、海外美股连创新高，美国财政刺激法案期望达成，宽松货币政策或持续。上周美元指数跌破90一线，金属市场走势分化，铅价上周承压。

　　2、上周海内外齐齐交仓，LME库存增长2.1万吨，现货由前期贴水转升水结构，而国内12月交割量超过2万吨。目前来看，随着国内当月交割结束，短期市场最大利空释放，市场关注点或重新切换。

　　3、上周再生利润仍偏低水平，消费端无法跟涨导致的国内累库仍将持续，流动性未边际收紧前通胀抬升对金属整体支撑仍在，我们预期12月铅价逻辑主线或在商品属性及金融属性间来回切换，铅价波动重心被动抬升，价格宽幅震荡。由于市场外强内弱比价低位，进口矿已陷入亏损，远期矿TC报价走高，明年1-2月份或因进口矿的需求促使比价向上修复，尝试少量买国内抛国外的跨市反套。

　　产业调研

　　（12.18）河南原生铅厂有检修，安徽一再生新产能（10万吨）投产，再生开工率小幅提升。

　　（12.10）11月底及12月中，再生铅新投产产能达到30万吨，尤其以安徽地区为主。

　　（12.10）近期河南地区环保高压导致减产声音较多，我们调研实际河南地区铅冶炼厂尤其济源地区炼厂暂无减产现象发生。

　　（12.10）由于现货贴水及消费成交较差，社会库存连增，12月交仓量较大。

　　二、重要数据

　　1、比值：近两周比价大幅走低，现货比价自前周7.21降至上周7.18，现货进口亏损扩大至2097元，免税品牌进口亏损约1612元，三月比价7.29。

　　2、现货：伦铅0-3开始由贴水转升水，从前周-8.25美元扩至上周升水1.5美元。国内SMM1#铅小幅上涨为14700元/吨，国内现货对沪铅2101合约贴水40元。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水250元，贴水幅度较前周小幅缩窄。废电瓶价格8225元/吨，再生铅亏损137元，亏损幅度缩窄。

　　4、库存：伦铅库存上周大增2.1万吨至13.1万吨。国内社会库存增6900吨至5.71万吨，国内外库存合计18.81万吨，去年同期11.27万吨。

　　5、TC：上周环比小幅上调，供需有分歧。国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；进口矿TC报价为90-120美元，连云港库存5万吨库存较高。

　　6、消费：SMM铅蓄电池周度开工持平上周至74.43%，终端消费重点分化，部分中小电动车蓄企收紧生产，但汽车、通信蓄电池企业生产较好。

　　三、交易策略

　　单边观望，内外比价低位，尝试跨市反套。

　　风险点：国内累库超预期导致比价迟迟不能回归。

　　一、本期观点

　　海外宽松再度确认 锌价顺势保持强势

　　运行逻辑：

　　1）本周美联储、 英国央行均决议维持利率不变， 美联储称将维持月度购债计划，流动性宽松预期延续。

　　2）此外，煤炭等生产资料价格上涨，促进了工业品成本的上涨，令商品出现普涨。

　　3）品种方面，进入1月国内精矿开始进入低产量阶段，国产矿加工费再度下调。

　　4）从国产矿未来供应规模+现有原料库存看，炼厂Q1可能需要进一步扩大检修规模，现有已有的检修规模还不够。

　　5）假设按照Q1的原料保障来看冶炼未来产出，Q1累库的规模较为有限，这为二季度的相对机会带来前提条件。

　　6）未来1-2个月内锌供需都进入双双低迷的状态，锌价跟随宏观氛围而波动；预计锌价可能进一步上行，核心运行区域2800-3000美元/吨。

　　调研供应：

　　产量：（12/18）本周株冶进入检修；（12/18）罗平锌电1月计划检修。

　　二、重要数据

　　1）本周锌精矿加工费进一步下跌，国产矿跌50元/吨，成交至4000-4300元/吨；进口精矿加工费保持持平，主流成交在80-90美元/吨。

　　2）本周沪伦比值较为平稳，三月比值在7.52-7.60之间，现货比价回升较多，实物进口一度接近平衡附近。

　　3）本周现货升水较为持稳，上海市场对2101合约升水维持在90-100元/吨；广东市场由于库存持续下降而升水坚挺，对1月合约升水在30-70元/吨附近。锌价持续高涨，下游按需采购为主，不多作原料库存。

　　4）镀锌企业整体开工率81.95%，产能利用率71.76%，较上周下降0.65%，周产量为86.32万吨，较上周下降0.78万吨；彩涂企业整体开工率89.19%，产能利用率72.52%，较上周下降0.29%，周产量为20.06万吨，较上周下降0.8万吨；涂镀板卷库存：镀锌库存102.83万吨周比减少1.07万吨；彩涂17.94万吨周比减少0.72万吨，涂镀总库存120.77万吨周比减少1.79万吨。

　　5）本周国内社会库存下降0.17万吨，至13.3万吨；保税库存增加800吨至5.25万吨，中国区总库存量18.55万吨，较上周下降900吨；LME库存下降0.49万吨至21万吨，全球显性库存总计39.55万吨，周度比下降0.58万吨，较今年年出增加16.71万吨，较去年同期增加14.51万吨。

　　三、交易策略

　　由于保管超预期叠加高锌价，令去库进度落后于预期，沪锌正套头寸已不再适合。

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点

　　宏观利好支撑，镍价延续强势表现

　　1、美国延续宽松，镍价维持高位震荡：宏观方面，本周美联储结束议息会议，保持利率区间不变，同时维持当前的宽松格局。国内本周公布11月社会消费品零售总额同比与规模以上工业增加值同比，均保持与前值相当的水平，说明生产和需求端均保持稳健复苏。镍价来看，本周以震荡为主，上周欧美加码宽松宏观利好推涨镍价至高位，短期内过度透支宏观利好之后，镍价面临调整压力。但是总体来看，宏观利好延续，基本面因矿短缺支撑价格，镍价以高位震荡为主。

　　2.矿价短暂回调，镍铁利润有所修复：矿端来看，菲律宾镍矿装船继续回落至11船/周以下，且持续处于低值区间，矿价虽短暂回调，但是支撑较强，回落空间不大。镍铁方面，因主流大厂亏损而主动减产或降负荷生产，11月产量有所下滑。而近期镍铁价格反弹，致利润修复，预计12月镍铁产量降幅不会太大。后期来看，镍矿成本支撑，而春节前钢厂备货也将开始，预计镍铁价格维持高位。

　　3.不锈钢价格震荡偏强，利润进一步改善：304不锈钢现货资源紧张使现货价格持续偏强，虽市场有部分货源陆续抵达市场进行补充，但冷轧部分规格仍处于紧张状态。库存来看，无锡和佛山两地300系库存35.4万吨，比11月底降了2.7万吨。12月300系排产小幅反弹，预计能缓解供应紧张局面。但是后续随着海外进一步复工，国内不锈钢出口压力将缓解，加之当前不锈钢利润水平较低，预计价格有进一步反弹空间。

　　4、宏观持续利好叠加矿价支撑，镍价震荡偏强：国内钢厂经历11月的200系和300系整体产量环比下滑，现货市场供应偏紧。价格反弹致不锈钢利润修复，将缓解产业链利润情况。而近期宏观环境不断传来利好，美联储延续宽松，欧洲刺激政策加码，预计镍价表现强势。

　　产业调研：

　　印尼德龙本周发生打砸事件，目前该事件已基本平息，示威活动导致部分自卸车辆、存放防护设备以及外籍劳工住所被烧，一期镍铁生产受到影响，但目前已基本恢复正常运营，整体影响产量十分有限，未对供应造成较大影响。截至2020年12月14日了解，该工厂一期15条镍铁产线已全部投产，二期32条镍铁产线目前已有12条镍铁产线投产运行，第13、14条镍铁产线因疫情影响进展缓慢迟迟未能投产。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润因镍铁价格反弹而回正，不锈钢也因价格反弹完全镍铁利润也有所反弹。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差缩小至350元/吨，镍豆与俄镍的价差保持在700元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水缩小至235.50元/镍点。

　　3）金川镍方面，主因买家畏高观望，市场交投转弱，而厂家出货意愿较强，因此在出厂价下调的主导下， 金川镍报价回落至对02合约升水1200-1500元/吨之间。

　　4）周内保税库有近1000吨镍板装箱出库，运往LME亚洲交割库，因此库存录得小幅下降。

　　5）库存方面，LME库存增1032吨至24.42万吨，国内上期所库存减35吨至1.99万吨，保税区库减800吨至2.20万吨，三地库存环比增197吨至28.51万吨，较去年同期增加9.13万吨，较年初增加7.34万吨。

　　三、交易策略

　　随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。

　　风险：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后，美国刺激法案谈判再度破裂等。

　　一、本期观点

　　宽松预期持续，锡价高位运行

　　运行逻辑：

　　1、本周市场宽松预期维持，美国有望达成9,000亿美元的刺激计划，弱美元持续，周内击穿90一线，基本金属受到提振，伦锡突破20,000美元/吨，继续刷新年内新高，但是短期实际需求改善有限，并且马上面临西方国家的圣诞假期，季节性消费转淡，所以短期锡价主要是由金融属性主导。

　　2、矿端，根据对上市公司财报的梳理，南美、非洲、东南亚的矿山在三季度已经从疫情之中恢复，虽然年内总体产量出现损失，但是明年增产预期强烈；而国内，矿相对冶炼端紧张的矛盾仍未缓解，主要是缅甸继疫情之后，在8月份遭遇洪水，矿洞进水影响生产，近期了解到海拔高的地区已经恢复正常生产，低海拔的矿洞依旧被淹，所以缅甸矿对国内的补充短期有限。但是考虑到季节性临近春节，矿山需要回款，或存在抛库存的压力，短期矿供应增加，同时了解到当前矿价走高后，矿商出货的积极性也相应增加，或短期缓解矿的紧张局面。明年，随着缅甸恢复和银漫恢复正常生产，或带来国内近1万吨的金属增量。

　　3、海外矿端恢复之后，冶炼产出也相应增加。国内冶炼端的产能利用率依旧受限于矿，处于过剩状态，并且近期云锡铅改锡的产线投产出锭，新老产线交替，老产线退城提上日程，但是由于新产能的投放量远大于明年矿端的增量，所以矛盾依旧难以缓解，加工费仍有向下调整的可能，倒逼小型冶炼厂产能出清。

　　4、综合来看，当前主要矛盾集中在疫情后，宽松的市场导致资产价格大幅上涨，以及新产能投放加剧矿短缺矛盾，加工费下行倒逼冶炼产能出清，但是从当前Q4季度的产出来看，环比增加同比增幅可观（去年协议减产）。因此，短期锡价偏强运行，但是在区间运行的趋势并没有改变。

　　产业调研：

　　锡矿供应：8-9月由于疫情以及洪水，导致国内进口减少，但是随着当地生产恢复，以及部分库存的释放，9,10月进口逐月环比增长，未来仍存在增量空间。

　　锡锭产出：1、云锡铅改锡的产线投产出锭，新老产线交替，关注老产线的退出节奏（12/16）。2、云湘矿冶减产锡锭（12/18)。4、大井子锡业的“皇岗”牌锡锭获批交割品牌（12/11）。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，加工费环比持平，云南40°加工费1.175万元/吨，其它产区60°加工费0.775万元/吨。

　　2）本周沪锡主力持续上涨，2102合约周涨3.18%%，现货SMM均价上涨3500元至153250元/吨，现货贴水有所走扩，对沪期锡2012合约套盘云锡贴水300元/吨附近，普通云字贴水1500元，小牌贴水2100元。

　　3）库存方面，LME库存环比减360吨至3060吨，国内库存增488吨至5351吨，库存合计8411吨，较去年同期降低1971吨，较年初降低4275吨。

　　4）内外现货比价继续回落，目前进口窗口关闭，现货进口亏损1058元/吨。

　　三、交易策略

　　观望。

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　　金瑞期货有色团队

　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。