朗润金融：迈科期货策略周报

　　股指

　　1.上周指数震荡向上如预，因周四集体冲高量能不足，周五主要指数回落，且表现有所分化，其中有三点需要注意：一是主要指数中上证50跌幅最大，且在今日市场普涨后也未能反包上周五阴线，形成了下降趋势，与主板其他指数和创业板指数相背离；二是创业板指今日突破了多次突破失败的区间中部，直接冲击箱体顶部；三是主板权重顺周期中，细分板块大多走出见底形态，还需一个右肩就可确认反转，由于同时期部分行业个股已经领先于指数突破，板块后续有一定概率向上突破，从而带动指数向上。综合来看，本周前半段可能出现创业板强主板弱的局面，有一定概率在周期板块右肩确认后，带领主板指数向上（基于目前板块表现，认为向上可能性大），与创业板指共振突破，形成趋势。

　　2.宏观政策“不急转弯”，货币政策变动预期趋于缓和。上周五召开的中央经济工作会议对我国目前经济形势的表述变为：“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固”。相较之前的政治局会议表述“我国经济运行逐步恢复常态，但新冠肺炎疫情和外部环境仍存在诸多不确定性”，强调我国经济恢复基础尚不牢固，同时在宏观政策上强调要保持“连续性、稳定性、可持续性”，“保持对经济恢复的必要支持力度”、“不急转弯”。该政策方向的明确进一步缓和了市场对货币政策大幅收紧的担忧，中短期有利于市场情绪的好转。

　　3.中期经济复苏基本面不变，周期行业景气度不减。在我国坚持扩大内需战略基点的政策导向和美元的持续贬值下，顺周期仍具有中线预期，需注重其在指数关键位置起到的带动性作用，操作上应将周期节奏纳入考虑。

　　4.结论：目前市场仍处于年终结算带来的流动性偏紧格局中，短期以量能为准，放量突破前谨慎看多，操作上控仓应对，IF、IH无量冲高则多单逐步兑现，缩量回踩可适当加回，IC震荡区间左侧操作，2101合约6100-6490点。

　　贵金属

　　1.上周（2020.12.14-12.18）前期受疫苗快速推进消息影响，贵金属价格周一晚间继续下跌，周二开始因为美元指数破位下行以及美国新一轮财政刺激计划有望获得进展，金银价格开始反弹。

　　2.疫苗推进对贵金属价格的利空影响将告一段落。疫苗推进导致金银下跌的逻辑在于，疫苗推进导致经济加快复苏预期，利率上行风险显著，商品价格受益于经济复苏预期普遍上行，金银价格则因为利率上行承压回落。短线疫苗对金银利空影响减弱，后期关注焦点将转向经济具体发展情况。

　　3.上周后期推动贵金属价格上行的因素是，美元指数破位下行以及美国新一轮财政刺激计划。欧洲疫情有再度恶化风险情况下，将限制美元指数下跌幅度。所以美元下跌对贵金属的利多影响不持续，财政刺激对贵金属利多仍然存在，毕竟刺激计划还未落定。

　　4.疫情导致避险情绪升温主要体现在，这可能导致欧美国家的财政计划或者货币政策有进一步宽松预期。但如果市场更加关注疫情导致的短线经济下行风险以及通胀预期下行风险，那么对贵金属的利多影响将不明显。

　　5.关注因为疫情再度发酵导致的刺激计划推进预期是否能够持续，如果能够持续，对贵金属的利多持续。暂以短多思路对待，美黄金主力合约关注1900美元/盎司一线能否站稳，上方压力在1940-1950，美白银关注26.00美元/盎司一线能否站稳，上方压力27.8-28.2。

　　黑色金属

　　【钢材】

　　1.供给：上周螺纹产量348.95万吨（-6.5），热卷产量329.64万吨（-0.14），五大品种产量1046.22万吨（-12.05），供应端处于季节性缩减的状态，品种间延续前期的分化，低利润的螺纹减产较为明显，其中长流程减5.62延续了大幅收缩态势，短流程相对平稳，根据富宝资讯调研情况显示限电影响产能占比较小后续目前看产量下降也确实有限后续关注影响是否会扩大，而板材类整体减量有限。

　　2.需求：上周螺纹表观消费量377.82万吨（-12.84），同比增速7.26%（3MA）近期整体平稳，环比减量符合季节性表现且预计近几周将继续下滑，但同比维持正增速的情况下市场情绪偏乐观，且本身近期的钢价上涨更多收板材类带动；热卷表观消费量334.04万吨（-11.5），同比基本持平，近期表需的下滑偏季节性预计春节前有望持稳，海外因为疫苗对于明年需求恢复的预期较强，目前处于补库的过程中，表现为海外市场热卷价格涨幅更加明显，后续关注海外补库情况以及热卷及废钢等原料价格变化。

　　3.库存：上周螺纹钢库存总量 611.91万吨（-28.87），热卷库存291.33万吨（-4.4），螺纹的降库态势良好，近几周仍可能是供需双减的状态，累库时点或将在1月份初，而热卷缺口相对较窄且目前供应刚性，库存的拐点可能先于螺纹，目前热卷厂库有所累积后续是否构成压力需要跟踪。

　　4.结论及策略建议：海外补库以及国内供需状态良好的状态持续，市场看涨氛围较浓，周末多地钢价补涨预计偏强态势持续，但考虑目前价格新多单入场安全边际不足建议短期观望为主。目前基差低位，有现货资源的投资者可以考虑尝试做多热卷或螺纹基差的操作。套利头寸，螺纹盘面利润为0时可以入场，05-10螺纹价差50以下入场，该两个套利头寸短期驱动可能不充足但安全性具备，可以长期持有，预计驱动将在年后出现。

　　【铁矿】

　　1.供给：上期海外发运量（12.6-12.13）为2094万吨（-63.4），其中巴西发运634万吨（+68.1），环比小幅回升预计年底前有冲量后续维持回升状态，澳洲发运1460（-131.5）水平偏低，近期从高频数据看澳洲发运有所好转预计年底前平稳略有回升，整体推算到港压力不大，港口阶段性可能有累库出现但整体处于紧平衡阶段，近期进口利润有所企稳但仍处于亏损状态后续关注修复情况。

　　2.需求：上周钢厂铁水产量244.03万吨/日（+0.56），铁水经历下行后短暂企稳；烧结矿日耗57.48万吨（-2.29）考虑到目前需求情况可能更多是品种配比的变化；样本内钢厂厂内库存烧结粉矿1738.34（-47.62），近期补库的节奏有所减弱厂内库存连续几周看处于相对平稳状态，后续补库空间仍较大但高度可能会低于往年同期，下游整体补库预期仍然存在港口心态预计节前都较为乐观，现货易涨难跌。

　　3.库存：上周港口库存12404.45万吨（+157.07），港口大幅累库，考虑到上一期港口库存的降库和推算的供需差差别较大，这两周库存连起来看参考性可能更强，港口供需仍处于紧平衡状态，预计年底前小幅累库。分品种看，巴西港存4125.85万吨（+58.75），澳洲5826.9（-10.8），粗粉库存8280.32万吨（+157.07），库存问题和总库存一样存在节奏问题整体看仍是在低位平稳的状态，结构性矛盾没进一步加深但依然存在。

　　4.结论及策略建议：卷和原料的海外补库使得铁矿和热卷在黑色系中偏强，同时国内供需状态也处于良好的状态，铁矿维持强势联动（铁矿与卷，内盘与外盘），上方空间仍是关注螺纹减产对需求的减量（目前螺纹利润低成为原料涨价率先减产的品种）。策略上，新进多单仍风险较大建议观望为主，套利策略可以关注逢低多i2105-09价差的正向套利头寸。

　　【焦炭】

　　1.供给：上周焦炭产量65.27万吨/日（-0.26），产能利用率72.96%（-0.28），剔除淘汰产能利用率84.18%（-0.34）。日产量继续减量至往年同期水平，去除淘汰产能利用率维持高位，临近年底去产能速度加快，产量或进一步下降。目前山西省自10月起已关停1500万吨以上产能，预计年底前仍有600万吨产能淘汰任务，短期焦炭产量损失难以快速弥补。

　　2.需求：上周铁水产量244.03万吨/日（0.56），产量与焦炭的减量对比反而小幅回升，整体产量处在历史高位，下游钢厂生产积极性较好，真实需求稳定支撑强。

　　3.库存：上周焦炭库存总量724.01万吨（-3.27），港口库存244万吨（+1.5），焦化厂库存25.63万吨（+3.24），钢厂库存454.38万吨（-8.01），港口资源偏少，焦化厂几乎无货，钢厂补库稍有减弱，整体库存低位维持平稳。上游焦煤总库存2315.31万吨（+0.06），煤矿库存196.56万吨（+18.59），焦厂库存976.78万吨（-13.1），钢厂库存871.97万吨（+30.57），港口库存270万吨（-36）。下游焦厂钢厂生产积极性较高补库较好，上游整体去库较多。

　　4.价格利润：日照港准一级焦2400元/吨（+50），焦化利润609.22元/吨（+32.92），第九轮提涨落地执行，利润大幅攀升，焦企高开工率与高产能利用率维持。

　　5.结论及策略建议：焦企利润持续扩大，低库存与满产持续，下游补库积极，终端真实需求旺盛支撑较好。临近年底去产能加速度，综合上述数据，焦炭供需两旺，短期供应偏紧格局难有大的改观；焦煤因煤矿事故影响，在下游补库积极的条件下，短期看涨情绪强烈。操作上，焦炭焦煤05逢低做多。

　　农产品类

　　【油脂类】

　　1.国际：USDA周度出口销售报告显示，12月10日止当周，美豆2020/21年度净销售量为92.2万吨，比上周高出62%，出口销售数据强劲，且美元汇率跌至两年半来新低亦有利于进一步提升美豆出口前景，同时本周巴西降雨未达到所需水平，且气象预报称本周末阿根廷产区天气将更加干燥，随着南美大豆作物进入关键生长期，大豆产量不确定性仍存，或将造成全球大豆供应吃紧，亦利好美豆。利好因素主导，美豆或将维持强势运行。此外，船运机构数据显示马棕12月1-15日出口环比增8.7%-9.8%，而SPPOMA公布的同期产量下降10.91%，据此测算马棕12月底去库态势大概率或将延续，这也一定程度上支撑马棕油期价，从而给豆油市场带来外溢效应。

　　2.国内：本轮国内油脂行情的大幅上涨，主要是美豆期价劲涨及国内基本面偏多等多重因素推动：一方面，伴随美豆掀起新一轮涨势并再次站上1200美分关口上方，国内进口大豆到港成本的进一步提升将不言而喻，而粕类需求下降情况下交易商买油卖粕套利较为活跃，这也使得美豆上涨带来的成本溢价更多体现在国内豆油行情。与此同时，环保因素令部分港口工厂停机导致豆油提货紧张，双节包装油备货旺季业已启动，目前国内豆油商业库存已经降至104万吨周比降幅达4%，且季节性需求旺季背景下豆油春节前去库态势料将继续，跌破100万吨整数只是时间问题，叠加沿海地区菜油库存亦保持历史同期低位，油脂基本面偏多未改，这也给豆油行情奠定利多基调。

　　3.结论：总体来看，伴随着豆油01减仓压力及美豆站上1200美分，预计未来几周油脂将在豆油带领下整体延续强势格局。棕榈油因受到印尼的拖累，预期表现稍弱，豆棕价差尤其是01合约仍将有进一步走升空间。中期来看，国内较强的豆油需求及美豆、马棕强势将继续对油脂单边走势形成较好支撑，但随时间推移，需时刻关注印尼强劲的产量复苏及可能下调的生柴需求对单边走势的不利影响，谨慎追涨以防范高位回调风险。

　　软商品类

　　【白糖】

　　1.糖阶段性的主要的压力在于：首先市场仍在消耗陈糖的库存，截止11月底国产糖广西的库存有20万吨，云南30万吨，去年同期基本为0。其次，进口量增加，截至今年年底，全年食糖进口量同比增150万吨左右。并且今年糖浆进口数量也较去年增加75万吨。再加上新糖上市的压力，使得糖价较其它的农产品涨幅小，但这些压力逐渐消化后，在周边商品市场的带动下，糖价交投重心也将逐渐转移到价值回归的逻辑上。

　　2.食糖价格上周走势表现较为强势，主要因素是商品整体氛围较暖，且印度补贴政策落地，带动糖价上涨。目前糖价处于长期底部区域，下方空间相对有限，盘面价格已经接近配额外进口糖的成本，并且糖价相对于其他农产品来说，前期并没有迎来较大的涨幅，总体而言，白糖期货价格行情在这个时间段，不必过于悲观，尽管12月中下旬开始的春节前旺季备货并不是很旺，在1月中旬之前预计春节备货才能完毕，随后现货市场将会转入消费淡季，因此尽管我们认为12月全国食糖销量数据不会迅速放量，但这个阶段糖价下方 的支撑力还是比较强的，糖价从价值角度来讲，易上难下。

　　3.操作上，郑糖期价逼近压力区，需要时间消化，继续震荡向上的走势，多单思路参与。

　　【棉花】

　　1.近期的USDA供需预测和美棉出口持续为市场注入新的动力，美元下跌也推波助澜，而疫苗开始接种更是给市场复兴的希望。在以上利好因素支撑下，美棉期价从70美分/磅一线涨至77美分/磅一线。截至12月10日，美国2020/21年度棉花出口签约进度已达USDA预测的79%，近五年同期均值为65%，截至12月10日一周的最大买主是中国，签约22.5万包，累计签约393.4万包，巴基斯坦对本年度和下年度美棉的签约量分别为93372包和8800包，总计10.2万包。目前，美国南部轧花厂的工作正在收尾，很多轧花厂的加工将在三周内结束，市场也就此渡过10-12月的收获高峰期。市场将进入圣诞节假期的节奏，平安夜当天ICE期货提早闭市，圣诞节放假一天，预计期现货市场将保持平淡，价格不会有明显变化。美元指数超卖之后也可能出现反弹，但从后期看，美国的经济刺激计划和疫苗接种程序仍对美元走势不利。

　　2.除了内外期货盘面上涨的推动外，1%关税内棉花进口配额非常稀缺也是一个重要因素。目前12月船期、保税棉现货人民币报价较11月份明显增多，要求采购方自带1%配额清关，尤其印度棉突出。

　　3.国内棉花供给充裕，市场销势相对活跃。进入12 月份，国内新棉采收基本结束，随着新棉逐渐流入市场，季节性供应端仍然充裕，市场购销表现活跃。据国家棉花市场监测系统发布的《中国棉花购销周报》显示，10 月份以来，新棉销售进度持续快于上年同期。下游纺织市场自8 月份以来开始好转，9-10 月份量价齐升，11 月降温，12 月又开始试探性回暖。据国家棉花市场监测系统最新调查，12 月初，被抽样调查企业纱产销率较上月增加0.9%，同比下降5.6%。纱、布价格再次上涨。综合来看，国内棉花市场运行相对平稳，消费热度有所升温。

　　4.操作上，阶段性市场缺乏更多消息指引，盘面受外盘的连续上涨影响，期价震荡向上确认上方压力，有效站稳整数关口较难。操作上，短线多单暂持，万五整数关口附近考虑兑现利润，等待压力区确认后尝试空头思路操作。

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