金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 英国新冠毒株变异致市场恐慌 镍价大幅回调

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　　贵金属

　　中长期矛盾：美国通胀修复对贵金属如何影响。短期矛盾：疫苗对贵金属如何影响。我们的观点: 三季度美国个人消费支出年化季环比终值41%，好于预期的40.6%，说明美国居民消费端复苏平稳。上周美联储结束今年最后一次议息会议，保持联邦基金基准利率0-0.25%不变，符合市场预期。此外，虽未调整QE购债规模，但是强化了购债的目标，表示为支持美国经济将运用联储“所有范围”的政策工具，并重申，经济活动和就业仍远低于今年初的水平。资产购买方面，维持美元购债1200亿美元的规模。将购债指引修改为“实质性进展”，说明美联储将QE视为长期调整工具，并将锚定长期的失业率和通胀的变化。从鲍威尔发言可以看出，美联储对于QE的容忍度有所提高，并且有望采取“扭曲操作”来进一步压低长端美债收益率。当前美国经济仍处于修复期，宽松货币政策仍将持续，此外伴随着经济的修复，通胀也开始回升，贵金属价格仍有支撑。预计贵金属价格将区间震荡,短期波动区间1830-1950美元/盎司。投资策略：低位做多。风险提示：美国通胀修复不及预期。

　　铜

　　中长期矛盾：全球疫情后时代的经济复苏与政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码。我们的观点：宏观方面，美国9000亿美元的刺激法案已经表决通过，拜登呼吁国会准备好明年初再推出一轮刺激政策。财政刺激发布后美元走高，金属价格多出现回落。基本面：矿端生产近期消息较为平稳，铜精矿TC维持不足50美元/吨的低水平。需求端，欧盟对华光缆发起反补贴调查。11月铜材订单情况环比略有改善，家电、汽车等板块的良好表现带动漆包线、铜管、铜板带的消费，此外线缆方面环比也略有改善。价格判断：近期供需边际略有改善。宏观逻辑主导价格短期强势，尽管出现一些疫情发展的波动，但政策、经济修复等方面消息大多利好。偏中长期的维度里，我们能看到一些风险：一是疫苗落地、疫情控制的情况可能不及预期；二是货币政策正常化仍在路上。但短期来看，铜价受宏观情绪和基本面供需边际好转提振，或仍偏强上行或高位震荡。投资策略：观望。风险提示：无

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：库存趋势性累积拐点何时到来。我们的观点：周一铝锭库存较上周下降0.4至58.5万吨，小幅去库局面持续。年关临近，部分终端市场开始略显淡季迹象，下游汽车轮毂订单已略有下滑，不过光伏、电子以及包装领域订单仍较为稳定。继河南地区环保限产后，浙江地区因电力不足对部分行业有限电措施，导致小型企业产量下降。供应端，电的问题导致云铝海鑫少量减产，但整体运行产能仍处于抬升阶段，叠加持续开启的进口窗口，供应保持向上趋势。基本面的主要逻辑仍在，即低库存下的持续去库，交割换月后，持仓量/仓单创下年内新高，短期矛盾再次凸显，而近期环保影响、电力供应影响等对下游需求均有不同程度影响。近期宏观层面画风突转，英国变异病毒导致宏观情绪转弱，对有色整体价格施压，铝价承压回落，关注宏观情绪转变以及库存拐点。投资策略：观望。风险提示：无

　　铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：经济复苏预期与市场累库压力博弈。我们的观点：受英国新冠病毒变异消息影响，金融市场剧烈波动，市场风险情绪回落，有色金属整体下跌。上周海内外齐齐交仓，LME库存大幅增长2.1万吨，现货由前期贴水转升水结构，而国内12月交割量超过2万吨，铅价承压。目前来看，随着国内当月交割结束，短期市场最大利空释放，市场关注点或重新切换。当前再生利润仍偏低水平，消费端无法跟涨导致的国内累库仍将持续，流动性未边际收紧前通胀抬升对金属整体支撑仍在，我们预期12月铅价逻辑主线或在商品属性及金融属性间来回切换，铅价宽幅震荡。由于市场外强内弱比价低位，进口矿已陷入亏损，远期矿TC报价走高，明年1-2月份或因进口矿的需求促使比价向上修复，尝试少量买国内抛国外的跨市反套。投资策略：单边观望，内外比价低位，尝试少量跨市反套。风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：英国新冠病毒变异，且疫苗是否对变异后病毒有效尚未得到正面证实，市场出现风险规避情况，周边金属普遍下跌。品种方面，进入1月国内精矿开始进入低产量阶段，国产矿加工费再度下调。从国产矿未来供应规模+现有原料库存看，炼厂Q1可能需要进一步扩大检修规模，现有已有的检修规模还不够。假设按照Q1的原料保障来看冶炼未来产出，Q1累库的规模较为有限，这为二季度的相对机会带来前提条件。未来1-2个月内锌供需都进入双双低迷的状态，锌价跟随宏观氛围而波动；预计锌价高位运行，核心运行区域2800-3000美元/吨。投资策略：无风险提示：无

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：宏观强势，如何影响镍价。我们的观点：英国因新冠疫情毒株变异而再次封城的事件成为恐慌情绪的导火索，全球主要大宗短期看空情绪反弹，镍价也承压回调。镍铁方面，因主流大厂亏损而主动减产或降负荷生产，11月产量有所下滑。而近期镍铁价格反弹，致利润修复，预计12月镍铁产量降幅不会太大。后期来看，镍矿成本支撑，而春节前钢厂备货也将开始，预计镍铁价格维持高位。国内钢厂经历11月不锈钢低利润困扰，200系和300系整体产量环比下滑，现货市场供应偏紧。不锈钢利润修复，将缓解产业链利润情况。总体来看，欧美刺激政策加码，疫苗接近接种投放，预计镍价表现强势。投资策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后，美国刺激法案谈判再度破裂等。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：矿端相对冶炼端短缺，冶炼产能如何应对。我们的观点：海外宽松与病毒变异并存，锡价高位震荡。当前缅甸进口环比增长但增量有限，与冶炼端的矛盾依旧存在，而云锡铅改锡产线已经出锭，将加重这一矛盾，加工费存在向下调整的可能，抑制冶炼端的释放，对锡价形成支撑。但临近年底消费逐步转淡，下游采购需求疲软，对锡价形成拖累。综合来看，锡价或持续维持区间震荡。投资策略：观望

　　声明

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　　金瑞期货有色团队

　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。

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