民银资本：市场资讯 | 中资央企国企美元债的投资价值与挑战

　　中资央企国企美元债的投资价值与挑战

　　随着中资美元债市场近年来的不断扩大与发展，该类资产已经成为全球大型资管及基金不可忽略的配置仓位。特别是中资国企与央企发行的债券，因背靠国有背景信用优势，与其他市场高评级债券相比，兼备良好收益性与安全性，具备较好的投资与配置价值。

　　中资央企与国企仍是中资美元债的存量及新发主力

　　央企及国企较早涉足境外美元债市场，历史发行存量大，且一直保持境外中资投资级别美元债的发行主力。目前约占全部中资美元债存量的31%，占亚洲高评级美元债存量的16%。仅在2019年，全年中资美元债发行量约2300亿美元，而其中国企、央企的发行就占了约60%，即约1400亿美元。

　　此外，央企、国企债券普遍受到中外资投资人接受度较高，且发行量较大，因此普遍流动性较好。该类债券的主要投资人主要包括：中外资银行、保险机构、资产管理、大型基金配置等自身资金成本较低或有配置持有需求的资金。在回报方面，2020年内，受益于国债基准收益率的下降及信用利差的缩窄，中国核心国企债券自年初至三季度末总表现为+7.43%，跑赢中国地产板块+6.25%、中国金融类债券+4.29%、中国高收益地产板块+4.2%。

　　中资央企与国企基本面普遍向好，但需保持警惕

　　一方面，随着中国国企、央企带头全面复工复产已基本完成，基本未收到新冠疫情的负面影响，大多数企业可顺利完成年度业绩目标；另一方面，对于过剩产能、负债率较高的国企、央企去杠杆持续推进，利好企业信用质量。然而，还需警惕负债率较高、造血能力较弱、过剩产能行业的央企及国企，特别是本身处于地方财政较弱地区的国企。近年来的天津物产违约、永煤违约等事件已经不断为投资者敲响了警钟。

　　中美冲突对中资央企及国企债券投资的挑战

　　在中美对抗与冲突的大背景下，美国政府将通过多种方式制裁及遏制中国企业发展。而多家中资央企与国企深根于基建、能源、民生等多个关键领域，易受到中美对抗的负面影响。目前，美国对于中国企业的遏制手段主要有：1) 加入制裁清单（目前已公布两批，合计55家，基建能源类央企为主）；2) 技术封锁及禁运（已公布与即将公布89家与军方、安防相关企业）；3) 禁止投资相关企业或其证券（11月12日由特朗普颁布禁令）。

　　这对于投资央企及国企的债券带来了新的挑战。在投资前更需要深入研究公司主体，除了传统的基本面分析之外，还应考虑境内外分布、技术及行业、国际供应链以及对外部技术的依赖程度等。对于海外业务规模较大、境外债存量较大的企业，可能受到制裁的实际影响较大，应当审慎选择或进行波段操作。

　　总的来说，中资国企与央企的美元债在全球范围内来看是兼备安全性与收益性的价值资产。但投资者应不断适应新的发展情况，更加回归企业基本面与业务情况，趋利避害，不再单依靠“国企信仰”的政府背书进行投资，这也为该类债券的投资者提出了更高的投研能力与市场敏感度要求。

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