金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要 |宏观因子扰动大，金属多震荡

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　　金瑞期货有色周报|宏观因子扰动大，金属多震荡

　　1.贵金属：美国国会通过刺激法案，通胀回升支撑贵金属价格

　　2.铜：疫情恶化冲击短期情绪，预计不改偏强趋势

　　3.铝：基本面支撑季节性削弱，铝价阶段性回调

　　4.铅：累库压力暂缓，铅价外弱内强

　　5.锌：宏观因子扰动大，锌价保持震荡

　　6.镍&不锈钢：宏观利好支撑，镍价延续强势表现

　　7.锡：宏观宽松与病毒变异并存，锡价高位震荡

　　贵金属

　　一、本期观点

　　美国国会通过刺激法案，通胀回升支撑贵金属价格

　　运行逻辑：

　　1）本周贵金属价格高位横盘。周五伦敦金收盘于1878.97美元/盎司，较周初跌-0.1%（1.92美元/盎司）。本周基本面消息较少，主要有美国国会两院通过了金额约为9000亿美元的财政刺激法案。但是这项法案的金额在市场的预期之中，同时特朗普表示将会绝签署这样法案。此外，本周欧美集中过圣诞节，市场情绪平淡，贵金属价格波动较小。

　　2）美国国会通过新一轮（8920亿美元）新冠疫情财政救助计划。北京时间12月22日午间，美国参议院投票通过一揽子财政法案，包括8920亿美元的新冠疫情救助计划和1.4万亿美元的政府拨款计划。该法案将交由美国总统特朗普签署后生效。这项法案从今年6月开始，由美国财政部长努钦发起提案，一直到12月都未能通过美国众议院的初审。此前，美国国会中共和党和民主党的人士主要在金额上存在较大分歧，共和党人士普遍认为刺激法案金额不应该超过1万亿美元，而民主党则认为刺激金额应该在2万亿以上。援助内容包括2860亿美元的失业救济补助和3250亿美元的小型企业援助。

　　3）存在特朗普否决刺激法案的可能性。美国总统特朗普周二在社交媒体上发布的一条视频中批评了国会周一通过的9000亿美元新冠疫情纾困法案。令特朗普最不满的是，这一法案中对民众的直接救济资金，即每人600美元的支票实在太少。他称该法案对纾困几乎无济于事，并呼吁议员们将直接发给美国民众的款项从每人600美元提高到每人2000美元，或者是每对伴侣4000美元。如果特朗普否决这项法案，议员们要么需要通过新法案以满足特朗普对提高刺激支票金额的要求，要么需要投票推翻特朗普的否决，而这需要在两院各获得三分之二票数才能通过。否则刺激法案将在10日后还未被特朗普签署的情况下自动失效。

　　4）个人消费支出再度陷入负值区间。美国11月个人消费支出(PCE)环比-0.4%，低于前值的0.3%，且再度回到负值区间。10月以后，美国迎来第三波疫情，经济需求端再度受到负面冲击。分项目来看，由于疫情的关系，消费需求损失较为严重的是服务消费，11月同比为-4.9%。而商品性消费同比13%，维持较高的修复速度。可以预期明年，随着疫情接种，疫情影响消退，美国航空、旅游和餐饮等服务性消费需求将呈现较快修复。

　　5）贵金属建议低位做多。长期来看，贵金属价格主要还是锚定美债实际收益率，也就是美国经济基本面和通胀的情况。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础。后期需要关注通胀回升的幅度，随着货币宽松政策的持续，以及经济的修复都将主推通胀回升。中长期贵金属价格仍以看涨为主，价格震荡区间1860-2000美元/盎司。

　　二、重要数据

　　美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比终值41%，前值40.6%，预期40.6%。美国三季度实际GDP年化季环比终值33.4%，前值33.1%，预期33.1%。美国11月个人消费支出(PCE)环比-0.4%，前值0.3%，预期-0.2%。美国11月个人收入环比-1.1%，前值-0.6%，预期-0.3%。美国11月耐用品订单环比初值0.9%，前值1.8%，预期0.6%。

　　三、交易策略

　　策略：低位做多。

　　风险：美国通胀修复不如预期。

　　一、本期观点

　　疫情恶化冲击短期情绪，预计不改偏强趋势

　　运行逻辑：

　　本周沪铜下跌1.35%收58560元/吨，主要是周初受英国疫情恶化，冲击市场情绪。

　　1）宏观：英国病毒变异，60个地方有感染，英国16日再度封锁，形成区域性风险。但是预计未来影响有限，一是疫苗还没大批量注射，现在的变异绝大概率没有抗药性。二是欧洲本身外需占比不高，对出口冲击有限。美国两党达成9000亿财政刺激计划。延续了前四轮的刺激计划，以居民、企业补助为主，个人的补助是300美金/周，较上一轮刺激计划减半。但当前刺激计划为过渡政策，未来主要观察拜登上台后，重新制定的刺激计划。

　　2）基本面：消费方面仍处于旺季。尽管年底铜杆厂准备检修，铜出库量有所下降，但从国内库存来看仍然呈现小幅的态势。现货方面，价格下跌后下游显示出较强补货意愿，周四出现大幅升水，显示消费或者补库的需求仍在。供应端方面，五矿称因当地居民封锁道路，Las Bambas 铜矿生产已经受到影响，但市场似乎没有交易基本面的逻辑。

　　3）价格判断：近期供需边际略有改善。宏观逻辑主导价格短期强势，政策、经济修复等方面消息大多利好。在疫苗产能充足（2021Q2）前，欧美局部地区疫情可能出现反复的风险，我们在此前几周已经进行了提示。短期市场受到疫情严重，封锁加码的情绪冲击，但预计影响有限，铜价出现大幅回调的可能性仍然较低，短期的宏观支撑逻辑没有发生转变，预计不改偏强趋势，在价格回调过程中，投资者可以考虑部分仓位试多。偏中长期的维度里，我们能看到一些风险：一是疫苗落地、疫情控制的情况可能不及预期；二是货币政策正常化仍在路上。

　　市场调研：

　　1）广东电缆厂A：当前是少库存，观望状态，在考虑做一些库存，如果价格回调会补库存。明年南网订单的情况跟往年差不多。

　　2）广东电缆厂B：11月-12月的采购情况，跟去年情况差不多。如果价格回调会考虑累库存。认为一季度会是消费淡季，有机会看到价格回调。

　　二、重要数据

　　1）TC：本周铜精矿指数49.34美元/吨，较上周上涨0.62美元/吨。

　　2）库存：本周LME环比上周下降1.2万吨，SHFE较上周增加0.1万吨。COMEX下降0.10万吨，保税区库存增加0.1万吨，全球四地库存合计约61.86万吨，较上周下降1.04万吨，较去年年底增加8.77万吨。

　　3）比值：本周洋山铜溢价环比上周上调2.5美元，报55-66美元/吨。三月比值7.49，环比上周增加0.07。

　　4）持仓：伦铜持仓30.86万手，较上周增加0.16万手，沪铜持仓31.96万手，环比上周减少2.46万手。

　　5）废铜：本周五精废价差为1626元/吨，较上周下降89元/吨。

　　三、交易策略

　　价格回落后可以考虑部分仓位试多

　　风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，后续特朗普权力移交出现黑天鹅，国会两党分治局面下拜登的财政政策力度不及预期，货币政策超预期收紧。

　　一、本期观点

　　基本面支撑季节性削弱，铝价阶段性回调

　　运行逻辑：

　　1）本周铝价明显回落，主要原因在于宏观情绪的快速转变，上周末因英国发生新冠病毒变异，各国对来自英国航班进行禁令，宏观情绪急转直下，尽管在国内库存续降，同时英国脱欧协议达成、美国刺激方案出台等积极因素影响，价格反弹，但整体重心下移；

　　2）周中铝锭库存较上周下降0.3至58.6万吨，小幅去库局面持续，但降幅继续收窄。12月需求环比转弱，地产及汽车领域订单下滑，除季节因素外，河南地区环保影响以及浙江地区限电影响亦对需求有影响，但近期额外影响消费的因素或褪去，对继续走弱的消费或短期有影响。本周海关总署公布11月未锻造铝及铝材进口量为18.9万吨，环比继续收窄，净出口量为23.5万吨，出口趋势维持向上复苏。供应端，电解铝运行产能继续回升，从12月新增量（近40万吨）略超出此前预期，同时进口窗口仍在开启，供应保持向上趋势；

　　3）氧化铝价格周中继续反弹，但涨幅有所收窄，国电投遵义本周开启焙烧，西南地区供应再度提高。近期氧化铝长单签订仍处于博弈中，仅部分企业达成协议，拉锯仍将持续一段时间。北方目前的环保仍处于较严的情况，供应短期难以恢复，所以北强南弱的局面继续维持，至于绝对价格方面，近期氧化铝生产成本亦有抬升，因此向上空间仍有，但成本驱动的反弹动力有限。

　　4）近期铝市受宏观扰动较大，疫苗及疫情的相对变化以及刺激政策继续影响着宏观情绪，左右价格的方向。而基本面上，季节性的淡季即将到来，叠加供应持续释放的增长趋势，供需边际趋于走弱，此前支撑铝价的重要因素之一去库将发生转变，铝价或转为阶段性回落，建议等待拐点轻仓试空。

　　产业调研：

　　1）（12-18）冶炼厂：云铝海鑫因电量问题减产5万吨，现运行产能40万吨；

　　2）（12-25）精炼厂：国电投遵义公司于本周五焙烧炉开启，即将开始产出氧化铝。

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价格继续反弹，但涨幅有所收窄，国内各地价格在2295—2354元/吨范围，均价为2328元吨，环比上周上涨8元，氧化铝平均亏损收窄至84元水平；

　　2）电解铝成本端氧化铝有所反弹，因此当前完全成本上升至12925元/吨附近，同时现货价格有所回落，经测算国内冶炼厂整体利润水平下降到3385元/吨；

　　3）铝社会库存65.75万吨（铝锭58.6万吨，铝棒7.15万吨），环比上周下降0.3万吨，去年同期为65.3万吨，同比减少0.45万吨；

　　4）截至12月25日，上海现货与当月合约基差为升220—升260，基差较上周微幅收窄；本周华东市场流通货源充裕，但在价格大幅回落后持货商挺价意愿较强，高升水维持，中间商投机性补货为主，下游在价格低位时采购积极性较好；华南市场继续流通偏紧，大户多日挺价收货，贸易商间交投积极性尚可，下游低价时采购意愿尚可；

　　5）LME库存小幅回升，增加0.53万吨至137.24万吨，较年初减少10.07万吨，较去年同期减少11.13万吨；LME铝0-3升贴水在贴15美元/吨至贴4.25美元/吨区间,0-3贴水明显收窄。

　　三、交易策略

　　轻仓试空

　　风险：宏观再现明显利好，累库幅度不及预期

　　一、本期观点

　　累库压力暂缓 铅价外弱内强

　　运行逻辑

　　1、上周金融市场巨震，英国变异新冠病毒消息冲击市场，随后美国财政刺激法案有望快速达成带动风险情绪回升，英国达成“脱欧”贸易协议有助减轻经济动荡，铅价震荡偏弱。

　　2、海内外相继交仓的利空渐为市场消化，上周伦铅库存小增2700吨，国内库存结束持续累库小降500吨，市场外弱内强，现货比价低位修复至7.45。

　　3、当前流动性仍偏宽松，再生利润仍偏低水平导致小幅减量，随着炼厂交仓后库存去化，现货端升水走强，在年末铅蓄电池企业产量冲刺下，短期累库压力暂缓。铅价逻辑主线仍在商品属性及金融属性间来回切换，波动重心被动抬升，价格宽幅震荡。前两周我们提及矿端亏损下尝试买国内抛LME的反套策略，目前看比价向上修复中，可继续持有。

　　产业调研

　　（12.25）河南启动重污染天气红色预警，但原生铅厂生产稳定几无影响。

　　（12.25）近期再生利润不高，部分小幅亏损，叠加检修影响，上周再生铅开工下调6%。

　　（12.18）河南原生铅厂有检修，安徽一再生新产能（10万吨）投产，再生开工率小幅提升。

　　（12.10）由于现货贴水及消费成交较差，社会库存连增，12月交仓量较大。

　　二、重要数据

　　1、比值：上周内外比价低位修复，自前周7.18升至上周7.45，现货进口亏损缩窄至1500元，免税品牌进口亏损约1045元，三月比价7.43。

　　2、现货：伦铅0-3升水回落，从前周升水1.5美元转至上周贴水23美元，预计本轮交仓结束。国内SMM1#铅为14600元/吨，国内现货较之2101升水30元，升水幅度扩大。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水175元，贴水幅度较前周小幅缩窄。废电瓶价格8200元/吨，再生铅亏损119元，亏损幅度小幅缩窄。

　　4、库存：伦铅库存上周增加2775吨至13.38万吨。国内社会库存下降500吨至5.65万吨，国内外库存合计19.03万吨，去年同期11.25万吨。

　　5、TC：不变，供需有分歧，TC有上调预期。国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；进口矿TC报价为90-120美元，连云港库存5万吨库存较高。

　　6、消费：SMM铅蓄电池周度开工持平上周至74.43%，年末蓄电池企业生产平稳，铅价下降后部分补库。

　　三、交易策略

　　单边观望，内外比价向上修复中，前期推荐的跨市反套可继续持有。

　　风险点：国内累库超预期导致比价迟迟不能回归。

　　一、本期观点

　　宏观因子扰动大 锌价保持震荡

　　运行逻辑：

　　1）本周市场仍旧被宏观情绪主导，海外新冠病毒变异牵动市场神经，周边金属普遍承压。

　　2）另一方面，市场聚焦英国脱欧以及美国的刺激政策达成后续，市场对于流动性不变还是具有一致的共识。

　　3）品种方面，国内锌精矿加工费再度下调显示出原料保障并没有解决的问题。

　　4）就目前看，冶炼厂12月检修后续还没有较大规模的继续检修；但低原料储备始终会令冶炼产出受到压制。

　　5）假设按照Q1的原料保障来看冶炼未来产出，Q1累库的规模较为有限，这为二季度的相对机会带来前提条件。

　　6）未来1-2个月内锌供需都进入双双低迷的状态，锌价跟随宏观氛围而波动；预计锌价可能进一步上行，核心运行区域2800-3000美元/吨。

　　调研供应：

　　（12/26）罗平锌电1月计划检修；消费（12/26）镀锌：天津地区由于环保因素而停产3天；合金方面，汽配、卫浴五金等订单近期表现稳定。

　　二、重要数据

　　1）本周国产锌精矿加工费主流维持至4000-4300元/吨；但个别地区如四川加工费缺下降了50元/吨；进口精矿加工费保持持平，主流成交在80-90美元/吨；近期港口部分到货补充冶炼厂的原料储备，连云港库存回升至11万吨附近。

　　2）本周现货比值略有提升，三月比值再7.66-7.70之间，实物进口亏损收窄至百元之内，周内还未见进口锌大幅报关入内。

　　3）本周现货市场在完成长单交付之后表现得相当的冷清，上海市场对2101合约升水维持在100-110附近；广东市场由于低库存的缘由，升水在下半周提升较为明显，周内对2102合约升水10-160元/吨。

　　4）整体开工率为81.58%；产能利用率为71.38%，较上周下降0.38%；周产量为85.86万吨，较上周下降0.46万吨；彩涂整体开工率为89.19%；产能利用率为72.63%，较上周回升0.11%；周产量为20.09吨，较上周增加0.03万吨；镀锌102.51万吨周环比减0.32万吨；彩涂17.31万吨周环比减0.63万吨。涂镀总库存119.82万吨周环比减0.95万吨。

　　5）本周国内社会库存下降0.88万吨，至12.42万吨；保税库存减少500吨至5.2万吨，中国区总库存量17.62万吨，较上周下降0.93万吨；LME库存下降0.41万吨至20.59万吨，全球显性库存总计28.21万吨，周度比下降1.34万吨，较今年年出增加15.37万吨，较去年同期增加14.61万吨。

　　三、交易策略

　　由于保管超预期叠加高锌价，令去库进度落后于预期，沪锌正套头寸已不再适合

　　风险因素：/

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点

　　宏观利好支撑，镍价延续强势表现

　　1、美国国会通过刺激法案，宏观方面持续注入利好：宏观方面，美国国会就9000亿美元新冠疫情援助计划达成协议，以提振美国医疗体系，以及刺激在新冠疫情重压下陷入困境的经济。法案计划包括向个人直接支付600美元，以及给每个受疫情影响而失业美国人每周提供300美元补助。此外，还有3250亿美元金额对于小型企业的援助金。镍价来看，此前欧美加码宽松宏观利好推涨镍价，余温尚未褪去，本周迎来美国国会通过刺激法案，后期镍价将延续强势的表现。

　　2.矿价暂稳，镍铁价格偏强：矿端来看，本周镍矿市场主流品位矿CIF价暂稳，年底前市场商谈重心虽有下调，但整体成交较少。在菲律宾主要镍矿区苏里高地区正值雨季，12月以来镍矿市场可流通货源越发紧缺。预计后期镍矿价格仍然坚挺。镍铁方面，成交量均少于万吨，市场买卖情绪仍较弱，买方提价大批量采购的意向弱，卖方挺价情绪强，市场整体趋平。后期来看，镍矿成本支撑，而春节前钢厂备货也将开始，预计镍铁价格维持高位。

　　3.现货偏紧，不锈钢价格有支撑：近期，因多地限电和环保问题的影响，多家不锈钢厂生产情况受到影响。据了解，河南某钢厂受环保影响，产量调整幅度较为明显。锡佛两地304不锈钢现货资源紧张，但是下游接单清淡，现货价格以稳为主。库存来看，无锡和佛山两地300系库存35.44万吨，比11月底降了2.66万吨。后续随着海外进一步复工，国内不锈钢出口压力将缓解，加之当前不锈钢利润水平较低，预计价格有进一步反弹空间。

　　4、宏观持续利好，镍价震荡偏强：国内钢厂经历11月的200系和300系整体产量环比下滑，库存持续区划，现货市场供应偏紧。不锈钢价格反弹致不锈钢利润修复，将缓解产业链利润情况。而近期欧美宏观不断传来利好，欧洲刺激政策加码，刺激法案即将落地，预计镍价表现强势。

　　产业调研：

　　1.NORNICKEL发布公告表示，MMC世界最大的钯和高等级镍生产商以及铂和铜的主要生产商NorilskNickel正在关闭俄罗斯摩尔曼斯克地区的Nikel镇的一家冶炼厂。

　　2.加拿大镍业公司宣布Crawford硫化镍钴矿项目的新发现，这些冶金学结果是Crawford项目迈出的关键一步。从较高品位岩心中获得品位的样品中，回收率分别为46％和51％。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润因镍铁价格反弹而回正，不锈钢完全镍铁利润则有所回落。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差扩大至550元/吨，镍豆与俄镍的价差保持在700元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水缩小至198.0元/镍点。

　　3）金川镍则处于有价无市状态，对沪镍02合约报升5500-6000元/吨，持货挺价意愿强，部分用户转向经济性更好的日本住友镍。

　　4）本周港口到货大多直接进入国内，并未搬入保税库。

　　5）库存方面，LME库存增336吨至24.66万吨，国内上期所库存减874吨至1.90万吨，保税区库持平为2.20万吨，三地库存环比减538吨至28.42万吨，较去年同期增加8.77万吨，较年初增加7.25万吨。

　　三、交易策略

　　随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。

　　风险：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后，美国刺激法案谈判再度破裂等。

　　一、本期观点

　　宏观宽松与病毒变异并存，锡价高位震荡

　　运行逻辑：

　　1、本周英国发现新冠病毒出现变异,感染性更加强悍，令全球对新冠疫情的悲观预期加重，资本市场大幅回落，但是美欧当前的宽松政策持续释放利好，美国第二阶段的9000亿美元纾困计划通过，对市场情绪稍显提振，当前由于新旧总统交替，更大规模的刺激（较第一、第二阶段更大）仍需要等到拜登上台之后才能确定，但市场对此仍抱有较大的期待。所以短期在宏观宽松和病毒变异并存的情况下，锡价高位震荡。

　　2、矿端，当前相较与冶炼端，依旧偏紧，但是高价刺激了今年国产矿的释放，尤其是银漫的复产，根据国家统计局的数据，11月份国内锡矿砂及精矿产量7209吨，环比减少4.01%，同比减少9.01%；1-11月累计生产77551吨，累计同比增加4.07%。而缅甸继疫情之后，在8月份遭遇洪水，矿洞进水影响生产，近期了解到海拔高的地区已经恢复正常生产，低海拔的矿洞依旧被淹，所以缅甸短期原矿生产依旧受限，但是考虑到季节性临近春节，矿山需要回款，或存在抛库存的压力，短期精矿供应增加，或缓解矿的紧张局面。明年，随着缅甸恢复和银漫扩产，或带来国内近1万吨的金属增量。

　　3、海外矿端恢复之后，冶炼产出也相应增加。国内冶炼端的产能利用率依旧受限于矿，处于过剩状态，并且近期云锡铅改锡的产线投产出锭，新老产线交替，老产线退出提上日程，但是由于新产能的投放量远大于明年矿端的增量，所以矛盾依旧难以缓解，加工费仍有向下调整的可能，倒逼小型冶炼厂产能出清。

　　4、综合来看，当前主要矛盾集中在疫情后，宽松的市场导致资产价格大幅上涨，以及新产能投放加剧矿短缺矛盾，加工费下行倒逼冶炼产能出清，但是从当前Q4季度的产出来看，环比增加同比增幅可观（去年协议减产）。因此，短期锡价高位震荡，但是在区间运行的趋势并没有改变。

　　产业调研：

　　锡矿供应：1、银漫冬季并未停产，明年计划扩产到1000吨/月（12/25)；2、缅甸矿山近年底加大出货力度，对国内的供应环比改善（12/25)。

　　锡锭产出：1、云锡铅改锡的产线投产出锭，新老产线交替，关注老产线的退出节奏（12/16）。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，加工费环比持平，云南40°加工费1.175万元/吨，其它产区60°加工费0.775万元/吨。

　　2）本周沪锡主力先抑后扬但周初跌幅并未完全收复，2102合约周跌1.02%，现货SMM均价下跌1250元至152000元/吨，现货贴水有所收敛，对沪期锡2012合约套盘云锡升水250元/吨附近，普通云字贴水400元，小牌贴水1350元。

　　3）库存方面，LME库存环比减955吨至2105吨，国内库存增124吨至5475吨，库存合计7580吨，较年初降低5106吨。

　　4）内外现货比价继续回落，目前进口窗口关闭，现货进口亏损扩大至4575元/吨。

　　三、交易策略

　　观望。

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