金瑞期货有色早评 | 乐观情绪退却 铝价承压下行

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　　贵金属

　　中长期矛盾：美国经济修复程度对贵金属如何影响。短期矛盾：疫苗对贵金属如何影响。我们的观点: 疫苗进展顺利使得避险情绪消退，但经济修复致使通胀预期回升。近期英国制药商阿斯利康表示，其疫苗有效性达到了90%，而同期的疫苗美国生物科技公司Moderna的新冠疫苗保护效力为94.5%，辉瑞/BioNTech的新冠疫苗有效性则达到了95%。上周辉瑞/BioNTech的疫苗获批在英国的接种，接种可能于近期开始。美国方面，市场预计美国食品药品监督管理局（FDA）将在12月中上旬批准辉瑞疫苗的紧急使用，获批以后也将尽快在美国投入接种。疫苗研发的顺利且在发达国家接种的日期临近，意味着今年以来严重弄破坏全球经济的新冠肺炎负面影响将开始逐步消退，将导致市场风险偏好走高，更加倾向于投资风险资产，避险情绪情绪将开始走弱。但是美国经济仍处于修复期，宽松货币政策仍将持续，此外伴随着经济的修复，通胀也开始回升，贵金属价格仍有支撑。预计贵金属价格将区间震荡,短期波动区间1800-1870美元/盎司。投资策略：观望。风险提示：无

　　铜

　　中长期矛盾：全球经济疲软与宽松背景下，铜市场长期面临的需求走向。短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码，美国大选后权力过渡情况。夜盘沪铜主力合约收57160，微跌0.31%，LME铜3M收7735，下跌-0.30%。宏观方面，在与参议院多数党领袖麦康奈尔商谈后，美国财长姆努钦向众议院议长佩洛西提出了规模9,160亿美元的新刺激计划，以打破长达数月的僵局。基本面：矿端方面，泰克资源按计划拟在今年年底前完成智利北部塔拉帕卡地区52亿美元的Quebrada Blanca二期（QB2）铜矿项目40%的建设工作。广东、上海升水持续倒挂，或表明出口订单仍然火爆。废铜方面，废铜价差在精铜价格明显变化后，上涨幅度不大，废铜供应仍偏紧，一方面新规则下废铜进口量仍小，清关速度缓慢，一方面海外受持续疫情影响，拆解、回收等环节受阻，供应量恢复放缓。需求端，新能源汽车批发销量同比增128.6%，新能源汽车需求旺盛。临近冬季，热水器、暖通空调等订单好转，铜管订单量增长。价格判断：近期供需边际略有改善，国内库存持续下降。宏观逻辑主导价格短期强势，在中国货币政策宽松预期加强、经济持续复苏、美国财政刺激政策达成可能性上升等乐观因素的带动下市场乐观情绪十分强烈，但在偏中长期的逻辑中我们仍然看到了一定风险，一是疫苗研发进展与疫情控制的实际情况，可能不及预期；二是拜登上台后大概率面临两党分治的国会，财政政策规模或不及预期，三是中国的货币政策正常化仍在进行中。短期来看，铜价受宏观情绪和基本面供需边际好转提振，趋势难缓，短期或偏强上行。投资策略：观望。风险点：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，后续特朗普权力移交出现黑天鹅，国会两党分治局面下拜登的财政政策力度不及预期，货币政策超预期收紧。

　　铝

　　中长期矛盾：疫情后期，中国经济复苏带来的消费增长仍难匹配供应增速。短期矛盾：库存趋势性累积拐点何时到来。我们的观点：周一铝锭库存录得60万吨，较上周四持平，尽管没有继续累库，但库存表现仍不尽人意。海关公布11月未锻造铝及铝材出口量为42.4万吨，环比提高1.2%，出口小幅回暖，国内订单方面，除建筑型材因季节性下滑外，其他板块短期尚能保证订单情况。供应，除不断新增的冶炼产能外，由于近期进口利润空间不断扩大，三月进口窗口罕见打开，保税区库存再降，同时进口预期再起，从窗口开启及船期来看，12月中下旬国内铝锭市场有望再次受到进口冲击。价格回落后，市场采购情绪明显好转，进口虽将冲击，但可能不会在交割日前发生，趋势性累库的拐点仍未到来，铝价继续高位运行，不过随着时间推移供需边际进一步走弱，叠加进口干扰，库存拐点或就在本月出现，关注库存变化以及现货成交情况。投资策略：观望。风险提示：无

　　铅

　　中长期矛盾：锂电替代加大对铅消费结构的影响。短期矛盾：再生低利润下消费增速边际递减。我们的观点：近日铅价反弹补涨修复。基本面来看，近期现货贴水炼厂库存下降，12月交仓压力较大，铅价经过前期宏观驱动后短期回归基本面，再生恢复及消费端无法跟涨导致的国内累库仍将持续，但通胀预期下基本面逻辑对价格相对偏弱，短期金融属性影响更多，铅价波动重心被动抬升，即便铅价回调幅度也相对有限。当前内弱外强，内外比价低位，后期或因进口矿的需求促使比价向上修复，尝试少量买国内抛国外的跨市反套。投资策略：内外比价低位，尝试少量跨市反套。风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近期疫苗频传利好，多个国家表示近期推进疫苗接种，市场整体氛围较为宽松；品种方面，有新闻称Gamsberg开始复工，但锌矿加工费进一步兑现下调，国产矿部分报价低至4000元以下。接近年末，更多炼厂计划将在一季度（年初）检修；近期锌价或继续保持强势格局，核心运行区域2600-2870美元。虽然国内炼厂终于如期在12月中下旬开始检修；但由于国内消费出现边际走弱的情况，叠加海外到港和报关保持大量，从而使得国内累库超预期，由此看，基于大幅去库的沪锌正套逻辑已不再适合。投资策略：无风险提示：无

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：镍矿短缺对产业链利润分配如何影响。我们的观点：矿端来看，菲律宾镍矿装船回落至21船/周，较年内高峰下降60%，且持续处于低值区间，矿价存在高位运行的预期。镍铁方面，上周高镍生铁反弹15元/镍点，止住三周以来得下跌之势。钢厂采购心态跟着不锈钢价格仍处低位，该价格跌破国内所有铁厂成本，铁厂出货意愿差，因此仅有少量成交。而近期印尼镍铁产能投产仍保持高密度，镍铁产量仍将保持增量。国内镍铁利润仍将继续受到冲击，镍铁价格反弹高度不会太大。不锈钢方面，钢厂12月期单已接单完成，后期市场到货后，库存或有所增量，但终端接单量占比较多，预计市场库存增量有限。国内消费旺季已过，而国外生产企业复工受限，后续钢厂面临出货压力。当前镍矿-镍铁-不锈钢三个环节利润分配不平衡，镍铁及不锈钢利润有待从新分配。投资策略：观望。 风险提示：无

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：矿端相对冶炼端短缺，冶炼产能如何应对。我们的观点：当前缅甸进口环比增长但增量有限，与冶炼端的矛盾依旧存在，而云锡铅改锡产线的竣工，远期投产预期将加重这一矛盾，加工费存在向下调整的可能，抑制冶炼端的释放，对锡价形成支撑。但疫情影响下的经济复苏偏弱，锡市场预期仍过剩，拖累锡价上行空间。综合来看，锡价或持续维持区间震荡。投资策略：跨市正套。风险提示：虚盘转实盘进口。

　　声明

　　分析师声明

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　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。

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