金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 英国脱欧利好宏观 镍价表现强势

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　　贵金属

　　中长期矛盾：美国通胀修复对贵金属如何影响。短期矛盾：疫苗对贵金属如何影响。我们的观点: 特朗普签署新一轮(8920亿美元)新冠疫情财政救助法案。上周美国参议院投票通过一揽子财政法案，包括8920亿美元的新冠疫情救助计划和1.4万亿美元的政府拨款计划。市场本来预期法案在由美国总统特朗普签署之时将会产生阻碍，但是本周特朗普也完成了签署，并且法案开始生效。援助内容包括2860亿美元的失业救济补助和3250亿美元的小型企业援助。明年来看，随着刺激法案的落地，美联储将配合财政政策的宽松。此外伴随着经济的修复，通胀将持续回升，贵金属价格仍有支撑。预计贵金属价格将震荡偏强，短期波动区间1830-1950美元/盎司。投资策略：低位做多。风险提示：美国通胀修复不及预期。

　　铜

　　中长期矛盾：全球疫情后时代的经济复苏与政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。短期矛盾：欧美经济复苏持续性以及刺激政策的加码。我们的观点：宏观方面，美国佐治亚州参议院席位决选临近。特朗普签署纾困法案。海外疫情仍严峻，已有十多个国家发现变异新冠病毒感染者，日本防疫措施加码，中国辽宁北京两地仍有零星确诊。但疫苗接种持续稳步推进，拜登通过国防生产法案加速疫苗生产。基本面：矿端方面，五矿旗下Las Bambas铜矿生产由于当地居民封锁道路，已受到影响。TC小幅上涨，一方面供应预期有所改善，另一方面据smm消息，韩国炼厂意外检修，海外货源有所转出。精废价差处于较高区间，废铜供应较充裕。库存小幅下降，年底现货补票需求后，成交冷清。需求端，11月铜材订单情况环比略有改善，家电、汽车景气带动漆包线、铜管、铜板带消费向好。尽管现货市场临近年底，在价格下跌后仍有一定补库需求，体现需求端仍然较强。价格判断：近期供需边际略有改善。疫苗产能充足前局部地区出现一些疫情反复情况，我们在之前的报告中已经给出了提示。但考虑到疫苗大规模接种尚未展开，英国变异具有抗药性的可能性不大，各国疫苗接种工作稳步开展，货币宽松+财政刺激的宏观逻辑没有发生改变，价格冲击或有限，大幅下跌的可能性不大。短期或可考虑逢低做多或适量补库。投资策略：逢低可以考虑试多。风险提示：无

　　铝

　　中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：库存趋势性累积拐点何时到来。我们的观点：周一铝锭库存录得60.1万吨，较上周四增加1.5万吨，随着需求季节性走弱，库存拐点基本确立。12月需求环比转弱，地产及汽车领域订单下滑，除季节因素外，河南地区环保影响以及浙江地区限电影响亦对需求有影响，但近期额外影响消费的因素或褪去，对继续走弱的消费或短期有影响。上周海关总署公布11月未锻造铝及铝材进口量为18.9万吨，环比继续收窄，净出口量为23.5万吨，出口趋势维持向上复苏。供应端，电解铝运行产能继续回升，从12月新增量(近40万吨)略超出此前预期，同时进口窗口仍在开启，供应保持向上趋势。近期铝市受宏观扰动较大，疫苗及疫情的相对变化以及刺激政策继续影响着宏观情绪，左右价格的方向。而基本面上，季节性的淡季即将到来，叠加供应持续释放的增长趋势，供需边际趋于走弱，此前支撑铝价的重要因素之一去库已发生转变，铝价转为阶段性回落，建议逢高沽空。投资策略：逢高沽空。风险提示：宏观再现明显利好，累库幅度不及预期。

　　铅

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：经济复苏预期与市场累库压力博弈。我们的观点：隔夜LME假期休市，国内震荡偏强。海内外相继交仓的利空渐为市场消化，上周伦铅库存小增2700吨，国内结束持续累库库存小降500吨，市场外弱内强。当前流动性仍偏宽松，再生利润仍偏低水平导致小幅减量，随着炼厂交仓后库存去化，现货端升水走强，在年末铅蓄电池企业产量冲刺下，短期累库压力暂缓。铅价逻辑主线仍在商品属性及金融属性间来回切换，波动重心被动抬升，价格宽幅震荡。前期提及矿端亏损下尝试买国内抛LME反套策略，目前看比价向上修复中，可继续持有。投资策略：单边观望，少量跨市反套。风险提示: 国内累库超预期导致比价较长时间不能回归。

　　锌

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌(锌价下跌或矿价下跌)来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：近日宏观方面因子扰动较大，近期海外疫情严峻，各国多现变异新冠病毒患者，各国抗疫措施加码，市场出现避险情绪。品种方面，进入1月国内精矿开始进入低产量阶段，国产矿加工费再度下调。从国产矿未来供应规模+现有原料库存看，炼厂Q1可能需要进一步扩大检修规模，现有已有的检修规模还不够。假设按照Q1的原料保障来看冶炼未来产出，Q1累库的规模较为有限，这为二季度的相对机会带来前提条件。未来1-2个月内锌供需都进入双双低迷的状态，锌价跟随宏观氛围而波动;预计锌价高位运行，核心运行区域2800-3000美元/吨。投资策略：无风险提示：无

　　镍&不锈钢

　　中长期矛盾：远期镍铁与湿法的供应新增压力。短期矛盾：宏观强势，如何影响镍价。我们的观点：宏观方面，美国国会就9000亿美元新冠疫情援助计划达成协议，以提振美国医疗体系，以及刺激在新冠疫情重压下陷入困境的经济。矿端来看，镍矿市场主流品位矿CIF价暂稳，年底前市场商谈重心虽有下调，但整体成交较少。在菲律宾主要镍矿区苏里高地区正值雨季，12月以来镍矿市场可流通货源越发紧缺。预计后期镍矿价格仍然坚挺。镍铁方面，成交量均少于万吨，市场买卖情绪仍较弱，买方提价大批量采购的意向弱，卖方挺价情绪强，市场整体趋平。后期来看，镍矿成本支撑，而春节前钢厂备货也将开始，预计镍铁价格维持高位。不锈钢价格反弹致不锈钢利润修复，将缓解产业链利润情况。而近期欧美宏观不断传来利好，欧洲刺激政策加码，刺激法案即将落地，预计镍价表现强势。投资策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。风险提示：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后，美国刺激法案谈判再遇难题等。

　　锡

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：矿端相对冶炼端短缺，冶炼产能如何应对。我们的观点：海外宽松与病毒变异并存，锡价高位震荡。当前缅甸进口环比增长但增量有限，与冶炼端的矛盾依旧存在，而云锡铅改锡产线已经出锭，将加重这一矛盾，加工费存在向下调整的可能，抑制冶炼端的释放，对锡价形成支撑。但临近年底消费逐步转淡，下游采购需求疲软，对锡价形成拖累。综合来看，锡价或持续维持区间震荡。投资策略：观望。

　　声明

　　分析师声明

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　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。