【周末特辑】谁推动了本轮白酒基本面景气度上行?

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　　谁推动了本轮白酒基本面景气度上行？ 来自国金证券研究所

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　　本周关注 | 谁推动了本轮白酒基本面景气度上行？

　　本周交易日，白酒数日连续走强，板块内个股全线飘红，4月12日-4月16日涨幅10%（Wind，申万行业分类）。周中外资公布的持仓披露中，增仓贵州茅台引人关注，全球最大的外资机构在原有仓位上大幅增持15%！市场认为白酒板块基本面趋势向好，业绩催化仍在继续。

　　国金研究食品饮料团队近期赴成都参加白酒春糖会，酱酒招商火爆，浓香企业稳健前行，多维度侧面印证了白酒景气度向好的逻辑。糖酒会的火爆之下，我们更加建议冷静思考以下几方面问题：

　　白酒此轮基本面景气度上行的推动因素？基本面趋势能否延续？后续观察指标？是否存在潜在风险点？

　　如需获得更详尽的分析与服务，欢迎联系相关研究员及对口销售。

　　白酒

　　国金周末 2021-04-16

　　白酒春糖会调研反馈：火爆之下的冷静思考，坚守优质龙头

　　刘宸倩

　　经营分析：近期我们赴成都参加白酒春糖会，今年参展公司众多，整体氛围热烈。产业及企业端展望积极，酱酒招商火爆，浓香企业稳健前行，多维度印证了白酒景气度向好的逻辑。糖酒会的火爆之下，我们更加建议冷静思考以下几方面问题：1、白酒此轮基本面景气度上行的推动因素？2、基本面趋势能否延续？后续观察指标？是否存在潜在风险点？如何理性看待预期收益率？从企业增长中枢、估值、长期确定性3个维度考虑，建议短期适当降低预期收益率，以时间换空间。白酒行业存量玩家有限，龙头已在品牌、渠道等层面积累了扎实的竞争优势，在“短期增长，长期发展”平衡中，更重视长期品牌力和价值链良性。未来行业格局稳定性有望进一步提升，优秀龙头将分享行业迈入成熟阶段的份额提升。未来3-5年白酒依旧是强确定性的板块，关注调整中布局，坚守高端（茅五泸），及改革标的（汾酒、洋河、酒鬼）。

　　风险提示：宏观经济下行风险、流动性风险、区域市场竞争加剧风险。

　　详细内容请点击《白酒春糖会调研反馈：火爆之下的冷静思考，坚守优质龙头》

　　白酒

　　国金周末 2021-03-21

　　贵州茅台年报点评：行稳致远，静待吨价上行逻辑持续兑现

　　刘宸倩

　　核心观点：20年茅台酒收入销量同比 -0.72%， 吨价同比+12.73%，吨价增速超预期，预计主要受益于直销加速放量；直销收入同比+82.66%，价增23.19%。20Q4营收同比+13.09%，考虑预收款，实际收入增速为18.87%，业绩略超预期。21年经营目标为：①营业总收入同比增长10.5%左右；②完成基本建设投资68.21亿元。我们认为，茅台有望凭借“直销放量+非标提价”实现吨价的持续上行。中长期高端酒格局稳定，茅台的护城河在于“强品牌＋高渠道价差”，新增产能逐步释放，其仍是最攻守兼备的龙头白酒。鉴于公司已披露21年经营目标，我们对21-22年预测的归母净利分别调整-6%、-9%，预计21-23年营业收入同比+12%/14%/13%，归母净利同比+15%/17%/16%，对应PE分别为48/41/35X，维持“买入”评级。

　　风险提示：批价上行过快引发的舆论风险、宏观经济下行风险、食品安全问题。

　　详细内容请点击《贵州茅台年报点评：行稳致远，静待吨价上行逻辑持续兑现》

　　白酒

　　国金周末 2021-03-14

　　三个维度看当下白酒资产的投资价值

　　刘宸倩

　　三个维度看当下白酒资产的投资价值，一二线白酒龙头依旧是优质投资标的。

　　1）业绩角度：一二线龙头春节旺季动销、打款超预期，21Q1开门红确定性强，预计21Q2“需求恢复+补库存+挺价提价”逻辑强劲，21年作为十四五开局之年业绩高增长可期 ，中长期十四五规划稳中有进。

　　2）资产质量角度：疫情是供给侧的改革，行业集中度提升加速，行业格局确定性加强，白酒龙头周期性弱化，消费品属性增强。

　　3）估值角度：从历史估值中枢、PEG估值、对标海外奢侈品龙头3个角度，大部分白酒龙头估值已步入合理区间。白酒稳定经营，自由现金流充裕，对下游有强议价权，进入壁垒高，行业格局稳固。

　　长期看，具有永续增长能力的企业理应享有确定性估值溢价，建议弱化阶段性估值因素。继续重申观点，关注调整后布局时机，推荐高端（茅五泸），及改革标的（汾酒、洋河、酒鬼、古井）。

　　风险提示：宏观经济下行风险、疫情防控不及预期风险、食品安全风险。

　　详细内容请点击《三个维度看当下白酒资产的投资价值》

　　白酒

　　国金周末 2021-02-28

　　洋河股份2020年业绩预告点评：4Q20处产品迭代换挡期，展望中长期改革加速

　　刘宸倩

　　核心观点：4Q20营收同增8.98%，主要原因系：①20年11月水晶梦推出，老梦3停货去库存，产品升级迭代仍需时间；②4Q20海、天、梦6+渠道控量挺价消化库存，保证渠道利润空间。4Q20净利润同增23.26%、净利率13.18%，预计原因有二：①渠道费用兑现：一是海、天费用兑现，保证渠道利润，二是新品水晶梦费用投放；②费用结算节奏：集中年终计提费用。

　　我们认为，需求稳步恢复下“产品+品牌+机制”多维度改革持续深化，未来股权等多种激励将加速深化，梦之蓝有望实现双百亿大单品，中长期改革红利加速释放。预计20-22年营收同比-8.7%/+7.8%/+14.2%，归母净利润同比 +1.3%/+14%/+19.5%，对应PE分别为38/33/28倍，维持买入评级。

　　风险提示：梦系列产品推广不及预期；疫情反复风险；区域市场竞争风险。

　　详细内容请点击《洋河股份2020年业绩预告点评：4Q20处产品迭代换挡期，展望中长期改革加速》

　　白酒

　　国金周末 2021-02-17

　　不一样的春节，超预期的终端动销及补库存

　　刘宸倩

　　投资逻辑：1）“就地过年”倡议下，21年春运规模减半，劳工输出大省动销承压，一二线城市反而受益，高端与低端受影响有限，次高端短期消费场景受损，但拉长周期来看补库存及补偿消费有望补足全年双位数增长；2）春节渠道反馈厂商未见大幅压货，渠道及终端库存大多良性，龙头价盘维稳，预计21Q1高端次高端开门红可期，21年全年“需求端恢复+低基数+提价+十四五规划开门红”的大逻辑不变；3）复盘历史，行业危机过后白酒赛道更加坚挺，展望未来，疫情降预期去库存、加速行业挤压式洗牌，强化行业“结构升级与品牌分化”主线逻辑。

　　投资建议：展望未来，我们认为当前白酒板块景气度依旧延续，建议把握“确定性+改革”两条主线。坚守确定性（茅五泸），重点关注前期预期调整下，具有动销超预期及补库存逻辑的次高端公司（洋河、酒鬼酒）。

　　风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。

　　详细内容请点击《不一样的春节，超预期的终端动销及补库存》

　　白酒

　　国金周末 2021-02-16

　　洋河股份公司深度：洋河成长空间及增长引擎之深度解析

　　刘宸倩

　　投资逻辑：1）成长空间：次高端扩容主基调不变，省内外产品结构升级空间广阔。受益于大众消费升级，次高端行业迎来发展机遇；2）改革成效：渠道、产品改革已见成效，静待梦系列新品全国化；3）收入测算：十四五蓄力双百亿大单品，收入弹性有望加速显现；4）利润测算：结构升级+费用效率优化+内部激励，经营效率改善。

　　投资建议：当前需求逐渐恢复，洋河稳步改革有望推动业绩未来3年同比加速，我们调整盈利预测：预计20-22年营业收入分别同比-7.2%/+7.8%/+14.2%；归母净利润分别同比+2.4%/+13.7%/+19.6%；对应EPS分别为5.02、5.71、6.83（较上次预测分别调整-0.5%、-4.1%、-4.4%）；对应PE分别为46、40、34倍。给予22年45倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示：梦系列产品推广不及预期；疫情反复风险；区域市场竞争风险；食品安全风险。

　　详细内容请点击《洋河股份公司深度：洋河成长空间及增长引擎之深度解析》

　　白酒

　　国金周末 2021-01-10

　　酒类2021年度策略报告：坚守高景气赛道，守望价值龙头

　　刘宸倩

　　白酒：当前板块景气度依旧延续，21年在“需求端恢复+低基数+提价+十四五规划开门红”背景下，行业有望实现阶段性高增长。高端白酒挺价势能强劲，行业格局进一步稳定。酱酒入局，次高端酒、地产酒竞争加剧，产品升级+区域扩张是核心应对逻辑。当前龙头白酒横向对比A股其他细分消费赛道、海外消费股龙头，相对估值依旧合理。建议把握“确定性+改革”两条主线，坚守确定性龙头（茅五泸），重点关注改革及估值性价比标的（洋河、酒鬼酒、汾酒、今世缘）。

　　啤酒：21年销量有望实现中低个位数的恢复性增长，成本压力下行业集体提价意愿增强，费用投放趋于理性。未来3-5年啤酒需求仍将处于弱复苏阶段，“高端化+经营效率改善”仍为核心发展趋势。建议把握“高端化”主线，结合估值及基本面情况，首推高端化进程有望超预期的华润啤酒、推荐国内中高端领头羊青啤。

　　风险提示：疫情反复风险；原材料价格上涨超预期；区域市场竞争风险；食品安全风险。

　　详细内容请点击《酒类2021年度策略报告：坚守高景气赛道，守望价值龙头》