源乐晟:13年狂揽16座金牛的顶级私募

　　引言

　　源乐晟是著名的老牌私募之一，成立于2008年3月，3位从北大未名湖畔走出的基金经理，13年来专注于主动管理股票投资，凭借优秀的策略表现稳步成长为顶级百亿私募。

　　源乐晟究竟有何特色，管理人团队情况怎样，投资理念和投资方法有何特点？一起来了解吧！

　　13年16座金牛奖

　　2008年3月，曾晓洁先生创办北京源乐晟资产管理有限公司（原深圳市乐晟投资顾问有限公司），当年也发行了第一只管理产品，迄今已有超12年的业绩。2009年，合伙人吕小九先生加入源乐晟。2013年8月，平行公司西藏源乐晟资产管理有限公司成立，股东结构、人员、办公场所等与北京源乐晟资产管理公司保持一致。2015年，合伙人杨建海先生加入。2018年，源乐晟成立满十年，规模突破百亿，且成立了海外基金。

　　成立13年，源乐晟在不同特征的市场中灵活调仓、精选个股、严格止损，稳健前行。由于源乐晟长期稳健优秀的策略表现，公司获得了资产管理行业的多个权威奖项。其中，由中国证券报颁发的金牛奖就多达16座，其中7座为源乐晟获得“金牛”阳光私募管理公司奖（2011、2012、2013、2016、2017、2018、2020）,9座“金牛”阳光私募投资经理奖分别为基金经理曾晓洁、吕小九、杨建海获得（2010、2012、2013、2016、2018、2018、2019、2019、2020）。

　　如今，源乐晟管理规模已超300亿，不断保持着十分优秀的策略表现。背后是豪华投研团队和投研一体化的机制，目前源乐晟有投研人员共16人，研究覆盖大消费组、周期组、TMT组、大制造组、医药组5个领域。

　　核心团队三人行

　　源乐晟有三位核心团队成员，也是基金经理和公司合伙人，分别是曾晓洁、吕小九和杨建海。

　　资料来源：源乐晟资产

　　三位合伙人均是北大同一届的同学，曾晓洁和杨建海是经院的同班同学，吕小九在光华。2003年他们硕士毕业后，曾晓洁和吕小九同时进入了中国人寿。曾晓洁在2008年创立了源乐晟，而吕小九2005年后先后转去中信证券研究所和交银国际，并于2009年加入了源乐晟。

　　三位基金经理都是科班出身，在投资方面认知比较一致，均是基于基本面研究结合估值做投资，三位基金经理也均是覆盖面很广的全行业型基金经理。不同的地方主要在于，曾晓洁早期在保险公司做投资，因此更多侧重于选赛道，投资体系中自上而下的行业比较分析占比更高。吕小九和杨建海是研究员出身，自下而上做上市公司的分析和研究深度则更具优势。曾晓洁表示，三个人互补的能力可以实现1+1+1>3的结果。

　　源乐晟采用投决会机制，3位基金经理组成投决会，投决会主要制定接下来一段时间的仓位以及行业配置方向，且超过资产净值一定比例以上的个股投资需要投决会成员通过。在投决会的框架约束下实施基金经理负责制，既能多方互补、扩宽能力圈，又能集中力量，发挥独立决策的优势。

　　投资理念和方法论

　　资料来源：源乐晟资产

　　源乐晟的投资理念：

　　1、相信价值：通过独立且深入的研究来寻找投资机会；2、 尊重市场：执行严格的纪律来控制风险；3、 价格和成长的匹配：为成长支付合适有节制的价格（GARP），避免陷入“价值陷阱” 或为成长“过度支付”；4、 理解盈亏同源：为可能的错误或者黑天鹅提供“冗余设计”。

　　源乐晟的投资方法：

　　源乐晟采用中观出发的投资方法，顺“周期”之势，关注处于景气周期的优质公司，先通过行业趋势和财务指标的初步筛选个股，对于在未来2-3年内具有良好的利润成长性的股票建立股票库，保持密切跟踪和实地调研，关注基本面的变化，并随时调整盈利预测，在此基础上调整配置比例。

　　对周期的看重是源乐晟的特色之一，源乐晟认为，无论对于国家、产业、公司层面，都会受到经济周期、供需周期、产能周期、研发周期、团队更迭等变化带来盈利的周期性波动，行业供需和行业格局的变化都会影响到景气度的变化，源乐晟更希望从中观的层面，根据行业比较的结果在景气行业中挑选个股。

　　源乐晟将行业生命周期分为了四个阶段“渗透率提升阶段、竞争加剧阶段、行业格局稳定阶段、行业衰退阶段”，源乐晟认为第一阶段和第三阶段是比较好的投资时点。

　　在选股偏好上，源乐晟不偏好蓝筹或成长，而是全行业覆盖，除了关注行业发展阶段，源乐晟看重可持续的商业模式、优秀的管理层、成长的确定性、公司的定价权和合理的估值。

　　源乐晟主要配置方向：

　　1、传统行业的龙头：很多传统行业进入了由高速发展向高质量发展的阶段，大量行业头部企业的市占率还比较低，扩大的空间还很大。这些传统行业进入了竞争格局优化的阶段，传统行业龙头“123效应”有望发挥作用，即行业增长10%，头部企业收入增长20%，利润增长30%。

　　2、新兴行业的优势企业：一些新兴行业如新能源、创新药等，处于高增速、高预期、高天花板的状态，其中的优势企业在确认时，将充分享受估值抬升，叠加本身收入利润的快速增长，将享受股价的大幅上涨。

　　吕小九经典语录

　　4月中旬，源乐晟吕小九在“中信建投证券走进顶级资产管理人系列活动”作了精彩演讲，我们可以从他的精彩语录中来理解源乐晟的理念和特色。

　　资料来源：中信建投证券走进顶级资产管理人系列活动

　　风险提示：

　　本报告不代表中信建投证券观点，仅属于基金投资策略讨论，不作为投资建议，本报告的调研内容为后续整理，不保证整理内容与调研原文完全一致，另外基金经理观点可能发生变更，我们对信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生变更，我们已力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，列示的基金名称也仅做示例，非基金宣传推介，历史业绩不代表未来，任何人据此做出的任何投资决策与中信建投证券以及作者无关。基金产品详情请阅读基金法律文件，并以之为准，基金投资有风险，决策须谨慎。