康拓医疗(688314)——颅骨修补固定产品

　　有会员想看康拓医疗，今天他来了！

　　目前市值65亿，TTM109，静态124，动态116，这么高的市盈率我是肯定不会买的。最多看看企业质地了。

　　公司位于西安，2021年5月刚上市。所以市盈率这么高。

　　一、主营业务

　　公司主要营业收入来源于颅骨修补固定产品，报告期各期，颅骨修补固定产品占主营业务收入的比例分别为 95.52%、94.77%、98.01%，占比较高，产品集中，其他产品占比相对较小。若未来颅骨修补固定产品市场出现重大不利变化，或出现替代性产品导致市场需求大幅下降，或公司不能按预期完成对现有主力产品的市场推广，将导致公司现有主力产品收入下降，库存商品滞销，进而对公司的盈利能力造成不利影响。

　　PEEK颅骨修补固定产品在性能上相比传统钛颅骨修补固定产品存在明显优势，且 PEEK 材料产品与钛材料产品存在替代关系。虽然短期内受制于过高的成本和价格，PEEK 材料产品主要满足中高端需求，无法完全取代钛材料产品，将在较长的时间内和钛材料产品针对不同的目标客户人群形成差异化的产品结构，但长期来看，若 PEEK 颅骨修补产品成本在 3D 打印技术等技术革新下大幅降低，并在长期市场推广中不断提升认知度和普及率，钛颅骨修补产品可能出现市场份额大幅被 PEEK 产品所替代的情形。若发行人无法持续推出新产品，将造成发行人产品结构进一步单一化的情况，影响发行人盈利能力。

　　截至 2018 年，公司在中国钛颅骨修补固定产品市场占有率排名第三，国产厂家中排名第一，在 PEEK 颅骨修补固定市场占有国内第一大市场占有率，终端销售覆盖全国多个神经外科领域重要医院，并销往美国、欧盟、巴西、俄罗斯、澳大利亚、东南亚等多个国家和地区。

　　根据南方所数据测算，2017-2019 年公司PEEK 颅骨修补产品在国内细分市场占有率连续超过 70%，打破了强生辛迪思在该领域的长期垄断地位，提升了国内 PEEK 颅骨修补产品细分领域的总体市场规模和渗透率。

　　二、存在风险

　　2016 年 12 月，国务院医改办会同其他八部门联合印发《关于在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》，要求公立医疗机构在药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构在药品采购中推行“两票制”，意味着“两票制”的正式落地。尽管 2019 年 7 月 23 日，国家医疗保障局对十三届全国人大二次会议第 1209 号建议的答复中也提及“考虑到高值耗材与药品之间巨大的差别及其临床使用和售后服务的复杂性，关于高值耗材”两票制“问题有待进一步研究”。但未来如果“两票制”在医疗器械领域全面推行，将对发行人的销售模式、销售费用、毛利率、销售费用率等产生影响。如果公司不能根据两票制及时制定有效的应对措施，公司经营可能受到不利影响。

　　三、竞争格局

　　我们看到这三年市场占有率并没有显著提升，天花板效应还是很明显的 。

　　四、实控人

　　胡立人，男，中国国籍，无境外居留权，1971 年 5 月出生，延安大学临床医学专业，获学士学位。1993 年 10 月至 2002 年 12 月，任宝鸡有色金属加工厂职员；2003 年 1 月至 2005 年 3 月，任西安嘉德信医疗技术有限公司董事总经理；2005 年 3 月至今，历任康拓医疗执行董事、董事长；2016 年 7 月至今，任西安合赢执行事务合伙人；2017 年 10 月至今，任青松康业执行董事。

　　五、经营业绩

　　4538万 4448万 2321万 1066万

　　今年估计最多6000万，也就是100倍市盈率。

　　24%的ROE堪称优秀。负债率也很低。

　　六、总结

　　这个公司整体经营优秀，但是除了PEEK脑颅修补技术，目前看不到其他业绩爆发增长的态势。毕竟主营业务没有改变。

　　其次，医保目录是否继续纳入，是否集中采购。这些不确定的因素，确实比较令人心烦。

　　估值合理的时候买入，我觉得可行。