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富国证券：中金 | 基金产品分析:宽基+创新,关注深创100投资机会

2021-06-28 09:52:53 admin

　　◆ 摘要 ◆
　　深证为中小成长企业聚集地
　　成立后侧重中小企业，近年逐渐有龙头公司涌现：1999年初，深交所向中国证监会提交《关于进行成长板市场方案研究的立项报告》，标

　　◆ 摘要 ◆

　　深证为中小成长企业聚集地

　　成立后侧重中小企业，近年逐渐有龙头公司涌现：1999年初，深交所向中国证监会提交《关于进行成长板市场方案研究的立项报告》，标志着深交所此后发展更加侧重中小成长企业，中小板与创业板成立后，深交所作为中小成长企业孵化地基本清晰。随着近二十年的发展，深证市场已涌现出一批较为优质龙头企业，其中不乏市值破万亿元公司。

　　深证企业更加偏向高新行业：截止2021年5月31日，深证上市企业中以信息技术、电信服务、医疗健康等为代表的高新行业市值占比为34%，远高上证企业的16%。对标海外市场，近十年来科技作为重要生产推动力趋势并未改变。具体表现为，2009年底标普500中以信息技术、医疗保健及通信技术为代表的高新行业占比为38%，2020年底该比例上升至50%。同时，近十年标普500指数内信息技术行业平均年化收益率达到20%，医疗健康行业同样表现强劲。

　　深创100指数：深证宽基上叠加成长

　　深证基础上再度强调成长性：深创100指数在相对侧重成长的深证系列股票中，首先通过基本面筛选再而结合五维度指标（企业属性、创新投入、创新产出、成长性和代表性）确定成分，指数科技创新属性凸显，根据万得统计，指数具体概念包括消费电子产业、国产化创新、华为平台等。截止2021年5月底，指数行业较深证更强调高新属性，指数中信息技术及医疗保健行业占比居多，总占比为50.6%，对应占比分别为30.8%和19.8%。

　　代表性，高研发、高成长：从数量占比层面，深创100指数成分于深证上市公司中占比不高。但细分行业，成分内以信息技术和医疗保健为代表的高新行业不论在市值、研发费用、营业收入或净利润层面均占据对应行业较高比例。深创100指数2020年整体研发投入与营业收入比为5.0%，整体比例高于A股整体市场，即便与中小板企业或创业板企业对比，研发投入比例依然较高。从成长性来看，指数2020年营业收益增长率为11.6%，整体高于其他主要板块。

　　深创100指数表现优异：2013年至2021年5月底，深创100指数累计获得近400%收益，远高于深证综指、中小板指、沪深300等指数。虽然同期创业板指也获得不俗收益，但从波动率角度看，创业板指年化波动率为31.22%，高于深创指数28.39%的年化波动率。从风险收益比角度，深创100指数整体表现更加优异。

　　华宝深创100ETF：宽基叠加成长的投资机会

　　华宝深创100ETF是以跟踪深证创新100指数为投资目标，通过组合复制的方法进行投资，华宝深创100ETF产品代码为159716。通过华宝深创100ETF，投资者可捕捉深创100指数投资机会。

　　风险提示

　　1）研发产出不及预期。2）华宝深创100ETF采用组合复制的被动式投资策略，在基金管理运作过程中，可能面临市场风险、管理风险、技术风险、赎回风险，从而影响基金的整体收益水平。3）基金产品及基金管理人的历史业绩并不代表未来表现。4）本报告不涉及证券投资基金评价业务。

　　◆ 正文 ◆

　　深证为中小成长企业聚集地

　　成立后侧重中小企业，近年逐渐有龙头公司涌现

　　深圳证券交易所与上海证券交易所均于20世纪90年代初成立，成立之初两交易所基本致力于上市及交易体系的完善，具体包括公司首次公开发行上市要求、证券市场交易细则、上市公司信息披露体系等。截止1998年底，深交所与上交所挂牌上市公司数量初具规模，整体数量接近千家。1999年初，深交所向中国证监会提交《关于进行成长板市场方案研究的立项报告》，标志着深交所此后发展更加侧重中小成长企业，随后深交所先后于2004年与2009年推出中小板与创业板，深交所作为中小成长企业孵化地基本清晰。2010年后，我国证券交易市场进入蓬勃发展期，深交所上市公司整体出现两大变化：

　　较上交所规模差距缩小，成交金额反超：由于早期发展差异，深交所上市公司规模整体不如上交所。截止2010年底，深交所上市公司市值仅为上交所40%左右。而该差距随着时间推移缩小，到2020年底，该比例上升至73%，两交易所上市公司规模差距显著缩小，其中中小板与创业板市值规模增长贡献尤为明显。虽然过往深交所上市公司规模整体不如上交所，但交投层面，深交所上市企业更为活跃。具体表现为，两交易所成交金额比明显高于市值比。以2016年为例，深交所上市公司市值为上交所80%，深交所成交金额则为上交所1.5倍。随着上市公司规模差距缩小，2016年后深交所成交金额基本稳定超越上交所。

　　龙头公司逐渐涌现：我国证券交易市场体系改进以及上市/退市规则完善，为优秀企业提供了更好的成长环境，深证市场表现各板块2020年上市公司平均市值显著高于2010年。虽然深交所定位中小企业，也有不少企业逐渐成长为行业龙头。对比2010年与2020年深证各板块市值前10名可以发现，已有头部企业规模得到数十倍增长，包括五粮液、爱尔眼科等。

　　图表: 深证上市公司市值与上证差距缩小

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 2016年后深证成交金额稳定超越上证

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 深证各板块平均市值明显提升

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：2010年统计时点为2010年12月31日，2020年统计时点为2020年12月31日

　　图表: 深圳上市公司向头部集中

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：2010年统计时点为2010年12月31日，2020年统计时点为2020年12月31日，Y轴为市值累计占比，X轴为公司累计占比

　　图表: 深证各板块市值前十名对比

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：2010年统计时点为2010年12月31日，2020年统计时点为2020年12月31日

　　深证企业更加偏向高新企业：截止2021年5月31日，深证上市企业中以信息技术、电信服务、医疗健康等为代表的高新行业数量占比为31%，该比例于创业板中比例更是接近44%，显著高于上证市场的19%。市值层面也呈现相同态势，深证上市企业高新行业占比为34%，上证企业中该比例为16%。

　　海外高新行业整体表现优异：第三次工业革命后科技作为推动生产力的作用日趋重要，海外美股市场高新行业的重要性也日益凸显，近年来该趋势并未停止。具体表现为，2009年底标普500中以信息技术、医疗保健及通信技术为代表的高新行业占比为38%，2020年底该比例上升至50%。与行业权重占比提升相对应，高新行业近年表现也可圈可点。2000年至2020年，标普500指数内信息技术行业平均年化收益率为9.23%，假若把考察时间缩短至2011年至2020年，信息技术行业平均年化收益更是达到20%。医疗健康行业呈现同样趋势。

　　近年深证企业表现优异：2010年至2021年5月底，深证综指录得累计收益101%，同期中小综指及创业板综累计收益为124%和230%，对应收益远高于上证指数及沪深300指数。观察深证综指估值变化，可以发现当前估值不论是市盈率还是市净率，均较2010年初低。由此可见，深证综指过往整体收益率更多来源于企业盈利增长。横向对比当前深证主要板块估值分位数，从市盈率角度，中小综指与创业板综基本与上证指数分位数持平，创业板综则高于以上三个指数，沪深300市盈率则最高。市净率角度，深证系列板块倾向高于其他板块。

　　图表: 深证企业更加偏向高新企业

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止日期为2021年5月31日

　　图表: 标普500中以信息技术等为代表高新行业占比明显提升

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部，注：标普500指数2009年权重通过对应ETF产品推算获得

　　图表: 标普500指数内信息技术行业近年表现可圈可点

　　资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

　　图表: 近年深证整体表现优异

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表: 深证综指市盈率走势

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据观察日期为2010/01/01-2021/05/31

　　图表: 深证综指市净率走势

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据观察日期为2010/01/01-2021/05/31

　　图表: 估值绝对水平对比

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止日期为2021/05/31

　　图表: 估值分位数对比

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止日期为2021/05/31

　　深创100指数：深证宽基上叠加成长

　　深证基础上再度强调成长性：深证创新100指数（下称深创100，399088.SZ）与2020年2月18日由深圳证券交易所和深圳证券信息有限公司发布。该指数在相对侧重成长的深证系列股票中，首先通过基本面筛选保留相对优质企业，再尔通过企业属性、创新投入、创新产出、成长性和代表性五个维度综合打分，选出得分最高的100家企业作为成分股。由于评分指标中包含创新相关维度，深创100指数相关概念中具有较为明显的科技创新属性，指数具体概念包括消费电子产业、国产化创新、华为平台等。

　　图表: 深创100编制方法

　　资料来源：深圳证券交易所，中金公司研究部

　　图表: 深创100指数相关概念

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　整体更加偏好科技创新行业：从深创100指数行业分布来看，科技创新属性尤其突出的信息技术与医疗保健行业居多，具体数量占比为63%，其中信息技术占比为42%，医疗保健行业占比为21%。权重占比层面，以上两个行业占比同样居多，总占比为50.6%，信息技术与医疗保健分别占比为30.8%和19.8%。

　　成分股相对集中：深创100指数在确定成分后通过派氏加权法确定权重，仍以成分市值为依托。指数成分中大部分市值小于500亿元，而有部分规模较大个股市值则超过2,000亿元。这直接导致指数持股相对集中，权重前十占比超40%。

　　图表: 深创100指数行业分布（数量维度）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止日期为2021年5月31日

　　图表: 深创100指数行业分布（权重维度）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止日期为2021年5月31日

　　图表: 指数权重前十成分权重占比超40%

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止日期为2021年5月31日

　　图表: 头部成分股规模超2000亿元

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止日期为2021年5月31日

　　指数成分具有较高行业代表性：从数量占比层面，深创100指数成分于深证上市公司中占比不高。分行业看，成分股内医疗保健占对应行业个股数量最高，为10%，但不论是市值层面还是营业收入、净利润等基本面层面，成分股内医疗保健行业占对应行业指标均远高于数量占比。信息技术行业也出呈现相同趋势。深创100指数成分机构关注度也较其他主要板块高。以中国公募基金持股比例为口径，截止2020年底，深创100内公募基金持股比例达15%，远高于深证主要板块及上证板块。深创100陆股通持股比例同样较高。

　　图表: 市值层面指数成分代表性