WisunoFX斯瑞每日快讯 | “全球资产定价之锚”如何搅动风云？

有着“全球资产定价之锚”之称的美债市场，在今年上半年可谓长时间吸引了全球金融市场各类投资者的目光。随着市场参与者试图对未来经济增长和通胀预期进行评估，10年期美债收益率作为全球资产定价的基准，获得了加倍的关注。而其一举一动，也不断牵动着全球股市、汇市乃至大宗商品市场的行情走向。

今年前三个月，在疫苗接种全球经济加速复苏的背景下，投资者风险偏好的变化导致国债需求下降，供给端中长期国债供给则严重过剩，10年期美债收益率一路从年初的0.90%关口附近飙升至了疫情爆发以来的最高位1.776%。

然而在进入二季度后，美债狂风骤雨的抛售浪潮开始偃旗息鼓，美国就业数据连续表现不佳，以及美联储有关通胀暂时论的反复“洗脑”，令美债收益率自高位持续回落，在上半年最终收报1.4730%附近。

事实上，对于美债市场上半年走势所呈现出的鲜明反差，美股投资者眼下或许最为感同身受。在一季度美债遭遇大举抛售时，以科技股为代表的诸多美股成长型股票也纷纷出现重挫，而在二季度，美债和美股则呈现了本世纪罕见的同步上涨的局面，一时间华尔街盛行的60/40投资法则，都似乎沦为了“老黄历”。

长债收益率二季度因何而跌？

不过，上述长期美债收益率在一季度的疯涨行情，在3月底却出人意外地宣告戛然而止。

最初引发美债收益率回落的原因，是海外资金重新向美债涌入。曾被指为一季度债市暴跌“疑凶”之一的日本投资者，在该国新财年伊始开始重新大肆买入海外债券。

考虑到对冲成本，美债对于日本投资者依然具有浓厚吸引力。10年期美债收益率当时处于1.63%附近，而同期日债收益率则仅有0.083%。

当然，更深层的原因无疑还在于美联储和美国经济数据本身。在今年，投资者研判各种资产前景的一大考量因素当属通胀表现，以及美联储是否将比预期的更早缩减宽松政策来控制通胀。

而尽管二季度以来美国通胀数据仍在不断攀升，上月公布的5月CPI数据更是迈入了“5时代”，但美联储决策层始终咬定通胀将是“暂时性”的，当前的CPI上升更多仍是基数效应所导致，这为美债多头提供了“背书”。

与此同时，就在通胀水平快速上升的同时，美国就业市场的改善却十分缓慢。美国失业率3月份以来基本就稳定在6%附近，其中4月和5月的两份非农就业报告表现接连不及市场预期。

截至目前，美国非农就业市场仍有762.9万的缺口，其中有70%以上的缺口集中在休闲和酒店、政府服务、教育和保健以及商业服务等领域。

而按照去年美联储调整后的“平均通胀目标”的新货币政策框架，美联储对于通胀的容忍度直接取决于美国就业市场的修复程度，若就业市场始终存在巨大缺口，那么联储货币政策的调整显然将投鼠忌器。

此外，市场流动性过剩和拜登基建计划受阻，也令长期美债收益率迟迟难以重新寻获上行动能。