【固收报告】房企中期业绩带动高收益债反弹

　　美联储主席鲍威尔于Jackson Hole年会的讲话仍偏鸽派，表示美联储或会在今年内实施Tapering，但明确了削减资产购买规模不等于加息将到来，并重申考虑加息还是取决于长期经济及就业市场复苏等因素，政策指引与7月议息会议内容基本一致。其讲话内容公布后，美国国债收益率有所回落，但全周来看，10年期美国国债收益率仍有所上升。一级市场方面，金融板块发行仍为主导，随着地产债市投资情绪逐渐稳定，中资高收益房企也重回一级市场。上周发布的房企中期业绩提振了市场对整体高收益市场气氛，带动了高收益板块债券价格上升，总体振现好于投资级债券。

　　一级市场：高收益房企重回市场

　　一级市场方面，上周中资美元债新发行规模维持较低水平，新发债券共9笔，合计29亿美元，以金融板块为主，发行规模为14亿美元，占比48%，其中招商银行卢森堡分行（CHINAM）发行两只分别2/5年期个3亿美元债最终指导价为SOFR+50bps/T5+55bps。招商银行成为第二家发行以SOFR作为定价参考的中资发行人。另外，上周城投美元债新发行共3笔，合计9亿美元，占比31%。值得注意的是，随着地产债市投资情绪逐渐稳定，中资高收益房企也重回一级市场，上周地产美元债新发行规模合计6亿美元，其中包括雅居乐的364天期4亿美元高级票据最终指导价4.85%（认购率超过5倍）、禹洲的1.75年期2亿美元高级绿色债券最终指导价9.966%。

　　二级市场：房企的中期业绩提振高收益市场气氛

　　美联储主席鲍威尔上周五于Jackson Hole年会的讲话仍偏鸽派，表示美联储或会在今年内实施Tapering，但明确了削减资产购买规模不等于加息将到来，并重申考虑加息还是取决于长期经济及就业市场复苏等因素，政策指引与7月议息会议内容基本一致。虽然上周一美国FDA全面批准使用辉瑞新冠疫苗，市场认为这将有助加快美国疫苗接种速度，投资情绪有所提振，但在市场对美联储于9月议息会议宣布削减资产购买规模预期降低的背景下，长端美国国债收益率抹去周内部分升幅，10年期美国国债收益率上升5个基点至1.31%，2年期美债收益率则下行近1个基点至0.22%。

　　二级市场方面，iBoxx中资美元债总回报指数上升0.16%，连续上涨4周，信用利差收窄近5个基点，其中高收益债跑赢投资级债，高收益债总回报指数上升0.33%，信用利差收窄近3个基点；投资级美元债总回报指数上行0.1%，信用利差收窄近4个基点。地产美元债方面，上周公布的房企中期业绩普遍不俗，提振了市场对整体高收益市场气氛。整体中资地产美元债总回报指数上涨0.33%，信用利差收窄4个基点；地产高收益债总回报指数上涨0.38%；地产投资级债总回报指数也上行0.22%。

　　佳兆业（KAISAG）的2021年中期业绩向好，其信用指标改善让公司降到“绿档”，其中净负债率为97%（永续债为负债），现金短债比为1.53倍（扣除受限现金），总资产负债率（扣除预售款）为69.9%，均达到三条红线的要求，意味着佳兆业偿债压力不大，同时也有能力在美元债市场再融资以维持现金流。另外，佳兆业今年上半年总收益为300.65亿元（人民币，下同），同比增长35%；毛利率为30.9%，保持在行业领先水平；经调整后核心净溢利为39.32亿元，同比增长近29%。值得注意的是，截至2021年前7个月，佳兆业的合约销售继续领先行业平均增速，同比增长62.3%至739.5亿元。佳兆业的业绩和信用状况的改善刺激其债券价格进一步反弹，也带动高收益板块做好。不过，市场对于现金不足的房企信心仍然十分脆弱。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　周朗程， 先生

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020 年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。

　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法