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华泰期货：周报汇总 | 钢材：期现震荡偏强旺季需求持续2020/10/26

交易商华泰期货

2020-10-26 10:11:12 admin

　　以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院
　　致力为投资者提供研究团队的最新研究成果，推送优质的研究报告及咨讯服务，力求建立良好的信息分享与交流沟通平台。

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：欧美疫情持续恶化短期风险仍未尘埃落定

　　上周全球风险资产普遍调整，MSCI美国、欧洲分别录得下跌0.6%、1.25%，而沪深300指数下跌1.5%，Wind商品指数也承压下跌0.13%，但MSCI新兴市场，WIND有色和化工指数录得上涨，美元指数录得下跌。其次我们来关注上周重要的市场消息，1、四季度消费有望持续改善，消费驱动三季度和9月经济数据改善，此外长期的居民收入也有所改善，指向四季度消费进一步改善，相关的农产品、化工品受益；2、我国各部委领导人相继发言，其中“明年 GDP 增速回升后，宏观杠杆率将会更稳一些”“要全面增强金融普惠性”“坚定实施扩大内需战略”“人民币汇率保持了较高弹性”等措辞值得关注，指向四季度信贷持续扩张，人民币升值趋势延续，以及内需持续改善等趋势；3、在海外疫情持续恶化的影响下，国内疫情仍不容过度乐观，喀什地区疏附县报告1例无症状感染者；海外方面，1、境外疫情持续恶化，欧美疫情持续刷新新高，10月23日欧洲当日新增21.5万例，美国新增8.6万例，并且倒逼英国、意大利、法国、爱尔兰等国家相继加强了疫情防控措施，2、美国第三轮总统辩论之后，特朗普由于其不插话的表现小幅扳回一定支持率，但在拜登“通乌”问题，以及特朗普应对新冠失利上仍存在软肋，整体看拜登仍领先，但大选仍存在不确定性，关注10月26日巴雷特提名大法官的最后一轮提名。

　　上周全球风险资产普遍调整，仅有新兴市场股指、化工和有色录得上涨，主要是受到境外疫情恶化以及欧洲各国加大防疫管制政策所导致的，四季度来看我们仍认为在低利率、弱美元的背景下呈现股指>商品>债券的大类强弱排序，第三轮总统辩论过后，特朗普扳回一定劣势，但拜登仍明显领先，其加税、基建刺激和推动第二轮疫情救助方案等政策下，股指受益（但美股风险将从科技牛转向消费和周期牛），美债利率回升，通胀预期抬升，工业品和贵金属受益，后续需要关注10月26日巴雷特的大法官提名投票。此外，预计美国大选前市场的波动率仍将处于较高的位置，包括疫情、美国大选、英国硬脱欧等风险仍未尘埃落定。

　　策略（强弱排序）：股市>商品>债券；

　　风险点：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国大选风险（10月26日巴雷特的大法官提名投票）。

　　商品策略：美国大选在即贵金属配置价值仍高

　　商品方面，长期在货币超发、弱美元和低利率的环境下，贵金属具备较高的配置价值，而短期美国大选临近以及全球疫情等利多因素凸显，预计后续贵金属将重启上涨趋势；工业品中我们注意到黑色整体库存持续去库，国内基建持续发力以及海外汽车的销量好转对工业品的提振值得关注；而随着生猪持续补栏，农产品中饲料相关品种机会的配置机会仍延续；能化整体仍处于产能投放阶段，需要看原油价格对整体的带动作用，但是我们需要关注纺织服装行业大幅好转预期下的结构性机会，如短纤、PTA、EB、EG等。

　　策略（强弱排序）：农产品>贵金属>工业品>能化；

　　风险：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国大选风险（10月26日巴雷特的大法官提名投票）。

　　国债期货：货币政策的暂时不变——宏观利率图表012

　　宏观动态点评

　　中国：经济边际上的转弱与流动性边际上的收紧。三季度的宏观经济数据已经落地，年度经济增长的转正虽然幅度低于预期，但是投资、消费和出口的乐观对于市场仍有提振。从金融街峰会上鹤对经济的乐观、易对人民币的中性，到外滩峰会上王对金融安全性的强调、马对当铺信用的批评，从商业银行法修订到人民银行法修订，五中全会前的征求意见稿落地释放了转变之前的博弈格局。地产融资新政的逐渐落地对于经济转型的阵痛压制经济“V”型修复下收益率曲线的陡峭化，关注下周至十一月上旬的风险事件影响。

　　海外：就业复苏但缓慢，风险资产迎考验。随着气候的转冷，北半球的疫情再次激增，但市场的风险偏好高涨似乎暗示着“群体免疫”的成为事实，收益率曲线不断陡峭化。美联储褐皮书继续释放经济温和，货币政策按兵不动的预期，市场围绕着新一轮财政刺激的能否达成波动。而美大选背景中风险的天平也向欧洲有所倾斜，英国重启的脱欧谈判以及欧洲银行对土耳其的风险敞口，似乎增加了欧元的弱势预期。经济上的修复预期放缓叠加预期风险事件的临近，大类资产走势呈现楔形收敛，关注美债利率走势带来的触发。

　　货币和流动性

　　货币政策：超量续做MLF之后仍是LPR利率的维持不变。尽可能长的正常货币政策，以及适当平滑宏观杠杆率波动，意味着以名义GDP增速为导向的流动性水平，面临着向下的调整（宏观杠杆率从上半年的快速上行平滑至至少稳定）。外部来看，美联储暂时的按兵不动（11月会议在大选期间）以及欧洲央行的转向宽松预期，形成了大行之间的分化预期，但大国博弈下的竞争性货币政策已经对像土耳其等经济体带来压力。

　　宏观流动性：央行释放宏观杠杆率的不再高歌猛进的信号，其背后是经济实现正增长的自信。剩下是流动性需求端的预期评估——国内房地产金融等领域宏观审慎压力测试的负面影响和非地产经济韧性之间的净影响，国外二次疫情下的消费冲击以及收入流断裂后两党博弈下直升机撒支票的财政赤字带动的消费净增量。而利比亚增产对于OPEC+的增产计划也将对供需失衡的预期形成增强的扰动。我们更倾向于短期朝着收紧的方向。

　　宏观关注点

　　市场已经在接近震荡的末梢，我们维持前期观点不变，市场短期面临压力测试的可能性没有消失，利率短期修正的可能性仍存；中期内周期展望继续向上。

　　▌金融期货

　　国债期货：流动性维持中性偏紧，关注十四五以及美大选情况

　　市场回顾：根据上周华泰利率评级指标观察，流动性维持紧平衡状态；人民币持续升值通道，中美利差走阔，资金面流向维持中性区间；宏观市场情绪受海外不确定因素影响波动巨大，但对期债总体中性偏空。上周央行公开市场共进行3200亿逆回购操作，同期有1000亿逆回购到期，因此净投放2200亿元。由于上周市场经历税期，虽然央行超量投放流动性，但资金面总体仍然偏紧，同时结构性存款压降导致的同业存单价量齐升持续。上周一公布第三季度GDP与重要经济数据，GDP由负转正，小幅低于预期，但供需结构出现改善，总体支撑经济持续复苏。由于周一经济数据公布后利空出尽，结合现货一级市场招标情况较好，期债上周总体呈现小幅上涨趋势，但在周五出现回调，缺乏进一步上涨驱动。

　　本周展望：本周公开市场共有3200亿元7年逆回购到期，由于临近月末，流动性需求依然旺盛。在央行货币政策回归正常化的背景下，预计央行将续作OMO维持阶段流动性平稳，本周流动性将维持中性。资金流向方面，人民币长期不改升值趋势，导致货币收益率走高，对债市将造成一定利空。股市方面，当前由于外部环境不确定因素较大，股市呈现宽幅震荡趋势，股债跷跷板效应有所减弱。当前三品种跨合约价差持续走平，IRR小幅回升。本周宏观消息面对债市影响不大，主要关注十四五规划以及美国大选最新近况对债市的影响。

　　策略：震荡偏空

　　风险点：宏观流动性大幅宽松，美国大选前候选人再出变故。

　　股指期货：十四五规划建议近期或将推出，重点关注相关行业

　　周五A股震荡下行，上证指数收报3278点，跌1.04%；创业板指跌2.72%，深证成指跌2%，科创50跌2.91%；万得全A跌1.47%，成交6763亿元。本周，上证指数、创业板指、科创50分别累计下跌1.75%、4.54%、7.09%；疫苗指数周跌超9%。股指期货方面，本周三大股指期货合约均收跌，其中上证50股指期货下跌0.53%，沪深300股指期货下跌1.18%，中证500指数股指期货下跌2.95%。

　　国内经济和政策层面目前对于股市仍偏友好。国内经济增速冠绝全球，支撑A股估值。IMF公布的最新一期《世界经济展望》显示2020年中国将是世界主要经济体中唯一保持正增长的国家，预计今年增长为1.9%，明年将达到8.2%；近几个月的经济金融数据持续超预期，前三季度人民币贷款增加16.26万亿元，同比多增2.63万亿，社融增量累计为29.62万亿元，比上年同期多9.01万亿，年度新增30万亿的目标已基本达成，经济金融数据的超预期将会大幅推动国内经济上行。叠加近期的人民币大幅升值，将会在一定程度吸引境外资金对人民币资产的配置。A股短期仍有较大机遇。

　　十月份美国大选和十四五规划预计将会是市场主旋律。需要谨防以下突发事件对于A股的不利影响。第一：提防特朗普当选后的对华政策，若特朗普当选，大概率延续之前的对华政策，或会在一定程度影响A股市场风险偏好；第二：警惕拜登当选后加税政策实施后的风险外溢，拜登当选后会大幅增加美国税率，须提防届时美股的风险波动所造成的风险外溢；第三：须提防大选前的“十月惊奇”对于市场风险偏好的影响，历届美国总统大选选战冲刺阶段往往是猛料迭出之时，而目前在任总统特朗普的支持率明显落后于民主党候选人拜登，须提防特朗普为了提升连任成功率而制造一些突发或足以影响选情的事件，进而对市场风险偏好产生不利影响。蚂蚁集团近期将正式登陆科创板，将会是人类有史以来最大规模融资定价，会在一定程度分流A股资金，对A股有所施压。但我们认为A股机遇大于风险，近期可逢低做多，大选结果尘埃落定之后，A股的风险偏好或会迎来显著修复。行业方面，2020年10月在北京召开的中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议将研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划的议题，十四五规划相关行业的炒作预计将成为近期的主线，可重点关注；国内经济稳步恢复，利率短期仍会处于较高位置，可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：中美和中印矛盾升级，中国经济下行，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：欧洲疫情持续恶化，居家隔离或抑制汽柴油消费

　　疫情在欧美国家继续反弹，虽然死亡率较低，但由于感染基数较大导致总死亡人数攀升，10月21日爱尔兰宣布开始6周的居家隔离令，成为欧洲首个重启居家隔离的国家，其他国家也开始关闭学校，酒吧等公共场所，同时进行宵禁，我们认为这样宽松的防疫措施很难抑制当前的疫情恶化趋势，预计未来将会有更多欧洲国家重启居家隔离，近期需要关注TomTom的交通拥堵指数等高频出行数据指标，如果欧洲其他国家也开始封城，预计将对柴油裂差再度产生下行压力（欧洲以柴油车为主），对四季度整体的石油消费也有较大的利空冲击。

　　除了疫情之外，目前天气的影响也值得关注，部分市场观点认为冷冬将提振能源消费，我们认为这一逻辑值得商榷，首先是今年北半球是否冷冬目前尚无定论，虽然拉尼娜现象基本确认，但回顾历史来看，拉尼娜现象只是洋流异常与天气气温并无直接关系，拉尼娜只是影响气温的一个因素，具体还要看冷气团等其他天气系统的影响；其次，目前使用取暖油消费的地区主要集中在欧美（主要在美东），日本也有部分煤油取暖消费，因此这取决于欧美今年冬天的气温变化，如果仅仅是亚洲地区气温偏冷，对于全球石油取暖消费的提振非常小。另外，最为重要的是需要考虑到疫情对交通出行需求的抑制，毕竟从整体消费结构而言，柴油消费的大头依然在交通领域。

　　策略：中性偏空，布伦特反套，买六行抛首行（首行即最先到期合约、六行以此类推）

　　风险：地缘政治事件带来的供给中断，美元持续性大幅贬值

　　燃料油：高硫燃料油延续强势，低硫市场短期驱动仍不足

　　燃料油单边价格的震荡走势仍然受到原油端的主导，背后反映了当前基本面供需两端的不确定性，一方面是疫情的二次爆发，欧洲限制出行措施可能让需求增长停滞甚至再度出现回落，另一方面，利比亚以及受飓风、罢工影响的供应有望逐渐回归，美国的页岩油生产将感受到资本开支不足的压力，另外目前欧佩克仍没有对未来生产计划作出明显的表态，供应端同样面临较大的潜在波动。总的来说，在目前市场格局下原油价格或维持40-45美元/桶（指Brent）区间震荡的格局，对燃料油单边价格的单向驱动不足，上行和下行风险皆存在。

　　就燃料油自身基本面来说，近期高硫燃料油基本面有所收紧，裂解价差在季节性高位的基础上继续攀升，截至上周五新加坡380cst HSFO对Dubai裂解价差甚至来到正值区间，也就是说作为传统副产品的高硫燃料油价格已经超过Dubai原油。除新加坡市场外，西北欧与美湾的高硫燃料油裂差也都超过近5年同期的最高点，反映高硫燃料油市场的整体强势。我们认为强势背后有着多重因素的支撑：首先是供应端，本来在原油轻质化以及炼厂升级的大势之下，高硫燃料油收率已经呈现持续收缩的态势，在近期秋检以及炼厂利润低迷的环境中，炼厂开工水平偏低（尤其是对于燃料油主产地欧洲来说），导致重馏分以及渣油的供应量进一步收紧；与此同时，需求端的支撑同样值得重视，高硫燃料油当前终端需求的三驾马车（发电厂、炼厂、船舶）均有不错的表现。船燃端需求受到航运需求改善以及脱硫塔安装量增长的推动，炼厂需求的稳固则体现了渣油供应偏紧与深加工装置产能持续增加的供需矛盾，我们认为短期内会维持一个可观的基本盘，近期中国进口的增加则提供了边际上的增量（可能有地炼原油进口配额不足的缘故）。最后，发电厂需求则是近期意料之外的增长点。我们在上周周报有过详细描述，巴基斯坦买盘的增加对高硫燃料油市场形成了不小的边际推动效应，虽然原计划58.5万吨的买盘有6.5万吨取消了，但52万吨的采购量仍然远超季节性水平。除了巴基斯坦，沙特也开始展现出需求回升的态势，10月到港数据目前上修到了79万吨。我们认为这种逆季节性的边际变化反映了与天然气的消费替代，如果今年冷冬的预期实现，那么预计这个趋势有望继续。

　　相比较高硫燃料油，低硫燃料油的市场驱动则显得不足。虽然航运需求（主要是集装箱运输版块）的改善对市场形成利好。但来自其他成品油的拖累仍在继续，首先，柴油端依然缺乏持续反弹的动力，而汽油近期再度出现转弱的态势，可能导致更多VGO、渣油资源流入船燃调和池。当然，低硫市场还有一个积极的信号是近期浮仓库存在持续减少，只不过基数依然较大，去库将是一个漫长的过程。

　　总的来说，目前燃料油的市场格局较之前有所变化，目前已是高硫燃料油强于低硫，高低硫价差将受到压制。但我们认为价差继续收窄的空间也不大，主要是基于估值来看的，高硫燃料油虽然基本面较强，但其定价存在一定的下行风险。因为高硫燃料油价值接近、甚至超过原油对炼厂的原料需求存在负面影响。相对而言，低硫燃料油裂差仍处在低位，我们认为其上行空间要远大于下行空间，虽然短期驱动不足，但中长期可以期待航运端的持续改善，另外今年冷冬预期如果实现，其对馏分油需求的提振（间接利好低硫燃料油）也是一个潜在的利多因素。

　　策略：FU单边中性；LU单边中性；前期多LU2101空FU2101头寸暂时平仓离场；考虑做多低硫燃料油裂解价差（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期

　　液化石油气：临近交割基差回归，现货端上行预期仍存

　　从上周的市场走势来看，国内现货价格在周初整体经历明显回调，反映下游补库后采购热情有所消退，价格短期内达到相对高位后上行动力不足。另外，华南地区液化气受到船集中影响，价格跌幅要超过北方市场。然而后期南方市场供应存在一定收窄预期，加之气温的下降带动需求提升，在供需两端的带动下国内燃气市场市场情绪再度转好，价格的回升也基本弥补了周初的跌幅。期货盘面的价格波动相对较小，但总体变化幅度与现货端大体一致，反映了交割期临近期现价格的收敛态势，近期大商所对交割厂库的扩容也进一步保障了期现间的联动关系。

　　往前看，原油市场依然面临供需两端的不确定性，一方面是疫情的二次爆发，欧洲限制出行措施可能让需求增长停滞甚至再度出现回落，另一方面，利比亚以及受飓风、罢工影响的供应有望逐渐回归，美国的页岩油生产将感受到资本开支不足的压力，另外目前欧佩克仍没有对未来生产计划作出明显的表态，供应端同样面临较大的潜在波动。总的来说，在目前市场格局下原油价格或维持40-45美元/桶（指Brent）区间震荡的格局，对液化气单边价格缺乏方向明确的驱动，上行和下行风险皆存在。

　　就液化气自身基本面而言，下周除武汉石化其他地区装置暂无明确开停工预期，产量方面或保持相对稳定。需求方面，燃烧气消费继续受到气温下降的提振，民用以及工业燃料消费量均呈现良好的上涨态势。相对于民用气，深加工需求则缺乏亮点，除了PDH依然保持可观的利润和开工水平外，近期国内烯烃碳四深加工装置平均开工率较上周有一定提升，主要体现在醋酸仲丁酯及丁二烯装置开工率的上涨，但与此同时烷基化装置开工负荷不及前值，故而对原料整体需求而言有所下滑。

　　总的来说，如果不考虑原油端的潜在扰动，下周现货端有望维持稳中有升的态势。更长周期来看，在冷冬的预期下，四季度市场存在进一步推涨的空间，但需要注意冷冬预期落空的下行风险，另外当前外盘丙烷对石脑油价差到达高位，裂解装置的原料选择或对液化气存在一些利空。期货端方面，PG2011合约即将进入交割月，预计价格与现货端进一步收敛。但考虑到目前多个交割区域价格的分化，未来期货的锚定不一定是广东地区（交割基准地）的价格，需要持续关注各交割库仓单的注册情况。

　　策略：中性偏多，逢低多PG2012和PG2101合约

　　风险：油价超预期下跌；冬季气温高于预期

　　沥青：需求支撑减弱，等待供应减量

　　上周沥青期价先扬后抑，总体维持区间震荡。基本面来看，主要是炼厂亏损以及国庆假期期间赶工需求释放带来现货价格持稳，给予盘面支撑。而库存高位仍使得期价反弹乏力。

　　国内供给：据百川资讯统计，截至9月底，72家主要沥青炼厂总开工率为55%，环比持平。10月份产量维持旺盛，环比小幅回落。沥青生产利润仍好于焦化利润；开工率难以大幅下行，但目前炼厂利润小幅亏损，预计下周供应量稳定为主。

　　需求：目前需求尚处于旺季，南北方还存在一定的赶工需求，预计10月份需求有所改善，但基于北方气温逐步下降，需求的改善较为有限。预计下周需求维持稳定。

　　库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为34%，环比下降1%，社会总库存率53%，当前国内华北、山东、华东等地区下游工程仍处于赶工状态，华南、川渝随着雨水结束，需求继续增加；带来库存的小幅下降。

　　利润：上周国内沥青厂理论盈利86元/吨，盈利水平较前一周减少26元/吨。上周布伦特原油均价43.04美元/桶，较前一周上涨0.57美元/桶，生产成本上升，下游产品销售价格涨跌互现，其中沥青价格较上周上涨50元/吨，其他个别产品价格小幅走低，从而带动沥青厂理论盈利水平较上周小幅缩减。

　　价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.244，较上周下降0.081，本周新加坡沥青价格持稳，燃料油价格上涨，带动二者比值下降，但生产沥青的经济性好于高硫燃料油。基差仍偏弱，上周继续走低。

　　逻辑：目前库存高位回落，主要是炼厂开工率的小幅下降以及下游赶工需求释放所带来的。上周最新的数据显示，炼厂库存继续小幅下降，社会库存维持不变，随着10月份的即将过去，受制于气温的影响，预计需求端的支撑逐步减弱，后期价格的进一步支撑须来自供应端。当前的焦点仍在供应，目前沥青总库存同比偏高，需求的释放时间不足，预计库存去库较为艰难，限制沥青价格的反弹空间。

　　策略建议：中性

　　风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

　　PTA:聚酯产销节奏性转淡，TA新投产能逐步兑现

　　平衡表库存展望：10月部分未兑现检修假设移至11月兑现，如逸盛大化等，检修全兑现背景下11月仅小幅去库，12月重新快速累库。

　　策略建议（1）单边：中性。（2）跨品种：目前TA格局为短多长空，10月下旬仍短期偏强，有延续反弹机会；另外11-12月平均累库担忧则跟踪终端负荷届时的季节性见顶，反弹给予跨品种配空空间。（3）跨期：10月下旬1-5跨期价差反弹持续，等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹，给予11-12月重新累库的反套进场空间。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求实际改善幅度。

　　甲醇：关注11月气头限产兑现情况

　　平衡表展望：总平衡表10月延续小幅去库，在11月西南气头限产部分兑现的预估背景下，及盛虹MTO大修计划于11-12月全兑现背景下，11-12月基本走平。

　　策略建议：（1）单边：中性。（2）跨品种：MA/PP平衡表库存比值10-12月持续回落，继续多MA2101空PP2101对冲组合。（3）跨期：11-12月总平衡表未有明显累库压力，跨期1-5价差反弹持续。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点。

　　聚烯烃：供需双强，价格窄幅震荡

　　观点及策略：本周盘面窄幅震荡，高位成交有所走弱。供给方面，本周开工大稳，检修损失量较少；新增产能上显著影响集中于十月中旬后释放。外盘方面，美金市场稳，进口窗口关闭。需求端，金九银十，产业链库存去化正常。后市来看，虽然金九银十旺季存在，下游开工补库尚可，进口窗口关闭，且原油存在一定支撑，价格有上行可能，但节后高库存压力以及中旬新增产能稳定释放后带来的平衡表进一步累库压力或压制盘面上升幅度，价格预计短期窄幅震荡为主。

　　单边：中性

　　套利：无

　　主要风险点：原油的大幅摆动；中美贸易摩擦，补库力度，非标价格变动

　　尿素：超预期印标采购量带动盘面上行情绪

　　本周观点及策略：

　　需求方面，农业内贸需求周内跟进一般；工业需求方面，三聚氰胺和胶板厂销售因受出口影响，开工利润水平一般，短期大稳为主，而复合肥企业开工转向冬储肥，成交情绪好转。外需看，10月19日，印度RCF确认此次印标最终采购量为219.5万吨，本轮印标超预期采购量提振市场看涨情绪。本周受印标影响，需求有所好转。而供给端，本周开工小幅下行，不过中期仍存进一步小幅下滑预期。总体看，本周环比供弱需强，超预期印标采购，带动市场情绪，价格上行，但秋季肥收尾态势难改，复合肥因冬储政策并未出台，下游实际需求一般，印标带动的情绪盘可持续性存疑，价格后市持稳为主，不建议盲目追涨。

　　策略：

　　单边：中性

　　主要风险点：装置检修进度，外盘招标进展等

　　橡胶：原料价格坚挺，胶价维持强势

　　上周胶价维持强势，沪胶周中价格继续创新高，而后小幅调整。交割品不足的局面仍未缓解，且国内下游需求延续改善，使得价格继续上行。

　　国内交易所总库存截止10月23日为243925吨（-2165），期货仓单量221520吨（+9490），国内原料释放有限，带来旺季仓单增加速度缓慢，但随着期价攀升，仓单新引力增加。据隆众统计，截至10月18日，保税区库存小幅回落，但总库存绝对值仍在历年高位。

　　上周现货市场价格继续上涨，据卓创了解，拉尼娜台风预期增强，产区降雨集中影响原料产出速度，胶水收购价格大涨，天胶产量恢复缓慢，加剧市场供应担忧。需求边际持续好转，轮胎企业开工同环比均有提升，且出口市场保持增势。但随着价格上移后，终端对高价采购积极性放缓，多按需拿货为主。青岛保税区美金胶报价上涨，混合胶报盘仍为市场主流，标准胶报盘相对仍较稀少，随着价格的急速拉升，保税区市场下游接盘意向欠佳致使价格涨幅受限，商家报盘连日上调后维持震荡整理格局。外盘市场价格继续大幅上行，一方面在于近期产区降雨仍旧偏多，原料收购价格持续上涨运行，截止目前胶水收购价格已超过去年最高水平，而受此支撑下美金船货市场价格持续上行，另一方面目前期货盘面强势推高，致使美金胶重心不断上移，但由于目前国内终端买盘对高价接受能力有限，因此听闻实际成交一般，多数以消化库存为主。截至上周末，橡胶升水合成胶3500元/吨（+50），合成胶弱势对天然橡胶价格的拖累持续。

　　下游轮胎开工率方面，截止10月22日，全钢胎企业开工率75.32%（+5.57%），半钢胎企业开工率70.81%（+3.24%）。部分工厂长期停工之后的重新开工，带来开工率回升，受国内需求提振，目前开工率处于较高水平。

　　观点：目前胶价的焦点仍在供应端，交割品供应偏紧格局仍未有效改善之前，预计胶价维持强势。但随着胶价的持续上涨，下游采购需求受抑制，短期或对价格产生回调压力。国内云南产区的原料放量增加，叠加全乳胶利润攀升，将在短时间内刺激产量增加，但因割胶时间有限，增加量或有限；受降雨影响，泰国烟片胶价格持续上涨，烟片加工利润持续低迷带来烟片供应仍趋紧；只要后期需求没有明显拖累，预计国内盘面价格将继续上行。需求端来看，下游轮胎厂订单可以维持到11月，叠加国内12月终端市场的销售小旺季，需求或可以保持到年底。我们预计胶价仍处于上行通道，总体偏多思路对待。后期重点关注主产区原料价格变动。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：供应增加带来库存大幅回升，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

　　▌有色金属

　　贵金属：屡受美刺激方案前景影响操作仍以逢低买入为主

　　宏观面

　　上周贵金属总体仍然围绕着美国方面对于新的刺激政策是否能够顺利推出而呈现波动。美国众议院议长佩洛西发言人表示，佩洛西和财长努钦接近就刺激方案达成协议，谈判将在此后继续进行，而这一言论使得美元指数呈现出大幅下降。此外长短期美债收益率则是呈现出了明显的走阔，显示出市场或许认为在财政政策持续刺激的情况下，未来经济展望有望逐渐恢复。不过在此过程中，黄金价格却并未呈现出太过明显的回升，并且在后半周美元再度反弹之际，又一度下挫至1,900美元/盎司下方。不过就当下的情况来看，目前全球范围内低利率以及超强力度QE刺激的背景并不会在短时内改变，并且目前从Breakeven Inflation rate来看，上周也依然出现走高的态势。并且在美国大选之后，新的刺激方案落地的概率依然较大，因此目前仍然建议逢低布局多头为主。

　　基本面

　　上周，黄金T+d合计成交量为182,850千克，较此前一周下降6.08%。白银T+d累计成交则为72,557,446千克，较此前一周下降23.65%。上周上期所黄金仓单为2,199千克，较此前一周下降66千克。白银仓单则是出现了14,263千克的下降至2,312,874千克。

　　在贵金属ETF方面，上周（10月19日至10月23日当周）黄金ETF出现了8.76吨的下降至1,263.80吨，而白银ETF持仓则是下降24.70吨至17,455.09吨。

　　上周沪深300指数较前一周下降1.53%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是下降1.85%，光伏板块指数下降8.05%。

　　操作建议

　　黄金：谨慎看多

　　白银：谨慎看多

　　金银比：逢高做空

　　套利：暂缓

　　风险点：央行货币政策态度导向改变新的刺激方案落空

　　铜：铜价仍受美元影响明显持续关注美方面刺激政策能否落地

　　现货方面：据SMM讯，10月23日上海电解铜现货对当月合约报升水190~升水230元/吨。平水铜成交价格51760元/吨~51860元/吨，升水铜成交价格51780元/吨~51880元/吨。现货方面，上周后半周，盘面受美元影响略有下调，低升水令现货成交较前两日略微回暖，主要以贸易商做最后长单贡献为主，但下游采购步伐持续放缓，对升水的期待值较低，市场表现仍显僵持。本周临近月末，下月票即将占据主力，短期内国内基本面变化不大，预计升水初显趋稳，再降幅度有限。

　　观点：上周虽说在供应端出现了南美方面罢工等因素的干扰，但似乎铜价格受到美元波动的影响显然更为明显，周初之时，由于受到美国方面或将对于新的财政政策达成可能性加大的影响，使得美元出现大幅走弱，而在此过程中，铜价的反弹显得十分明显，甚至超过贵金属的反应，显示出当下铜品种基本面也同样相对健康。而对于美国方面新的刺激政策在大选之后落地的可能性也同样较大，故此当下对于铜品种而言仍然是建议保持相对乐观的态度对待。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素。基本面方面，预计国庆之后，国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4080亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度仅仅只完成三分之一左右，故此下半年同样存在赶工的可能性。并且就近期所公布的与地产后周期相关的板块，以及汽车板块等产销数据均十分靓丽，显示出需求持续复苏仍然较为可期。因此铜价格中长期展望当下同样乐观。

　　策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

　　关注点：1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：镍矿港口库存小幅下降，矿价表现仍较强势

　　镍品种：本周国内镍现货转为对沪镍12月报价，俄镍现货贴水小幅收窄，持货商挺价意愿偏强，低价货源较少，但因镍价处于相对高位，下游多畏高观望，整体成交偏弱。本周电解镍对高镍铁升水小幅修复，但仍较前期偏低，高镍铁较废不锈钢升水偏高、经济性较差，不锈钢厂增加废不锈钢使用量、减少高镍铁使用量，高镍铁买卖双方分歧较大，近期成交清淡。近期304不锈钢利润下滑，304与201、430不锈钢的利润差持续下滑，不利于300系不锈钢产量维持高位。SMM数据显示，本周中国镍矿港口库存未继续累升，出现小幅下滑，当前菲律宾1.5%镍矿CIF价格维持强势，多数镍铁企业的镍矿库存或仅能维持1-3个月用量，中线镍矿供应偏紧格局难改。

　　镍观点：四季度镍供需由强转弱，镍价前期仍有上冲的动力，但四季度上方空间可能已然不大，后半季度或逐渐走弱。镍矿与镍铁价格坚挺支撑镍价，不锈钢十月份消费表现尚可，印尼及国内部分供应仍存在干扰因素，四季度前期镍价表现偏强。但进入后半季度，印尼镍铁压力逐渐加大，不锈钢库存逐步累积，不锈钢高产量可能难以为继，镍供需或逐渐转为阶段性过剩，直至2021年一季度国内镍铁厂因镍矿短缺而出现大面积减产，供需再次回归平衡。因镍矿供不应求下国内镍铁成本高企，镍价下跌空间亦难以打开，或表现为高位弱势震荡。

　　镍策略：单边：四季度前期镍价仍以逢低买入思路对待，但因上方空间有限不建议过度追高；四季度后期则可能表现为弱势震荡。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：印尼镍矿政策，宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动、印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周300系不锈钢库存（新口径）较上周基本持平，200系库存小幅下降。本周不锈钢现货市场资源消化速度偏弱，整体需求较前期有所回落。当前不锈钢厂产量维持高位，但不下钢厂因成本居高不下挺价意愿较浓，市场货源相对充裕，持货商以出货为主。51不锈钢消息，传闻南非政府将对铬矿征收出口税，而中国有接近83%的铬进口来自南非，该政策可能抬升国内不锈钢厂的铬原料成本。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期镍原料端价格仍表现偏强，钢厂成本皆维持高位，且钢厂上半年利润较好资金充裕，钢厂挺价意愿较浓，产业链话语权仍集中在钢厂手中，当前下游库存处于低位，价格下行空间暂难打开，但上行动力不足，整体仍偏弱。四季度后半期不锈钢库存可能持续累升，供应压力加大，加上成本端松动，不锈钢价格可能逐渐走弱。

　　不锈钢策略：单边：短期观望，四季度后期不锈钢以逢反弹抛空思路对待。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕、库存偏高，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍强不锈钢弱格局将持续存在。

　　不锈钢关注要点：印尼镍矿政策、下游消费、菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、不锈钢持仓与可交割品、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：锌矿短缺刺激价格上行，进口废铝超预期放开

　　锌：美国大选在即，美元波动加剧，然上周公布的主流发达国家的金融数据继续大幅增长，预示着全球消费预期仍维持向好。供应端，国内冶炼厂为冬储做准备，供应端冶炼厂产出维持偏高水平。锌精矿加工费再度下滑，原料端供给紧张格局加剧。在四季度消费不出现大幅下滑的情况下，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

　　风险点：美国11月份大选。

　　铝：短期内由于现货市场仍偏紧张，国内铝锭市场累库幅度较小，对铝价形成支撑。而供应端最大的变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加。冶炼厂利润维持高企，10月份将继续释放产量，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，电解铝库存将出现继续累积，加之国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，整体看铝价仍有回落空间。

　　策略：单边：谨慎看空。套利：观望。

　　风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。

　　▌黑色建材

　　钢材：期现震荡偏强旺季需求持续

　　摘要：

　　上周受经济数据及环保政策影响，螺纹期价冲高回落，热卷期价震荡偏强，现货价格涨多跌少，均有10到40元的涨跌，成交维持旺季高位。螺纹2101合约收于3616点，较上上周下跌16点；热卷2101合约收于3785点，较上上周上涨45点。

　　现货供给方面：上周五大材产量周环比持续小幅下降，高炉利用率小幅下降，但整体仍处于高供给状态。据Mysteel调研五大钢材周度产量1059.98万吨，周环比减少3.38万吨，其中螺纹产量358.85万吨，周环比减少0.76万吨，热卷产量320.69万吨，较上周减少3.42万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率88.28%，环比上周减0.13%，同比去年同期增5.60%；高炉炼铁产能利用率92.34%，环比减0.57%，同比增9.57%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比减0.87%；日均铁水产量245.79万吨，环比减1.51万吨，同比增25.47万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.37%，环比上周增0.14%，产能利用率77.65%，增0.40%，剔除淘汰产能的利用率为84.53%，较去年同期增3.37%，钢厂盈利率78.53%，环比上周降0.61%。进入9月下旬以来，钢材供应端，无论是产量还是进口，都有所收缩。产量端收缩，主要表现为长流程的适当降效，而进口端收缩，主要表现为钢坯进口的减少，带来了独立轧钢材的减量。但，相比于当前的高库存，内外供给收缩的仍不足，供给依然是制约价格表现的重要压制因素。

　　消费方面，上周表需环比小幅回落，贸易商拿货积极性较前期有所放缓。上周钢联公布五大成材表观需求1154.26万吨，周环比减少45.05万吨，其中螺纹表观需求416.42万吨，周环比减少27.12万吨，热卷表观消费335.94万吨，周环比减少8.88万吨。9月份全国进口钢材224万吨，同比增长130.9%，环比下降14.2%。据海关总署统计显示：2020年9月，我国钢铁板材出口224万吨，同比下降32.70%；1-9月累计出口2446万吨，同比下降19.00%；9月我国钢铁棒材出口48万吨，同比下降30.80%；1-9月累计出口535万吨，同比下降30.70%。9月我国钢铁线材出口19万吨，同比增长10.40%；1-9月累计出口147万吨，同比下降4.90%。自9月份开始，消费稳步攀升，虽然环比增速小于去年，主要是因为淡季消费基数高的原因，但同比仍然维持高增长。目前正值钢材消费的传统旺季，叠加下游产业赶工朝的预期来临，消费仍具备较好的向上爆发力。

　　库存方面：上周五大钢材均出现不同程度的降库，社库降幅大于厂库，贸易商主动去库为主。上周Mysteel调研全国五大成材库存加总2029.63万吨，周环比减少94.28万吨，其中螺纹库存1058.4万吨，周环比减少57.57万吨，热卷库存398.75万吨，较上周减少15.25万吨。由于大量进口资源的冲击，使得三季度钢材明显去库不畅，一直持有一个较高库存，高库存成为价格的重要压制因素。随着进口资源的减少，四季度有望看到库存的快速去化，10月三周库存去化较佳。

　　整体来看，目前国内外高供应的局面尚无较大改善，需求尚可，去库维持偏强态势。由于前期预期悲观，期货价格提前放置在成本线之下，做出了充分的防守。随着近期消费水平的回升以及进口资源的下降，库存得到持续去化，因此，逐步具备向上修复悲观情绪的诉求，但另一方面，由于高供给和高库存的事实，价格将呈现震荡上行的走势。

　　策略：

　　单边：谨慎看多

　　跨期：螺纹01-05正套

　　跨品种：01合约空卷螺价差持有

　　期现：无

　　期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：钢材库存降库速度及消费变化、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保停限产政策变化及落地情况、原料价格大幅波动、中美贸易摩擦等。

　　铁矿石：发运量大幅增加期现价格回落

　　摘要:

　　上周铁矿石连续的高发运，进一步增强了市场对供给的预期。铁矿石2101合约收盘772点，较上上周下跌22点。现货成交一般，不同品种均有5到10元的下跌。基差方面，PB粉以及金布巴均在170附近，处于历史高位水平。普式62%美金指数围绕在120美金小幅震荡。

　　供应方面：Mysteel新口径铁矿石发运量（10/12-10/18）：本期Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2796.7万吨，环比增加250.9万吨；澳大利亚发货总量2026.6万吨，环比增加168.8万吨；其中澳大利亚发往中国量1634.8万吨，环比增加39.8万吨；巴西发货总量770.1万吨，环比增加82.1万吨。

　　需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率88.28%，环比上周减0.13%，同比去年同期增5.60%；高炉炼铁产能利用率92.34%，环比减0.57%，同比增9.57%；钢厂盈利率90.04%，环比持平，同比减0.87%；日均铁水产量245.79万吨，环比减1.51万吨，同比增25.47万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率68.37%，环比上周增0.14%，产能利用率77.65%，增0.40%，剔除淘汰产能的利用率为84.53%，较去年同期增3.37%，钢厂盈利率78.53%，环比上周降0.61%

　　库存方面Mysteel 全国45个港口进口铁矿库存为12415.58，较上周增177.06；日均疏港量308.29降3.56。分量方面，澳矿5858.12增4.65，巴西矿3700.38增180.09，贸易矿5996.10增181.7，球团976.96降12.11，精粉1208.14降9.46，块矿2555.74增28.84，粗粉7674.74增169.79；在港船舶数151降14条。（单位：万吨）

　　整体上，连续几周的高发运，大幅改善了铁矿原有的紧平衡状态。在消费没有出现超出原有预期的情况下，铁矿石库存出现了累库，从而降低了铁矿的中期平衡预期，仍需等待观察下一步的成材去库，以及铁矿发运，重新选择多单机会。长线策略仍为等待11月份之后的基差修复行情。

　　策略：

　　单边：短期中性，观察下一步的成材去库以及铁矿发运情况。

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：监管干预、钢材消费持续性、压港问题、国内外疫情发展情况、国内经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、中美贸易摩擦等。

　　焦煤焦炭：供需结构良好，双焦震荡偏强

　　摘要

　　焦炭方面，近期双焦在黑色板块中表现相对强势，现货第五轮提涨得到了河北及山东地区钢厂的迅速落实，目前山西地区准一级焦价格为1950-2000元/吨，唐山地区准一级焦到厂价2110元/吨，港口准一级焦价格为2090元/吨左右。总体来看，焦炭经过连续的去库后，需求继续保持高位，又逢去产能政策落地时限临近，第四轮提涨后在整个限产及焦煤端配合的情况下迅速完成，五轮提涨紧随其后。且市场各方关注度较高，在目前供需两旺的基础上，焦炭价格具备向上想象的空间。不过，仍需注意当前利润分配失衡，若成本端继续提升钢厂将面临整体亏损，同时环保政策施压，不排除钢厂被动限产检修，焦炭上涨空间受到钢材价格的制约。

　　从供给端看，上周全国230家独立焦化厂产能利用率77.56%，环比上周增0.57%，年同比增3.50%；剔除淘汰产能的利用率为85.42%，环比上周增0.66%，年同比增8.66%；日均产量69.39万吨，增0.30万吨，全国100家独立焦化厂产能利用率产能利用82.80%，周环比增0.51%；日均产量39.54万吨，增0.02万吨。山西10月底淘汰4.3米焦炉时间节点临近，山西已关停或计划10月底关停产能合计730万吨（包含热回收），另有890万吨预期10月底前关停。目前来看山西焦化去产能预计关停规模超市场预期。且受海外需求恢复影响，焦炭可进口资源减少，国内厂商高价拿货意愿也有所减弱，从而加剧国内焦炭供需失衡的压力。

　　从消费端，163家钢厂高炉开工率68.37%，环比上周增0.14%，产能利用率77.65%，增0.40%，剔除淘汰产能的利用率为84.53%，较去年同期增3.37%，钢厂盈利率78.53%，环比上周降0.61%。目前铁水产量依旧维持相对高位，对于原料需求量仍将保持在高位水平，但需注意当前利润分配失衡，若成本端继续提升钢厂将面临整体亏损，同时环保政策施压，不排除钢厂被动限产检修，制约焦炭上涨空间。

　　从库存看，上周230家独立焦化厂焦炭库存69.96万吨，减5.25万吨；100家独立焦化厂焦炭库存26.24万吨，减1.11万吨；110家样本钢厂焦炭库存449.39万吨，增4.32万吨，平均可用天数13.73天，增0.12天；四港合计焦炭库存239万吨，减5.5万吨。目前来看焦炭总库存继续下降，焦化厂和港口去化较为明显，钢厂库存开始增加，主要原因是下游担心后续焦炭供应量不足，小幅增加库存，短期来看在钢厂不大幅减产的情况下，焦化厂产量已基本见顶，而且还有下降可能，因此后期焦化库存仍有去化预期，对于焦炭价格上涨将形成有利支撑。

　　焦煤方面，上周焦煤整体偏强运行，山西低硫报价稳定在1311元/吨，进口煤价有所下调。上周受左权煤矿事故影响，山西安全检查趋严，煤矿开工率下滑，焦煤供应小幅收缩。目前下游焦企在高开工、高利润的情况下，整体采购情绪积极，进口澳煤方面，港口澳煤通关仍严格，其他国家煤种通关放行有所加快，港口库存连降十四周后首次出现增长。蒙煤方面，上周蒙煤日通关在1000车左右波动，终端对蒙煤寻货明显增加，蒙煤价格也随着水涨船高。短期来看，焦炭五轮提涨落地，后期焦煤应该仍有向上空间。但仍要关注政策方面的消息。

　　从供给端看，上周110家洗煤厂开工率77.62%，环比增0.02 %；日均产量64.75万吨，环比减0.16万吨；上周部分产地受到环保安检问题，产量较前略显紧张，近期港口澳煤通关仍严格，蒙煤进口量增加，通关车辆已恢复至正常高位。整体来说，如后期真的禁止澳煤进口，供给缺口想要通过蒙煤弥补还是较为困难的。

　　从消费端看，上周全国230家独立焦化厂产能利用率产能利用率77.56%，环比上周增0.57%，年同比增3.50%；剔除淘汰产能的利用率为85.42%，环比上周增0.66%，年同比增8.66%；日均产量69.39万吨，增0.30万吨。由于目前焦化利润丰厚，焦企生产积极性充足，对于原料补库需求偏好，补库相对积极，直接利多焦煤消费。后期焦炭存在去产能超预期造成的短暂缺口，可能会对于焦煤需求有一定影响。

　　从库存看，上周230家独立焦化厂炼焦煤总库存炼焦煤总库存1603.23万吨，增36.73万吨，平均可用天数17.37天，增0.32天；100家独立焦化厂炼焦煤总库存862.79万吨，增13.83万吨，平均可用天数16.70天，增0.55天；110家样本钢厂炼焦煤库存881.81万吨，增3.67万吨，平均可用天数17.56天，增0.07天；港口合计焦煤库存335万吨，减7万吨；煤矿炼焦煤库存225.76万吨，减1.65万吨。近期进口煤政策进一步收紧，进口焦煤通关难度加大，锚地船舶较多。目前焦化厂、钢厂等库存处于小幅累库状态，但是港口库存仍处于下降态势，由于近期不确定因素较多，且焦化厂利润较好，下游补库积极，焦炭五轮提涨落地，短期煤价较为强势。

　　策略：

　　焦炭方面：看多，关注山西去产能执行力度及秋冬季限产情况

　　焦煤方面：看多，关注山西煤矿安全、超产检查及进口煤政策

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：供给仍有扰动短期依然观望为主

　　市场要闻及重要数据：

　　期现货：上周动力煤期货2101进一步下跌，收于573.2，跌幅为0.8%，有所收窄。动力煤现货方面，从煤炭资源网了解到，截至10月22日榆林5800大卡指数451元，周环比降2元；鄂尔多斯5500大卡指数390元，周环比涨1元；大同5500大卡指数430元，周环比涨2元。

　　港口：上周铁路日均调入量138万吨，港口依然是低库存运行，但周中开始库存有小幅向上累库的迹象。截止到10月23日北方四港煤炭库存合计1052万吨（相比16日低25万吨）。其中，秦皇岛港煤炭库存505万吨，曹妃甸港煤炭库存343万吨，京唐港煤炭库存63万吨，黄骅港煤炭库存141万吨。

　　电厂：10月18日，重点电厂电煤库存9281万吨，当日耗煤325万吨，当日供煤354万吨，存煤可用天数30天。

　　社会耗电量：9月份，全社会用电量6454亿千瓦时，同比增长7.2%。分产业看，第一产业用电量85亿千瓦时，同比增长11.6%；第二产业用电量4108亿千瓦时，同比增长8.6%；第三产业用电量1162亿千瓦时，同比增长5.1%；城乡居民生活用电量1099亿千瓦时，同比增长4.0%。

　　海运费：波罗的海干散货指数从本月7日起开始连续15日下跌之后在22日开始止跌反弹。截止到10月23日收于1415，相比10月7日下跌629个点。截至10月23日中国沿海煤炭运价指数（OCFI综合指数）报71.01，较前一日下跌0.04。

　　观点：主产地煤价偏稳，涨跌互现。内蒙古地区加大保供力度政策和措施，区域内煤管票有所增加，煤炭产量已提升至去年同期最好水平。部分下游采购有所放缓，个别矿价小幅下调，但整体价格稳定。目前煤矿基本保站台及直达电厂为主，库存不高；陕西榆林地区煤价涨跌互现，库存低位运行，在产煤矿供应偏紧。由于北方即将开始供暖，块煤需求较好，价格小幅提涨，其他煤种有所下降；山西地区煤矿事故之后安检频繁，但对生产影响较小，没有大面积停产。目前长途及供暖拉运积极，整体矿价坚挺。港口方面，目前港口依然低库存运行，但随着大秦铁路线检修结束之后市场对后期港口库存增加预期明显。卖方以积极卖货为主，悲观情绪加重，报价继续下探。下游买方的压价意愿强烈，成交偏少，港口市场供需两弱。进口煤方面，澳煤继续报价下行、有价无市。印尼煤延续上涨趋势，矿方挺价情绪不减，国内贸易商积极询货，但成交量较上周有所下滑。目前市场内主流报价（CV3800）FOB30.5美金左右，（CV4700）FOB43.5-44美金左右。需求方面，主要大型电厂日耗稳定，补库基本完成。民用和工业用电仍然处于高位，预计后期日耗继续维持同比高增长趋势。东北地区目前确定了进口产能，后期预估还会有相应的进口政策。拉尼拉天气带来寒冬也会给后期用煤带来提升。目前供给端仍有扰动的影响，安检与扩产之间的多空交织，供给端究竟能产生多大增量，尤其是进口端放开多大幅度，均需等待观望，但从大的供需形势来讲，动力煤紧张的局面难以短期扭转。

　　策略：

　　单边：短期中性观望，中期谨慎看多。

　　风险：重点关注政策方面调控，资金的情绪，电厂采购力度放缓，进口煤到港超预期，煤矿安全检查放松。

　　纯碱玻璃：纯碱压力较大玻璃仍将坚挺

　　观点与逻辑：

　　纯碱方面，受供给增加库存累库等因素影响，上周纯碱盘面增仓（2万手）大幅下跌，从周线上看，上周开盘1682，收盘1605，下跌77元/吨。现货方面，纯碱市场成交冷清，现货价格高低不一，国企挺价意愿较强，部分企业明升暗降。四川和邦纯碱装置开工恢复至8成，日产接近3000吨，青海盐湖装置日产提升至800-1000吨，湖北双环装置日产提升至2100-2200吨，产量增加明显。博源集团阿拉善天然碱项目8-10月已经全面开工，进展顺利，一期计划纯碱540万吨，小苏打80万吨。根据隆众资讯统计，上周纯碱整体开工率81.68%，环比上调3.11%，总产量57.21万吨，增加1.51万吨，涨幅2.71%，国内纯碱厂家总库存85.08万吨，环比增加13.32万吨。综合来看，全年至今大部分碱厂仍处于亏损中，企业仍有挺价意愿，有市场消息山东海天计划减产30%，重碱11月提涨100元/吨。但目前市场心态偏弱，国外疫情二次爆发，经济复苏缓慢，出口方面难有亮点，加之土耳其等低价进口资源的冲击，一点利好信息对市场提振作用有限，短期内仍将维持震荡偏弱格局。后续关注企业开工率变化和号召减产实际执行情况。

　　玻璃方面，上周期货盘面小幅震荡走弱，收盘1707，较上上周收盘价走低19元/吨。现货方面，涨跌不一，华北沙河市场成交良好，生产企业库存削减明显，部分市场价格小幅提涨。华东、华中、西北市场部分企业价格松动。据隆众资讯统计，上周全国浮法玻璃均价周内下跌2元/吨至1901元/吨，环比下跌0.11%，行业产能利用率为83.90%。库存方面，本周全国样本企业总库存2927.04万重箱，环比下降6.07%，库存天数15.9天，其中华北市场降幅较好，赶工需求明显，华南市场库存微增。下游需求上，深加工市场方面，随着天气转冷当前订单表现分化，东北、西北等地新收订单走弱，华东及华南部分市场需求表现仍较旺盛。Low-E市场部分地区今年新增产能较多，延续偏弱表现，少数企业部分规格产品存在亏损现象，市场情绪较谨慎。整体上看，玻璃产能受限，置换产能有一定的建设周期，需求上地产消费韧性较好，且玻璃深加工应用领域越来越广泛，四季度玻璃价格仍将维持高位运行，考虑到目前200左右的基差，建议逢低做多。但同时也要关注地产行业资金面情况，以及后续去库速度和生产线的变动情况。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　棉花：棉花震荡回落成本端仍有支撑

　　本周棉价震荡小幅回落，政策层面2020年10月21日，国家粮食和物资储备局中华人民共和国财政部发布了储备棉轮入的公告。为加强中央储备棉管理，进一步优化储备结构、提高储备质量，决定轮入部分新疆棉。轮入时间为2020年12月1日至2021年3月31日的国家法定工作日。数量安排在总量50万吨左右，每日挂牌竞买7000吨左右。轮入价格是竞买最高限价（到库价格）随行就市动态确定，原则上与国内棉花现货价格挂钩联动并上浮一定比例，每周调整一次。轮入期间，当内外棉价差连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易；当内外棉价差回落到800元/吨以内时，重新启动交易。本次储备棉轮入政策公布并未引起市场大幅波动，一方面储备棉有序轮入从去年开始就逐渐形成常态化，且在今年储备棉轮出时就有提及将轮入，另一方面轮入总量有限且还需在内外棉价差在800以内才轮入，且对棉花质量要求较高，对市场吸引力并不大。

　　棉价当前仍处于高位震荡状态，籽棉的抢收推升了棉花的成本，部分实单和大量的投机囤货造成了短期市场供不应求的氛围。但是随着价格的持续走高，丰厚的利润让贸易商开始落袋为安，原料库存的回升和价格高企抑制了下游采购需求，10月之后订单逐渐步入消费淡季，收储政策也让市场更关注内外价差，反而成棉价下跌动力，棉价阶段偏弱可能较大，但再往下仍将面临成本端支撑，14000附近仍可尝试短多，趋势空时间未到。中性

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　白糖：原糖高位运行郑糖弱势回调

　　国际原糖本周仍偏强，泰国方面也传来减产消息，因很多农户改种回报更高且耗水更少的木薯，以及该国干旱天气延续，可能使得泰国2020/21榨季预计产糖710万吨，这将是近11年最低产量。另外印度比哈尔邦大选前不太可能就糖出口补贴作出决定，政府需要调研能够激励过剩糖出口的补贴水平。印度出口补贴政策的推迟，以及泰国产量的降低，将继续对冲巴西糖产量大增的利空，加上巴西糖出口进度加快，可能继续推升原糖价格高位运行。

　　国内糖市当前再次步入阶段性消费淡季，叠加北方甜菜糖供应进入高峰，以及加工糖对市场的供应量仍在持续，南方市场低库存的优势在市场持续降低。11月上旬广西地区将有糖厂陆续开榨，市场供应压力呈逐步趋升的格局，在消费层面难以有较大提升的状况下，短期糖价仍可能偏弱运行，但目前盘面受到基差影响下跌空间也有限，新糖上市后制糖成本也将制约糖价进一步下行，整体国内糖价维持区间震荡概率较大，大的趋势行情暂时难有。中性。套利可考虑现货下行背景下的15价差反套。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　油脂油料：市场等待新驱动，短期震荡调整

　　市场分析及交易建议：

　　国际油籽市场：大豆方面，10月15日止当周，美国2020/2021年度大豆出口销售净增222.55万吨，较前一周下降14%，但较前四周下滑18%；市场预估为净增150-250万吨。其中，对中国大陆出口销售净增122.2万吨。当周，美国大豆出口装船量为251.65万吨，较前一周增加8%，但较前四周增加49%。其中，对中国大陆出口装船196.02万吨。此外，美国2020/21年度大豆出口新销售226.88万吨。棕榈方面，ITS数据显示马来西亚10月1-20日棕榈油出口量为1,076,557吨，较9月1-20日出口量1,035,041吨增加41,516吨，增幅4.01%。

　　国内粕类市场：供需方面，上周油厂大豆压榨量208万吨，开机率60.1%，豆粕产量165万吨，豆粕表观消费170万吨，豆粕库存93.8万吨，环比下降5.1万吨；上周油厂进口菜籽压榨量5.1万吨，开机率24.7%，菜粕产量2.8万吨，菜粕表观消费2.7万吨，菜粕库存5000吨，环比增加1000吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格455美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约80元/吨；加拿大菜籽近月船期cnf价格500美元/吨，进口菜籽盘面压榨利润约670元/吨。现货成交方面，上周豆粕现货累计成交202万吨，华南豆粕现货基差m01-30，华南菜粕现货基差rm01+20。

　　国内油脂市场：供需方面，上周豆油产量39.7万吨，豆油表观消费45.2万吨，豆油库存128.8万吨，环比下降5.6万吨；上周菜油产量2.2万吨，菜油表观消费2万吨，菜油库存29.3万吨，环比增加9.4万吨；上周食用棕榈油库存42.2万吨，环比增加7.6万吨，三大油脂库存合计200.4万吨，环比增加11.3万吨。进口利润方面，印尼棕榈油近月船期cnf价格795美元/吨，棕榈油盘面进口利润-300元/吨；阿根廷豆油近月船期cnf价格896美元/吨，豆油盘面进口利润-360元/吨；加拿大菜油近月船期cnf价格1009美元/吨，菜油盘面进口利润400元/吨。现货成交方面，上周棕榈油现货累计成交1.36万吨，豆油现货累计成交11.6万吨，华南24度棕榈油现货基差p01+360，华北一级豆油现货基差y01+350，华南四级菜油现货基差oi01+550。

　　策略：

　　粕类：单边长期看多，短期震荡，逢低买入

　　油脂：单边中性，高位震荡；套利方面关注YP价差扩大机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期；豆油终端消费表现

　　谷物农禽：期价高位震荡

　　玉米：2018年情景再现

　　对于现货而言，经过本周的东北产区调研，总体印象是目前与2018年颇为相似，主要体现在市场看涨预期强烈、期现货价格反季节性上涨、结转库存较大和新作上市压力后移四个方面，后期重点关注两个层面，其一是中下游企业会否大量入市做库存；其二是国家会否增加储备收购量；

　　对于期价而言，当下重点关注两个方面，其一是近月基差，后期现货涨幅能否覆盖期价升水；其二是远月-近月价差，即临储小麦成交率攀升能否继续压制远月期价。基于这两个方面的因素，我们倾向于1月合约的风险相对较大。

　　玉米淀粉：行业库存继续下降

　　天下粮仓公布的数据显示，本周行业开机率环比变动不大，当周出库量虽环比小幅下滑，但依然高于产量，导致行业库存继续下滑，带动期现货生产利润小幅改善；

　　考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　鸡蛋：现货先扬后抑

　　本周现货价格先扬后抑，上半周现货强于期货，带动基差小幅走强，下半周则期货强于现货，带动基差再度走弱，依然处于历史同期低位；

　　基于中期逻辑，即生猪养殖恢复有望带来畜禽存栏再平衡，虽蛋鸡存栏环比下降，但依然高于去年同期，而随着生猪养殖的逐步恢复，生猪和肉鸡价格亦逐步下跌，鸡蛋替代需求或进一步下滑，对应鸡蛋现货或带动期价继续弱势。

　　交易建议：

　　玉米与淀粉：中期看多，短期谨慎偏多，建议谨慎投资者观望，激进投资者短线操作。

　　鸡蛋：中期看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：

　　临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　生猪：猪价延续跌势

　　博亚和讯数据显示，本周全国外三元生猪均价为29.62元/公斤，环比下跌1.56%，同比下跌24.65%。仔猪均价97.87元/kg，环比下跌0.87%，白条猪价格37.61元/公斤，环比下跌4.62%。自繁出栏盈利1693.09元/头，环比下跌6.32%，同比下降41.09%；外购养殖出栏盈利295.96/头，环比下跌26.36%，同比下跌88.55%。

　　本周猪价震荡下跌。上周猪价跌破30元/公斤后北方养殖户抵触情绪渐浓，加上市场二次育肥现象增加，周初猪价小幅反弹。但后续生猪出栏增势不减，同时消费依旧疲软，批发市场白条猪肉走货不佳，屠企压价意愿增加，加上进入下旬，北方规模场出栏计划完成滞后，规模场顺势不断降价出栏。当前养殖户对于持续下跌的猪价有抵抗心理，但面对出栏的恢复和高猪价下消费的低迷，短期猪价虽处博弈状态，但长期看下跌趋势不变。

　　风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情等

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：焦炭增仓首位，铜减仓首位

　　品种流动性情况：2020-10-23，铜减仓26.46亿元，环比减少3.09%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓17.44亿元，环比增加4.55%，位于当日全品种增仓排名首位；天然橡胶5日、10日滚动增仓最多；黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，天然橡胶、白银、铁矿石分别成交1490.65亿元、1300.63亿元和1096.16亿元（环比：-2.07%、-15.99%、24.65%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-10-23，煤焦钢矿板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3342.55亿元、3125.92亿元和2562.36亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：上周股指成交持仓比减弱，IC增仓居首

　　股指货流动性情况：2020年10月23日，沪深300期货(IF)成交1699.78 亿元，较上一交易日增加4.25%；持仓金额2596.97 亿元，较上一交易日减少0.10%；成交持仓比为0.65 。中证500期货(IC)成交1476.30 亿元，较上一交易日增加6.81%；持仓金额2808.58 亿元，较上一交易日增加1.63%；成交持仓比为0.53 。上证50(IH)成交542.27 亿元，较上一交易日增加16.37%；持仓金额765.66 亿元，较上一交易日增加4.52%；成交持仓比为0.71 。

　　国债期货流动性情况：2020年10月23日，2年期债(TS)成交156.46 亿元，较上一交易日减少9.56%；持仓金额540.47 亿元，较上一交易日减少0.46%；成交持仓比为0.29 。5年期债(TF)成交196.45 亿元，较上一交易日减少20.29%；持仓金额610.68 亿元，较上一交易日减少1.87%；成交持仓比为0.32 。10年期债(T)成交650.56 亿元，较上一交易日增加0.26%；持仓金额1188.30 亿元，较上一交易日增加1.26%；成交持仓比为0.55 。