华泰期货：早盘建议 | 橡胶：原料价格大涨，胶价继续上扬2020/10/27

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：多项重大事件齐发酵 短期市场风险上升

　　周一，受欧美疫情快速恶化以及欧洲各国加大疫情限制的影响，全球主要风险资产均出现承压下跌的走势，避险资产有所受益。此外，美国国会参议院对提名巴雷特担任联邦最高法院大法官进行关键程序性投票，最终以51比48的结果通过，最终投票仍需今日进行，但在共和党占多数的参议院几无悬念，这也代表着特朗普在大选投票结束后有更多的“挣扎”空间，将进一步加大美国大选事件的不确定性。除了疫情以外，近期仍有几件重要事件需要持续跟踪：中国的“十四五”规划（可能于本周推出），英国脱欧谈判进展，以及美国大选（11月3日投票）。美国大选目前看拜登胜选概率较大，从其政策来看，包括第二轮疫情救助方案推出，加大财政刺激，以及发起科技股反垄断调查和利率回升等主要政策或预期，整体风险资产受益，美债或面临一定调整压力。

　　策略（强弱排序）：股票>商品>债券；11月3日美国大选前市场风险上升。

　　风险点：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；10月22日第三轮美国大选辩论。

　　▌金融期货

　　国债期货：货币市场流动性紧缩，二债五债收跌

　　市场回顾：26日央行在开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作500亿元的基础上，以利率招标的方式开展500亿逆回购操作，当日有500亿逆回购到期，实现零回笼零投放。虽然税期已至尾端，但是市场资金需求依旧高涨。当日货币市场流动性收紧，隔夜与7天资金融资需求旺盛，利率大幅走高。今日有700亿逆回购到期，预计流动性小幅收紧，持续关注央行操作。

　　26日国债期货低开后窄幅震荡，多数小幅收跌。10年期主力合约持平，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.04%。期债市场成交量维持震荡趋势，市场总体较为活跃。现券方面，十年国债现券利率走高，上行1.03BP，期限利差持续走平变化不大。后续需持续关注美国大选进展以及资金面情况，在资金面持续紧张的态势下，预计对债市有一定利空。

　　投资策略：震荡偏空

　　风险点：央行货币政策基调改变，特朗普病情突变

　　股指期货：中美博弈频繁，扰动市场情绪

　　A股两市股指早盘低开后迅速跌超1%，充电桩、光伏、疫苗概念板块强力反弹提振市场，深市股指普遍翻红。上证指数收报3251.12点，跌0.82%，连跌四日；创业板指涨0.65%，深证成指涨0.48%，科创50涨1.47%；万得全A跌0.16%，成交6257亿元，环比上一交易日缩减约500亿元。

　　9月份国内经济数据依然稳步向上。三季度GDP同比为4.9%，较二季度抬升1.7个百分点，略低于市场预期。总的来看，目前国内经济向好态势未变，2020年中国经济将冠绝全球，IMF公布的最新一期《世界经济展望》显示2020年中国将是世界主要经济体中唯一保持正增长的国家，预计今年增长为1.9%，明年将达到8.2%，叠加近期的人民币大幅升值，A股短期仍有较大机遇。十九届五中全会于今日在北京召开，会议研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的发展背景下，资本市场制度改革稳步推进，金融体系将切实提高服务实体经济的能力。“十四五”规划建议的公布将对市场的细分领域形成有力支撑。

　　近期需要谨防以下突发事件对于A股的不利影响。第一：提防特朗普当选后的对华政策，若特朗普当选，大概率延续之前的对华政策，或会在一定程度影响A股市场风险偏好；第二：警惕拜登当选后加税政策实施后的风险外溢，拜登当选后会大幅增加美国税率，须提防届时美股的风险波动所造成的风险外溢；第三：须提防大选前的“十月惊奇”对于市场风险偏好的影响，历届美国总统大选选战冲刺阶段往往是猛料迭出之时，而目前在任总统特朗普的支持率明显落后于民主党候选人拜登，须提防特朗普为了提升连任成功率而制造一些突发或足以影响选情的事件，进而对市场风险偏好产生不利影响。蚂蚁集团近期将正式登陆科创板，将会是人类有史以来最大规模融资定价，会在一定程度分流A股资金，对A股有所施压。但我们认为A股机遇大于风险，近期可逢低做多，大选结果尘埃落定之后，A股的风险偏好或会迎来显著修复。行业方面，2020年10月在北京召开的中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议将研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划的议题，十四五规划相关行业的炒作预计将成为近期的主线，可重点关注；国内经济稳步恢复，利率短期仍会处于较高位置，可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：中国经济衰退，肺炎疫情失去控制，国外疫情大规模蔓延，中美贸易争端再起。

　　▌能源化工

　　原油：美国刺激法案谈判无果，油价再度回落

　　昨日油价再度大幅回落，目前市场依然受到宏观情绪的主导，一方面是来自昨日美国国会两党未能就刺激法案达成一致，且在大选前达成的希望非常渺茫；另一方面，欧洲疫情持续恶化，意大利、西班牙等国家重启社交疏离措施，此外，从近期基本面的情况来看，利比亚复产的速度快于市场预期，由于两个主要油港（Es sider、Ras Lanuf）恢复运营，官方表态利比亚产量将在未来四周达到100万桶/日，目前产量在70~80万桶/日。我们认为在需求复苏放缓的大背景下，油价短期将会维持偏弱震荡。

　　策略：中性偏空，布伦特反套，买六行抛首行（首行即最先到期合约、六行以此类推）

　　风险：地缘政治事件带来的供给中断，美元持续性大幅贬值。

　　燃料油：高硫燃料油维持偏紧态势

　　当前高硫燃料油市场整体维持偏紧态势，月差与裂解价差继续高位运行。我们认为强势背后有着多重因素的支撑：首先是供应端，本来在原油轻质化以及炼厂升级的大势之下，高硫燃料油收率已经呈现持续收缩的态势，在近期秋检以及炼厂利润低迷的环境中，炼厂开工水平偏低（尤其是对于燃料油主产地欧洲来说），导致重馏分以及渣油的供应量进一步收紧；与此同时，需求端的支撑同样值得重视，高硫燃料油当前终端需求的三驾马车（发电厂、炼厂、船舶）均有不错的表现。船燃端需求受到航运需求改善以及脱硫塔安装量增长的推动，炼厂需求的稳固则体现了渣油供应偏紧与深加工装置产能持续增加的供需矛盾，我们认为短期内会维持一个可观的基本盘，近期中国进口的增加则提供了边际上的增量（可能有地炼原油进口配额不足的缘故）。最后，发电厂需求则是近期意料之外的增长点，天然气趋紧使得高硫燃料油的消费替代增加。往前看，秋检结束后炼厂开工会有所回升，但在利润低迷环境下预计炼厂开工依然会处在季节性偏低水平，而在原油基本面偏弱的环境下，OPEC+未来可能会延缓恢复产量的计划，从而维持中重质原油偏紧的结构。总的来说，我们重质燃料油偏紧的格局会至少在短期延续，其中受到汽柴油端的拖累，低硫燃料油市场表现仍会弱于高硫燃料油，高低硫价差预计维持低位运行。

　　策略：FU单边中性偏空；LU单边中性偏空；前期多LU2101空FU2101头寸暂时平仓离场；考虑做多低硫燃料油裂解价差（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期。

　　沥青：现货上涨，期价先抑后扬

　　1、10月26日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2428元/吨，较昨日结算下跌4元/吨，跌幅0.16%，持仓442184手，减少44857手，成交755624手，增加213010手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2150-2350元/吨；山东，2250-2320元/吨；华南，2500-2600元/吨；华东，2450-2500元/吨。

　　观点概述：受隔夜原油下跌的影响，昨天沥青期价开盘后一路走低；尾盘在中石化出厂报价上调带动下，期价拉起。昨天中石化主营炼厂汽运价格普涨50元/吨，除西北、东北地区维持稳价外，其余地区市场主流价格均有50-100元/吨不等的上涨。近期炼厂开工率回落，且炼厂利润持续低迷，带来供应量的环比压力较小，对沥青价格有所支撑。但目前总库存处于同比偏高，受气温下降的影响，需求端支撑将逐步减弱，因此需要看到看到上游进一步的减量，或才能缓解当前高库存压力，预计价格反弹空间有限。

　　策略建议：中性

　　风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

　　PTA：逸盛大化大装置兑现检修计划，然而TA基差再度走弱

　　平衡表展望： 市场预期检修全兑现背景下，则11月能实现小幅去库，然而12月重新快速累库。

　　策略建议：（1）单边：中性。（2）跨品种：目前TA格局为短多长空，10月下旬-11月上中旬维持短期去库预期，另外11-12月平均累库担忧，反弹给予跨品种配空空间。（3）跨期：10月下旬1-5跨期价差反弹持续，等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹，给予11-12月重新累库的反套进场空间。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性

　　甲醇：盛虹MTO12月中检修计划出台，压制甲醇需求预期

　　平衡表展望：总平衡表10月延续小幅去库，在11月西南气头限产部分兑现的预估背景下，及盛虹MTO12月中计划大修，11月小幅去库，12月小幅累库。

　　策略建议：（1）单边：中性。（2）跨品种：MA/PP平衡表库存比值10-12月持续回落，继续多MA2101空PP2101对冲组合。（3）跨期：5月合约含常州富德复工预期，结构上5月合约更强；然而11-12月总平衡表未有明显继续累库压力，且11月仍有去库预期，跨期1-5价差仍有反弹预期。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点。

　　橡胶：原料价格大涨，胶价继续上扬

　　26号，RU主力收盘15350（+510）元/吨，混合胶报价12450元/吨（+375），主力合约基差-675元/吨（-135）；前二十主力多头持仓118862（-572），空头持仓144185（-317），净空持仓25323（+889）。

　　26号，NR主力收盘价11355（+500）元/吨，青岛保税区泰国标胶1745（+90）美元/吨，马来西亚标胶1740美元/吨（+65），印尼标胶1715（+100）美元/吨。主力合约基差168（+250）元/吨。

　　截至10月23日：交易所总库存243925（-2165），交易所仓单221520（+9490）。

　　原料：生胶片66.99（+0.64），杯胶43（+2.3），胶水65.5(+4.5)，烟片72.5（+6.28）。

　　截止10月22日，国内全钢胎开工率为75.32%（+5.57%），国内半钢胎开工率为70.81%(+3.24%）。

　　观点：受雨水天气的影响以及需求提振，泰国原料价格持续上涨，昨天原料价格大幅上涨，国内外橡胶期货价格继续上扬。海内外原料价格持续攀升给予橡胶价格强支撑。青岛港口区外依然高位，截至上周因到港量的减少以及下游拿货增加带来库存环比回落。国内临近停割带来的全乳胶增量有限的局面仍无法缓解，沪胶支撑较强。目前印尼处于割胶淡季，总体产出少，带来国内20号胶的供应支撑也在增强，短期胶价强势格局不变，建议保持多头思路。

　　策略：谨慎偏多

　　风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

　　▌有色金属

　　贵金属：疫情反扑美股下挫 贵金属维持震荡格局

　　宏观面概述

　　昨日盘中，由于欧美新冠疫情疯狂反扑，美国国会和白宫迟迟不能就冠状病毒刺激计划达成一致，美股遭遇猛烈抛售，而美元则是受到避险需求的提振而出现了一定的反弹。而贵金属在这一过程中，反应仍然相对平淡。依然在1,900美元/盎司一线徘徊。可见疫情的加剧虽然或许会提振市场一定的避险情绪，但是实则对于通胀预期的打压也会较大，因此目前贵金属从此获得的支撑相对有限。不过目前看来，在大选结束后新的刺激方案达成的概率或仍然较大，故此总体上对于贵金属而言暂时仍建议以逢低做多的态度谨慎对待。

　　基本面概述

　　昨日（10月22日）上金所黄金成交量为34,374千克，较前一交易日下降0.63%。白银成交量为16,777,500，较前一交易日上涨25.17%。上期所黄金库存较前一日持平于2,199千克。白银库存则是于前一交易日下降1,002千克至2,306,281千克。

　　最新公布的黄金ETF持仓为1,263.80吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,455.09吨，较前一交易日持平。

　　昨日（10月22日），沪深300指数较前一交易日下降0.03%，电子元件板块则是较前一交易日上涨0.03%。而光伏板块较前一日下降1.48%。

　　策略

　　黄金：谨慎看多

　　白银：谨慎看多

　　金银比：暂缓

　　内外盘套利：暂缓

　　风险点：央行货币政策导向发生改变 美国新的刺激政策落空 美债收益率持续攀升

　　铜：疫情反扑提振美元避险需求铜价暂承压 但刺激政策能否落地仍是焦点

　　现货方面：据SMM讯，10月26日上海电解铜现货对当月合约报升水50~升水100元/吨。平水铜成交价格51870元/吨~51950元/吨，升水铜成交价格51920元/吨~51990元/吨。现货方面，上周五夜盘盘面再次回落，导致升水有止跌迹象，但由于下月票的出现拖累，令实际升贴水价格出现受压，但即使盘面走低，市场成交量未见明显改善，主要由于市场预期库存数据有由减转增趋势。

　　观点：昨日受到欧美方面疫情再度反扑的影响，美股也出现了较大幅度回调，美元指数则是在此过程中由于一定的避险需求而得到提振，而对于未来经济活动受到疫情的担忧叠加汇率方面的影响，以及近期国内房地产市场表现令人担忧的情况，这使得铜价在昨日出现较大回落。但另一方面，目前就供应端而言，铜品种并不存在太大弹性，并且供应干扰仍持续不断，而在需求端待地产利空影响被逐渐消化，加之美国方面的刺激政策在大选之后落地的概率仍然较大，因此目前操作上不建议过分看空铜价，并且仍可适当逢低布局多头以等待刺激政策落地后对于铜价格所能产生的提振。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但从长期美债收益率情况来看，似乎美国方面仍未摆脱经济复苏艰难的情况。基本面方面，当下由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然十分严重使得市场对于下半年的供应情况仍存在忧虑，但在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度仅仅只完成三分之一左右，故此下半年同样存在赶工的可能性。需要注意的是，在当下铜价格呈现较强走势或将激发新增产能的加速甚至是超预期兑现，从而也可能会自供应端对铜价形成压制。

　　策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

　　关注点：1.美国新刺激方案的落地情况；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：需求推动下9月中国镍湿法中间品进口量大增

　　镍品种：SMM消息，据海关数据显示，9月份中国湿法冶炼中间品进口量环比增182%，同比增163%，主要因9-10月份新能源汽车行业需求增幅较大，硫酸镍供应偏紧，从而刺激硫酸镍原料镍湿法中间品进口大幅增加。近期国内俄镍现货贴水持续收窄，镍豆与俄镍价差亦处于较窄范围，持货商挺价意愿偏强，低价货源较少，不过下游亦有畏高情绪，整体成交一般。近期电解镍对高镍铁升水小幅修复，但仍较前期偏低，高镍铁较废不锈钢升水偏高、经济性较差，不锈钢厂增加废不锈钢使用量、减少高镍铁使用量，高镍铁买卖双方分歧较大，近期成交清淡。SMM数据显示，上周中国镍矿港口库存未继续累升，出现小幅下滑，当前菲律宾1.5%镍矿CIF价格维持强势，多数镍铁企业的镍矿库存或仅能维持1-3个月用量，中线镍矿供应偏紧格局难改。

　　镍观点：四季度镍供需由强转弱，镍价前期仍有上冲的动力，但四季度上方空间亦难打开，后半季度或逐渐走弱。镍矿与镍铁价格坚挺支撑镍价，不锈钢与新能源汽车十月份消费表现尚可，印尼及国内部分供应仍存在干扰因素，四季度前期镍价表现偏强。但进入后半季度，印尼镍铁压力逐渐加大，不锈钢库存逐步累积，不锈钢高产量可能难以为继，镍供需或逐渐转为阶段性过剩，直至2021年一季度国内镍铁厂因镍矿短缺而出现大面积减产，供需再次回归平衡。因镍矿供不应求下国内镍铁成本高企，镍价下跌空间亦难以打开，或表现为高位弱势震荡。

　　镍策略：单边：四季度前期镍价仍以逢低买入思路对待，但因上方空间有限不建议过度追高；四季度后期则可能表现为弱势震荡。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：印尼镍矿政策，宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动、印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周300系不锈钢库存（新口径）较上周基本持平，200系库存小幅下降。近期不锈钢现货市场资源消化速度偏弱，整体需求较前期有所回落。当前不锈钢厂产量维持高位，但不锈钢厂因成本居高不下而挺价意愿较浓，市场货源相对充裕，持货商以出货为主。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期镍原料端价格仍表现偏强，钢厂成本皆维持高位，且钢厂上半年利润较好资金充裕，钢厂挺价意愿较浓，产业链话语权仍集中在钢厂手中，当前下游库存处于低位，价格下行空间暂难打开，但上行动力不足，整体仍偏弱。四季度后半期不锈钢库存可能持续累升，供应压力加大，加上成本端松动，不锈钢价格可能逐渐走弱。

　　不锈钢策略：单边：短期观望，四季度后期不锈钢以逢反弹抛空思路对待。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕、库存偏高，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍强不锈钢弱格局将持续存在。

　　不锈钢关注要点：印尼镍矿政策、下游消费、菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、不锈钢持仓与可交割品、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：锌社会库存增加，铝现货价格维持相对高位

　　锌：锌社会库存录增，期锌收跌。供应端，国内冶炼厂为冬储做准备，供应端冶炼厂产出维持偏高水平。锌精矿加工费再度下滑，原料端供给紧张格局加剧。在四季度消费不出现大幅下滑的情况下，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

　　风险点：美国11月份大选。

　　铝：铝现货库存维持低位，期铝高位震荡，小幅收跌。短期内由于现货市场仍偏紧张，国内铝锭市场累库幅度较小，对铝价形成支撑。而供应端最大的变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加。冶炼厂利润维持高企，10月份将继续释放产量，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，电解铝库存将出现继续累积，加之国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，整体看铝价仍有回落空间。

　　策略：单边：谨慎看空。套利：观望。

　　风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。

　　▌黑色建材

　　钢材： 双材低位震荡，消费环比小降

　　观点和逻辑：

　　昨日成材盘面低位震荡，热卷表现略好，01合约收-0.52%至3795，而螺纹下跌1.04%至3613。早间钢银库存数据降库67万吨，建材降库41万吨，均弱于上周表现。

　　上周地产开工数据走弱，结合近期三十大中城市地产销售同比下行，市场担心后期推盘不足，结合近期库存数据环比小降，认为钢材消费最好的时候已经过去。因此盘面从上周五开始黑色情绪不高。但考虑库存去化速度仍然较快，悲观预期已经反应，盘面价格已经到成本之下，后期或随着消费去库存仍然有回修动力。

　　板材看，卷板消费受益出口回升，仍在向好，近期预计仍然强于螺纹。结合短期消费较高，焦炭成本上行，和钢材整体库存仍然同比高出400万吨的情况看，成材预计短期或震荡上行。建议做多头配置或正套策略。

　　策略：

　　单边：谨慎看多

　　跨期：螺纹01-05正套

　　跨品种：01合约空卷螺价差长线持有

　　期现：无

　　期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：钢材库存降库速度及消费变化、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保停限产政策变化及落地情况、原料价格大幅波动、中美贸易摩擦等。

　　铁矿：到港量持续高位，期现价格同下跌

　　观点与逻辑：

　　昨日，铁矿石期货呈震荡下跌走势。铁矿主力合约收760.5点，较上一交易下跌11点，持仓增加1.5万手，连续增仓下行。现货方面，青岛港PB粉850成交，较上一交易日下跌6元，交投情绪一般。昨日铁矿石现货成交95万吨，较上一交易日下降16万吨，跌破百万级别关口，铁矿石远期现货成交49万吨，较上一交易日增加7万吨。

　　供给端，随着澳巴两地发运量的持续增加，供给居高不下，成为了目前铁矿的一个重要的利空因素，上周全国45港到港总量到港量2532.8万吨，环比减少48.8万吨；北方六港到港总量为1172.6万吨，环比减少28.3万吨。中国26港到港总量为2432.5万吨，环比减少28.3万吨，高发货后的高到港仍将持续，而目前消费端仍维持较高水平，整体处于小幅下降趋势，就此铁矿石后期整体仍将维持增库。

　　综合来看，铁矿石供需层面上涨驱动已经不在，只剩大基差为支持做多基础，但现货也处下降趋势，基差仍将继续维持，随着时间推移，11月中旬以后，在参与基差修复行情为宜，现阶段多空均缺乏有力支撑，短期观望为主。

　　策略：

　　单边：短期中性观望，观察下一步的成材去库以及铁矿发运情况

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：钢材消费持续性、国内外疫情发展情况、国内经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚铁矿发运情况、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、中美贸易摩擦等。

　　焦煤焦炭：去产能政策加持，近月焦炭强势上涨

　　观点与逻辑：

　　焦炭方面，9月份焦炭及半焦炭出口31万吨，同比下降20.6%，1-9月份累计出口260万吨，同比下降49.7%，目前焦炭出口受海外经济复苏影响，已开始环比改善，但绝对量依旧偏低，后期有待继续恢复。上周末，山西多地出台焦化产能压减政策及名单，目前来看截止10月底按照文件推算，仅山西地区预计将压减2000万吨左右焦化产能，排除部分僵尸及未建产能，压减力度也在千万级，对于目前本就偏紧的焦炭供需形势将形成更大的压力，因此市场对于11月份焦炭价格相对乐观，预计第六轮提涨也将随即开启。总体来看，目前焦炭供应端炒作题材充分，对于期现价格将形成有力支撑，而需求端虽然铁水产量较前期有所下降，但依旧维持高位，足以保证目前的焦炭需求。

　　焦煤方面，上周由于左权矿难事故影响，山西省政府安委会决定到12月底在山西省开展安全生产风险隐患排查治理专项行动，对于超采、越层越界开采进行严厉打击，据Mysteel调研分析，目前临汾、吕梁、晋中和长治地区煤矿生产均受到不同程度影响，四季度影响量约占山西炼焦煤原煤产量的6.1%-12.2%。而目前焦化厂由于生产利润较高和供不应求，对于原料补库较为积极，基本与去年同期持平。国家对于澳煤的严格限制也导致国内有效供应不足，虽然目前蒙煤基本维持日均1000车左右的发运，但预计依旧难以达到去年总量水平，无法有效弥补澳煤造成的进口量缺口。总体来看，在供需格局不断优化的情况下，焦煤价格也形成了连续的上涨行情，虽然有消息称国家有意放宽进口，但目前仍未证实，短期供需情况恐难有变动。

　　策略：

　　焦炭方面：看多，关注山西去产能执行力度及冬季限产情况

　　焦煤方面：看多，关注山西煤矿安全、超产检查及进出口政策变动

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：现货涨跌互现 盘面企稳回涨

　　观点与逻辑：

　　昨日动力煤期货2011合约结束连续几日阴线下跌，收于577.6。动力煤价格指数CCI5500（含税）为603个点，较上个统计日持平。

　　产地方面：主产地煤价涨跌互现，生产整体稳定。内蒙鄂尔多斯地区煤炭供应稳步增加，销售情况较为稳定，区域内煤价稳中小幅下降；陕西榆林地区因为换工作面及检修停产，供给有所压缩。榆阳地区煤矿仍未恢复生产，煤价小涨。神府地区块煤需求依然较大，价格小幅上涨。山西地区依然是安全检查为主，对生产的影响相对较小，供暖需求用煤量大。

　　港口方面：北方港口依然是低库存运行状态，但情绪相较于之前有所好转。由于低硫的优质煤依然紧缺，报价相对挺价。但下游买方压价意愿依然十分强烈，因此成交依然偏低，港口持续供需两弱的局面。

　　进口煤方面：除东北地区确定进口额度外，其他地区暂未看到额度放松的消息，终端进口煤需求有限。因此进口市场动静不大，外煤报价较为稳定。印尼（CV3800）FOB报价30美金左右。澳洲煤（CV5500）主流报价在FOB37美元/吨左右，较前期有所下调，依然有价无市。

　　需求方面：主要大型电厂补库基本完成，日耗相对稳定。供暖、民用和工业用电仍然处于高位，后期面对一个更加寒冷的冬季，预计后期日耗继续维持同比高增长趋势。

　　策略：建议短期观望，中期谨慎看多

　　关注及风险点：重点关注国家的调控，资金方面的情绪，电厂高库存下补库需求减弱，水电增量超预期，铁路突发事故

　　纯碱玻璃：纯碱暂时观望 玻璃轻仓试多

　　纯碱方面，昨日期货盘面依旧震荡偏弱，盘中一度跌至1589近期新低，收盘1616，较上一交易日下跌7元/吨。现货方面，当前轻、重碱都有不同程度回调，其中轻碱需求相对较差，下游前期有库存，下游采购不积极。重碱需求端相对稳定，但下游采购情绪不高，观望为主，部分厂家从贸易商或交割库采购合适价位纯碱。上周行业会，纯碱价格呼吁下月继续上调100元/吨，同时计划限产30%，同时10月27 日部分大企业在山东组织会议。整体上看，随着开工率上升，盘面仍然震荡偏弱，虽然部分厂家挺价意愿较强，但效果和执行情况仍有待观察，建议观望为主，后续关注企业开工率变化和库存去化情况。

　　玻璃方面，昨日期货盘面小幅震荡，收盘1717元/吨，变化不大。现货方面，整体表现尚可，市场价格稳中有升。随着天气转冷，北方市场赶工潮如期而至，其企业产销好转，库存下降明显，而南方地区则稍显逊色。整体上，近期期货盘面震荡整理为主，仍旧缺乏上涨动力，考虑到现货坚挺和基差，建议逢低做多。但同时也要关注地产行业资金面情况，以及后续去库速度和生产线的变动情况。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　白糖： 糖价维持外强内弱

　　昨日原糖震荡走高，印度出口补贴政策的推迟，以及泰国产量的降低，将继续对冲巴西糖产量大增的利空，原糖价格高位运行。国内糖盘面震荡，现货价稳中下行，当前再次步入阶段性消费淡季，叠加北方甜菜糖供应进入高峰，以及加工糖对市场的供应量仍在持续，南方市场低库存的优势在市场持续降低。11月上旬广西地区将有糖厂陆续开榨，市场供应压力呈逐步趋升的格局，在消费层面难以有较大提升的状况下，短期糖价仍可能偏弱运行，但目前盘面受到基差影响下跌空间也有限，新糖上市后制糖成本也将制约糖价进一步下行，整体国内糖价维持区间震荡概率较大，大的趋势行情暂时难有。中性。套利可考虑现货下行背景下的15价差反套。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　棉花：郑棉震荡运行

　　棉价昨日震荡，前期棉价持续上涨，籽棉的抢收推升了棉花的成本，部分实单和大量的投机囤货造成了短期市场供不应求的氛围。但是随着价格的持续走高，丰厚的利润让贸易商开始落袋为安，原料库存的回升和价格高企抑制了下游采购需求，10月之后订单逐渐步入消费淡季，收储政策也让市场更关注内外价差，反而成棉价下跌动力，棉价阶段偏弱可能较大，但再往下仍将面临成本端支撑，14000附近仍可尝试短多，趋势空时间未到。中性

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　油脂油料：豆粕震荡调整，油脂大幅反弹

　　上一交易日收盘豆粕震荡调整，油脂大幅反弹。国际油脂市场，ED&FMan Capital：阿根廷9月大豆压榨量为313万吨大豆，去年同期为315万吨。1-9月共计压榨2900万吨，较一年前下降260万吨。ITS:马来西亚10月1-25日棕榈油出口量为1,398,027吨，较9月1-25日出口量1,304,331吨增加94,696吨，增幅7.18%。国内粕类市场，全国豆粕现货均价3286元/吨，较前一日上涨21。全国菜粕现货均价2464元/吨，较前一日上涨11。巴西大豆近月cnf价格513美元/吨，盘面压榨毛利98元/吨。国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p01+360，华北地区一级豆油现货基差y01+340，华南地区四级菜油现货基差oi01+550。印尼棕榈油近月cnf价格800美元/吨，盘面进口利润-234元/吨; 南美豆油近月cnf价格911美元/吨，盘面进口利润-40元/吨。

　　策略：

　　粕类：单边长期看多，短期震荡，逢低买入

　　油脂：单边中性，高位震荡；套利方面关注YP价差扩大机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期；豆油终端消费表现

　　玉米与淀粉：期价震荡偏强

　　期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，整体继续偏强；淀粉现货价格转为下跌，多地报价下调30-60元不等。玉米与淀粉期价震荡偏强，各合约小幅收涨。

　　逻辑分析：对于玉米而言，现货层面与2018年颇为相似，接下来重点关注中下游补库积极性和国储轮入情况，期货层面则重点留意1月合约风险，因目前近月基差处于往年同期低位，再加上远月对近月升水收窄。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　策略：中期看多，短期谨慎偏多，建议谨慎投资者观望，激进投资者短线操作。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　鸡蛋：现货期现背离

　　国内鸡蛋现货价格周末以来先抑后扬，周一普遍反弹，与前一交易日相比，主产区与主销区均价上涨0.05元/斤，期价相对弱于现货，且表现为近弱远强，以收盘价计，1月合约下跌60元，5月合约下跌2元，9月合约下跌1元，主产区均价对1月合约贴水738元。

　　逻辑分析：近期鸡蛋基差继续处于历史同期低位，考虑到生猪养殖恢复有望带来畜禽存栏再平衡，虽蛋鸡存栏环比下滑，但依然高于去年同期，而随着生猪养殖的逐步恢复，生猪和肉鸡价格亦逐步下跌，鸡蛋替代需求或进一步下滑，对应鸡蛋现货或带动期价下跌。

　　策略：中期看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：非洲猪瘟疫情。

　　生猪：猪价稳步下跌

　　据博亚和讯监测，2020年10月26日全国外三元生猪均价为28.53元/公斤，较上周五下跌0.69元/公斤；仔猪均价为96.35元/公斤，较上周五下跌0.6元/公斤；白条肉均价36.15元/公斤，较上周五下跌0.78元/公斤。经过周末，猪价跌幅加大，全国生猪均价跌破29元/公斤。但北方部分地区猪价出现反弹，短期价格或将出现震荡调整。

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：天然橡胶增仓首位，黄金减仓首位

　　品种流动性情况：2020-10-26，黄金减仓20.26亿元，环比减少1.99%，位于当日全品种减仓排名首位。天然橡胶增仓27.84亿元，环比增加5.59%，位于当日全品种增仓排名首位；天然橡胶5日、10日滚动增仓最多；短纤、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，天然橡胶、白银、棕榈油分别成交1662.76亿元、1327.32亿元和1108.96亿元（环比：11.55%、2.05%、33.39%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-10-26，能源板块位于增仓首位；有色板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、煤焦钢矿分别成交3634.65亿元、3237.3亿元和2657.77亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：IC持续增仓，IF、IH减仓

　　股指货流动性情况：2020年10月26日，沪深300期货(IF)成交1476.49 亿元，较上一交易日减少13.14%；持仓金额2543.89 亿元，较上一交易日减少2.04%；成交持仓比为0.58 。中证500期货(IC)成交1490.57 亿元，较上一交易日增加0.97%；持仓金额2857.44 亿元，较上一交易日增加1.74%；成交持仓比为0.52 。上证50(IH)成交477.81 亿元，较上一交易日减少11.89%；持仓金额720.99 亿元，较上一交易日减少5.83%；成交持仓比为0.66 。

　　国债期货流动性情况：2020年10月26日，2年期债(TS)成交162.36 亿元，较上一交易日增加3.77%；持仓金额551.68 亿元，较上一交易日增加2.07%；成交持仓比为0.29 。5年期债(TF)成交208.44 亿元，较上一交易日增加6.10%；持仓金额598.53 亿元，较上一交易日减少1.99%；成交持仓比为0.35 。10年期债(T)成交606.21 亿元，较上一交易日减少6.82%；持仓金额1187.94 亿元，较上一交易日减少0.03%；成交持仓比为0.51 。

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