中信建投：爆款基金！要不要跟？

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　　以下文章来源于管家投 ，作者铁头

　　“管家投”是中信建投证券推出的基金投资顾问服务品牌。管家投以长期投资、价值投资、组合投资为理念为客户量身定制专属投资方案，通过陪伴式服务解决客户投资理财困惑，达成投资理财目标。

　　今年以来，中证800全收益指数上涨17%，其中从3月24日低点至7月13日高点共上涨34%；与此同时，权益基金整体表现优秀，偏股型基金今年以来上涨33%，从3月24日低点至7月13日高点共上涨43%。整体而言，在今年的小牛市行情中，权益基金整体跑赢市场，且超额收益明显。

　　图1，今年以来股票指数和基金指数走势，截至20201026。数据来源：Wind

　　与此同时，今年也成为了权益基金发行大年，“爆款基金”发行大年。“爆款基金”的基金经理，或者成名已久，或者短期表现犀利，这些明星基金经理在“业绩！业绩！业绩！”导向的基金发行市场，你方唱罢我登场，大放异彩，好不热闹。甚至，不少财经大V已经大声地喊出：“今年没发爆款的基金经理以后就不用看了！”

　　图2,2019年以来股票型基金发行规模与数量

　　图3,2019年以来混合型基金发行规模与数量

　　那么，咱们投资者面对这些“爆款基金”的发行，到底要不要跟？该怎么跟？今天的“管家说基金”，咱们就来聊聊“爆款基金，要不要跟”这个话题。

　　先来盘一盘，为什么出现“爆款基金”的现象呢？主要有三点原因：

　　1. “赚钱效应”下居民的投资热情被点燃。

　　江湖上有个传说，“公募基金发行高点往往就是股票的高点”，公募基金发行量一度是一个非常有效的市场反转指标。市场好，身边的人都赚钱了，“眼热”的投资者就会源源不断的涌入；增量资金不断减少，多头开始获利了结，多空转换，市场进入震荡；泡沫破裂，市场进入熊市，这时大家又开始恐惧这个充满风险的市场，决心从此敬而远之，于是市场成交、基金发行又归于平淡。

　　很多人买基金往往就是遵循着这么一个心路历程：“不听不听，王八念经，这辈子也不买基金！”——“听说股市又涨了，呵呵又一波韭菜要被割！”——“这次好像不一样，从国际形势到经济周期，上涨似乎有道理？”——“大事不好，隔壁老王都翻倍了，要跑步进场，小幅回调就是上车良机！”——“跌了不怕，牛市中最不能失去的就是仓位！”——“价值投资，长期投资，对韭当歌，这波不割，关灯吃面，展望明天。”

　　“赚钱效应”，源自人性中对于“财富”的贪婪和对“踩空”的恐惧。当我们一旦被情绪支配，就极容易走进决策的陷阱。

　　2. 公募基金“规模驱动”和分销渠道“尾佣驱动”的商业模式。

　　管理费是公募基金的主要收入，因此公募基金天然是追求管理规模的，在资产管理这个复制成本低，规模效应大的商业模式里，管理规模就意味着年终奖金、意味着行业地位、意味着基金经理的远大前程和幸福生活。对于公募基金而言，规模是目标，而投资业绩只是手段（之一）。

　　同样，在银行、券商、财富管理公司等等销售渠道，申购费分成、销售佣金也取决于销售基金的金额。大多数银行、券商的一线客户经理、投资顾问，身上都背着不低的基金销售任务，销售金额常常是KPI的重要组成，不仅关乎奖金，还可能直接关乎绩效考核、一家老小的生活水平。

　　因此，公募基金盯着投资者的钱，而销售渠道希望投资者不断的申购再赎回。当牛市来临，“赚钱效应”点燃了投资热情，对基金的需求迅速扩大，供给与需求一拍即合，基金的发行大年就是应有之义。

　　3. “业绩为王”的选基逻辑。

　　对于大部分普通投资者而言，买股票波动太大风险太大，转而买基金呢，面对数千只基金又是老虎吃天不知从何下口。

　　一方面，大家都知道投资是个专业的事，不能靠蛮力，要有套路、有方法；另一方面，大部分人都没有足够的精力去学习金融知识、积累投资经验。因此，“业绩为王”这个看似简单又无比合理的选基逻辑，就自然而然地成了一种速成的“选基方法论”。初阶版咱们“按照业绩排行榜”买基金；进阶版，咱们再“按照一、三、五年综合排行榜”买基金。

　　在“业绩为王”的速成选基指导思想下，基金发行时，资金天然地偏好流向过往业绩优秀的基金经理。

　　综上，天雷勾地火，权益市场大涨后投资者躁动不安的心、公募基金和销售渠道追求利润的手、“业绩为王”速成选基逻辑的指导思想，在这三者的共同作用之下，“爆款基金”现象应运而生，可谓水到渠成。

　　知其然，然后知其所以然，然后咱们来聊聊“爆款基金”到底该不该跟。面对扑面而来的“爆款基金”，我们首先应该明心见性，问清楚自己以下三个问题：

　　1. 此时此刻，我要不要买基金？

　　这个问题，其实是一个“择时”的问题。此时买，与一个月前买，与半年前买，我的投资目标和资源禀赋有什么变化？此时买，与一个月前买，与半年前买，市场环境、基金经理、底层投资标的的预期回报，又有什么变化？如果确定此时是自己入市的时机，再考虑接下来的问题。

　　2. 买这只“爆款基金”，我期待从中获得什么？

　　这个问题，其实就是拷问自己的资金属性、投资目标和风险偏好。急用的钱、无法容忍本金的亏损，显然是任何时间都不适宜介入到权益市场这个短期无人能够预测的市场中去的；如果只是热血上头，准备追逐趋势热点，就应该抱以“赌博”的心态，不用关心基金经理的Alpha能力；只是为了体会时代发展的风口浪尖，参与带有锁定期限的战略配售，就不必再从“潜在收益”的维度考量这笔投资。所以，买这只“爆款基金”，我们期待获得的究竟是什么？如果确定自己的期望仍然是长期、稳健的投资回报，那就还是应该静下心来，仔细审视下一个问题。

　　3. 这只“爆款基金”，我买到手的到底是什么，它能给我什么？

　　明星的投资团队、优秀的过往业绩、完美的投资逻辑、先进的投研技术、光明的行业前景，总有一个宣传亮点能够撩动心弦，但它是我真正想要的吗？如果是，它又能真正给我想要的吗？投资团队光鲜履历和辉煌过去都只是一个表象，“规模是业绩的天敌”，核心竞争力能够适应变化并不断进化才能应对未来；高速的增长已经打入预期，市场的走势取决于超预期的博弈；巨头的配售令人兴奋不已，但锁定期、一二级市场之间的价差也充满了不确定性；从“长期投资、价值投资”的角度，新发产品未必能被基金经理更多的关注，“投资范围”和“投资策略”是不同产品的本质区别，管理时间最久、名气最大的那只老产品，可能才是基金经理心中自己的“代表作”。所以，买进这只爆款基金，能给我的，确定性最大的，到底是什么？

　　最后，咱们再简单放一些数据实例，看看“无脑跟爆款”这个策略的表现究竟如何。我们定义今年以来发行份额100亿以上的偏股型基金为爆款基金，然后回测两个小策略。

　　表1，2020年发现规模百亿以上主动偏股基金（截至20201023）。数据来源：Wind

　　1. 每当一只“爆款基金”成立后，就将它等权纳入投资组合（即对每一只爆款基金都成功申购同样的金额），忽略申购资金占用、申购赎回等费用。这个组合命名为“爆款基金组合1”。

　　图4，爆款基金组合1收益走势图（截至20201023）。数据来源：Wind

　　可以看到，从2020年第一支爆款基金运“广发科技先锋”成立以来，爆款基金组合收益率22.92%，同期中证800全收益上涨16.25%，偏股基金指数上涨28.08%，爆款基金组合跑赢了股票市场，但跑输基金指数。从波动率的角度来看，爆款基金组合波动明显小于股票市场和权益基金，走势非常稳健，风险收益比极高。乍看之下，这个表现，算得上不错。但是我们要知道，这个数据结果并非是源自爆款基金经理们优秀的风控能力，而是由于爆款基金普遍仍在建仓期间，仓位还没有加上来；另外，我们要注意到，在这个短暂的回测区间内，爆款基金组合的收益主要来自一个单一的节点（仍在封闭期内的广发科技先锋单周涨幅7.58%），在大样本空间下这种表现恐难持续。

　　表2，爆款基金组合1风险收益表现（截至20201023）。数据来源：Wind

　　2. 并不参与火热的首发申购，而是等到每只“爆款基金”开放认购，再将它等权纳入投资组合，忽略申购赎回等费用。这个组合命名为“爆款基金组合2”。

　　图5，爆款基金组合2收益走势图（截至20201023）。数据来源：Wind

　　可以看到，爆款基金组合2跑赢股票市场指数，表现与偏股基金指数非常接近，风险收益比最优。同期，爆款基金组合1只有8.5%的收益率，走势相当平稳。两个组合的差异如此之大，其实主要就是仓位的原因；当剔除了建仓期的影响后，爆款基金组合的走势基本与偏股基金一致。

　　表3，爆款基金组合风险收益表现（截至20201023）。数据来源：Wind

　　从以上两个小例子中，我们可以得出以下三点启示：

　　1. “建仓期”是影响爆款基金短期表现的决定因素。“仓位”影响投资组合的最大的Beta，组合1和组合2的表现已经充分说明问题。得益于上半年的小牛市，我们看到剔除仍在建仓期的基金后，爆款基金组合收获了更好的收益；但另一方面，如果市场下跌，那么那些仍在缓步建仓的爆款基金，又能大大的降低组合的波动。既然如此，我们再问初心：买入这只爆款基金，是为长期布局、缓步建仓，还是心痒难耐、跑步进场？如果是后者，缓慢建仓的爆款基金可能会短期跟不上市场匆匆上涨的脚步，让你错过好几个亿。

　　2. 爆款基金并没有在短期展现出优秀的超额收益能力。剔除了建仓期后，爆款基金在短期并没有显著的跑赢偏股基金指数，也就是说，在基金的发行宣传时的那些璀璨明星，并没有在短期就展现出其过人的投资能力。这个道理很容易理解，一方面，“一年三倍者众，三年一倍者寡”，优秀的明星基金经理以“为投资者创造长期稳定收益”为目标，短期的中庸表现并不能代表其投资能力的下滑；另一方面，除了基金经理投资策略的规模容量，如果基金经理的精力被大量消耗在宣传路演、产品建仓等等方面，其投资能力也必然会收到影响。既然如此，我们再问初心：如果是为了基金经理持续创造Alpha的能力而买入爆款基金，今天买和明天买有什么区别，新产品和老产品又有什么区别，基金经理的投资能力能否延续？

　　3. “爆款基金！要不要跟？”这个命题并没有必然确定的答案。“爆款基金要不要跟”这个问题看似简单，但并不容易回答。一方面，它也是基金投资中普通的一笔，所有投资基金前应该想明白的问题都不能绕过；另一方面，爆款基金又必然有其特殊性，这部分特殊情况，是否是我们想要的，是否具备投资价值，也需要考量。

　　最后我们来总结。“被赚钱效应点燃的居民投资热情”、“基金公司和销售渠道的规模、销售导向的商业模式”、“业绩为王的选基逻辑”，三因素叠加催动了爆款基金的诞生， “建仓期”对爆款基金的业绩表现影响巨大，爆款基金短期业绩很难“爆发”。“要不要买爆款基金？”这个问题，需要解答爆款的“特殊性”问题和基金投资的“普遍性”问题，需要慎重，需要一事一议。

　　投资，其实是一件“不专业”的事，只要我们卡里有钱，各种各样五花八门的投资产品真的是琳琅满目、唾手可得；“专业”地投资，又是一件辛苦的事，资金的属性、资产的配置、标的的选取都需要我们面面俱到去考量；“专业地做好”投资，更是一件“很难的辛苦事”，要实现资产真正的“保值增值”，没有什么捷径或者康庄大道，只能依托深入的研究、长久的积累、不变的初心、辛勤的汗水，以“因果律”为武器，上下求索这混沌莫测的市场背后那不变的秩序和规律。

　　在深入理解了资产价格运行的规律后，在深刻洞察到市场运行的轨迹后，在系统考察了各类资产的价格和价值后，在全面掌握了自己的风险偏好和资金属性后，我们才可能得出一套“也许概率仅仅只是更大一点”的投资策略。这件“又难又辛苦”的事，只要能真正帮助广大居民实现资产的“保值增值”，就是我们中信建投买方投顾业务一定要做起来的。

　　没有一个人的钱是大风刮来的，没有一件事的成功是随随便便的；每一分钱背后，都是万家灯火后的一张张笑脸，每一笔投资背后，都是烟火人间里的一张张笑脸。千钧重负，如履薄冰，为了这百分之一胜率的提升，为了这百分之一收益的增长，为了这百分之一波动的降低，我们必将兢兢业业，全力以赴，不负韶华，不负自己。

　　投资路上多艰辛，我们真心希望，每一位投资者都能够求仁得仁，得其所哉。

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　　作者 铁头

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