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华泰期货：周报汇总 | 铜：美元大幅走弱基本面相对良好铜价走势依然可期2020/11/9

交易商华泰期货

2020-11-10 09:01:36 admin

　　以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院
　　致力为投资者提供研究团队的最新研究成果，推送优质的研究报告及咨讯服务，力求建立良好的信息分享与交流沟通平台。

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：把握大选后逢低做多的机会

　　上周全球风险资产明显反弹，MSCI美国、欧洲分别录得上涨7.6%、6.8%，而沪深300指数上涨4%，Wind商品指数上涨2.25%，油脂油料以3.58%的涨幅领涨，布油先跌后涨最终录得4.8%涨幅，美元指数下跌1.5%。其次我们来关注上周重要的市场消息，国内方面：1、“十四五”规划最终发布，国家领导人提出到2035年实现经济总量或人均收入翻一番的目标，除此以外“全面促进消费”“住房不炒”“畅通国内大循环”等关键词值得关注，后续工业品板块受益；2、新能源汽车产业发展规划公布，国务院表示，到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。2021 年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车辆中新能源汽车比例不低于 80%。预计将较大幅度提振新能源汽车的销量，有色板块受益；海外方面，1、美国大选风险尘埃落定，民主党总统候选人拜登基本锁定胜局，目前已经在佐治亚州和宾州的统计选票上反超特朗普，后续仍需等待邮寄选票的统计，预计最晚于11月16日能看到明朗结果，但目前特朗普竞选团队将在多个州提起诉讼要求重新计票，目前双方正在募集资金，后续大选推向最高法院裁决的概率较大，裁决的最终解决时间将不会晚于12月8日，另外，目前民主党主导参议院的悬念不大，但众议院仍较为胶着；2、近期全球主要央行普遍按兵不动，但继续释放宽松预期，鲍威尔在议息会议会后称考虑调整购买债券组合的久期以及规模，继续释放宽松信号，而英国央行更是扩大QE规模，超预期扩大资产购买规模至8950亿英镑，其中政府债券购买规模扩大至8750亿英镑；3、欧美疫情仍在持续恶化，11月6日美国和欧洲分别新增13.8万和30.2万例，若后续拜登确定胜局之后，实行全美封城政策则将对全球风险资产和油价再度带来冲击；4、美国10月季调后非农就业新增63.8万人，连续第四个月增幅下滑，失业率为6.9%，为连续第六个月录得下滑，指向美国经济好于预期。

　　随着拜登在佐治亚州和宾州的统计选票上反超特朗普，目前拜登已经基本锁定胜局，由于双方差距较为悬殊后续只是特朗普是否认输以及如何挣扎的问题了，可以说美国大选带来的风险基本尘埃落定。拜登的加税、基建刺激和推动第二轮疫情救助方案等政策下，股指受益（但美股风格将从科技牛转向消费和周期牛），美债利率回升，通胀预期抬升，工业品和贵金属受益。在美国大选过后此前的市场冲击因素将基本消退，同时美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激，中国“十四五”规划等利好预计将重新占据主导，结合我们长期低利率和弱美元的宏观环境判断下，目前已经可以把握风险资产逢低做多的配置机会。另外疫情风险仍不容忽视，拜登明确胜选后或推出全美封城政策，将对风险资产以及油价造成进一步冲击，尤为值得警惕。

　　策略（强弱排序）：股市>商品>债券；

　　风险点：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国大封城风险。

　　商品策略：新能源汽车销量预期火热关注贵金属及工业品

　　商品方面，长期在货币超发、弱美元和低利率的环境下，贵金属具备较高的配置价值，尤其是上周美联储议息会议上鲍威尔再度暗示正在考虑收益率曲线控制政策，美债利率重新走低利好贵金属，但也需要注意拜登当选后对利率预期的影响；工业品中我们注意到微观黑色整体库存持续去库，国内基建持续发力以及海外汽车的销量好转对工业品的提振值得关注，尤其是国务院印发的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》，预计到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，目前占比仅为4%，国内来看至少还有500万辆以上的需求增长空间，关注后续工业品机会；而随着生猪持续补栏，农产品中饲料相关品种机会的配置机会仍延续；能化整体仍处于产能投放阶段，需要看原油价格对整体的带动作用，但是我们需要关注纺织服装行业大幅好转预期下的结构性机会，如短纤、PTA、EB、EG等。

　　策略（强弱排序）：农产品>贵金属=工业品>能化；

　　风险：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；全球疫情风险；美国封城。

　　国债期货：展望边际上的宽松——宏观利率图表014

　　宏观动态点评

　　中国：6.59的人民币到达811次日贬值点。经济数据继续乐观，10月出口报告的强劲继续对经济带来正向贡献。随着美国大选带来的不确定性以及美联储继续按兵不动的宽松政策，美债利率和美元结束反弹，改善市场风险偏好之下离岸人民币快速走升至6.59（达到2015年811汇改时的快速贬值点）。周末金融让利实体吹风会上央行表示“一方面特殊时期出台的政策将适时适度调整，另一方面对于需要长期支持的领域进一步加大政策支持力度”，金融稳定报告“坚持全面、辩证、长远的眼光”都意味着总量型的宽松政策暂时不在央行的菜单上；国债期货6日结束11月初的反弹，但仍在20日均线以上。

　　海外：货币政策分化的全球风险假设增强。进入到冬令时欧美的疫情出现了再次的恶化，周末美媒宣布拜登胜选。尽管周中美联储11月议息会议暂时按兵不动，但是美债利率再次出现回调。同时，外围央行的货币宽松阀门逐渐增强，英国央行宣布明年1月开始资产购买加码，而制裁影响下的澳洲联储将利率继续降至了0.1%的历史新低，并增加了资产购买计划。资源国利率跌至“零”给出的宏观假设并不乐观——全球套息交易的不确定性加强以及油价再次回落释放了未来风险上升的可能。

　　货币和流动性

　　货币政策：本周人民银行公开市场暂停了逆回购，净回笼1900亿元资金，叠加4000亿元MLF到期（央行表示将在16日对月内到期的MLF一次性续作），全周呈现净回落状态。央行的货币政策继续呈现边际上的转变，从此前三个月暂停下调MLF但超额续作，到本月延缓续作，特殊时期出台的货币政策继续“适时适度调整”。海外央行货币政策的分化也存在，美联储维持按兵不动，但是其他央行压力上升——经济压力下澳洲降息，而通胀压力下土耳其加息。当前全球央行鹰派排序呈现出人民银行强于美联储、强于其他央行。

　　宏观流动性：央行政策回归正常化之下，金融市场流动性收紧的态势仍将延续。对于实体而言，下半年金融和实体增速的相适应要求下流动性继续大幅扩张的概率下降。尽管短期随着盈利改善我们仍将看到实体流动性需求的扩张，但是边际上的预期正在发生变化。

　　宏观关注点

　　美债利率和美元的回落短期内降低了短期风险测试的压力，但是风险并没有结束。政策上边缘央行货币政策压力的上升、市场上油价回落和金价上升的组合，给出的并不是一个风险偏好转向乐观的组合。我们短期内仍持一个有风险的假设。

　　▌金融期货

　　国债期货：关注货币政策走向，流动性维持中性期债震荡

　　市场回顾：根据上周华泰利率评级指标观察，流动性大幅改善，各期限利率均出现不同程度的回落；人民币短期高位震荡，资金面流向维持中性区间；宏观市场情绪总体较为乐观，但周五小幅回落。上周央行共进行3200亿元逆回购操作，同期有5100亿元央行逆回购和4000亿元MLF到期，因此全口径公开市场操作实现净回笼5900亿元。虽然总体资金呈现净回笼模式，但由于月初流动性需求较低同时债券缴款较少，货币市场流动性维持宽松趋势，利多期债。消息面上，周一公布的制造业PMI超预期对期债影响较小。由于市场对于宏观经济复苏已有充足预期，当日国债期货仅在数据刚公布时小幅回落。周五央行刘国强副行长表示不要去玩“钱生钱”的游戏，同时不能弱化金融服务实体经济的效果，表明货币政策的态度依旧较为严厉，一定程度利空期债，导致当日期债小幅收跌。结合上周流动性由紧转向中性，上周期债总体维持震荡。

　　本周展望：本周公开市场共有3200亿元7天逆回购到期，同时由于税期已过，流动性压力总体较小。在央行货币政策回归正常化的背景下，央行将小幅续作OMO维持阶段流动性平稳，需持续关注央行操作，预计本周将维持中性。资金流向方面，由于人民币汇率与美元走势相关性较大，当前美国大选情况下美元波动较为剧烈，预计本周人民币持续高位震荡。消息面来看，本周将公布10月社融等重要金融数据，预计短期冲击期债市场。美国大选多次反转但对中国资产影响有限。目前市场主线依然关注货币政策趋势以及流动性状态。

　　策略：维持震荡

　　风险点：宏观流动性大幅宽松，10月经济数据不及预期。

　　股指期货：美国大选结果逐渐明朗但仍需等待，A股近期可逐步配置

　　周五A股两市股指全天弱势整理，创业板指一度跌近3%。上证指数收跌0.24%，深证成指跌0.4%，创业板指跌1.97%；万得全A跌0.47%，成交8653亿元。本周，上证指数、创业板指分涨2.72%、2.91%，北向资金周五全天逆势净买入39.81亿元，本周累计净买入超214亿。两市融资余额连续四日增加。截至11月5日，沪深两市融资余额合计14284.68亿元，较前一交易日增加54.4亿元。股指期货方面，本周三大股指期货表现优异，其中沪深300指数表现最强，当周上涨超4%，中证500指数当周上涨超3%，上证50指数当周上涨超2%。

　　国内经济和政策层面目前对于股市仍有较强支撑。国内经济增速冠绝全球，支撑A股估值。IMF公布的最新一期《世界经济展望》显示2020年中国将是世界主要经济体中唯一保持正增长的国家，预计今年增长为1.9%，明年将达到8.2%；10月制造业PMI为51.4%，连续8个月处于荣枯线上，创近两年来景气时间最长纪录；进出口数据仍然具有较强韧性，今年前10个月，我国外贸进出口总值25.95万亿元人民币，进出口已经连续5个月实现正增长。

　　美国大选和全球疫情仍是近期的扰动所在。美国大选结果的形势正越来越清晰。民主党候选人拜登先后在关键摇摆州佐治亚州和宾夕法尼亚州实现反超，距离最终获胜似乎仅一步之遥，特朗普的连任希望则越来越渺茫，不过他仍摆出拒不认输的姿态，后续需密切关注特朗普的表态，同时近期美国的两个阵营在多地爆发冲突活动，若最终大选结果宣布，不排除会有引起更大冲突的可能，这个也是目前市场的不确定性所在；全球疫情控制仍未明显好转，11月6日美国新增确诊病例141500例，连续第三天刷新纪录，欧洲是近几周全球疫情的震中，该地区疫情扩散最快，欧洲周四累计确诊病例超过1160万例，英格兰和希腊近日再次封城，意大利和塞浦路斯实行宵禁，在一定程度浇灭欧洲经济迅速复苏的希望。虽然外围仍有所扰动，但是我们认为近期可逐渐加仓，拜登当选预计将是大概率事件，考虑到拜登当选后中美关系的可能改善，将会在一定程度提升市场风险偏好，短期我们认为可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：美国大选结果争议，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：拜登胜选将对油市产生深远影响

　　截至上周，拜登已经拿下290张选举人票，已经确定胜选美国总统，不过民主党想翻转参议院的希望依然非常渺茫（共和党依然控制了50个席位），这使得大选结果基本偏向于总统拜登+共和党参议院+民主党众议院的权力结构，这将对石油市场产生深远影响。

　　我们认为主要体现在以下几个方面：

　　拜登上台后的经济政策与防疫政策：拜登上台后预计将与国会达成新的财政刺激法案，不过由于国会大概率由两党分别控制，因此达成2万亿美元的财政刺激力度困难重重，目前市场预计规模在5000~8000万美元。达成财政刺激法案整体有助于加速美国经济的复苏，但要比“民主党横扫”的大选结果的刺激力度较弱，意味着经济增长与通胀都会是弱复苏，美元贬值预期减弱，因此从经济政策角度依然是利好原油在内的风险资产，只不过与此前市场预期的“民主党横扫”结果相比，利好的程度要弱一些。再从防疫政策上看，目前美国疫情形势严峻，相对于川普佛系抗疫，拜登的抗疫政策将更加积极，不排除会采取重启封城的措施，如果拜登上台后重新封城，对于短期经济增长以及石油消费恢复都会产生利空。

　　拜登的国内石油生产政策：拜登曾在选举中提出要在联邦土地上禁止发放新的钻探许可以及进行水力压裂（取消对页岩油公司的税收优惠以及补贴等），目前尚不能得知这一政策是否能在国会获得通过，大概率无法获得共和党（石油公司的传统票仓）的支持，这一政策会影响到在联邦土地上的页岩油钻探开采以及已钻但未完井（DUC）的产能释放（包括在墨西哥湾深水地区的开采），根据普氏测算，如果这一政策严格执行，预计到2022年底，影响美国原油产量达到40万桶/日，因此拜登禁止在联邦土地上钻探以及水力压裂，对未来美国的石油生产格局将产生深远影响，让原本就备受打击的页岩油行业很难重整旗鼓。

　　拜登的外交政策：预计拜登大概率将重新加入伊核协议（奥巴马时期的政治遗产），这将导致目前伊朗被制裁影响的200万桶/日产能得以释放，因为这一政策实施并不需要国会批准，我们认为实施的可能性较大，但时间目前不确定，预计最快也要在明年下半年，此外，美国与委内瑞拉的关系也可能获得缓和，对委内制裁宽松意味着未来委内瑞拉的原油产量与出口将逐步复苏，但具体要看拜登相关政策出台，目前来看，与委内的制裁放松并非是拜登的优先事项，但制裁放松的概率显著增加。此外，取消中美贸易战对石油市场的影响也非常大，一方面在宏观情绪上利好，另一方面，美国结束贸易战意味着中国进口美国原油不再收取关税，中国进口美国原油的成本下降，有助于增加中国对美进口。

　　策略：中性。

　　燃料油：燃料油市场结构持稳，期货仓储费下调

　　相比原油，燃料油自身基本面则较为稳固。就高硫燃料油而言，目前供应紧张的态势仍在延续，在OPEC+维持减产（甚至深化减产）的环境下，中重质酸油偏紧的格局不会有明显改变。此外，虽然进入11月份全球炼厂检修量逐步下滑，但欧洲地区（燃料油主要产地之一）由于封城而面临需求的大幅下滑，因此许多炼厂选择延长检修时间。对于运行中的炼厂和装置而言，面对疫情环境下低迷的成品油裂差与炼厂利润，整体开工水平持续受到压制，尤其对于高硫燃料油收率偏高的简单型炼厂来说，这种压力是更加显著的（已经有一些炼厂不得不选择关停）。在以上这些因素的作用下，高硫燃料油收率和产量都将偏向于收缩的态势，对市场与价格形成支撑。需求方面，船燃需求的恢复以及发电厂消费的增加都为高硫市场提供利好，但由于高硫裂差已经达到绝对高位（意味着高硫燃料油相对原油的加工经济性减弱），炼厂的需求开始减弱，这也是为什么近期裂差在迫近正数区间时遭遇了明显的阻力。

　　低硫燃料油方面，与高硫燃料油类似，供应的收缩以及需求的增加带动库存（主要体现在浮仓库存）回落，也为市场结构提供了向好的驱动。而与高硫不同的是，低硫燃料油自身裂差目前处在相对低位，上行空间巨大，因此裂解价差在近期显著走强。目前低硫燃料油主要的拖累因素依然来自于柴油端，近期二者市场的分化导致10ppm柴油对低硫油价差持续收缩，目前仅有5.8美元/吨。如我们此前多次提到的，柴油的相对弱势将从供需两端给低硫市场带来利空效应。

　　内盘方面，近期FU和LU内外盘价差出现显著收缩，目前FU、LU内外盘价差均来到低位，并导致内外套利窗口关闭。我们认为FU的矛盾在于积压的仓单消化迟滞（最近甚至有新仓单注册），需要盘面给出“优惠”来加速仓单的释放，而LU价格可能来自于国产货的潜在压制，但如果国产仓单数量偏低，未来仍需要内外价差拉宽来吸引进口货源。最后，根据上期所最新发布公告，FU与LU期货仓储费将从2021年3月1日起下调到2元/吨*天（现行标准为3元/吨*天），期货仓储费的下调一方面反映库容紧张的情况相比此前有显著缓解，另一方面降低了持有仓单的成本与正套玩家的进场门槛，相对地减轻一些交割时多头方面临的压力（尤其对于FU来说）。当然，由于新的仓储费标准到3月份才生效，对近月合约的直接影响较小。

　　策略：FU单边中性偏空；LU单边中性偏空；考虑做多低硫燃料油裂解价差（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期

　　液化石油气：现货分化态势延续，对盘面压制效应显现

　　从上周的现货市场走势来看，虽然外盘液化气价格仍维持强势，但国内现货市场的上行动力明显不足。在11月CP公布的消息面利好带动现货价格走上一个台阶后，下游观望情绪渐增，企业存在让利操作，导致价格回调。虽然后期原油反弹再度带动价格上涨，但还没有回到10月底时的价格水平。相比绝对价格的走势，当前现货市场更值得令人关注的是市场间的分化，表现在不同区域与用途上的价格分化，当前燃烧气消费跟随季节性显著提升，但调油需求偏弱则导致国内醚后碳四需求相对低迷，这就导致整体来看，民用气价格强于化工气，（以燃烧为主的）华南市场价格要显著强于（以深加工消费为主的）山东市场。这种分化会对期货盘面形成潜在的压制。目前主力合约与广东（交割基准地的基差已大体修复，但与山东交割地还存在250元/吨的价差（以京博石化醚后碳四出厂价为参照，当前在3000元/吨，算上200元/吨的区域贴水以及150元/吨的质量贴水后与PG2012基差为-258元/吨）。除了山东外，华东地区也展现出与基准地价格分化的态势，这种分化将对盘面形成压制，尤其在交易所大规模扩充交割库容后。

　　往前看，原油端态势仍不明朗，首先在全球疫情持续发酵的背景下油品需求依然疲弱，尤其本月（欧洲主要国家封锁时期）终端消费可能出现较大的环比回落。虽然OPEC+表达延长甚至扩大减产的意愿，但对短期现货市场的支撑有限，希望更多来自于浮仓囤油以及中国进口需求的回归（2021年非国营进口配额已经发放，地炼年底有望开启提前采购）。总的来说，油价短期内下行风险仍存，可能会呈现出较大的波动，并对液化气单边价格形成一些扰动。但相比较原油，外盘液化气价格依然较为坚挺，结构性需求的上涨以及供应的收缩使得市场维持偏紧态势，如果未来冷冬的预期能够进一步兑现，则国际市场存在继续走强的空间，并对国内液化气价格形成提振。

　　国内市场方面，供应短期预计会相对持稳。需求来看，随着冬季临近燃烧气消费有望继续攀升，化工气需求则难有突破，一方面醚后碳四受制于调油需求不足，另一方面PDH在开工已经达到高位后，后续提振作用有限。总的来看，在外盘与国内基本面的驱动下，国内现货市场存在进一步上涨的动力，但如果结构性分化的问题持续存在，那么期货盘面将会继续感受到压力，上涨幅度将受到一定限制。

　　策略：谨慎看多，逢低多PG2012和PG2101合约

　　风险：油价超预期下跌；冬季气温高于预期；液化气深加工装置投产晚于预期

　　沥青：库存同比高位，期价维持弱势

　　上周沥青期价继续回落，近期炼厂利润改善以及炼厂库存无压力，在下游需求逐步转弱下，后期炼厂重新累库预期增强，带来期价的进一步下行。

　　国内供给：据百川资讯统计，截至9月底，72家主要沥青炼厂总开工率为54%，环比下降2%。受前期利润差的影响，炼厂开工有所回落。但沥青生产利润仍好于焦化利润；且近期利润重新改善，后期开工率难以大幅下行，预计下周供应量稳中小增为主。

　　需求：北方受制于气温的影响，预计需求端的支撑逐步减弱；而南方因雨水减少，需求有小幅回升，预计总体需求维持平稳。

　　库存：百川资讯对国内18家主要沥青厂统计，上周国内炼厂沥青总库存水平为35%，环比回升1%，社会总库存率51%，环比持平。反映下游需求逐渐步入淡季，去库难度加大。后期需求主要来自南方，北方因气温下降，需求逐步下滑。

　　利润：上周国内沥青厂理论盈利280元/吨，盈利水平较前一周增加61元/吨。上周布伦特原油均价38.58美元/桶，较前一周下跌2.94美元/桶，生产成本大幅下降，下游产品销售价格整体波动不大，其中沥青价格小幅走低，带动沥青厂理论盈利水平较上周增加。

　　价差：上周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.316，较上周增加0.040，本周新加坡沥青价格及燃料油价格均下跌，但燃料油价格跌幅更大，带动二者比值上升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。上周现货变化不大，基差稳中小升。

　　逻辑：沥青总库同比高位的现状使得沥青价格压力较大。目前炼厂库存不高，而近期炼厂生产利润改善，带来上周产量有所回升，但目前沥青下行之后，利润重新回到盈亏平衡附近，但仍好于焦化利润，预计炼厂开工率难以大幅回落。而需求端来看，随着时间推移，受制于气温的影响，北方需求逐步转淡，需求端的支撑逐步减弱。供需格局宽松，后期因下游进入季节性淡季，价格的支撑需要看到上游产量的进一步减量，否则价格降维持弱势，直到库存明显去化，最终缓解价格压力。

　　策略建议及分析：

　　建议：谨慎偏空

　　风险：原料供应大幅增加；国际油价下挫，需求重新示弱等。

　　PTA：新凤鸣新增产能落地，聚酯产销继续弱势

　　平衡表展望：市场预期检修全兑现背景下，则11月能实现小幅去库，然而12月重新快速累库。

　　策略建议：（1）单边：谨慎看空。（2）基差：无风险套利窗口打开，买现货抛TA05无风险套利机会。（3）跨品种：11-12月平均累库担忧，板块内驱动排名靠后。（4）跨期：等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹，给予11-12月重新累库的反套进场空间。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性。

　　甲醇：西北气头限产兑现，然而西南气头限产时点仍较晚

　　平衡表展望：总平衡表在12月中旬西南气头限产兑现的预估背景下，及盛虹MTO12月中计划大修，11月小幅去库，12月小幅累库。

　　策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨品种：MA/PP平衡表库存比值10-12月持续回落，继续多MA2101空PP2101对冲组合。（3）跨期：5月合约含常州富德复工预期，结构上5月合约更强；然而11-12月总平衡表未有明显继续累库压力，且11月仍有去库预期，跨期1-5价差仍有反弹预期。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点。

　　橡胶：原料大幅回落，胶价跌幅明显

　　上周胶价继续下行，高价吸引主产区原料产量环比增加明显，叠加市场氛围的转弱带来原料价格大幅回落，带动现货价格跟跌明显，导致基差走弱。

　　国内交易所总库存截止11月7日为253537吨（+5627），期货仓单量225000吨（+3970），国内产区天气恢复，高价吸引上周仓单增加明显。据隆众统计，截至11月1日，保税区库存小幅回升，区外库存小幅回落，出库的增加带来上周总库存小幅回落，但绝对值仍在历年高位。

　　上周现货市场价格大幅回落，据卓创了解，目前随着原料下跌带动行情走低，前期浓乳转产陆续回归至干胶生产交割，而终端工厂则在大跌行情下多数选择观望，少数逢低买进，整体交投气氛偏观望，成交一般。青岛保税区美金胶报价下跌，主要受沪胶下跌带动，加之盘面松动，买盘出现踩踏。从市场上了解到，报盘出货增多，买盘压价明显，整体成交一般。外盘市场价格高位回调，泰国产区原料胶水释放正常，周内原料胶水价格大幅走低，整体跌幅明显，加之期货盘面受多头获利平仓影响大幅走低，美金胶市场船货价格重心下移，但因国内终端观望气氛较浓，整体成交气氛一般，仅少量逢低买进维持正常库存水平。截至上周末，橡胶升水合成胶2500元/吨（-1625），随着胶价的大幅回落，上周价差缩窄明显。

　　下游轮胎开工率方面，截止11月6日，全钢胎企业开工率75.39%（+0.09%），半钢胎企业开工率71.23%（+0.22%）。国内需求季节旺季以及海外需求缓慢回升，带来开工率维持较高水平，后期关注欧洲疫情二次爆发对于轮胎出口的影响。

　　观点：上周在海内外主产区产量恢复以及宏观利空影响下，原料价格大幅下挫，带来现货价格走弱明显，期货盘面价格大幅回落。进入11月，主要关注2011合约到期带来的老胶仓单注销给予全乳现货市场的短期压力。前期价格拉涨太快，随着上周的调整也基本回到了理性状态。基本面来看，因原料价格的大幅攀升，带来国内云南产区的原料放量增加，叠加全乳胶利润攀升，将在短时间内刺激橡胶产量增加，但因割胶时间有限，增加量或有限。需求端国内仍呈现较好势头，10月重卡销售继续向好，汽车销量增幅预计可以维持到年底，供需变化不大，预计下周价格跌势有望放缓，等待原料端的企稳。

　　策略：中性

　　风险点：供应增加带来库存大幅回升，疫情等影响需求继续示弱，资金紧张。

　　▌有色金属

　　贵金属：宽松政策不改叠加不确定性因素贵金属仍受青睐

　　宏观面

　　上周正逢美国大选周，不过由于参选两党对于当下的货币政策而言，并不存在根本性的差异，并且无论谁上任之后，都或将推出进一步的货币以及财政的宽松政策，故此这对于贵金属而言，仍是相对有利的条件。加之上周Fed利率决议结果也将会继续维持当下宽松的货币政策导向，并且美联储主席鲍威尔也称，在后续也有可能加大当下货币宽松政策的力度，不过由于目前大选尚未定论，故此并无更为清晰的表态。但无论如何，目前低利率以及超强力度QE刺激的背景并不会改变，而大选本身也或将加大市场的担忧，上周美元便出现了大幅的下挫，故此在这样的情况下，贵金属或仍受市场青睐。

　　基本面

　　上周，黄金T+d合计成交量为225,813千克，较此前一周上涨4.37%。白银T+d累计成交则为99,371,360千克，较此前一周上涨17.69%。上周上期所黄金仓单为2,199千克，较此前一周持平。白银仓单则是出现了11,875.00千克的下降至2,308,546千克。

　　在贵金属ETF方面，上周（11月02日至11月06日当周）黄金ETF出现了2.63吨的上涨至1,260.30吨，而白银ETF持仓则是上涨371.49吨至17,783.18吨。

　　上周沪深300指数较前一周上涨4.05%，与贵金属相关的电子元件板块指数则是上涨6.10%，光伏板块指数下降1.64%。

　　操作建议

　　黄金：谨慎看多

　　白银：谨慎看多

　　金银比：暂缓

　　套利：暂缓

　　风险点：央行货币政策态度导向改变新的刺激方案落空

　　铜：美元大幅走弱基本面相对良好铜价走势依然可期

　　现货方面：据SMM讯，11月06日上海电解铜现货对当月合约报升水130~升水180元/吨。平水铜成交价格51480元/吨~51550元/吨，升水铜成交价格51510元/吨~51580元/吨。现货市场，贸易商持谨慎态度，下游按需采购为主，成交一般。精炼铜产量稳步提升，旺季消费预期落空，不过后续电网投资可能会有一定赶工的需求，加之上周美元大幅走过，故此这些因素或将持续推高铜价。

　　观点：上周为美国大选周，但无论谁最终当选，对于货币以及财政政策继续维持宽松格局的立场应该不会有太大分歧，加之当下美国方面再度面临疫情的反扑，以及大选本身的因素，这些都加大了市场的不安情绪，使得上周美元出现大幅下挫，这也使得制约铜价走高的一大力量有所减弱，加之目前在基本面上，铜品种供应弹性有限，而需求在中国方面经济持续的复苏之下仍然相对可期，故此总体而言，目前对于铜价仍然建议维持相对乐观的态度。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面，同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。

　　策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：暂无

　　关注点：1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：镍豆供应紧张首现升水，高镍铁成交价格下移

　　镍品种：本周国内现货市场镍豆对沪镍近月年内首次转为升水，市场上镍豆供应紧张、硫酸镍消费较好，俄镍贴水亦小幅收窄，金川镍因缺货严重而升水大幅走强，精炼镍现货整体表现偏强。因304不锈钢即期利润持续下滑，304与201和430的利润差不断走弱，不利于300系不锈钢产量维持高位，同时受不锈钢需求拖累，镍铁厂挺价意愿转弱，镍铁报价开始松动，本周高镍铁成交价下滑至1160元/吨（到厂含税），该价格接近部分不锈钢厂心理价位，但多数镍铁厂即期利润陷入亏损。本周中国镍矿港口库存小幅回升，但随着菲律宾雨季临近，11月后菲律宾镍矿出口量将出现明显降幅，以SMM镍矿港口库存金属量和9月份镍铁产量数据测算，当前镍矿港口库存仅能维持两个月产量，后期中国镍矿供应将日益紧张。

　　镍观点：四季度镍供需依然存在支撑，但受不锈钢消费拖累短期上方空间亦难打开，镍价整体上将维持高位震荡。随着菲律宾雨季临近，后期镍矿供应将日益紧张，预计国内镍铁厂将在年底开始出现明显减产，而印尼镍铁集中在少数企业手中，供应端或仍对价格形成支撑。需求端来看，四季度不锈钢消费表现一般，304不锈钢价格维持弱势，不锈钢低利润下高产量或难以为继，虽然硫酸镍需求表现不错，但镍整体需求可能会表现稍显偏弱，导致镍价上行空间难以打开。因此若无新的变化改变当前格局，四季度镍价上下空间皆受限，或表现为高位震荡。

　　镍策略：单边：四季度镍价高位震荡，可考虑遇大回调逢低买入，但因上方空间受限，追高需谨慎。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：印尼镍矿政策，宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动、印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，本周无锡和佛山300系不锈钢库存（新口径）小幅回升。近段时间青山集团连续下调304不锈钢盘价，市场情绪受挫，现货市场报价纷纷下调，下游观望情绪浓厚。随着高镍铁成交价下移，不锈钢信心更显不足。当前300系不锈钢产量维持高位，市场货源相对充裕，持货商以出货为主，但不锈钢厂成本居高不下，即期原料价格下多数不锈钢厂处于亏损状态。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期镍原料端价格仍表现偏强，钢厂成本皆维持高位，且钢厂上半年利润较好资金充裕，钢厂挺价意愿较浓，产业链话语权仍集中在钢厂手中，当前下游库存处于低位，价格下行空间暂难打开，但上行动力不足，整体仍偏弱。

　　不锈钢策略：单边：短期观望，四季度不锈钢整体上以逢反弹抛空思路对待。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍/不锈钢比值可能大方向偏向于走强。

　　不锈钢关注要点：印尼镍矿政策、下游消费、菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、不锈钢持仓与可交割品、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：国内锌矿趋紧，铝锭供需两旺

　　锌：上周美国大选，美元波动加剧，有色市场亦受此影响波动增加。主流发达国家的金融数据继续大幅增长，预示着全球消费预期仍维持向好。LME锌库存持续走低，正向结构收窄至10美金附近对锌价构成利好。供应端冶炼厂产出维持偏高水平。冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，原料端供给紧张格局加剧，冶炼利润继续被压缩，在四季度消费不出现大幅下滑的情况下，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

　　风险点：美国11月份大选。

　　铝：国内铝锭市场维持低库存稳消费格局，伦铝现货贴水亦较前期有所收窄，对铝价形成支撑。国内供应端最大的变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，短期铝现货升水明显回落，因此整体看来铝价上方空间有限。冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，电解铝库存可能将出现累积，加之国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，但消费端表现强势，整体看铝价预计维持高位震荡格局。

　　策略：单边：中性。套利：前期跨期正套头寸可考虑落袋为安。

　　风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。

　　▌黑色建材

　　钢材：逻辑看消费，现货又现抢购潮

　　摘要：

　　上周整体黑色板块表现不凡，钢材尤是，消费表现出较大的韧性，建材成交量维持高位，现货价格水涨船高。螺纹盘面现货均有100元左右上涨，热卷表现略弱于螺纹。期货方面，至周五螺纹2101合约收于3816点，较上上周涨幅117点；热卷2101合约收于3956点，较上上周上涨94点。现货方面，上周连涨一周，情绪持续到周末，市场上货源紧俏，供给偏紧且缺货规格较多，受价格上涨影响，贸易商心态较积极，惜售心态也有所出现。

　　现货供给方面：上周五大材总产量周环比小幅增加，高炉利用率基本持平，整体仍处于高供给状态。据Mysteel调研五大钢材周度产量1069.71万吨，周环比增加2.38万吨，其中螺纹产量359.35万吨，周环比减少4.13万吨，热卷产量326.82万吨，较上周增加6万吨；Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.46%，环比上周降1.04%，同比去年同期增4.04%；高炉炼铁产能利用率92.27%，环比降0.20%，同比增9.02%；钢厂盈利率90.91%，环比增0.87%，同比增0.87%；日均铁水产量245.60万吨，环比降0.54万吨，同比增24.00万吨。Mysteel调研163家钢厂高炉开工率67.13%，环比上周降0.69%，产能利用率77.05%，降0.19%，剔除淘汰产能的利用率为83.88%，较去年同期增2.43%，钢厂盈利率79.75%，环比上周增0.61%。现阶段钢材产量整体处于较高水平，同比去年看无论是铁水还是钢材的产量均明显高于去年。结构上来看，螺纹产量略有减少，热卷仍处于增产阶段。好在近期消费表现良好，仍可以消化高产量的冲击，目前钢材处于供需两旺阶段。

　　消费方面，上周表需环比回升，现货成交也同步回升，下游钢材需求仍然旺盛。上周钢联公布五大成材表观需求1184.16万吨，周环比增2.8万吨，其中螺纹表观需求447.01万吨，周环比增加6.63万吨，热卷表观消费337.36万吨，周环比增加1.25万吨。据海关总署统计显示：10月份全国进口钢材193万吨，同比增加87.4%，环比下降95万吨，10月份出口钢材404万吨，同比下降15.5%，环比增加21万吨。自过完国庆节，消费稳步攀升，螺纹需求尤是。且从目前消费强度看，赶工势头不减。考虑今年春节较晚，钢材消费仍然有可能持续超预期。

　　库存方面：上周五大钢材均出现不同程度的降库，社库降幅大于厂库，螺纹钢降库速度较快。上周Mysteel调研全国五大成材库存加总1801.22万吨，周环比降114.45万吨，其中螺纹库存893.84万吨，周环比减少87.66万吨，热卷库存372.92万吨，较上周减少10.54万吨。由于大量进口资源的冲击，使得三季度钢材明显去库不畅，一直持有一个较高库存，高库存成为价格的重要压制因素。随着进口资源的减少，四季度目前来看降库速度较好。国庆后，基本保持每周降100万吨左右库存，目前五大钢材总库存同比往年高了400万吨左右，如果进口效果不再产生影响，则可能超预期消费仍然会维持。

　　整体来看，现阶段仍处于供需双旺阶段，高消费带动下，去库维持偏强态势。由于前期预期悲观，期货价格提前放置在成本线之下，随着节后赶工，消费水平的回升以及进口资源的下降，库存得到持续去化，在目前钢厂仍有利润的情况下，主动减产希望不大，长期来看，高消费、高产量的节奏一旦被消费下降打破，高价格下钢材面临一定的回调风险，但短期交易逻辑仍在消费上，消费不见持续性下降，短期钢材上涨逻辑不做出改变。跨合约方面，可交易螺纹01-05正套，跨品种上，螺纹整体好于热卷，去库速度、消费、降产等方面螺纹均表现较好，可做01合约空卷多螺。

　　策略：

　　单边：谨慎看多

　　跨期：螺纹01-05正套

　　跨品种：01合约空卷螺价差持有

　　期现：无

　　期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：钢材库存降库速度及消费变化、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保停限产政策变化及落地情况、原料价格大幅波动、中美贸易摩擦等。

　　铁矿石：成材消费预期转暖铁矿期价不易太悲

　　摘要:

　　上周铁矿石市场期货市场呈现先抑后扬走势，周中低点772.5，一度悲观成为当日商品期货中资金流出最多的品种。随着对Q4成材需求的情绪由谨慎偏空转为谨慎偏多，黑色系商品均同步出现上行走势，周五铁矿石主力合约2101夜盘增仓拉升至819.5，收涨于3.87%。上周港口pb粉累跌19元/吨，62%普氏粉矿指数涨0.1美金/吨。现货下跌，期货震荡偏强，基差在慢慢修复中，上周铁矿金布巴基差146，较前一周161继续收窄。

　　供应方面：（10/26-11/1）Mysteel新口径澳大利亚巴西铁矿发运总量2739.8万吨，环比增加282.3万吨；澳大利亚发货总量1886.9万吨，环比增加165.8万吨；其中澳大利亚发往中国量1579.2万吨，环比增加198.1万吨；巴西发货总量852.9万吨，环比增加116.5万吨。全球发运总量3385.7万吨，环比增加192.1万吨。四大矿山均有增量，其中力拓增量较大，环比增加119.4万吨；巴西方面，VALE 发运量增较大，环比增加133.2万吨。下期（11/2-11/8）澳洲巴西港口泊位检修计划有所减少，预计发运量将维持中高位水平。

　　需求方面：Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.46%，环比上周降1.04%，同比去年同期增4.04%；高炉炼铁产能利用率92.27%，环比降0.20%，同比增9.02%；钢厂盈利率90.91%，环比增0.87%，同比增0.87%；日均铁水产量245.60万吨，环比降0.54万吨，同比增24.00万吨。当前港口主流MNPJ澳粉成交占比上升，主要因为目前中低品间价差依旧维持在低位水平，主流低品粉性价比不高，钢厂用矿需求更偏向于主流MNPJ澳粉。但普遍认为pb粉价格仍然偏高。还有，焦炭价格偏高导致钢厂不愿意用高铝高硅的铁矿品种，尤其高铝的东西。

　　库存方面：（11月6日）Mysteel统计45港库存总量12811.5万吨，上一期（11月2日）12796.78万吨。分区域来看，除华北地区外其余各地均以累库为主，其中华东地区一如既往的保持了高到港与高卸货量，因此库存增量较多。自10月份45港库存进入1.2亿吨上方以来，一直未有去库迹象。

　　综合来看，焦炭期现同强，钢厂更多的想从铁矿端降低采购成本。10月份中国进口铁矿1.07亿吨，连续5个月保持在1亿吨之上。澳洲除BHP检修明显下降，其余矿山发运环增；巴西VALE最新季报未修改年度目标，11月依旧会加大马力生产发运；国内矿产量在季节性趋势下小幅下降，但高利润下影响有限。转折在于，对Q4成材需求判断在逐渐转暖，再加上今年秋冬季限产影响低于去年，铁矿需求保持刚性，目前金布巴146的基差使得铁矿盘面下探幅度有限，盘面很可能维持偏强震荡，等待现货下跌来修复基差。重点参考11月成材去库情况，长线策略仍为等待11月份之后的基差修复行情。

　　策略：

　　单边：短期中性，观察下一步的成材去库以及铁矿发运情况。

　　跨期：01-05正套，逢低进场。

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：监管干预、钢材消费持续性、压港问题、国内外疫情发展情况、国内经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态、中美贸易摩擦等。

　　焦煤焦炭：第六轮提涨尘埃落定焦炭扛起黑色上涨大旗

　　摘要：

　　焦炭方面，上周焦炭价格整体强势运行，焦炭第六轮提涨快速落地，港口价格连续上行至2230-2250元/吨，目前山西地区准一级焦价格1950-2080元/吨，唐山地区准一级焦到厂价2140-2170元/吨，山东地区准一级焦报价2130-2170元/吨。目前来看，当下钢焦博弈中，焦化厂占据完全主动，本轮提涨落地速度远超市场预期，侧面也体现出钢厂库存偏紧的事实，为维持正常生产，钢厂不得不被迫接受原料涨价。在焦炭供需缺口存在的情况下，市场对于后期焦炭继续提涨仍有信心，考虑到目前钢厂仍有一定生产利润，因此原料继续压缩成材利润的局面，短期恐无法扭转，因此后期焦炭价格高度依旧可期。上周焦炭主力合约强势拉涨，截止上周五收于2417.5，环比上涨228.5，成交量增加29.8万，持仓量增加16914。

　　从供给端看，上周全国230家独立焦化厂产能利用率76.99%，环比减0.61%，剔除淘汰产能的产能利用率为86.34%，环比增0.32%；日均产量68.88万吨，减0.54万吨，全国100家独立焦化厂产能利用率82.8%，环比减0.19%；日均产量39.53万吨，增0.09万吨。上周山西焦化厂关停工作仍在继续，除长治地区外，其余地区均有焦化企业关停，据Mysteel统计样本内焦化厂关停6家，样本外焦化厂关停7家，目前已在产量上有所反应，河南地区上周也公布去产能相关名单。虽然也有部分焦炉近期有所投产，但依旧面临较长的达产时间，而关停焦炉造成的供给缺口短期无法有效弥补，据悉国内某大型钢厂已开始逐步采购海外焦，从而维持正常生产和库存。目前分析来看，焦炭供给不足的情况恐将维持较长时间，焦炭价格也因此具有较大的上行弹性。

　　从消费端看，上周247家钢厂高炉开工率86.46%，环比减1.04%，同比增4.04%，日均铁水产量245.6万吨，环比降0.54万吨，同比增24万吨；163家钢厂高炉开工率67.13%,环比减0.69%，产能利用率77.05%，环比降0.19%，剔除淘汰落后产能的利用率83.88%，较去年同期增2.43%。目前钢厂整体开工率虽然环比有所下滑，但依旧维持高位，铁水产量亦处于同期高点，从而使得钢厂对于原料需求旺盛，尤其针对供应端紧张的焦炭，钢厂采购更加积极，这也导致当下焦炭紧俏，从而使得其价格难以回落，考虑到当前钢厂利润尚可支撑目前的焦价，因此后期焦炭依旧具有上涨资本。

　　从库存看，上周230家独立焦化厂焦炭库存65.14万吨，减7.93万吨；100家独立焦化厂焦炭库存25.42万吨，减2.51万吨；110家样本钢厂焦炭库存452.31万吨，减1.13万吨，平均可用天数13.74天，增0.05天；四港合计焦炭库存232.5万吨，增1.5万吨。由于上周焦化去产能的执行，导致目前焦炭整体库存仍在去化，当前在产产能已基本达到满负荷生产，因此在强需求和弱供给的情况下，库存后期恐将继续缓慢去化，上周有部分进口焦炭到港使得港存有所抬升，但对于当下焦炭整体供需失衡情况作用有限。

　　焦煤方面，上周焦煤整体偏弱运行，吕梁低硫主焦煤维持在1320元/吨，吕梁高硫主焦煤维持在至880元/吨，唐山主焦煤上涨30元/吨至1420元/吨，澳洲中等挥发焦煤下滑1美元左右至110美元/吨，蒙煤5#维持在1350元/吨。近期市场传出澳煤进口放开的相关消息，盘面价格随即下跌，但从目前实际情况来看，进口额度已尽，国家虽有保供需求，但是放开进口政策恐难度较大，加之从近期商务部针对澳洲部分商品的进口要求来看，澳煤进口通关仍有较大疑虑。上周焦煤主力合约跌后反弹，截止上周五收于1304，环比下跌51.5，成交量增加74800，持仓量减少15355。

　　从供给端看，上周110家洗煤厂开工率76.73%，环比增0.79%；日均产量63.37万吨，环比增0.36万吨；煤矿权重开工率110.81%，环比增0.76%。目前来看，受焦炭价格快速上涨影响，上游焦煤价格也有所跟涨，从而使得煤矿利润进一步扩大，煤矿及洗煤厂生产积极性提高，产量较前期也有所恢复。然而需要考虑到冬季是传统的煤矿事故多发期，同样也是煤矿安全检查的频繁期，政策对于生产的扰动将是影响煤矿稳定供应的关键因素。目前焦煤进口政策依旧不够明朗，虽有市场传言放松进口，然仍未见到实质性动作，恐政策落地难度较大，后期仍需紧密跟踪。近期蒙煤通关量依旧在中低位徘徊，优质资源难以有效利用，短期整体供应虽有抬升，但仍需警惕政策导致的供应端波动。

　　从消费端看，目前焦化利润偏高，企业高负荷生产，对于原料采购积极，直接利多焦煤需求，但短期需要考虑到焦炭去产能对于焦煤产生的利空影响，以及后期新增的焦化产能产生的新增需求，两者的错配将是影响焦煤需求的关键因素之一。

　　从库存看，上周230家独立焦化厂炼焦煤总库存1671.68万吨，增18.16万吨，平均可用天数18.25天，增0.34天；100家独立焦化厂炼焦煤总库存927.95万吨，增23.22万吨，平均可用天数17.65天，增0.48天；110家样本钢厂炼焦煤库存877.46万吨，减7.36万吨，平均可用天数17.48天，增0.15天；港口合计焦煤库存332.5万吨，减5.5万吨；煤矿炼焦煤库存211.01万吨，减15.63万吨。总体来看，目前焦化厂原料采购较为积极，焦煤库存有所增加，其余环节焦煤库存均有所下滑，尤其煤矿库存降幅较为明显，考虑到目前供需两端对于焦煤的利好因素，短期煤价仍有一定支撑。

　　策略：

　　焦炭方面：看多，关注产地去产能执行力度及冬季限产情况

　　焦煤方面：看多，关注产地煤矿安全、超产检查及进出口政策变动

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：如果焦煤或焦炭出现大幅回调，可做深度虚值卖看跌

　　关注及风险点：海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：事故频繁发生安检严格或许长期运行

　　市场要闻及重要数据：

　　期现货：上周动力煤期货2101合约先涨后跌，一度创下该合约新高，周涨幅为1.21%。从煤炭资源网了解到，截至11月5日榆林5800大卡指数454元，周环比涨4元；鄂尔多斯5500大卡指数388元，周环比涨5元；大同5500大卡指数430元，周环比持稳。

　　港口：上周铁路日均调入量145万吨（相比上周日均增加4.2万吨），但是港口依然是低库存运行，一直处于去库存的状态。截止到11月06日北方四港煤炭库存合计1066万吨（相比10月30日仅增加57万吨）。其中，秦皇岛港煤炭库存503万吨，曹妃甸港煤炭库存301万吨，京唐港煤炭库存83万吨，黄骅港煤炭库存173万吨。大秦铁路线检修过后再度发生事故，需观察后期发运是否能够及时补库。

　　电厂：截止到10月18日，重点电厂电煤库存9281万吨，当日耗煤325万吨，当日供煤354万吨，存煤可用天数30天。上海、江苏、浙江等沿海8省的日耗是处于逐步小幅上升的阶段，但目前看全国重点电厂的存煤量和可用天数已到近几年高位。

　　社会耗电量：9月份，全社会用电量6454亿千瓦时，同比增长7.2%。分产业看，第一产业用电量85亿千瓦时，同比增长11.6%；第二产业用电量4108亿千瓦时，同比增长8.6%；第三产业用电量1162亿千瓦时，同比增长5.1%；城乡居民生活用电量1099亿千瓦时，同比增长4.0%。

　　海运费：波罗的海干散货指数上周整体处于跌势的状态，截止到11月06日收于1196，相比于10月30日下跌87个点，跌幅有所收窄。截至10月30日中国沿海煤炭运价指数（OCFI综合指数）报828.23，较前一周上涨48.24。

　　观点：主产地区域内煤价涨跌互现，除少数煤矿受安全检查或倒工作面影响减产停产外，大部分煤矿生产稳定，供应正常。内蒙古地区供应充足，煤炭销售良好。鄂尔多斯地区主要物流园区库存有所上升，煤炭公里日销量逐步提升，区域内煤价以稳为主。陕西榆林地区并受到铜川事故造成的影响较小，除个别矿由于井下设备问题、倒工作面等原因生产不正常外，多数矿产销稳定。区域内对块煤需求依然较大，煤价小幅上涨，对末煤等需求较差，价格小幅下跌。山西地区生产稳定，供暖企业拉运积极，电厂需求良好。不过有晋北煤矿表示终端需求减少，港口发运倒挂，煤矿出货较困难，因此也有下行压力；港口方面，目前港口依然是处于低库存状态，北方四港库存为近5年的低点。大秦铁路线于11月2日再度发生事故，因此港口累库局面暂时难以出现。优质低硫煤种依然稀缺，因此报价坚挺，卖家看涨。不过因为进入传统性淡季，电厂日耗虽然在水电发电骤减下有所回升，但整体日耗相对于旺季依然较少，因此下游买家还价压价较低，市场成交较为谨慎；进口煤方面，目前进口煤市场依然谨慎，对于新增进口额度传言纷纷，上周广州港确有部分场地进口煤资源陆续通关，但使用的是广州海关剩余额度，并非我们认为的新增额度，对市场的整体影响不大。当前部分华南港口还有未卸货进口煤船只，预计后期会陆续通关。临近年末国内进口额度即将耗尽，近月货盘报价略有下探，11月印尼煤（CV3800）小船型FOB报价28美金左右，12月装期印尼煤报价坚挺，（CV3800）小船型FOB报价30美金以上。近期进口煤市场消息较多，市场参与者多观望政策为主，成交谨慎；需求方面，10月下旬以来，随着气温转凉，动煤日耗开始提升。在民用和工业用电共同的拉升下，预计后期动煤日耗有望继续维持高增长的趋势。特别面对一个更加寒冷的冬季，动煤消耗有望进一步提升。煤炭进口政策后期开发程度有多大还需观察，目前的供给扰动大情况看，动力煤供应紧张局面短期依然难以改善。

　　策略：

　　单边：港口库存难以累积，电厂日耗再度攀升下，动力煤期货与现货价格均开始上涨，外加期货的贴水结构，事故频繁发生，因此短期内谨慎看多不变。不过淡季下也是及其容易累库的，因此需要随时盯紧库存与消息面调整仓位。

　　风险：重点关注政策方面调控，资金的情绪，电厂采购力度，进口煤到港超预期，煤矿安全检查放松，铁路方面的状况，水电的发运再度上升。

　　纯碱玻璃：纯碱仍有下跌空间玻璃震荡偏强

　　摘要：

　　纯碱方面，上周受现货连续大幅累库、成交走弱影响，盘面依旧维持震荡偏弱格局，上周开盘1570，收盘1552，整周下跌18元/吨。现货方面，下游谨慎采购，上周企业招标价格下行，部分企业先发货后定价，市场看跌心态依旧浓厚。供给方面，随着部分企业（山东海化、山东海天、唐山三友等）执行限产，上周开工率和产量有所下降，但库存依旧没有放缓累积。隆众资讯数据监测，上周国内纯碱开工率78.14%，环比下降2.85%，纯碱产量54.73万吨，减少2万吨，库存总量105.08万吨，环比增加9.52万吨，华中、西北地区库存增幅较快。综合来看，随着部分大企业25-30%的限产，预计供给还有一定程度的下滑，供需矛盾在边际减弱，市场将维持弱稳震荡的格局，给予中性评级，建议投资者短期观望。同时关注碱厂限产执行情况。

　　玻璃方面，随着库存不断去化，盘面有向上修复基差的动力，上周盘面震荡偏强，盘中一度触及1790，收盘1754元/吨。现货方面，国内浮法玻璃市场成交氛围整体较好，但北强南弱区域分化明显。华北沙河地区交投顺畅，货源较为紧俏，价格小幅上涨；山西、津京唐地区走货良好，企业多上调 10-20 元/吨；华东市场整体稳定为主；华南市场部分厂家根据自身库存情况开始执行以价换量的优惠政策，市场成交重心下行；华中湖南市场价格有所下滑；西南市场成交一般，下游需求表现平平，企业成交价格多出现松动，库存普遍增加。供应方面，增加一条产线。华南地区漳州旗滨七线 500 吨复产点火，华东地区滕州金晶三线 800 吨复产点火，华中地区河南中联一线 600 吨放水停产。国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计 303 条，其中在产 251 条，冷修停产 52 条，开工率为 82.84%，产能利用率为 84.26%。库存方面，上周全国样本企业总库存2630.32万重箱，环比下降3.74%，同比上涨51.32%(剔除增样样本后同比上涨12.73%)，库存天数14.2天。东北地区因为赶工去库情况较好，西南市场累库。下游需求方面，传统深加工市场当前仍以内需为主，北方区域延续赶工节奏，刚需提货，南方市场出货较为平稳。整体上看，四季度地产竣工大周期的到来，随着库存不断去化，市场交投氛围较好，后期不乏有企业推涨计划，盘面有向上的驱动，建议投资者逢低做多，但目前来看高度仍为有限，注意贴水过窄时盘面回调。后续关注去库速度和生产线的变动情况。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　棉花：棉花弱势下跌成本端仍有支撑

　　本周美棉继续回调，还是受到疫情影响，据美棉出口周报数据显示，截至10月29日当周，2020/21美陆地棉周度签约2.62万吨，较前一周减60.0%，较前四周水平减41.8%，其中中国1.07万吨，巴基斯坦0.57万吨；总签售201.06万吨，同比减7.2%；周出口装运量6.12万吨，较前一周增18.0%，较前四周水平增42.4%；累计出口装运量72.53万吨，同比增28.7%。2020/21年度皮马棉周新签约3815.5吨，较前一周减48.5%，较前四周水平减33.9%；总签售9.69万吨，同比增63.6%；周出口装运量为4963.7吨，较前一周增38.0%，较前四周水平增69.3%；累计出口装运量为3.65万吨，同比增52.9%。美棉基本面变化不大，整体调整后仍有走强动能。

　　郑棉本周震荡偏弱，供给端喀什疫情仍严峻，仅少数轧花厂收购周边籽棉，运输仍受限制，南疆新棉成本略降至14700-14900毛重，而由于郑棉盘面的偏弱走势，新疆轧花厂当前心态有所松动，点价销售给期现商意愿有所增加，但当前整体预签约增量仍不大，南疆的整体综合成本仍靠近15000。下游为成品价格回落、成品库存累积状态，只是由于前期库存转移情况较好，当前纺企成品库存压力暂不大，但由于后市订单持续性不明朗及下游织厂对棉纱价格接受度仍差而导致纺企对于棉花原料采购意愿也不强。

　　策略看：步入11月后，大量新棉待售，价格本周即开始回落，但随着期价下行，风险有所释放，中下游目前库存水平较低，期价仍有较强成本支撑，往下空间不会太大，在13500附近可逢低介入郑棉5月合约。

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　白糖：现货施压盘面偏弱可逢低布局长线多单

　　本周国际原糖继续维持高位震荡，近期走势跟随原油和宏观波动较大，主要基本面逻辑未发生变化，印度新年度糖出口补贴的政策未公布，加上泰国新榨季减产预期强烈，使得巴西糖供应量大增的利空不断弱化，在印度出口政策尘埃落定之前，原糖仍存在较强的支撑。美国大选尘埃落地，在宏观不确定风险逐步消除后，原糖市场仍将震荡偏强运行。

　　国内糖市进入需求淡季、市场糖源供应多元化、替代品糖浆也抢占部分份额，新旧榨季交替，市场供应并未出现缺糖现象，集团存在较强的去库存需求，下周白糖现货价格仍可能继续走低，叠加北方甜菜糖供应进入高峰，以及加工糖对市场的供应量仍在持续，在消费层面难以有较大提升的状况下，短期糖价仍可能偏弱运行，但目前盘面已跌至5100一线，盘面或相对现货表现偏强，新糖上市后制糖成本也将制约糖价进一步下行，拉尼娜天气未来还有炒作空间，对甘蔗种植地带的南方市场来说，拉尼娜气候下，很容易发生霜冻等不利于甘蔗生长的危害。因此天气市下，新榨季供应面变化的炒作因素可能上升，郑糖在相对低价区往下空间有限，5100以下可逐步逢低布局多单。谨慎偏多。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　油脂油料：资金增仓入场，油脂油料延续强势表现

　　市场分析及交易建议：

　　国际油籽市场：USDA：10月29日止当周，美国出口销售合计净增153.05万吨，符合预期。全部为2020/21年度销售，较前一周下滑6%，市场此前预估为净增80-160万吨。其中对中国大陆出口销售净增81.07万吨。当周，美国大豆装船量为252.82万吨，较前一周减少6%，其中对中国出口装船193.87万吨。USDA报告前瞻：分析师平均预计美国2020/21年大豆产量料为42.51亿蒲式耳。预估区间在41.89-43.2亿蒲式耳之间。美国大豆单产料为51.6蒲式耳/英亩，预估区间为50.8-52.5蒲式耳/英亩之间。美国大豆库存料降至2.39亿蒲式耳，预估区间为1.95-3.08亿蒲式耳。ITS：马来西亚棕榈油11月1-5日出口232060吨，环比上月同期下降7.76%。

　　国内粕类市场：供需方面，上周油厂大豆压榨量209万吨，开机率59.8%，豆粕产量165万吨，豆粕表观消费170万吨，豆粕库存94万吨，环比减少4.1万吨；上周油厂进口菜籽压榨量4.9万吨，开机率23.7%，菜粕产量2.6万吨，菜粕表观消费2.8万吨，菜粕库存0.1万吨，环比减少0.2万吨。进口利润方面，巴西大豆近月船期cnf价格467美元/吨，进口大豆盘面压榨利润约150元/吨；加拿大菜籽近月船期cnf价格510美元/吨，进口菜籽盘面压榨利润约924元/吨。现货成交方面，上周豆粕现货累计成交55万吨，华南豆粕现货基差m01-40，华南菜粕现货基差rm01-30。

　　国内油脂市场：供需方面，上周豆油产量39.8万吨，豆油表观消费41.9万吨，豆油库存125万吨，环比减少2万吨；上周菜油产量2.1万吨，菜油表观消费2.1万吨，沿海油厂菜油库存5.8万吨，华东菜油库存21.5万吨，合计25.8万吨，环比减少2.6万吨；上周食用棕榈油库存40.9万吨，环比增加2.3万吨，三大油脂库存合计191.8万吨，环比减少2.5万吨。进口利润方面，印尼棕榈油近月船期cnf价格817.5美元/吨，棕榈油盘面进口利润-347元/吨；阿根廷豆油近月船期cnf价格914美元/吨，豆油盘面进口利润-168元/吨；加拿大菜油近月船期cnf价格1104美元/吨，菜油盘面进口利润338元/吨。现货成交方面，上周棕榈油现货累计成交1.36万吨，豆油现货累计成交18万吨，华南24度棕榈油现货基差p01+300，华北一级豆油现货基差y01+320，华南四级菜油现货基差oi01+450。

　　策略：

　　粕类：单边看多，逢低买入

　　油脂：单边中性，谨慎追高；套利方面关注YP价差扩大机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期；豆油终端消费表现

　　谷物农禽：基差有所修复

　　玉米：等待新作压力释放

　　对于现货而言，本周整体滞涨回调，其中北方港口率先下跌，南方销区和华北产区跟随，东北产区相对坚挺。接下来市场博弈转为中下游贸易与需求企业以及国储轮入能否化解新作上市压力，重点关注北方港口集港量和华北深加工企业门前到车量；

　　对于期价而言，前期建议留意的基差和价差结构均有所修复，即近月基差有所走强，远月对近月转为升水，且升水有持续小幅扩大。在这种情况下，在新作上市压力阶段性释放之后，不排除中下游入市启动新一轮补库，带来现货推动型的上涨。

　　玉米淀粉：现货先扬后抑

　　天下粮仓公布的数据显示，本周行业开机率环比大幅回升，虽当周出库量亦有环比小幅增加，但低于当周产量，行业库存出现回升，叠加华北产区玉米深加工企业收购价回落，带动淀粉现货价格下半周走弱；

　　考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　鸡蛋：期现背离

　　卓创资讯10月报告显示，蛋鸡养殖行业继续主动去产能，体现在蛋鸡淘汰量同比增加，而鸡苗销售量同比和环比大幅下滑，带动蛋鸡存栏继续趋于下降，考虑到蛋鸡淘汰日龄持续下滑，后期会否转入被动去产能值得重点留意；

　　本周鸡蛋现货价格受双十一需求带动持续小幅上涨，期价相对弱势，带动基差环比走强，但依然处于历史同期相对低位，考虑到猪价转弱，再加上鸡蛋生产与流通环节库存天数回升，鸡蛋期现货价格或继续偏弱运行。

　　交易建议：

　　玉米与淀粉：中期看多，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

　　鸡蛋：中期看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　生猪：月初出栏压力减少猪价小幅反弹

　　博亚和讯数据显示，本周全国外三元生猪均价为29.46元/公斤，环比上涨2.76%，同比下跌24.9%。仔猪均价94.71元/kg，环比下跌1.69%，白条猪价格36.57元/公斤，环比上涨0.83%。自繁出栏盈利1639.08元/头，环比上涨3.58%，同比下降45.17%；外购养殖出栏盈利194.79/头，环比上涨21.68%，同比下跌92.68%。

　　本周猪价仍先涨后跌。10月下旬部分规模场生猪提前出栏，11月初，规模场出栏节奏减缓，加上养殖端对年前猪价仍有预期，并且当前价格下外购仔猪利润大幅下降，因此散户挺价惜售，整体市场出栏积极性不高。因此月初猪价如期上涨；但另一方面，近期消费虽有增长，不过市场出栏增加后，屠宰企业屠宰量增加，批发市场白条猪肉走货好转现象未能延续，消费牵制周后期猪价转跌。预计短期全国猪价将围绕28-30元/公斤震荡调整。

　　风险提示：新冠疫情影响、非洲猪瘟疫情等

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：焦炭增仓首位，菜籽粕减仓首位

　　品种流动性情况：2020-11-06，菜籽粕减仓9.34亿元，环比减少5.76%，位于当日全品种减仓排名首位。焦炭增仓59.18亿元，环比增加12.69%，位于当日全品种增仓排名首位；焦炭5日、10日滚动增仓最多；玉米、铜5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白银、棕榈油、天然橡胶分别成交1709.13亿元、1321.44亿元和1257.82亿元（环比：54.54%、1.98%、-26.72%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-11-06，煤焦钢矿板块位于增仓首位；农副产品板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、贵金属分别成交4131.53亿元、3325.92亿元和2886.34亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：股指期货资金流出，IF流出居首

　　股指货流动性情况：2020年11月6日，沪深300期货(IF)成交1639.55亿元，较上一交易日减少11.84%；持仓金额2762.08亿元，较上一交易日减少3.71%；成交持仓比为0.59。中证500期货(IC)成交1656.3亿元，较上一交易日减少9.37%；持仓金额2922.35亿元，较上一交易日减少0.78%；成交持仓比为0.57。上证50(IH)成交406.51亿元，较上一交易日减少16.97%；持仓金额692.68亿元，较上一交易日减少4.24%；成交持仓比为0.59。

　　国债期货流动性情况：2020年11月6日，2年期债(TS)成交199.34亿元，较上一交易日增加21.17%；持仓金额586.72亿元，较上一交易日增加2.99%；成交持仓比为0.34。5年期债(TF)成交232.79亿元，较上一交易日减少3.02%；持仓金额626.27亿元，较上一交易日增加1.03%；成交持仓比为0.37。10年期债(T)成交647.42亿元，较上一交易日减少14.71%；持仓金额1201.28亿元，较上一交易日增加0.29%；成交持仓比为0.54。