国金证券：【国金晨讯】美国大选专题：拜登当选我们该乐观还是谨慎？拜登新政影响：复盘2016-2017年特朗普交易；医疗、家居行业三季报总结

　　国金晨讯1109 来自国金证券研究所

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　　2020年11月9日

　　宏观 美国大选之二：拜登当选，我们该乐观还是谨慎？

　　宏观 10月外贸数据评论：出口继续扩张，进口有所回落

　　策略 策略周报：拜登新政影响：复盘2016-2017年特朗普交易

　　医药 荣昌生物公司深度：立足中国创新全球，生物新药先行者

　　传媒 阅文集图深度跟踪：捋顺组织结构，IP开发从供给型转向需求型

　　钢铁 永兴材料：锂价拐点催化，碳酸锂业务进入业绩兑现期

　　商社 新东方在线：持续推进K12业务，高度注重人才投入

　　医药 医疗板块三季度行业盘点：三条主线皆有机会

　　轻工 家居行业三季报总结：家居行业景气度回升明显，看好龙头继续发力

　　化工 化工行业周报：钛白粉、有机硅、氨纶、维生素E价格上行

　　美国大选之二：拜登当选，我们该乐观还是谨慎？

　　边泉水/段小乐/邸鼎荣/杨一凡

　　边泉水

　　总量研究中心

　　宏观经济研究首席分析师

　　引言：2020年的美国大选的结果正在变得更加清晰：拜登当选美国总统，共和党控制参议院，民主党控制众议院。根据拜登的竞选主张和民主党的一贯原则，市场普遍认为不确定性消除、刺激法案有望推出、中美关系短期缓和，这在短期推升了市场的风险偏好，“拜登交易”带来风险资产价格的上升。但客观的进行深层次思考后，当前的美国政治格局对中国和资本市场或许还需要保持一份谨慎。

　　1、邮寄选票给拜登带来了确定的反转。

　　2、即使重新计票，特朗普能够反败为胜的概率较小。

　　3、拜登上台政策刺激温和、种族矛盾难以有显著改善、但有望重塑美式价值观。

　　4、拜登当选后，我们该乐观还是谨慎？拜登当选后，对市场的利好主要表现在不确定性消除、中美关系缓和和科技行业估值提升三个方面。虽然市场对拜登上台做出了相对乐观、积极的定价，但拜登领导下的美国政府的对华策略并没有明显转变，其中相对友好的策略也不可能没有成本，因此，我们仍需保持相对谨慎。

　　详细内容请点击《美国大选之二：拜登当选，我们该乐观还是谨慎？》

　　10月外贸数据评论：出口继续扩张，进口有所回落

　　边泉水/段小乐/邸鼎荣

　　边泉水

　　总量研究中心

　　宏观经济研究首席分析师

　　10月出口同比增加11.4%，继续刷新年内新高。主要源于两方面因素，一是欧美经济复苏带来的全球经济重启，二是国内生产改善明显。首先，各国经济复苏拉动外需回暖。10月摩根大通全球制造业PMI升至53，美国ISM制造业PMI为59.3，欧元区升至54.8，均连续多月处于荣枯线之上。其次，国内生产逐步改善，与稳外贸政策双管齐下，利好出口。

　　10月进口有所回落，同比4.7%，主要与去年基数相对较高有关，从数据来安，中美贸易协议的推进，叠加国内经济复苏，投资拉动，进口有望保持相对稳定。进口增速有所回落，主要与去年基数相对较高有关，10月中国制造业PMI进口分项继续保持荣枯线以上（50.8），表明内需继续呈现加速修复的状态。

　　未来看，随着全球经济逐步恢复，预计出口继续保持相对高位，进口增速则相对稳定，需要进一步关注海外疫情对进出口可能造成的扰动。

　　风险提示：疫情发展失控、政府应对不当等。

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　　策略周报：拜登新政影响：复盘2016-2017年特朗普交易

　　艾熊峰

　　艾熊峰

　　总量研究中心

　　经济策略分析师

　　2016-2017年“特朗普交易”最明显的阶段是从胜选到就职的两个月时间。在2020年美国大选的关键节点，民调数据拜登持续领先，市场逐步对拜登新政预期开始定价。拜登新政中明显区别于特朗普政策的主要在税收、能源、外交、金融等领域。以能源领域为例，9月中下旬以来，全球新能源板块大幅上行，而美国传统能源板块有所回调。我们认为第一阶段“拜登交易”，即市场对拜登新政预期进行定价，已经基本结束。后续市场定价将聚焦拜登就职之后政策实施情况，拜登新政对市场的影响仍未结束，不确定仍存在。拜登新政对A股的影响主要体现在两个方面：一是拜登新政对美股的影响，进而外溢至A股市场；二是拜登不打贸易战一定程度上利好A股市场。总体而言市场仍呈现结构型行情。短期行业配置围绕景气进行配置，建议关注“消费、消费电子和部分中游制造行业”。中期行业配置适度转向低估值板块。

　　风险提示：海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）。

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　　荣昌生物公司深度：立足中国创新全球，生物新药先行者

　　王麟/郭琳

　　王麟

　　医药健康研究中心

　　医药分析师

　　核心观点：国际领先的创新型生物医药公司，研发及管理团队经验丰富。联合创始人、CEO、CTO房健民博士有丰富的药品从研发到商业化经验，曾成功研发上市药品康柏西普，为公司核心产品泰它西普发明人；首席医学官何如意博士曾在美国FDA及中国药监局工作近20年，拥有丰富的药品临床开发及监管经验。

　　在研管线覆盖抗肿瘤、自身免疫、眼科等领域：抗肿瘤领域：Her2-ADC RC48同时具有Her2单抗靶向性优势及小分子化药的细胞毒优势，在胃癌、尿路上皮癌、乳腺癌等多个领域已显示出有效性，且安全性优于FDA已批准的同类产品DS-8201A。自免领域：泰它西普用于系统性红斑狼疮治疗已递交NDA，预计明年获批，临床效果潜在优于已上市产品贝利木单抗。

　　ADC、双抗、抗体融合蛋白三大创新平台高效助力研发。

　　投资建议：根据公司在研管线核心品种的拆分与估值，合理估值约为330亿元。预计2020-2022三年收入额约0.02/1.69/7.60亿元。首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价79.5港元。

　　风险提示：研发项目进展及海外拓展不达预期；产品获批进度不达预期；核心品种上市后销售不达预期；初创型创新药公司可能存在人员变动；现金流快速下降。

　　详细内容请点击《荣昌生物公司深度：立足中国创新全球，生物新药先行者》

　　阅文集图深度跟踪：捋顺组织结构，IP开发从供给型转向需求型

　　杨晓峰

　　杨晓峰

　　消费升级与娱乐研究中心

　　传媒首席分析师

　　发布会进一步捋顺IP开发组织结构，影视剧生产将走向需求拉动型。1）腾讯影业主控主投，影视剧生产从供给型转为需求拉动型。2）转为需求拉动型以后，产能将会有一个较大的提升。对标漫威，我们可以发现此次阅文的组织变革与它们成功的组织变革，有相似之处。

　　盈利预测及投资建议：我们预计从“供给驱动”转为“需求拉动”后，阅文和新丽影视剧的产能将进一步得到提升，从而对利润起到较大拉动作用。由于新丽传媒业绩未达预期，计提商誉减值，我们将2020/2021/2022年盈利预测分别下调308.39%/20.04%/2.57%，预计2020/2021/2022年归母净利润为-25.97 /12.17/16.27亿元，对应P/E分别为-26.26X/56.04X/41.92X，对应EPS分别为 -2.56/1.20/1.60元，维持“买入”评级。

　　风险提示：发行审批的政策风险；IP改编效果不及预期；与腾讯整合速度不及预期；作家流失风险。

　　详细内容请点击《阅文集图深度跟踪：捋顺组织结构，IP开发从供给型转向需求型》

　　永兴材料：锂价拐点催化，碳酸锂业务进入业绩兑现期

　　倪文祎

　　倪文祎

　　资源与环境研究中心

　　钢铁行业高级分析师

　　锂价进入向上拐点期。近期锂价出现5%以上反弹：一方面澳洲主要锂矿Altura面临破产；另一方面，电车需求持续旺盛。在经历了长周期底部后，当前锂价已处在大部分厂商的盈亏平衡线以下，随着供需端催化剂接踵而来，预计Q4开始锂价逐步反弹，21年锂价供需反转可能性较大。2）考虑公司投产后，锂价持续低迷，公司碳酸锂业务一直处在微亏阶段，从未盈利。因此，碳酸锂业务并未在公司市值中充分反映。我们认为，锂价上涨后一旦实现盈利，公司估值有望大幅提升。3）成本优势弹性大+扩产预期。公司拥有自由矿，且根据公司前期规划，总产能为3万吨，目前已投产1万吨，未来扩产预期较强。4）不锈钢主业平稳，细分龙头，安全边际高。5）由于上半年疫情，相应下调公司盈利预测，预计20-22年实现EPS分比为0.94元、1.45元、1.62元，对应PE分别为21倍、14倍、12倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：碳酸锂价格上涨不达预期。

　　详细内容请点击《永兴材料：锂价拐点催化，碳酸锂业务进入业绩兑现期》

　　新东方在线：持续推进K12业务，高度注重人才投入

　　郑慧琳

　　郑慧琳

　　消费升级与娱乐研究中心

　　商贸社服组研究员

　　东方优播持续扩张，进入城市数量攀新高，截止FY2020已覆盖24个省份172个城市，我们预计FY2021新进入城市数量约100-110个，累计达到270-280个。K12大班春季免费课推广，夏季初显成效。公司在费用投放上相对克制，亏损主要原因在于扩张期加大了对人员的前置投入。公司十分注重人才的吸引和培养，高度重视员工激励。公司的教师中心由北京为总部转化至由北京为总部，加上武汉、西安、济南和郑州四大辅导老师中心的模式，强化团队建设。我们预计FY2021-2023公司整体收入分别为16.8/28.1/45.3亿元，同增56%/67%/61%，考虑到公司正处于业务拓展期，师资、研发、营销、管理等多方面需要前置投入，预计未来三年仍将处于亏损状态，预计FY2021-2023归母净利润分别为-12.9/-13.6/-12.3亿元，维持增持评级。

　　风险提示：竞争加剧等。

　　详细内容请点击《新东方在线：持续推进K12业务，高度注重人才投入》

　　医疗板块三季度行业盘点：三条主线皆有机会

　　袁维

　　袁维

　　医药健康研究中心

　　医药研究员

　　医疗板块2020Q3表现与半年报和Q2节奏整体类似，不同属性企业表现有一定分化。疫情相关需求继续保持业绩同比大幅度增长势头，疫苗等板块同样受到关注；消费医疗板块恢复较快，Q3边际改善明显，已经重新进入较快增长通道；院内常规诊疗板块仍然处于疫情防控后的恢复进程中，但未来有望加速恢复，且明年增长低基数优势较为明显。

　　考虑到2020年以来政府和社会卫生医疗投入力度持续加强，以及国内常态化疫情防控机制的建立成熟，我们对未来医疗板块业绩的长期成长抱有坚定乐观态度。展望2020Q4和2021年，我们认为在疫情应对、消费医疗、院内诊疗等三条主线上，都有值得看好和把握的投资机遇。

　　重点看好疫苗、生长激素、化学发光免疫、医疗服务等兼具短期业绩增长能力和长期成长空间的细分行业的投资机会，其中头部企业尤其值得关注。

　　重点公司：康泰生物、智飞生物、迈瑞医疗、安图生物、长春高新等

　　风险提示：行业估值回落等。

　　详细内容请点击《医疗板块三季度行业盘点：三条主线皆有机会》

　　家居行业三季报总结：家居行业景气度回升明显，看好龙头继续发力

　　姜浩/张杨桓

　　姜浩

　　消费升级与娱乐研究中心

　　造纸轻工&纺服首席分析师

　　事件：竣工回暖大势所趋，家居板块景气度有望逐步提升。定制板块：随着我国逐步进入存量房时代，定制家居行业零售渠道仍将是未来主战场，而欧派、志邦分别作为一二线品牌龙头在拓展工程渠道的同时，零售份额（占所有定制家居上市公司比例）近两年来分别提升3%、1.4%，也是仅有的两家近两年来份额提升超1%的企业，两者全渠道运营能力凸显，长期增长可期。此外，随着流量碎片化与前端截流趋势越发明显，整装战略地位有望进一步提升，整装布局企业有望受益。软体板块：内销方面，竣工回暖催生需求提升+疫情加速集中度提升，龙头享受加速发展机会，外销方面，美国地产市场回暖驱动需求增长+贸易战加速行业洗牌，具备海外产能布局的龙头企业均将受益。

　　投资建议：竣工回暖大背景下，依然看好β与α兼具的定制板块中一线品牌欧派家居、索菲亚、尚品宅配，软体板块龙头顾家家居、敏华控股。

　　风险提示：疫情反复，原材料过度涨价，整装业务开拓不及预期。

　　详细内容请点击《家居行业三季报总结：家居行业景气度回升明显，看好龙头继续发力》

　　化工行业周报：钛白粉、有机硅、氨纶、维生素E价格上行

　　陈屹/杨翼荥/王明辉

　　陈屹

　　资源与环境研究中心

　　基础化工首席分析师

　　重点行业观点：钛白粉行业观点：现货紧张，预计钛白粉价格继续上涨；维生素行业观点：间甲酚反倾销叠加部分工厂检修，预计VE价格上涨;有机硅行业观点：DMC价格上涨，预计后续市场价格继续上行；氨纶行业观点：成本继续上行，成本需求双向支撑，价格持续提升。

　　投资建议：目前化工处于板块内再平衡阶段，在这个阶段建议以防守为主：我们认为市场在经历了极致之后将经历两轮再平衡，一轮是板块间的再平衡，部分仓位将转移到低估值板块；另外一轮是板块内再平衡，即板块内分化行情将走向相对均衡，目前化工板块处于板块内再均衡状态。投资上，我们建议围绕两条主线：一是建议继续关注龙头白马，尤其是近期有边际变化的标的，建议重点关注万华化学、华鲁恒升、万润股份；二是估值合理的高成长标的，建议重点关注龙蟠科技、新亚强。

　　风险提示：疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，中美摩擦加剧，贸易政策变动影响产业布局。

　　详细内容请点击《化工行业周报：钛白粉、有机硅、氨纶、维生素E价格上行》

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