华泰期货：早盘建议 | 股指期货：海外疫苗研制取得积极进展，全球风险资产大涨2020/11/10

　　以下文章来源于华泰期货研究院 ，作者华泰期货研究院

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：疫苗数据推动全球股指大涨

　　周一，受到美国制药巨头辉瑞（Pfizer）CEO透露，三级临床试验数据显示，疫苗在二次注射7天后的有效率超过90%，疫苗即将成功研发的预期推动全球股指快速反弹，除此以外，商品中对疫情较为敏感的原油也录得大幅上涨，避险资产贵金属承压下跌。美国大选方面，在拜登基本锁定胜局之后，市场将焦点转向参议院主导权的争夺，从已经出炉的改选结果来看，众议院基本还是由民主党把持，参议院则是以48席对48席，在参议院还剩下最后4个席位中，共和党大概率会拿下阿拉斯加和北卡2个席位，而剩余2个席位均在佐治亚州，按照以往的经验来看，共和党在佐治亚的决选中将占有优势，但本次大选拜登在佐治亚州占优使得后续仍存在不确定性，若民主党最后能拿下这2个席位，在平局情况下将由副总统担任参议院议长，民主党将凭借这1票的优势掌控参议院，最终结果要等到1月5日决选后才能明确。在美国大选过后此前的市场冲击因素将基本消退，同时美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激，中国“十四五”规划等利好预计将重新占据主导，尤其是近期疫苗即将成功明显改善全球经济预期，结合我们长期低利率和弱美元的宏观环境判断下，目前正是把握风险资产逢低做多的配置机会。

　　策略（强弱排序）：股票>商品>债券。

　　风险点：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；美国封城。

　　▌金融期货

　　国债期货：全球风险偏好回升，OMO零投放期债大跌

　　市场回顾：9日央行未开展逆回购操作，当日有500亿逆回购到期，实现净回笼500亿元。当日流动性承压，短期融资需求旺盛。SHIBOR、DR、R隔夜利率涨势明显，但7天、14天与1个月利率小幅震荡。同业存单继续走高，价量齐升。今日有同业存单到期1131亿元，逆回购到期1200亿元，持续关注央行操作，预计资金面持续紧平衡。

　　9日国债期货全线收跌，10年期主力合约跌0.22%，5年期主力合约跌0.11%，2年期主力合约跌0.03%。三品种成交持仓比涨跌不一，2012合约持仓量与成交量逐步下滑，移仓换月进行中。现券市场国债各期限利率全线收涨，其中长期利率上行明显，期限利差走阔。由于美国大选靴子基本落地，全球避险情绪降温，风险资产涨势喜人；当日A股大涨，股债翘翘板效应明显。由于当日OMO零投放，结合央行“政策退出”的信号，预计流动性将持续偏紧，短期小幅利空期债。

　　投资策略：偏空

　　风险点：央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期

　　股指期货：海外疫苗研制取得积极进展，全球风险资产大涨

　　A股强势单边上行，上证指数收盘涨1.86%报3373.73点；深证成指涨2.19%，盘中创出逾5年新高；创业板指涨2.96%收复2800点，创3个月内经济和政策层面目前对于股市仍有较强支撑。中国10月财新制造业PMI升至53.6，创2011年2月以来新高，预期53，前值53；中国10月财新服务业PMI为56.8，预期55，前值54.8；综合PMI为55.7，前值54.5。制造业、服务业供需持续复苏，经济恢复处于上升通道并保持良好态势。进出口数据仍然具有较强韧性，今年前10个月，我国外贸进出口总值25.95万亿元人民币，进出口已经连续5个月实现正增长。总的来看，目前国内经济向好态势未变，叠加近期的人民币大幅升值，A股短期仍有较大机遇。

　　但近期全球疫情以及美国大选对A股的扰动仍在。民主党候选人拜登先后在关键摇摆州佐治亚州和宾夕法尼亚州实现反超，美国大选结果基本尘埃落定，特朗普的连任希望则越来越渺茫，不过他仍摆出拒不认输的姿态，后续需密切关注特朗普的表态。拜登当选总统后，中美关系有望得到缓和，两国经济复苏的叠加共振，将对A股带来利好。资金方面，美国大选的落地，全球市场风险偏好将进一步回升，外资或将涌入A股。但需关注近期美国两个党派阵营在多地爆发冲突活动，若最终大选结果宣布，不排除会有引起更大冲突的可能，这个也是目前市场的不确定性所在。全球疫情控制仍未明显好转，11月6日美国新增确诊病例141500例，连续第三天刷新纪录，欧洲是近几周全球疫情的震中，该地区疫情扩散最快，欧洲周四累计确诊病例超过1160万例，英格兰和希腊近日再次封城，意大利和塞浦路斯实行宵禁，在一定程度浇灭欧洲经济迅速复苏的希望。虽然外围仍有所扰动，但是我们认为近期可逐渐加仓，拜登当选预计将是大概率事件，考虑到拜登当选后中美关系的缓和改善，将会在一定程度提振市场情绪，短期我们认为可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：美国大选争议，中国经济下行，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：辉瑞疫苗研发获得突破性进展

　　昨晚辉瑞宣布疫苗开发获得突破性进展，疫苗有望最快在年底上市，就这一事件对原油的影响而言，短期来看，辉瑞疫苗进展有望缩短疫苗上市时间，从市场情绪面上，短期有助于提振原油在内的风险资产偏好。但实际消费没有影响，主要是改变了未来市场对需求的预期。中期来看，此前市场预期在明年春季前全球大规模接种疫苗无望，但如果辉瑞疫苗能在明年年初上市，对原油市场将是重大利好，有助于加快当前交通需求复苏，尤其是欧美等地区，目前欧洲的交通消费在去年同期的70%左右，美国交通消费在同期50%，因此疫苗如果普及，那么最大利好地区是美国，从这一角度出发，WTI要强于布伦特。长期而言，在疫苗的加持下，全球经济有望加快复苏，需求有望重新回到1亿桶/日的正常水平之上，但仍需要注意的是，当前OPEC与非OPEC剩余产能充沛，需求复苏的同时也需要关注供应增长以及库存水平，尤其是OPEC的限产政策，如果产生短期供需错配，意味着油价中期有上涨空间

　　策略：中性偏多，配置WTI远月多单（2106或者2112）

　　风险：疫苗上市进度不及预期或出现其他副作用等

　　燃料油：疫苗曙光初现，燃料油跟随原油大涨

　　昨日燃料油单边价格跟随原油大幅反弹，背后除了美国大选以及OPEC+表态的因素外，核心的驱动在于疫苗方面出现利好消息，辉瑞表示其疫苗的有效率达到90%，并计划于下周向美国FDA提交紧急授权。未来疫苗如果能够顺利生产并且对疫情控制起到有效的控制作用，对油品需求的恢复将起到决定性的推动作用。对于燃料油而言，疫情的有效控制意味着航运需求的迅速回归（尤其是邮轮版块），并带动船燃消费走好，考虑到目前的消费结构，航运端的恢复对于低硫燃料油需求的提振幅度要强于高硫燃料油。另外，未来疫苗如果能够发挥效用，航空业将显著受益，航煤消费有望大幅回升，这对于低硫燃料油存在间接的利好（流入低硫船燃的馏分油组分减少）。当然，现在疫苗的落地以及生效还处在预期的阶段，即使未来能够顺利兑现，从现在到未来疫情显著控制、各行业回归正轨中间必然存在一定的时间间隔，短期的油价攀升更多建立在情绪上，实际的供需还未出现逆转，需要注意单边价格的回调风险。我们认为目前可以考虑继续配置低硫燃料油的裂解价差多头，短期内的回调空间有限，而未来如果疫苗预期能兑现那么低硫燃料油裂解价差存在显著的上涨驱动和空间。另外，高低硫价差也有巨大的上行空间，但由于目前高硫市场偏紧短期内可能驱动不足，另外FU内外盘价差偏低（随着下游接仓单意愿增加，未来存在再度拉宽的可能），可以考虑高低硫价差适当回调后进行多头的配置。

　　策略：FU单边中性；LU单边中性；考虑配置低硫燃料油裂解价差多头（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）以及高低硫价差多头（内盘LU-FU，外盘Marine 0.5%-380cst HSFO）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册

　　沥青：成本端支撑，期价反弹

　　1、11月9日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2162元/吨，较昨日结算上涨4元/吨，涨幅0.19%，持仓368097手，减少28022手，成交505280手，减少256343手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2430元/吨；山东，2080-2220元/吨；华南，2400-2650元/吨；华东，2300-2350元/吨。

　　观点概述：

　　据卓创了解，昨天中石化炼厂普遍下调50-100元/吨，泉州下跌50元/吨，金诚上涨50元/吨，其他炼厂稳价；现货市场，山东、华南地区主流成交价下跌100元/吨，华东下跌50-150元/吨，西南下跌50元/吨，其余地区稳价。昨天白天收盘后，沙特减产的消息再起，使得原油大幅上涨，预计成本端的支撑将使得沥青价格弱稳，建议空单离场规避。短期基本面变化不大，主要是原油的波动对于炼厂利润的影响，间接影响阶段性的沥青供应，当前沥青库存大，限制沥青反弹力度。

　　策略建议及分析：

　　建议：短期谨慎偏多

　　风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。

　　PTA：下游采购气氛好转，TA基差快速反弹

　　一、PX检修仍不多

　　（1）宁波中金11月底计划检修2个月。PX生产利润持续历史低位，但额外检修仍不足。（2）埃克森美孚80万吨10.23已重启。（3）新日本石油知多40万吨PX计划在2021年10月开始关停。

　　二、聚酯工厂采购回暖，TA基差快速反弹

　　（1）隔夜原油大涨，结合TA加工利润压至低位，有成本推涨反弹可能。（2）TA主港基差从-210元/吨附近快速反弹至-180元/吨附近，一方面是聚酯工厂适当补库存，另一方面是绝对低价下的投机采购气氛回暖；目前期现套利润仍大，但交割库容亦偏紧。（3）逸盛大化375万吨11.1-11.14检修。后续关注逸盛海南、虹港、晟达等装置，市场仍有检修预期。

　　三、聚酯产销仍一般

　　（1）新订单走弱后，终端织造开工小幅回落至91%（-1%），备货积极性仍不高；长丝产销周初仍一般在60%，而短纤的产销稍回升至51%。

　　平衡表展望：

　　市场预期检修全兑现背景下，则11月能实现小幅去库，然而12月重新快速累库。

　　策略建议：（1）单边：中性。（2）基差：无风险套利窗口打开，买现货抛TA05无风险套利机会。（3）跨品种：11-12月平均累库担忧，板块内驱动排名靠后。（4）跨期：等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹，给予11-12月重新累库的反套进场空间。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性。

　　甲醇：内地大幅推涨，至销区套利窗口基本关闭

　　平衡表展望：总平衡表在12月中旬西南气头限产兑现的预估背景下，及盛虹MTO提前至12.2大修，11月小幅去库，12月快速累库。

　　策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨品种：MA/PP平衡表库存比值10-12月持续回落，继续多MA2101空PP2101对冲组合。（3）跨期：5月合约含常州富德复工预期，结构上5月合约更强；然而11-12月总平衡表未有明显继续累库压力，且11月仍有去库预期，跨期1-5价差仍有反弹预期。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点

　　橡胶：基差走弱，期价维持弱势

　　11月9日，RU主力收盘14240（-505）元/吨，混合胶报价11375元/吨（-175），主力合约基差-965元/吨（-120）；前二十主力多头持仓88872（-5007），空头持仓118855（-8551），净空持仓29983（+3544）。

　　11月9日，NR期货主力收盘价10295（-120）元/吨，青岛保税区泰国标胶1605（-10）美元/吨，马来西亚标胶1570美元/吨（-30），印尼标胶1500（-20）美元/吨。主力合约基差-376（-38）元/吨。

　　截至11月6日：交易所总库存253537（+5627），交易所仓单225000（+3970）。

　　原料：11月10日，生胶片55.29（-0.1），杯胶36.95（+0.1），胶水49.7 (+0.20)，烟片57.76（-0.57）。

　　截止11月5日，国内全钢胎开工率为75.39%（+0.09%），国内半钢胎开工率为71.23%(+0.22%）。

　　观点：原料及现货价格的继续走弱，带来昨天盘面价格上行乏力。周末美国大选的尘埃落定总体短期有利于工业品需求，叠加昨天收盘后关于沙特国重启减产计划以及美国欲实施的疫苗计划使市场氛围明显转好，胶价有望受提振。基本面来看，目前主产区原料价格跌势有所放缓，后期主要关注现货价格企稳，当前基差的持续走弱，或反映实际需求不力，还需等待更多的支撑因素出现。

　　策略：中性

　　风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求明显回落等。

　　▌有色金属

　　贵金属：风险情绪大幅滋生 金价遭遇重挫

　　宏观面概述

　　昨日美国制药商辉瑞公司表示，根据一项大型研究的初步数据，其实验疫苗在预防新冠肺炎方面的有效性超过90%。美国国家过敏症和传染病研究所所长福奇随后表示，辉瑞候选疫苗的有效性“是非凡的”，将对新冠肺炎防控产生重大影响。受此影响，贵金属价格遭遇重挫，Comex期金再度下挫至1850美元/盎司一线，美债收益率持续回升，道指也再度创出新高。在当下贵金属价格大幅回落之际，建议暂时保持观望态度，后市需要关注的是，美债收益率是否持续抬升。倘若在风险情绪的回升下美债收益率持续在走高，这在一定程度上会持续对贵金属施压，不过也不排除会加快Fed实施收益率曲线控制，并且美国方面后市也不排除会出台新的刺激政策。后市面临不确定性相对较大，操作上可以采取做多波动率的方式。

　　基本面概述

　　昨日（11月09日）上金所黄金成交量为53,940千克，较前一交易日下降12.21%。白银成交量为23,232,618，较前一交易日下降13.03%。上期所黄金库存较前一日持平于2,199千克。白银库存则是与前一交易日上涨1,448千克至2,309,994千克。

　　最新公布的黄金ETF持仓为1,249.79吨，较前一交易日下降10.51吨。而白银ETF持仓为17,911.91吨，较前一交易日上涨128.73吨。

　　昨日（11月09日），沪深300指数较前一交易日上涨1.96%，电子元件板块则是较前一交易日上涨2.48%。而光伏板块较前一日上涨2.27%。

　　策略

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：暂缓

　　内外盘套利：暂缓

　　波动率：做多波动率

　　风险点：央行货币政策导向发生改变 美国新的刺激政策落空

　　铜：风险情绪回升 铜价震荡上行

　　现货方面：据SMM讯，11月09日上海电解铜现货对当月合约报升水130~升水160元/吨。平水铜成交价格52200元/吨~52280元/吨，升水铜成交价格52220元/吨~52300元/吨。现货市场，持货商报价坚挺，贸易商谨慎观望，下游采购并不积极，成交一般。宏观氛围整体偏暖，市场风险情绪升温，基本面支撑有限。

　　观点：昨日美国制药商辉瑞公司表示，根据一项大型研究的初步数据，其实验疫苗在预防新冠肺炎方面的有效性超过90%。这使得市场风险情绪大幅回升，黄金价格则是遭遇重挫。而对于铜价格而言，一方面则是会受到风险情绪回升以及对于未来经济活动可能发生的进一步向好的预期而受益，另一方面也可能会受到美债收益率走高致使资产定价被重新评估的威胁，故此当下对于铜价而言建议采取相对谨慎的态度，操作上暂时仍可以轻仓布局多头为主，但需注意止损保护。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面，同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。

　　策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：做多波动率

　　关注点：1.美国新刺激方案的落地情况；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：镍豆升水继续走强，镍铁报价弱势下跌

　　镍品种：昨日SMM公布中国10月原生镍产量数据，电解镍产量同比下滑9.25%，镍铁产量同比下滑16.7%，硫酸镍产量同比增45.43%。昨日国内现货市场镍豆对沪镍升水扩大至200元/吨，当前国内硫酸镍企业多处于满产状态，三元前驱体产量增长支撑硫酸镍消费，镍豆需求亦因此增加，市场上镍豆供应紧张，俄镍贴水亦小幅收窄，金川镍因缺货严重而升水大幅走强，精炼镍现货整体表现偏强。因304不锈钢即期利润持续下滑，304与201和430的利润差不断走弱，不利于300系不锈钢产量维持高位，同时受不锈钢需求拖累，镍铁厂挺价意愿转弱，镍铁报价松动，目前高镍铁成交价下滑至1160元/吨（到厂含税），该价格接近部分不锈钢厂心理价位，但多数镍铁厂即期利润陷入亏损。上周中国镍矿港口库存小幅回升，但随着菲律宾雨季临近，11月后菲律宾镍矿出口量将出现明显降幅，以SMM镍矿港口库存金属量和9月份镍铁产量数据测算，当前镍矿港口库存仅能维持两个月产量，后期中国镍矿供应将日益紧张。

　　镍观点：四季度镍供需依然存在支撑，但受不锈钢消费拖累短期上方空间亦难打开，镍价整体上将维持高位震荡。随着菲律宾雨季临近，后期镍矿供应将日益紧张，预计国内镍铁厂将在年底开始出现明显减产，而印尼镍铁集中在少数企业手中，供应端或仍对价格形成支撑。需求端来看，四季度不锈钢消费表现一般，304不锈钢价格维持弱势，不锈钢低利润下高产量或难以为继，虽然硫酸镍需求表现不错，但镍整体需求可能会表现稍显偏弱，导致镍价上行空间难以打开。因此若无新的变化改变当前格局，四季度镍价上下空间皆受限，或表现为高位震荡。

　　镍策略：单边：四季度镍价高位震荡，可考虑遇大回调逢低买入，但因上方空间受限，追高需谨慎。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：印尼镍矿政策，宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动、印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周无锡和佛山300系不锈钢库存（新口径）小幅回升。近段时间不锈钢厂连续下调304不锈钢盘价，市场情绪受挫，下游观望情绪浓厚。随着高镍铁成交价下移，不锈钢信心更显不足。当前300系不锈钢产量维持高位，市场货源相对充裕，持货商以出货为主，但不锈钢厂成本居高不下，即期原料价格下多数不锈钢厂处于亏损状态。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期镍原料端价格仍表现偏强，钢厂成本皆维持高位，且钢厂上半年利润较好资金充裕，钢厂挺价意愿较浓，产业链话语权仍集中在钢厂手中，当前下游库存处于低位，价格下行空间暂难打开，但上行动力不足，整体仍偏弱。

　　不锈钢策略：单边：短期观望，四季度不锈钢整体上以逢高抛空思路对待。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍/不锈钢比值可能大方向偏向于走强。

　　不锈钢关注要点：印尼镍矿政策、下游消费、菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、不锈钢持仓与可交割品、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：沪锌刷新年内新高，沪铝维持强势

　　锌：不确定性逐渐消失，昨日沪锌大涨，刷新年内新高。供应端冶炼厂产出维持偏高水平。冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，原料端供给紧张格局加剧，冶炼利润继续被压缩，在四季度消费不出现大幅下滑的情况下，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

　　风险点：美国11月份大选。

　　铝：沪铝昨日高开，短期内或维持强势。国内供应端最大的变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，短期铝现货升水明显回落，因此整体看来铝价上方空间有限。冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，电解铝库存可能将出现累积，加之国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，但消费端表现强势，整体看铝价预计维持高位震荡格局。

　　策略：单边：中性。套利：前期跨期正套头寸可考虑落袋为安。

　　风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。

　　▌黑色建材

　　钢材：钢材需求持续强劲，期现价格普创新高

　　观点与逻辑：

　　昨日期货方面，螺纹2101合约减仓上涨收于3859元/吨，涨2.28%，热卷2101合约增仓上涨收于3983元/吨，涨1.66%。现货方面，建材全线上涨50-200元，热卷普涨30-100元，贸易商挺价积极，南方多地缺规格越演越烈，补涨惜售为主，钢坯、螺纹、热卷相继创出年内新高。昨日全国建材成交30.49万吨，需求表现异常强劲。

　　昨日钢银全国城市库存显示建材库存515.34万吨，环比降11.18%，热卷库存194.89万吨，环比降6.8%。五大材总库存859.68万吨，环比降8.72%。11月以来，钢材整体去库超出市场预期，螺纹去库好于热卷，若目前的去库数据能够持续，成材的高库存有望在年底前，降至与去年持平的状态，届时高库存将不再成为抑制钢价上涨的核心逻辑。

　　昨日北方多地启动重污染天气应急响应，对烧结的影响大于高炉，供应端仅表现为小幅下降。

　　整体来看，利润好转下，钢厂短期内再无减产意愿，国内供应维持高位，进口环比下降。下游赶工期需求旺盛，需求表现延后爆发，供需两旺格局下，去库如同我们前期的预判，出现超预期去化。随着供需两端的优化及原料的高成本支撑，螺纹预计会成为成材端最强势的品种，继续维持看多的观点。

　　策略： 单边：看多 跨期：螺纹01-05正套 跨品种：01合约空卷螺价差持有 期现：无 期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点： 钢材库存降库速度及消费变化、国内外疫情发展情况、经济刺激政策、环保停限产政策变化及落地情况、原料价格大幅波动等。

　　铁矿：期价大幅拉涨，现货跟随上行

　　观点与逻辑：

　　昨日铁矿石期货涨后微落，自上周五夜盘铁矿石大幅拉涨后昨日开盘冲高微落，最终收于817.5，成交量增加43万，持仓量增加10360。

　　10月份国内进口铁矿砂及其精矿10674.2万吨，同比增长14.9%，1-10月累计进口铁矿砂及精矿97520.4万吨，同比增长11.2%，目前大量的铁矿石进口资源已逐步改变原先国内的供需格局，从而造成港口库存持续累积，而海外疫情的复发导致当前的海外转口资源超市场预期，进一步加剧了市场对于矿石的悲观预期。据Mysteel统计11/2-11/8中国45港到港量2382.3万吨，环比减少180.6万吨，北方六港到港量为1296.7万吨，环比较少69.8万吨，虽然目前整体到港量高于同期，但环比下降仍在一定程度上提振了短期市场情绪。

　　总体来看，目前铁矿石面临高供给、高需求和高库存的局面，考虑到海外矿山完成年度生产与发运目标和欧美疫情复发导致的铁矿石需求不及预期等因素，四季度供给端改善已成为市场共识，库存继续增加料无悬念，因此支撑矿石价格的关键因素仍在于消费端的利好。从目前的情况分析，钢价现货提涨，钢厂利润增加，开工相较同期保持高位，对于原料端价格尚有容忍度，虽然焦炭和废钢价格相对强势，但钢厂尚未通过大幅挤压矿石价格来压缩成本，因此铁矿石消费韧性尚存，但价格弹性显著收窄。后期仍需重点关注成材消费情况以及临近交割矿石基差修复的方式。

　　策略： 单边：中性观望，密切关注下一步成材去库及铁矿石发运情况。 跨期：01-05正套，逢低进场。 期现：无 期权：无

　　关注及风险点： 监管干预、钢材消费持续性、压港问题、国内外疫情发展情况、国内经济刺激政策、环保限产政策变化及落地情况、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期、人民币大幅波动、巴西矿山停复产动态等。

　　焦煤焦炭：焦强煤弱扩利润，焦价上涨在路上

　　观点与逻辑：

　　焦炭方面，昨日焦炭期货继续引领黑色系进一步攻城略地。至收盘2101合约2479点，较上一交易日上涨61.5点，持仓下降0.94万手，总体持仓仍处上升通道之中。供应方面，第六轮涨价已全面落地，现已累计涨幅300元/吨，预计本周第七轮涨价会陆续出现，期货带着现货涨，目前盘面已经升水。产地焦炭供应仍保持偏紧张趋势，焦企仍保持积极发运。需求方面，唐山、邯郸地区阶段性限产，主要停留在烧结阶段，对高炉生产并无影响，所以钢厂整体对焦炭需求稳定，接货仍较为积极。库存方面，昨日钢联公布日、青两港以及找焦网港口库存数据显示，目前港库存继续小幅下降，仍处于近年历史低位水平。

　　总体来看，目前焦炭去产能政策趋严、范围甚广，对焦炭产量均有不同程度的影响。钢材消费旺盛，随着钢材价格的上涨，叠加钢厂焦炭库存普遍偏低，对焦炭的采购意愿强烈，从而使得焦炭易涨难跌。

　　焦煤方面，盘面2101合约冲高回落尽显悲观，收于1311点，较前日涨7点，增仓1.3万手，高位筹码居多。焦化利润再创新高，焦化厂生产积极性强烈，对焦煤需求旺盛。近期主产地煤企生产稳定，部分煤企受煤矿事故影响，且部分煤矿完成年终出煤任务，产量有所减少，焦煤供应逐步收紧，优质主焦煤及部分性价比较高的配焦煤种供不应求，煤矿多即产即销，厂内库存几无，蒙煤通关量位于700车/天左右，较前期有明显下降，煤价上涨空间仍存。

　　总体来看，国内的钢材消费旺盛、焦化利润丰厚，使得目前的焦煤供需紧平衡趋紧，焦煤现货价格整体偏强，同时密切关注进口等消息方面影响，进口煤情况影响着焦煤期货价格的表现。

　　策略： 焦炭方面：逢低做多，关注产地去产能执行力度及冬季限产情况

　　焦煤方面：逢低做多，关注产地煤矿安全、超产检查及进出口政策变动 跨品种：无 期现：无 期权：如果焦煤或焦炭出现大幅回调，可做深度虚值卖看跌

　　关注及风险点：海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动煤：担心调控再起，期货盘面下跌

　　观点与逻辑：

　　昨日动力煤期货2101合约下跌，最终收于592.8，下跌1.66%。动力煤价格指数CCI5500（含税）为615个点，较上一日持平。

　　产地方面：主产地煤价整体以稳为主，个别矿上小幅调整。内蒙古鄂尔多斯地区出货情况良好，煤炭公路日销量较为稳定；陕西榆林地区供应整体维稳，其中，受环保、安检等因素影响，榆阳、横山地区部分小型煤矿暂停生产，其他地区煤矿正常生产，煤价区域内小幅波动；山西地区港口市场好转，站台用户需求增加，加之供暖需求良好，大部分煤矿销售良好，库存低位。

　　港口方面：北方四港的库存依然处于低库存运行的状态，受港口封航影响，周末期间港口库存小幅增加。卖方认为目前北方港口的山西货源偏少，且港口库存偏低，因此对煤价后市上涨存在希望。但是下游需求较少，对秦港累库抱有一定期望，所以还盘压价较低，成交偏少。

　　进口煤方面：海关总署11月7日公布的数据显示，2020年10月份，我国进口煤炭1372.6万吨，较去年同期的2568.5万吨减少1195.9万吨，下降46.56%； 较9月份的1867.6万吨减少495万吨，下降26.5%。2020年1-10月份，我国共进口煤炭25315.5万吨，同比下降8.3%。在年底多数终端用户额度用尽的情况下，后期进口量或将继续减少。不过由于明年额度可以重新申领的影响，电厂有望在月底或者月初进行新的招标，印尼（CV3800）小船12月份装期货源价格较高，在FOB30美金附近。

　　需求方面：据最新数据显示，沿海8省日耗有所增加，库存与可用天数也有些回落，后期会有进一步的需求。供暖、民用和工业用电仍然处于高位，面对拉尼娜带来寒冬，后期用煤有望维持高比例增长。

　　策略：水电发电驱减后火电会相继补充，近期铁路再发事故，4日铜川煤矿事故后，国家煤监局定于6日召开煤矿安全生产紧急视频会议，预计年末煤矿安检力度将进一步加大。因此短期内谨慎看多，结合消息面，及时进行仓位调节。

　　关注及风险点：重点关注政策方面调控，资金的情绪，铁路事故，电厂采购力度放缓，进口煤到港超预期，煤矿安全检查放松，港口的累库。

　　纯碱玻璃：纯碱累库现货阴跌 玻璃去库寻思提涨

　　纯碱方面，昨日盘面走势延续弱势，开盘1551，收盘1522，下跌29元/吨。现货方面，下游接货情况不佳，部分企业价格下降，实际成交价格灵活，低价冲击市场。供给方面，近期安徽德邦、云南云维装置开车，而部分企业限产，局部产量下降，整体供应变化不大。需求方面，下游采购谨慎，纯碱企业出货压力较大，库存继续增加，对纯碱价格形成明显压制。综合看，纯碱市场将继续维持弱势。

　　玻璃方面，昨日盘面走势维持震荡，开盘1750，收盘1762，上涨6元/吨。现货方面，国内浮法玻璃市场成交价格重心上移，但北强南弱区域分化明显。华北沙河地区市场出货向好，企业库存多处低位，成交价格继续上行；华东市场以稳为主，需求支撑，加之区域当地协调会议召开临近下，部分企业有上调价格；西南、西北市场变化不大，企业出货情况好转，个别优惠政策取消；华南部分企业价格松动，出货正常，市场成交灵活，下游操作仍偏谨慎。供应方面，天津耀皮一线550T/D复产点火。国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计303条，其中在产252条，冷修停产51条，浮法产业企业开工率为83.17%，产能利用率为84.54%。库存方面，上周全国样本企业总库存2630.32万重箱，环比下降3.74%，同比上涨51.32%(剔除增样样本后同比上涨12.73%)，库存天数14.2天。随着立冬后天气继续转冷，北方地区尤其是西北及东北加工市场收单节奏目前在处于过度期间，新接订单正在从工程订单为主转向零散订单。企业排产多以前期订单为主，目前仍可赶工至中下旬。整体上看，四季度地产竣工大周期的到来，随着库存不断去化，市场交投氛围较好，后期不乏有企业推涨计划，盘面有向上的驱动，建议投资者逢低做多，但目前来看高度仍为有限，注意贴水过窄时盘面回调。后续关注去库速度和生产线的变动情况。

　　策略： 纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　白糖：糖价偏弱震荡

　　昨日油价大涨，国际原糖高位运行。内盘糖震荡偏弱，糖市进入需求淡季、市场糖源供应多元化、替代品糖浆也抢占部分份额，新旧榨季交替，市场供应并未出现缺糖现象，集团存在较强的去库存需求，在消费层面难以有较大提升的状况下，短期糖价仍可能偏弱运行，但目前盘面已跌至5100一线，盘面或相对现货表现偏强，新糖上市后制糖成本也将制约糖价进一步下行，拉尼娜天气未来还有炒作空间，对甘蔗种植地带的南方市场来说，拉尼娜气候下，很容易发生霜冻等不利于甘蔗生长的危害。因此天气市下，新榨季供应面变化的炒作因素可能上升，郑糖在相对低价区往下空间有限，5100以下可逐步逢低布局多单。谨慎偏多。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　棉花：郑棉企稳走强

　　郑棉昨日企稳走强，供给端喀什疫情仍严峻，仅少数轧花厂收购周边籽棉，运输仍受限制，南疆新棉成本略降至14700-14900毛重，而由于郑棉盘面的偏弱走势，新疆轧花厂当前心态有所松动，点价销售给期现商意愿有所增加，但当前整体预签约增量仍不大，南疆的整体综合成本仍靠近15000。下游为成品价格回落、成品库存累积状态，只是由于前期库存转移情况较好，当前纺企成品库存压力暂不大，但由于后市订单持续性不明朗及下游织厂对棉纱价格接受度仍差而导致纺企对于棉花原料采购意愿也不强。策略看：随着期价下行，风险有所释放，中下游目前库存水平较低，期价仍有较强成本支撑，往下空间不会太大，可逢低介入郑棉5月合约。中性

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　油脂油料：油粕价格承压回调

　　上一交易日收盘油粕价格承压回调。国际油籽市场，Safras：截至周五，巴西2020/21年度大豆预售完成55.1%，较10月预测高出2.2个百分点，销售进度远超过上年度同期的34.6%和历史均值30.3%。SPPOMA: 11月1日-5日马来西亚棕榈油产量比10月降3.91%，单产降5.91%，出油率增0.38%。.MPOA：020年10月，马来西亚毛棕榈油产量环比下降8.12%，其中马来半岛降9.9%，沙巴降4.98%，沙捞越降5.96%，马来东部降5.26%。

　　国内粕类市场，全国豆粕现货均价3230元/吨，较前一日下跌39。全国菜粕现货均价2500元/吨，较前一日下跌64。巴西大豆近月cnf价格515美元/吨，盘面压榨毛利154元/吨。国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p01+250，华北地区一级豆油现货基差y01+330，华南地区四级菜油现货基差oi01+430。印尼棕榈油近月cnf价格840美元/吨，盘面进口利润-250元/吨; 南美豆油近月cnf价格941美元/吨，盘面进口利润-30元/吨。

　　策略：

　　粕类：单边长期看多，短期震荡，逢低买入

　　油脂：单边中性，高位震荡；套利方面关注YP价差扩大机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期；豆油终端消费表现。

　　玉米与淀粉：期价再度下跌

　　期现货跟踪：国内玉米与淀粉现货价格继续下跌，其中华北产区相对最为弱势，南北方港口次之，东北产区相对坚挺。玉米与淀粉期价再度下跌，玉米近强远弱，而淀粉近弱远强。

　　逻辑分析：对于玉米而言，前期建议留意的基差和价差结构均有所修复，即近月基差有所走强，远月对近月转为升水，且升水有持续小幅扩大。在这种情况下，在新作上市压力阶段性释放之后，不排除中下游入市启动新一轮补库，带来现货推动型的上涨。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　策略：中期看多，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　鸡蛋：现货价格下跌

　　国内鸡蛋现货价格周末以来转弱，与前一交易日相比，主产区均价下跌0.11元/斤，主销区均价下跌0.01元/斤，期价震荡分化，近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约下跌22元，5月合约上涨23元，9月合约上涨24元，主产区均价对1月合约贴水532元。

　　逻辑分析：卓创资讯10月报告显示，蛋鸡养殖行业继续主动去产能，体现在蛋鸡淘汰量同比增加，而鸡苗销售量同比和环比大幅下滑，带动蛋鸡存栏继续趋于下降，考虑到蛋鸡淘汰日龄持续下滑，后期会否转入被动去产能值得重点留意。近期鸡蛋现货价格受双十一需求带动持续小幅上涨，期价相对弱势，带动基差环比走强，但依然处于历史同期相对低位，考虑到猪价转弱，再加上鸡蛋生产与流通环节库存天数回升，鸡蛋期现货价格或继续偏弱运行。

　　策略：中期看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：非洲猪瘟疫情。

　　生猪：猪价震荡整理

　　据博亚和讯监测，2020年11月9日全国外三元生猪均价为29.45元/公斤，较上周五上涨0.04元/公斤；仔猪均价为93.45元/公斤，较昨日下跌0.12元/公斤；白条肉均价36.55元/公斤，较昨日下跌0.01元/公斤。经过周末，屠企压价增多，加上规模场生猪供应增加，北方猪价下跌带动南方大部分地区猪价回调，短期猪价震荡整理为主。

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：PTA增仓首位，天然橡胶减仓首位

　　品种流动性情况：2020-11-09，天然橡胶减仓42.71亿元，环比减少9.19%，位于当日全品种减仓排名首位。PTA增仓29.55亿元，环比增加5.51%，位于当日全品种增仓排名首位；豆油、焦炭5日、10日滚动增仓最多；天然橡胶5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，天然橡胶、白银、铁矿石分别成交2038.67亿元、1616.57亿元和1388.35亿元（环比：62.08%、-5.42%、75.59%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-11-09，煤焦钢矿板块位于增仓首位；油脂油料板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、煤焦钢矿分别成交4423.9亿元、4313.7亿元和3102.28亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：IF基差大幅收窄，股指期货成交持仓比回暖

　　股指货流动性情况：2020年11月9日，沪深300期货(IF)成交2119.84 亿元，较上一交易日增加29.29%；持仓金额3079.69 亿元，较上一交易日增加11.12%；成交持仓比为0.69 。中证500期货(IC)成交1795.58 亿元，较上一交易日增加8.41%；持仓金额2977.60 亿元，较上一交易日增加1.56%；成交持仓比为0.60 。上证50(IH)成交515.25 亿元，较上一交易日增加26.75%；持仓金额714.52 亿元，较上一交易日增加2.95%；成交持仓比为0.72 。

　　国债期货流动性情况：2020年11月9日，2年期债(TS)成交172.82 亿元，较上一交易日减少13.30%；持仓金额600.48 亿元，较上一交易日增加2.34%；成交持仓比为0.29 。5年期债(TF)成交246.76 亿元，较上一交易日增加6.00%；持仓金额610.57 亿元，较上一交易日减少2.50%；成交持仓比为0.40 。10年期债(T)成交648.28 亿元，较上一交易日增加0.13%；持仓金额1164.93 亿元，较上一交易日减少2.99%；成交持仓比为0.56 。

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