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华泰期货：早盘建议 | 铜：升贴水报价企稳铜价继续震荡走高2020/?11/11

交易商华泰期货

2020-11-12 09:12:59 admin

　　以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院
　　致力为投资者提供研究团队的最新研究成果，推送优质的研究报告及咨讯服务，力求建立良好的信息分享与交流沟通平台。

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：疫苗带来的涨势未能持续贵金属不改看好趋势

　　周二，全球股指弱势整理，并未延续周一疫苗预期带来的涨势。关于本轮贵金属的调整，我们认为主要还是来自于拜登当选下美债利率快速拉升下所造成的，但长期来看，美国政府高杠杆决定美债利率难以启动上涨趋势，贵金属看涨逻辑并未被破坏，仍具备较高的配置价值。美国大选方面，在拜登基本锁定胜局之后，市场将焦点转向参议院主导权的争夺，从已经出炉的改选结果来看，众议院基本还是由民主党把持，参议院则是以48席对48席，后续关键在于佐治亚州2个席位的竞争，若民主党最后能拿下这2个席位，在平局情况下将由副总统担任参议院议长，民主党将凭借这1票的优势掌控参议院，最终结果要等到1月5日决选后才能明确。后续我们认为风险资产将持续走强，呈现股指>商品>债券的局面，一方面是前期美国大选、疫情利空因素基本出清，另一方面后续美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激、中国“十四五”规划等利好将重新占据主导，尤其是近期疫苗即将成功明显改善全球经济预期，短期来看受益于疫苗的线下消费板块，原油相关的板块值得关注，长期来看，关注新能源汽车和国内基建发力下需求改善带动工业品板块启动的机会。

　　策略（强弱排序）：股票>商品>债券。

　　风险点：中美多方面博弈发酵；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；美国封城。

　　▌金融期货

　　国债期货：疫苗消息短期扰动，持续关注央行货币政策

　　市场回顾：10日央行开展1200亿元7天逆回购操作，当日有1200亿逆回购到期，实现零净投放零净回笼。由于接近税期，流动性持续承压，融资需求旺盛。SHIBOR、DR、R各期限利率均小幅上涨。同业存单继续走高，价量齐升。今日仍有同业存单与逆回购到期，流动性压力较大，持续关注央行操作，预计资金面持续紧平衡。

　　10日国债期货先扬后抑，小幅收涨，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.03%。三品种成交持仓比涨跌不一，2012合约持仓量与成交量逐步下滑，移仓换月进行中。在隔夜疫苗好消息利好风险资产导致美股大涨的基础上，国债期货早盘低开且持续走低，但随后由于通胀数据低于预期，以及市场风险偏好回落开始震荡上行，最后收涨。因此疫苗消息对市场只是短期扰动，后续仍需关注央行OMO情况以及近期2年和5年国债发行情况。

　　投资策略：震荡偏空

　　风险点：央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期

　　股指期货：CPI与PPI同比偏弱，A股重回震荡格局

　　A股弱势整理，上证指数高开低走收盘跌0.4%，报3360.15点；深证成指跌1.05%；创业板指低位震荡，收跌1.45%；万得全A跌0.78%。两市成交额接近万亿。北向资金全天净卖出超40亿元，结束连续六日净买入。两市融资余额增逾百亿。截至11月9日，两市融资余额合计14393.48亿元，较前日增加108.19亿元。

　　国内经济和政策层面目前对于股市仍有较强支撑。中国10月CPI同比涨0.5%，预期涨0.8%，前值涨1.7%，10月PPI同比降2.1%，预期降2.1%，前值降2.1%，CPI与PPI数据同比偏弱，预计货币政策仍将保持中性。中国10月财新制造业PMI升至53.6，创2011年2月以来新高，预期53，前值53；中国10月财新服务业PMI为56.8，预期55，前值54.8；综合PMI为55.7，前值54.5。制造业、服务业供需持续复苏，经济恢复处于上升通道并保持良好态势。进出口数据仍然具有较强韧性，今年前10个月，我国外贸进出口总值25.95万亿元人民币，进出口已经连续5个月实现正增长。总的来看，目前国内经济向好态势未变，叠加近期的人民币大幅升值，A股短期仍有较大机遇。

　　近期的风险扰动主要来自于全球疫情和美国大选。疫情方面，美国新冠累计确诊病例突破1000万例，自10月30日美国新冠累计确诊超900万例到11月9日超1000万例仅用10天，增速创下疫情暴发以来最高纪录。近期美国进入秋冬季，新冠疫情新增确诊病例数直线上升，多地住院病例不断刷新纪录。欧洲疫情持续蔓延，英格兰和希腊近日再次封城，意大利和塞浦路斯实行宵禁。全球疫苗研制迎来新进展，美国辉瑞制药和德国生物技术公司 BioNTech于9日公布，其研制的新冠疫苗在大规模试验中能阻止 90%的新冠感染。疫苗的投入使用将有助于推动全球主要国家和地区的经济活动恢复正常，这对于国内经济的进一步复苏同样也同样是利好消息，并且全球经济的快速恢复从估值端对于股票资产形成较强支撑。此外，美国大选的进展也值得关注。民主党候选人拜登先后在关键摇摆州佐治亚州和宾夕法尼亚州实现反超，美国大选结果基本尘埃落定，特朗普的连任希望则越来越渺茫，不过他仍摆出拒不认输的姿态，后续需密切关注特朗普的表态。拜登当选总统后，中美关系有望得到缓和，两国经济复苏的叠加共振，将对A股带来利好。资金方面，美国大选的落地，全球市场风险偏好将进一步回升，外资或将涌入A股。但需关注近期美国两个党派阵营在多地爆发冲突活动，若最终大选结果宣布，不排除会有引起更大冲突的可能，这个也是目前市场的不确定性所在。虽然外围仍有所扰动，但是我们认为近期可逐渐加仓，拜登当选预计将是大概率事件，考虑到拜登当选后中美关系的缓和改善，将会在一定程度提振市场情绪，短期我们认为可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：中美和中印矛盾升级，中国经济下行，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：疫苗利好消息提振，油价继续走高

　　疫苗的推出虽然能一定程度上消除了疫情带来的不确定性（反复封城等），但同样也带来了新的不确定性，各大经济体的财政政策与货币政策均可能会因为疫苗而发生变化（财政政策与货币政策的力度可能降低），而对于OPEC而言，疫苗的上市也同样增加了调整限产政策的难度，一方面受到欧美疫情二次爆发影响，短期需求不佳，市场已经预期OPEC推迟增产（一个季度），但另一方面如果疫苗在年底上市，那么可能正好与OPEC的延长限产形成错配，意味着OPEC将丢掉一部分市场份额，我们认为OPEC在即将召开的会议中可能会调整其政策，不排除将推迟增产的时间缩短如一个月或者是将增产的规模缩减，我们认为未来市场波动率会维持高位。

　　策略：中性偏多，配置WTI远月多单（2106或者2112）

　　风险：疫苗上市进度不及预期或出现其他副作用等

　　燃料油：高低硫燃油价差走宽

　　近期内外盘高低硫燃料油价差均显著走宽，目前新加坡Marine 0.5% vs 380cst HSFO掉期价差M1已升至73.95美元/吨，而内盘LU2101-FU2101价差来到499元/吨（经汇率换算后二者大致相等）。我们认为目前高低硫燃料油市场都处于偏紧的状态，仅从基本面的角度强弱之分不是太明显。价差的拉宽一方面是因为：高硫燃料油作为炼油副产品估值较高（价格接近原油），上行空间有限。而低硫燃料油裂解价差处于历史偏低位水平，上行空间巨大，在自身供需以及原油端驱动下上行幅度更大；另一方面，油价中枢正在上移，这从绝对数值的角度对于高低硫价差来说是利多的。往前看，我们认为高低硫价差还有较大的上行空间，但短期驱动相对不足，未来如果在疫苗效果良好、疫情显著控制的情况下，低硫燃料油将得到有力的上行驱动（航运需求改善、馏分油需求改善），并带动高低硫价差进一步拉宽。

　　策略：FU单边中性偏多；LU单边中性偏多；考虑配置低硫燃料油裂解价差多头（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）以及高低硫价差多头（内盘LU-FU，外盘Marine 0.5%-380cst HSFO）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册。

　　沥青：成本回升，炼厂利润回落

　　1、11月10日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2250元/吨，较昨日结算上涨90元/吨，涨幅4.17%，持仓319604手，减少48493手，成交769512手，增加264232手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2430元/吨；山东，2100-2220元/吨；华南，2400-2550元/吨；华东，2300-2350元/吨。

　　观点概述：

　　据卓创了解，昨天华南、华东中石油炼厂下跌100元/吨，福建联合下跌100元/吨，其余炼厂稳价；华南市场主流成交高价下跌100元/吨，西南低价下跌50元/吨，山东低价上涨20元/吨。随着下游淡季的到来，现货端价格明显走弱，带来基差的回落。而受原油价格上涨提振，昨天沥青期价维持反弹格局，成本端的支撑短期仍存。短期基本面变化不大，主要是原油的波动对于炼厂利润的影响，间接影响阶段性的沥青供应，当前沥青库存大，限制沥青反弹力度。

　　策略建议及分析：

　　建议：短期谨慎偏多

　　风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。

　　PTA：原油反弹背景下，聚酯产销大幅放量

　　平衡表展望：市场预期检修全兑现背景下，则11月能实现小幅去库，然而12月重新快速累库。

　　策略建议：（1）单边：中性。（2）基差：无风险套利窗口打开，买现货抛TA05无风险套利机会。（3）跨品种：11-12月平均累库担忧，板块内驱动排名靠后。（4）跨期：等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹，给予11-12月重新累库的反套进场空间。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性。

　　甲醇：原油反弹背景下甲醇再度上升，港口基差延续走强

　　平衡表展望：总平衡表在12月中旬西南气头限产兑现的预估背景下，及盛虹MTO提前至12.2大修，11月小幅去库，12月快速累库。

　　策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨品种：MA/PP平衡表库存比值10-12月持续回落，继续多MA2101空PP2101对冲组合。（3）跨期：5月合约含常州富德复工预期，结构上5月合约更强；然而11-12月总平衡表未有明显继续累库压力，且11月仍有去库预期，跨期1-5价差仍有反弹预期。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点。

　　橡胶：等待原料企稳，期价维持弱势

　　11月10日，RU主力收盘13920（-320）元/吨，混合胶报价11325元/吨（-50），主力合约基差-670元/吨（+295）；前二十主力多头持仓89749（+877），空头持仓113161（-5694），净空持仓23412（-6571）。

　　11月10日，NR期货主力收盘价10355（+60）元/吨，青岛保税区泰国标胶1575（-30）美元/吨，马来西亚标胶1540美元/吨（-30），印尼标胶1500（0）美元/吨。主力合约基差-470（+94）元/吨。

　　截至11月6日：交易所总库存253537（+5627），交易所仓单225000（+3970）。

　　原料：11月10日，生胶片55.29（-0.1），杯胶36.95（+0.1），胶水49.7 (+0.20)，烟片57.76（-0.57）。

　　截止11月5日，国内全钢胎开工率为75.39%（+0.09%），国内半钢胎开工率为71.23%(+0.22%）。

　　观点：昨天胶价维持弱势，前期原料价格强势的支撑弱化后，欧洲疫情二次封城使得海外橡胶需求走弱，现实需求转差与预期需求好转并存，市场多空分歧加大。随着沪胶01合约资金的持续流出，前期供应端干扰的炒作回归理性，伴随着原料价格大幅下行也重回理性。目前主产区原料价格跌势有所放缓，后期主要关注现货价格企稳，但当前基差偏弱，或反映实际需求不力，还需等待更多的支撑因素出现。

　　策略：中性

　　风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求明显回落等。

　　▌有色金属

　　贵金属：金价企稳小幅回升市场仍存较强观望情绪

　　宏观面概述

　　昨日在经历了此前因为疫苗或推出之消息的影响，而使得贵金属价格呈现大幅下挫，但由于目前对于疫苗何时能够正式推出并无明确定论，并且市场也逐渐消化了这一事件的预期。故此昨日黄金价格呈现出了企稳回升的态势，并且昨日，原油价格也同样出现持续走高的态势，这对于市场通胀预期则是有着一定的提振作用。总体而言，在经历了此前大幅下挫之后，目前市场存在一定观望情绪，投资者或许也需要等待进一步的动态，如美国方面或将推出的新的刺激政策能否顺利推出。而在当下，操作上则暂时以相对谨慎的态度为主。

　　基本面概述

　　昨日（11月10日）上金所黄金成交量为108,152千克，较前一交易日上涨100.50%。白银成交量为30,544,158，较前一交易日上涨31.47%。上期所黄金库存较前一日持平于2,199千克。白银库存则是于前一交易日下降4,042千克至2,305,952千克。

　　最新公布的黄金ETF持仓为1,249.79吨，较前一交易日持平。而白银ETF持仓为17,799.10吨，较前一交易日下降112.81吨。

　　昨日（11月10日），沪深300指数较前一交易日下降0.55%，电子元件板块则是较前一交易日下降1.38%。而光伏板块较前一日上涨2.67%。

　　策略

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：暂缓

　　内外盘套利：暂缓

　　波动率：做多波动率

　　风险点：央行货币政策导向发生改变美国新的刺激政策落空

　　铜：升贴水报价企稳铜价继续震荡走高

　　现货方面：据SMM讯，11月10日上海电解铜现货对当月合约报升水120~升水160元/吨。平水铜成交价格52160元/吨~52250元/吨，升水铜成交价格52180元/吨~52250元/吨。现货市场，持货商挺价意愿持续，接货商压价收货，下游畏高刚需采购，成交平淡。新冠疫苗取得积极进展提振市场情绪，但病例激增影响全球经济复苏。故此当下，观望情绪或将是国内外短期共同的态度。

　　观点：昨日此前关于疫苗或将推出这一事件的影响逐渐消退，铜价格在经历了此前冲高回落之后，目前总体仍然呈现出震荡上行之格局。市场升贴水报价仍然处于相对较高位置，显示出虽然当下市场恐存在较强观望情绪，但持货商对于后市展望仍不至于悲观，加之目前铜下游消费相关的板块如家电、汽车板块近几个月表现均相对靓丽，而供应端方面，国内铜矿进口加工费始终处于低位，因此在这样的状况下，基本面情况仍相对良好，铜价格或仍维持震荡上行格局。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面，同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。

　　策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：做多波动率

　　关注点：1.美国新刺激方案的落地情况；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：三元材料产量持续增长，硫酸镍消费支撑镍豆升水

　　镍品种：隆众资讯数据显示，中国10月份三元材料产量环比增10.68%，预计11月环比再增6.58%；10月三元前驱体产量环比增19.23%，预计11月环比再增6.18%；随着企业年前集中抢装，三元电池需求稳步提升，后期产量可能持续增长，对一级镍消费形成支撑。近期国内现货市场镍豆对沪镍升水扩大，国内硫酸镍企业多处于满产状态，三元前驱体产量增长支撑硫酸镍消费，镍豆需求亦因此增加，市场上镍豆供应紧张，俄镍贴水亦小幅收窄，金川镍因缺货严重而升水大幅走强，精炼镍现货整体表现偏强。因304不锈钢即期利润持续下滑，304与201和430的利润差不断走弱，不利于300系不锈钢产量维持高位，同时受不锈钢需求拖累，镍铁厂挺价意愿转弱，镍铁报价松动，目前高镍铁成交价下滑至1160元/吨（到厂含税），该价格接近部分不锈钢厂心理价位，但多数镍铁厂即期利润陷入亏损。上周中国镍矿港口库存小幅回升，但随着菲律宾雨季临近，11月后菲律宾镍矿出口量将出现明显降幅，以SMM镍矿港口库存金属量和9月份镍铁产量数据测算，当前镍矿港口库存仅能维持两个月产量，后期中国镍矿供应将日益紧张。

　　镍观点：四季度镍供需依然存在支撑，但受不锈钢消费拖累短期上方空间亦难打开，镍价整体上将维持高位震荡。随着菲律宾雨季临近，后期镍矿供应将日益紧张，预计国内镍铁厂将在年底开始出现明显减产，而印尼镍铁集中在少数企业手中，供应端或仍对价格形成支撑。需求端来看，四季度不锈钢消费表现一般，304不锈钢价格维持弱势，不锈钢低利润下高产量或难以为继，虽然硫酸镍需求表现不错，但镍整体需求可能会表现稍显偏弱，导致镍价上行空间难以打开。因此若无新的变化改变当前格局，四季度镍价上下空间皆受限，或表现为高位震荡。

　　镍策略：单边：四季度镍价高位震荡，可考虑遇大回调逢低买入，但因上方空间受限，追高需谨慎。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：印尼镍矿政策，宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动、印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周无锡和佛山300系不锈钢库存（新口径）小幅回升。近段时间不锈钢厂连续下调304不锈钢盘价，市场情绪受挫，下游观望情绪浓厚，随着高镍铁成交价下移，不锈钢信心不足。因304不锈钢利润大幅弱于430利润，10月300系不锈钢产量有所下降，但由于11月300系不锈钢有新增产能投产，预计产量会有小幅提升，印尼300系产量则持续攀升。当前不锈钢现货市场货源相对充裕，持货商仍以出货为主，下游刚需采购，但不锈钢厂成本居高不下，即期原料价格下多数不锈钢厂处于亏损状态。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期镍原料端价格仍表现偏强，钢厂成本皆维持高位，且钢厂上半年利润较好资金充裕，钢厂挺价意愿较浓，产业链话语权仍集中在钢厂手中，当前下游库存处于低位，价格下行空间暂难打开，但上行动力不足，整体仍偏弱。

　　不锈钢策略：单边：短期观望，四季度不锈钢整体上以逢高抛空思路对待。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍/不锈钢比值可能大方向偏向于走强。

　　不锈钢关注要点：印尼镍矿政策、下游消费、菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、不锈钢持仓与可交割品、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：沪锌回吐前日涨幅，沪铝震荡现货坚挺

　　锌：期锌震荡收跌，回吐前日大部分涨幅。海外疫苗进展顺利带来利好，但目前因价格处于高位，流畅上涨难度或增大。供应端冶炼厂产出维持偏高水平。冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，原料端供给紧张格局加剧，冶炼利润继续被压缩，在四季度消费不出现大幅下滑的情况下，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

　　风险点：美国11月份大选。

　　铝：沪铝昨日震荡，小幅收跌。现货价格依然坚挺。国内供应端最大的变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，短期铝现货升水明显回落，因此整体看来铝价上方空间有限。冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，电解铝库存可能将出现累积，加之国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，但消费端表现强势，整体看铝价预计维持高位震荡格局。

　　策略：单边：中性。套利：前期跨期正套头寸可考虑落袋为安。

　　风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。

　　▌黑色建材

　　钢材：强现实格局未改，高价格延续可期

　　观点与逻辑：

　　昨日盘面价格高开低走，螺纹2101合约收于3826元/吨，跌0.31%，热卷2101合约收于3933元/吨，跌0.88%。现货方面，建材全天涨跌幅度在-10至220元不等，热卷涨跌幅度在-10至70元不等，期货价格高位回落，现货价格午后随期货跳水出现高位调整，但仍然不改偏强态势。昨日全国建材成交19.87万吨，下午成交弱于上午，全天成交弱于前日，回落明显，主要源于高价成交不畅和部分规格缺失导致。

　　中国10月CPI同比涨0.5%，低于预期和前值；PPI同比降2.1%，与预期和前值持平。

　　10月挖机销量及出口维持在同比60%左右的增长。

　　整体来看，供应端近期受到检修和环保的影响，产量持续小幅下降，但整体供应维持高位。下游赶工期需求旺盛，建材仍然处于强现实阶段，供需两旺格局下，去库如同我们前期的预判，出现超预期去化。随着供需两端的优化及原料的高成本支撑，短期盘面价格快速冲高或会出现高位调整的情况，螺纹预计仍然会成为成材端最强势的品种，继续维持看多的观点。

　　策略：单边：谨慎看多跨期：螺纹01-05正套跨品种：01合约空卷螺价差持有期现：无期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：钢材库存降库速度及消费变化、原料价格大幅波动等。

　　铁矿：发运数据利好，期价冲高回落

　　观点与逻辑：

　　据Mysteel统计11/2-11/8全球铁矿石发运总量2780.8万吨，环比减少604.9万吨，澳大利亚发运总量1587.2万吨，环比减少263.7万吨，其中发往中国1216.5万吨，巴西发运总量550.3万吨，环比减少302.6万吨，非主流发运总量643.3万吨，环比减少2.3万吨。短期铁矿石发运量减少在一定程度上支撑了价格的底部，市场情绪也有所转好，但是目前矿石整体发运仍相对偏高，短期或受发运节奏影响出现下滑，但四季度整体预计发运仍处于高位。澳洲和巴西本周均有港口检修，澳洲影响量有限，巴西受影响较大，仅马德拉港预计影响量达52.5万吨。昨日铁矿石期货涨后回落，早盘受发运减弱影响期价冲高，而后伴随成材转弱，最终收于825.5，成交量减少71045，持仓量减少9309。

　　总体来看，目前铁矿石依旧面临供给增长、需求边际趋弱和库存累积的局面，四季度供给端改善已成为市场共识，库存继续增加料无悬念，因此支撑矿价的关键因素仍在于消费端的利好。从目前的情况分析，钢价现货提涨利润增加，开工相较同期尚保持高位，对于原料刚需仍存，虽然焦炭和废钢价格相对强势，但钢厂目前尚未需要通过大幅挤压矿石价格来压缩成本，因此铁矿石价格底部仍有支撑，但价格弹性已显著收窄。后期仍需重点关注成材消费情况以及临近交割矿石基差修复的方式，同时随着现货边际弱化，需要关注可交割资源的变动。

　　策略：单边：中性观望，密切关注下一步成材去库及铁矿石发运情况。跨期：01-05正套，逢低进场。期现：无期权：无

　　关注及风险点：钢材消费持续性弱化、国内外疫情二次爆发、环保限产政策趋严、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期等。

　　焦煤焦炭：焦炭往日雄风不在，期货价格大幅回调

　　观点与逻辑：

　　焦炭方面，昨日焦炭期货高开低走，技术图形显示出看跌行态，短期涨幅明显，存在调整可能。至收盘2101合约2420.5点，较上一交易日下跌58.5点，持仓下降0.87万手，日内增仓均在低位水平。第六轮涨价已全面落地后，今日早晨焦企展开第七轮涨价，出厂2000，港口成交价在2300，涨50，可售资源不多。产地焦炭供应仍保持偏紧张趋势，焦企仍保持积极发运，低库存运行，即产即销。需求方面，唐山、邯郸地区阶段性限产，主要停留在烧结阶段，对高炉生产并无影响，所以钢厂整体对焦炭需求稳定，接货仍较为积极。库存方面，昨日钢联公布日、青两港库存环比微幅变化，整体仍处于近年历史低位水平。

　　总体来看，目前焦炭去产能政策趋严、范围甚广，对焦炭产量均有不同程度的影响。钢材消费旺盛，随着钢材价格的上涨，叠加钢厂焦炭库存普遍偏低，对焦炭的采购意愿强烈，从而使得焦炭现货价格易涨难跌，而期货价格并没有大幅升水，估值风险不大。

　　焦煤方面，盘面2101合约低位震荡，成交量下降，收于1308点，较前日减3点，增仓1.2万手。焦化利润再创新高，焦化厂生产积极性强烈，对焦煤需求旺盛。近期主产地煤企生产稳定，部分煤企受煤矿事故影响，且部分煤矿完成年终出煤任务，产量有所减少，焦煤供应逐步收紧，优质主焦煤及部分性价比较高的配焦煤种供不应求，煤矿多即产即销，厂内库存几无，蒙煤通关量位于700车/天左右，较前期有明显下降，煤价上涨空间仍存。

　　总体来看，国内的钢材消费旺盛、焦化利润丰厚，使得目前的焦煤供需紧平衡趋紧，焦煤现货价格整体偏强，同时密切关注进口等消息方面影响，进口煤情况影响着焦煤期货价格的表现。

　　策略：

　　焦炭方面：逢低做多，关注产地去产能执行力度及冬季限产情况

　　焦煤方面：逢低做多，关注产地煤矿安全、超产检查及进出口政策变动跨品种：无期现：无期权：如果焦煤或焦炭出现大幅回调，可做深度虚值卖看跌

　　关注及风险点：海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：担心调控再起，期货盘面下跌

　　观点与逻辑：

　　昨日动力煤期货2101合约下跌，最终收于592.8，下跌1.66%。动力煤价格指数CCI5500（含税）为615个点，较上一日持平。

　　产地方面：主产地煤价整体以稳为主，个别矿上小幅调整。内蒙古鄂尔多斯地区出货情况良好，煤炭公路日销量较为稳定；陕西榆林地区供应整体维稳，其中，受环保、安检等因素影响，榆阳、横山地区部分小型煤矿暂停生产，其他地区煤矿正常生产，煤价区域内小幅波动；山西地区港口市场好转，站台用户需求增加，加之供暖需求良好，大部分煤矿销售良好，库存低位。

　　港口方面：北方四港的库存依然处于低库存运行的状态，受港口封航影响，周末期间港口库存小幅增加。卖方认为目前北方港口的山西货源偏少，且港口库存偏低，因此对煤价后市上涨存在希望。但是下游需求较少，对秦港累库抱有一定期望，所以还盘压价较低，成交偏少。

　　进口煤方面：海关总署11月7日公布的数据显示，2020年10月份，我国进口煤炭1372.6万吨，较去年同期的2568.5万吨减少1195.9万吨，下降46.56%；较9月份的1867.6万吨减少495万吨，下降26.5%。2020年1-10月份，我国共进口煤炭25315.5万吨，同比下降8.3%。在年底多数终端用户额度用尽的情况下，后期进口量或将继续减少。不过由于明年额度可以重新申领的影响，电厂有望在月底或者月初进行新的招标，印尼（CV3800）小船12月份装期货源价格较高，在FOB30美金附近。

　　需求方面：据最新数据显示，沿海8省日耗有所增加，库存与可用天数也有些回落，后期会有进一步的需求。供暖、民用和工业用电仍然处于高位，面对拉尼娜带来寒冬，后期用煤有望维持高比例增长。

　　策略：水电发电驱减后火电会相继补充，近期铁路再发事故，4日铜川煤矿事故后，国家煤监局定于6日召开煤矿安全生产紧急视频会议，预计年末煤矿安检力度将进一步加大。因此短期内谨慎看多，结合消息面，及时进行仓位调节。

　　关注及风险点：重点关注政策方面调控，资金的情绪，铁路事故，电厂采购力度放缓，进口煤到港超预期，煤矿安全检查放松，港口的累库。

　　纯碱玻璃：纯碱延续弱势，玻璃震荡偏强

　　纯碱方面，昨日盘面走势横盘震荡，开盘1531，收盘1532，上涨1元/吨。现货方面，纯碱市场整体走势趋向稳定，个别企业明稳暗降，成交价格灵活。供给方面，前期限产的企业依旧保持限产中，安徽德邦、云南大为装置均恢复生产。月底金山孟州厂区有计划停车，具体待定，整体供应变化不大。需求方面，下游采购谨慎，纯碱企业出货压力较大，库存继续增加，对纯碱价格形成明显压制。综合看，纯碱市场将继续维持震荡偏弱走势。

　　玻璃方面，昨日盘面走势偏强，开盘1773，午后冲高至1784，收盘于1772，整体下跌1元/吨。现货方面，国内浮法玻璃市场成交价格重心上移，北强南弱区域分化。华北沙河地区市场交投延续向好趋势，企业心态积极，明日多家企业计划提涨操作；华东地区市场价格大稳小动，山东、安徽零星企业价格走高，明日区域会议召开，上涨预期强烈，江浙市场挺价心态明显，整体企业产销尚可；东北地区省内赶工需求强劲，企业出货速度尚可，个别企业库存仅在当天量；华南地区需求端无明显变化下，外围玻璃持续流入，原片企业心态不佳，市场成交价格继续下行。供应方面，浮法产业企业开工率为83.17%，产能利用率为84.54%，玻璃开工继续维持较高水平。需求方面，当前玻璃加工市场开工较为饱满，但南北市场表现略有分化。北方市场在赶工节奏带动下，部分下游客户催单现象明显，而南方加工市场客户提货情绪相较平缓。此外部分中小型加工企业目前回款情况较差，资金紧张提货情绪偏弱。整体上看，四季度地产竣工大周期的到来，随着库存不断去化，市场交投氛围较好，后期不乏有企业推涨计划，盘面有向上的驱动，建议投资者逢低做多，但目前来看高度仍为有限，注意贴水过窄时盘面回调。后续关注去库速度和生产线的变动情况。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　白糖：糖价震荡盘整

　　昨日内盘糖继续盘整，糖市进入需求淡季、市场糖源供应多元化、替代品糖浆也抢占部分份额，新旧榨季交替，市场供应并未出现缺糖现象，集团存在较强的去库存需求，在消费层面难以有较大提升的状况下，现货价格继续降20-30元/吨，目前盘面已跌至5100一线，盘面或相对现货表现偏强，新糖上市后制糖成本也将制约糖价进一步下行，拉尼娜天气未来还有炒作空间，对甘蔗种植地带的南方市场来说，拉尼娜气候下，很容易发生霜冻等不利于甘蔗生长的危害。因此天气市下，新榨季供应面变化的炒作因素可能上升，郑糖在相对低价区往下空间有限，5100以下可逐步逢低布局多单。谨慎偏多。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　棉花：郑棉震荡偏强

　　郑棉昨日震荡，USDA报告调低全球棉花产量，但由于期初库存略高，消费量调低，期末库存增30万包，整体报告略偏空。郑棉震荡偏强，南疆的整体综合成本仍靠近15000。下游为成品价格回落、成品库存累积状态，只是由于前期库存转移情况较好，当前纺企成品库存压力暂不大，但由于后市订单持续性不明朗及下游织厂对棉纱价格接受度仍差而导致纺企对于棉花原料采购意愿也不强。策略看：随着期价下行，风险有所释放，中下游目前库存水平较低，期价仍有较强成本支撑，往下空间不会太大，可逢低介入郑棉5月合约。中性

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　油脂油料：油粕高位震荡

　　上一交易日收盘油粕高位震荡。国际油籽市场，USDA：截至2020年11月5日当周，美国大豆出口检验量为2,496,308吨，超过195-225万吨预估区间，前一周修正后为2,389,742吨，初值为2,082,741吨。当周，对中国大陆的大豆出口检验量为1,820,815吨，占出口检验总量的72.94%。2019年11月7日止当周，美国大豆出口检验量为1,348,193吨。本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计为19,457,451吨，上一年度同期为10,904,221吨。油世界：全球棕榈油产量低于预期，主要是印尼和马来西亚。10月末马来西亚棕榈油库存降至155-162万吨(估值)，不够一个月的需求。炼油厂很难获得足够多的毛棕榈油来履行销售合同。

　　国内粕类市场，全国豆粕现货均价3180元/吨，较前一日上-50。全国菜粕现货均价2478元/吨，较前一日-22。巴西大豆近月cnf价格518美元/吨，盘面压榨毛利74元/吨。

　　国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p01+250，华北地区一级豆油现货基差y01+340，华南地区四级菜油现货基差oi01+430。印尼棕榈油近月cnf价格837.5美元/吨，盘面进口利润-192元/吨; 南美豆油近月cnf价格951美元/吨，盘面进口利润-110元/吨。

　　策略：

　　粕类：单边长期看多，短期震荡，逢低买入

　　油脂：单边中性，高位震荡；套利方面关注YP价差扩大机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期；豆油终端消费表现

　　玉米与淀粉：期价冲高回落

　　期现货跟踪：国内玉米现货价格涨跌互现，其中北方港口小幅回升，其他地区继续稳中有跌；淀粉现货价格延续跌势，各地报价下调10-80元不等。玉米与淀粉期价早盘冲高，随后震荡回落，全天小幅收跌。

　　逻辑分析：对于玉米而言，前期建议留意的基差和价差结构均有所修复，即近月基差有所走强，远月对近月转为升水，且升水有持续小幅扩大。在这种情况下，在新作上市压力阶段性释放之后，不排除中下游入市启动新一轮补库，带来现货推动型的上涨。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　策略：中期看多，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　鸡蛋：现货价格继续下跌

　　国内鸡蛋现货价格继续下跌，与前一交易日相比，主产区均价下跌0.07元/斤，主销区均价下跌0.03元/斤，期价继续弱势，近月相对弱于远月，以收盘价计，1月合约下跌80元，5月合约下跌22元，9月合约下跌25元，主产区均价对1月合约贴水518元。

　　逻辑分析：卓创资讯10月报告显示，蛋鸡养殖行业继续主动去产能，体现在蛋鸡淘汰量同比增加，而鸡苗销售量同比和环比大幅下滑，带动蛋鸡存栏继续趋于下降，考虑到蛋鸡淘汰日龄持续下滑，后期会否转入被动去产能值得重点留意。近期鸡蛋现货价格受双十一需求带动持续小幅上涨，期价相对弱势，带动基差环比走强，但依然处于历史同期相对低位，考虑到猪价转弱，再加上鸡蛋生产与流通环节库存天数回升，鸡蛋期现货价格或继续偏弱运行。

　　策略：中期看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：非洲猪瘟疫情。

　　生猪：猪价继续整理

　　据博亚和讯监测，2020年11月10日全国外三元生猪均价为29.46元/公斤，较昨日上涨0.01元/公斤；仔猪均价为93.19元/公斤，较昨日下跌0.26元/公斤；白条肉均价36.89元/公斤，较昨日上涨0.34元/公斤。今日猪价震荡窄幅调整，屠企调价情况减少，趋稳地区增多，部分屠宰企业有生猪圈存现象，屠宰企业存在一定的压价现象。短期猪价将继续整理。？

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：甲醇增仓首位，白银减仓首位

　　品种流动性情况：2020-11-10，白银减仓45.41亿元，环比减少7.26%，位于当日全品种减仓排名首位。甲醇增仓38.36亿元，环比增加13.64%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA5日、10日滚动增仓最多；天然橡胶5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，白银、天然橡胶、黄金分别成交1902.24亿元、1799.62亿元和1574.1亿元（环比：17.67%、-11.73%、44.24%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-11-10，化工板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上化工、油脂油料、贵金属分别成交4112.08亿元、4084.06亿元和3476.34亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、非金属建材、农副产品板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：近期两年债资金流入，十年债资金流出

　　股指货流动性情况：2020年11月10日，沪深300期货(IF)成交1742.05 亿元，较上一交易日减少17.82%；持仓金额2897.69 亿元，较上一交易日减少5.91%；成交持仓比为0.60 。中证500期货(IC)成交1617.32 亿元，较上一交易日减少9.93%；持仓金额2932.14 亿元，较上一交易日减少1.53%；成交持仓比为0.55 。上证50(IH)成交448.89 亿元，较上一交易日减少12.88%；持仓金额693.19 亿元，较上一交易日减少2.98%；成交持仓比为0.65 。

　　国债期货流动性情况：2020年11月10日，2年期债(TS)成交154.89 亿元，较上一交易日减少10.38%；持仓金额609.50 亿元，较上一交易日增加1.50%；成交持仓比为0.25 。5年期债(TF)成交301.09 亿元，较上一交易日增加22.02%；持仓金额611.84 亿元，较上一交易日增加0.21%；成交持仓比为0.49 。10年期债(T)成交711.95 亿元，较上一交易日增加9.82%；持仓金额1154.45 亿元，较上一交易日减少0.90%；成交持仓比为0.62 。