方正证券：【晨观方正】海外轮胎巨头三季报回顾/美团/明阳智能

　　提示

　　今天是2020年11月16日星期一，农历十月初二。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

　　“每日新观点”将为大家带来：

　　行业时事

　　【化工 | 李永磊】海外轮胎巨头三季报回顾：需求复苏，轮胎巨头经营环比大幅改善（20201115）

　　核心推荐

　　【海外 | 杨仁文】美团-W（3690.HK）52页深度专题之社区团购篇—高筑墙，广积粮，缓称王（20201115）

　　【电新 | 申建国】“推荐”明阳智能：海风龙头，乘风破浪（20201114）

　　行业时事

　　化工 | 李永磊

　　海外轮胎巨头三季报回顾：需求复苏，轮胎巨头经营环比大幅改善

　　1、海外轮胎巨头发布三季报，业绩环比转好海外轮胎巨头发布2020年三季报，单季度业绩大幅增长，环比显著恢复。普利司通2020年Q3单季销售额7935亿日元，环比+31.6%；米其林2020年Q3单季销售额55.31亿欧元，环比+37.2%；固特异2020年Q3单季销售额34.65亿美元，环比+61.6%；韩泰2020年Q3单季销售额18866亿韩元，环比+38.3%。Q3单季环比增速转正且同时增速较大，复苏明显，主要受益于销量恢复及价格提振：1）需求明显复苏；2）大尺寸轮胎占比提升，销售结构在转变；3）替换胎市场价格坚挺，抵消了某些国家货币贬值的影响。

　　2、轮胎行业：全球需求回升，中国增长更快

　　3、中国轮胎市场持续向好

　　风险提示：项目进展不达预期风险、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、新增产能不达预期风险、汇率波动风险、同行业竞争加剧风险、经济下行风险

　　核心推荐

　　海外 | 杨仁文

　　美团-W（3690.HK）52页深度专题之社区团购篇—高筑墙，广积粮，缓称王

　　社区团购在2020年再度“翻红”，成为资本的风口。互联网半壁江山阿里、美团、拼多多、滴滴均入局赛道，下场角逐。本报告就社区团购模式回答以下核心问题：为什么社区团购是一条互联网公司必争的赛道？新业态下的生命力在哪？盈利空间有多大？社区团购的竞争壁垒是什么？谁会是最后的胜利者？1、社区团购是依托于社区的一种区域化、本地化的团购形式，本质上是渠道创新下的新零售，通过互联网流量和运营赋能。特点是价廉、物美、配送泛及时、模式轻、获客成本低。预计潜在市场空间在2023年将高达1.8万亿。2、获客成本低+流通成本低+低库存高周转+易复制3、社区拼团模式以社区为单位，以团长核心。模式主打“低价+少SKU+社交+下沉”，生命力在于“流量+供应链+运营”4、社区团购的核心壁垒在于“供应链体系+地推能力+资本实力”，预判未来竞争格局“2+1+x”5、相关标的：推荐美团-W、拼多多，关注阿里巴巴，腾讯控股。

　　风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展不及预期，业务过度多元化、协同不足，营运资金不足、盈利不达预期。

　　电新 | 申建国

　　明阳智能：海风龙头，乘风破浪

　　海上风电龙头，业绩迎风起航。公司深耕风电整机生产，2019年风电新增装机量排名全球第6。2020Q1-3实现营收和归母净利151.3、9.3亿，同增110%、82%。主营业务为风机及配件销售，电站滚动式开发，兑现多重价值。

　　风电装机中枢有望上移，竞争格局持续优化。在“碳中和”愿景下，我国非化石能源占比有望提升，海外主要国家也加大风电产业投资力度。陆风成本下降叠加消纳改善，全球海风迎来高速发展期。国内整机市场份额持续提升，2019年CR3/CR5/CR10为63%/73%/92%。

　　技术和区位优势明显，有望受益于海风大时代。1)半直驱技术兼顾直驱和双馈的优势，有望成行业主流；同时公司布局漂浮式风机。2)广东省强调“海上风电领跑工程”，计划2025年底累计投产海风电15GW，公司有区位优势。

　　核心部件自主生产，绑定下游大客户。公司运用采购+自造零部件的供应模式，自制核心部件，有效控制成本并提高风机效率；公司上游稳定，议价能力强；与下游发电集团绑定，订单维持高位。

　　投资建议：风电行业景气度上行，公司成本费用管控能力强，有技术和区位优势，订单充足，市占率将继续提升。预计公司20-22年归母净利润为15.19/21.37/27.16亿元，对应PE15.19/10.79/8.49倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：海上风电装机不及预期；公司产品发生严重质量事故；平价后下游运营商投资热情下滑。