方正证券：【方正制造α研究团队】核心资产周观察（第三十六期）

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　　相关报告

　　【方正化工·李永磊团队】2021化工策略报告：景气适度回升，坚守有护城河的标的（20201111）

　　研究思路：景气适度回升，坚守有护城河的公司

　　1、景气适度回升

　　国内疫情控制得当，海外疫情仍在蔓延，全球释放流动性，一些偏刚需的终端需求向中国转移，化工作为中游行业，我们预计2021年中国化工产品的需求量有望适度回升，一些产能扩张较少的行业景气将回升，各细分行业迎来布局良机。

　　2、坚守有护城河的公司

　　疫情对化工行业的严酷考验会放缓小企业和国外企业发展速度，加速中国龙头企业市占率的提升，疫情冲击对行业竞争格局将带来中长期的影响，在整体估值不贵的情况下，坚守持续为股东创造价值、护城河较深的公司，优选未来三年成长路径清晰，动态估值低的龙头企业。

　　3、建议关注标的

　　化工巨头

　　万华化学、玲珑轮胎、恒力石化、荣盛石化

　　一体化龙头

　　华鲁恒升、恒逸石化、桐昆股份 、卫星石化、宝丰能源、龙蟒佰利、三友化工、华峰氨纶、齐翔腾达、鲁西化工、东方盛虹、合盛硅业

　　农化标的

　　扬农化工、新洋丰、利尔化学、长青股份、国光股份、兴发集团

　　成长标的

　　新和成、金禾实业、阳谷华泰、道恩股份、双箭股份

　　新材料标的

　　国瓷材料、万润股份、雅克科技、江化微、濮阳惠成、福斯特、金发科技、万盛股份、蓝晓科技、利安隆

　　风险提示：原材料（石油、煤炭、天然气、天然橡胶等）价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求；行业大幅扩张；对化工行业的环保要求放松；相关标的的安全环保风险；化工企业不可抗力风险；项目建设进度不及预期。

　　【方正建材建筑·盛昌盛团队】开局之年抓趋势，坚定不移守龙头——建材行业2021年度策略报告（20201108）

　　建材板块表现较好，子版块表现分化明显；水泥行业区域分化长期存在，看好核心区域基本面；玻璃行业格局改善，盈利能力优异；玻璃纤维行业涨价通道开启，景气向上有望延续；成长建材行业看好地产后端需求，龙头企业继续提升集中度。

　　申万行业中建材股相对表现靠前。

　　2020年1-10月，SW建筑材料上涨21.70%，跑赢上证综指（5.72%）、上证50（6.62%）。建材子板块中，水泥板块（ -4.08% ），耐材（20.19%）、管材（21.11%）、玻璃制造（+63.81%）、玻璃纤维（+28.14%），其它建材（+62.97%）。

　　可以看到，玻璃制造、其它建材、玻璃纤维板块表现优异。玻璃行业盈利能力大幅回暖；其它建材中的龙头企业成长性获得市场认可；玻璃纤维板块年中显现行业经营拐点。

　　风险提示：房地产、基建需求不及预期风险、市场大幅波动风险、产品价格大幅下降风险、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧风险。

　　【方正交运·许可团队】交通运输行业2021年度策略：新陈代谢，生生不息（20201106）

　　交通运输行业的第一性原理：人和物借助交通设施进行移动，以完成价值创造过程

　　交通运输公司的核心竞争力，是为生产、消费循环中人和物的移动提供可靠、低成本运输产品和高效支付服务。能够系统性低成本提供独一无二运输产品和运输支持服务的公司，具有宽广的护城河。长期对交通运输行业形成替代的是以Zoom、Amazon为代表的互联网公司，用信息换能量的方式部分解决了传统上需要人们见面开会和信息传递问题，从而创造了极大的资源节约价值。面对挑战，交通运输公司也在快速变化，传统公司中，机场已经在公用设施的基础上，把免税业务作为了新的增长点；直营和加盟快递公司都在不断降低成本，开发全产品业务。新交运公司用互联网改造交通运输行业，例如菜鸟、滴滴打车、货拉拉、满帮等。

　　展望未来，交通运输行业4条投资主线：

　　机场&航空：机场航空可期待需求修复行情，需要持续跟踪疫苗推出之后的恢复情况。机场航空是受疫情冲击最严重且估值处于历史底部的板块，随着基本面逐步恢复，有望演绎不同级别的修复行情。

　　快递：行业格局演变，可能出现长期拐点

　　快递行业正在加速出清，龙头受益于网络效应，强者恒强趋势明显。顺丰控股的产品布局从时效快递到电商快递，从快递到快运，从物流到供应链，顺丰的产品矩阵逐渐成型。中低端快递企业中，极兔、丰网入局，阿里加快整合，快递行业的格局背后隐含着商流大格局的假设，阿里系、腾讯系、顺丰系三方博弈，其出清进程可能并不完全遵循市场化的思路。如果行业发生较大整合，则龙头的盈利预期可以提升。

　　港口&航运：欧美因为疫情“生产弱、需求旺”，催生对集装箱运输需求持续。新冠疫情爆发初期，航运企业受到冲击，新船订单降到冰点，部分现有运力转为闲置运力，运力供给增速收紧。2020年2季度以来，被压制的需求逐步释放，欧线美线集运价格暴涨。近十年以来，全球集运行业格局进一步优化，周期属性弱化。

　　新互联网交运企业加速发展。

　　即时配送业务量爆发式增长，赛道想象空间值得关注。短期疫情催化线上消费习惯养成，即时零售业务（生鲜，商超）规模扩张迅猛；后疫情阶段，外卖业务恢复至正常水平，消费者线上消费习惯持续，二者带来巨大即时配送需求空间。未来，新能源汽车，自动驾驶，同城快递，菜鸟物流，滴滴打车都可能赋予物流行业新的变革增长机会。

　　风险提示：快递：在线办公渗透率的快速提升，减少商务快递需求，格局恶化风险。

　　机场：线上渠道或对机场形成分流。

　　航空：低价巨额增发导致航空股股份被动大幅稀释。宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险。行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。

　　【方正军工·孟祥杰团队】军工行业投资：核心资产，增量时代，业绩为王（20201108）

　　1、军工基石稳：加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一，全面加强练兵备战

　　2、“3+3”寻找军工优质标的，核心资产、业绩为王、变中寻优；

　　3、两视角精选优质赛道：归元制造业固有成长属性“技术+成本”，确定改善，增量时代有望到来；在有“标的”长大的赛道寻找龙头潜力股

　　4、优质标的特征一：技术为本，实现高技术→低成本→先发优势→抢占市场→更高技术→抢占更大市场的循环；优质标的特征二：渠道为辅，享受资源优势进而奠定客户壁垒，优质管理层增色；优质标的特征三：业绩为王，剔除军工板块β属性的影响，好的赛道龙头标的，一样可以十年10-20倍

　　5、投资建议：航天装备领域推荐鸿远电子、睿创微纳、航天发展、紫光国微，航空装备领域推荐中航高科、中航光电、西部超导、航发动力。与此同时，我们也建议关注中航沈飞、航天电器、洪都航空、中简科技等

　　风险提示：下游需求不及预期，重大政策变化风险，重点公司产能受限等。

　　【方正机械·张小郭团队】机械行业2021年度策略：行业复苏持续，精选优质龙头（20201109）

　　展望2021年，我们重点看好工程机械、检测服务、新能源设备、通用设备板块以及消费升级所带来的设备投资机会：

　　①工程机械：行业景气度持续，龙头价值进一步显现。持续推荐三一重工、恒立液压、中联重科、建设机械、浙江鼎力、徐工机械、艾迪精密等。

　　②检测服务：千亿级规模且稳健增长的优质赛道。持续强烈推荐国内第三方检测龙头华测检测，推荐广电计量、多伦科技、谱尼测试，建议关注安车检测、国检集团、苏试试验等。

　　③新能源设备：持续成长性优势赛道。A.光伏设备：降本增效持续推进，HJT设备订单放量在即。强烈推荐捷佳伟创，推荐迈为股份，建议关注帝尔激光、晶盛机电等。B. 锂电设备：全球化浪潮势不可挡，精选优质锂电设备龙头。推荐先导智能、杭可科技等。

　　④通用设备：短期看行业复苏，中长期受益于制造升级、国产替代。强烈推荐克来机电、柏楚电子，推荐埃斯顿、拓斯达、伊之密、江苏神通等，建议关注凌霄泵业、国茂股份等。

　　⑤消费升级：持续关注消费升级带来的设备投资机会。A.扫地机器人优质赛道，竞争格局已稳固，持续看好行业头部企业。强烈推荐扫地机器人行业龙头科沃斯，建议关注石头科技。B. 智慧办公持续受益于消费升级和健康办公理念的渗透, 强烈推荐捷昌驱动。C. 电踏车赛道：欧洲市场需求持续旺盛，美国和中国市场贡献需求增量。建议关注电踏车电机龙头八方股份。

　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、政策变动风险、产能扩张低预期。

　　【方正环保·王宁团队】环保行业2021年度策略：百转千回，涅槃在即（20201110）

　　1、十年复盘：治污需求高企推动行业成长，PPP助力下加速发展，历经调整重回正轨

　　回顾2010-2020年，环保行业经历了四个发展阶段：1）2010年-2014年9月：污染物排放量维持高位，治污需求高企，环保投资快速上行；2）2014年9月-2017年5月：PPP投资火热，项目质量良莠不齐，上市公司PPP项目数量爆发式增长，部分公司营收、净利润实现翻倍增长；3）2017年5月-2019年6月：去杠杆&严控入库PPP项目质量，行业回归理性发展；4）2019年6月-至今：深度调整后，重回正轨。

　　2、聚焦当下：央企国企加速进场，项目趋于综合化，子行业界限愈发模糊

　　聚焦当下，环保行业正在经历深刻变革：1）民营环保企业去杠杆压力大，主动/被动拥抱国企，国企央企加速入场；国企凭借属地、资本、政企关系等优势，具有更强的竞争力；国企进场重塑产业竞争格局，行业集中度趋于提升；2）环保项目趋于综合化，固废领域尤其明显，子板块界限越来越模糊。

　　3、展望未来：政策利好频出，内部变革深化，专项债&REITs助力

　　1）政策利好频出：环卫市场化进程加速，市场化率持续提升；京津冀地区极度缺水，南水北调调水量超上限，急需新水源，污水资源化势在必行；“五大总成”流通放开，报废汽车拆解迎来黄金发展期；尾气排放“国六”标准接轨国际水平，催生60亿尾气治理市场空间。2）行业内部变革深化，兼并重组加剧，一体化趋势明显：大部分细分领域进入发展期和成熟期，产业整合将加速。3）地方政府专项债投入加大，生态环保类占比显著提高；公募REITs制度持续推进，有助于盘活环保存量资产，为上市公司注入新活力。

　　4、政策催化&行业结构调整，环卫服务、污水资源化、汽车拆解、汽车尾气治理孕育新机遇

　　环卫服务：我国目前的环卫服务市场化率约51%，对标欧美的80%，仍有较大提升空间，预计2022年传统环卫服务市场空间将达3000亿元。行业机械化、智能化、一体化趋势明显，市场有望向巨头集中；

　　污水资源化：我国人均水资源量仅为2051m3/人，处于中度缺水边缘；京津冀地区人均水资源均低于500m3，处于极度缺水的区间。华北地下水超采严重，南水北调调水量超上限，京津冀急需新水源，污水资源化势在必行，改造空间超1300亿元。

　　汽车拆解：报废残值低&监管不严导致我国当前汽车报废率低，正规渠道拆解比例仅40%。“五大总成”放开&再制造试点提升有助于提升报废零部件价值，促进正规渠道回收利用率提升；预计2025年报废汽车拆解市场空间将超1700亿元。

　　汽车尾气治理：交通业是大气污染物的主要来源，汽车尾气是交通业大气污染物的首要来源，减少汽油车和柴油车尾气排放是治理空气污染的关键；新发布的“国六”标准接轨国际水平，带来近60亿汽车尾气治理市场空间。

　　风险提示：政策推进进度不及预期；市场需求释放进度不及预期；疫情反复风险。

　　【方正有色·孙宇翔团队】有色行业2021年度策略：疫后经济复苏曙光渐显，板块战略配置价值已现（20201115）

　　年初至今疫情在全球范围内扩散蔓延，经济和社会压力倒逼各国实施宽松的货币政策，弱美元、零利率甚至负利率的货币环境对以有色金属为代表的大宗商品的价格构成支撑。随着疫苗研发不断取得进展，疫情有望逐步得到控制，全球经济疫后复苏拐点或已临近，需求预期向好及通胀预期升温将进一步支撑大宗商品价格，有色金属板块将进入战略配置机遇期。

　　① 铜——供应刚性加强，消费显著改善

　　供给方面，由于铜价长期低迷所导致的长期资本开支不足，近年来新增铜矿较少，限制了矿端的产量弹性；铜矿供应不足导致加工费持续走低，叠加硫酸价格低迷，冶炼端盈利微薄进而抑制其产能扩张进程。需求方面，受益于能源结构的变化，新能源的广泛应用意味着更多的铜需求，此外房地产、汽车、家电等传统下游领域有望稳健增长，铜需求前景向好。伴随着国内复工复产铜库存再次回归历史低位，叠加进口量大增，表观消费增速持续保持两位数的高增速，显示内需韧性。预计2021年铜供需紧张态势将有所加剧，铜价有望再上台阶。建议关注紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业.

　　② 铝——电解铝产能受限， 需求广泛回暖

　　供给方面，铝土矿、氧化铝供应较为充足，国内原铝产量主要受制于政策管控下的电解铝产能。需求方面，国内汽车行业景气度底部回升，产销量持续修复，伴随着轻量化进程的持续推进，交通用铝需求前景仍十分广阔；另一方面，国家电网十四五规划增加投资规模，特高压用铝需求将有所增长；除此之外，伴随着消费升级及新基建的兴起，5G、新能源等领域新增用铝需求仍在逐步攀升。国内疫情受控以来铝表观需求表现旺盛，预计铝价仍将偏强运行。建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业、明泰铝业、亚太科技。

　　③ 黄金——低利率叠加通胀预期，黄金上涨趋势仍将持续

　　疫情冲击之下全球央行普遍采取货币宽松政策予以应对，海外货币政策回归常态化尚需相当时日，名义利率水平料将维持在低位水平，叠加未来经济重启所带来通胀预期升温，实际利率仍有下行压力，从而使得黄金配置价值凸显。此外美国疫情控制不力，经济前景不佳，加上货币宽松预期仍强，美元指数高位大幅下挫，美元一度创两年来的新低。弱势美元为黄金牛市再添动力。从长期视角来看，黄金仍处于上涨趋势中，建议关注山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、湖南黄金。

　　④ 白银——工业需求有亮点，价格重心将上移

　　可视作黄金的影子品种，黄金趋势确定有益于白银价格表现。供需层面来看，2011年以来的银价低迷导致银矿供应开始缩减，加之下游光伏装机量快速攀升，电力新能源需求扩张也逐步带动白银的工业需求总量，看好白银长期价格走势。建议关注盛达资源、兴业矿业、国城矿业。

　　⑤ 钴——供需缺口担忧加剧，新能源扩张提振价格预期

　　资源的伴生属性及地域分布的不均衡性等造就了钴原料供给链条的脆弱性，嘉能可中断Mutanda铜钴矿生产亦极大缓解了供给过剩的担忧；需求方面，新能源汽车行业高景气及3C的稳步修复将进一步拉动上游原料需求，预计2021年钴供需平衡将出现缺口，看好钴价在2021年有所反弹并推动价格中枢上移。建议关注华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业。

　　⑥ 锂——供应出清有望，需求确定性加强

　　供给方面，随着以西澳为代表的矿端产能逐步呈现出清态势，供应过剩压力将大为缓解；需求方面，随着海内外电动化浪潮的加速推进，新能源汽车行业的高速增长将创造可观的增量需求，行业供需格局有望持续边际改善。近期碳酸锂价格出现了底部回暖的迹象，预计2021年锂价或将继续反弹。建议关注赣锋锂业、雅化集团、盛新锂能、中矿资源。

　　风险提示：全球疫情进一步加深，导致需求超预期萎缩，进而引致通缩情境；美国大选之后可能出现的社会不稳定；预期之外的地缘政治风险；全球刺激政策受预期外事件中断，进而导致货币的流动性风险。

　　往期回顾

　　团队阵容介绍

　　李永磊

　　所长助理

　　化工首席分析师

　　个人介绍：

　　天津大学应用化学硕士，7年化工实业工作经验，5年化工行业研究经验，曾就职于液化空气集团、中国化工集团、中信建投证券。实业经验丰富，从事过生产、咨询、规划、采购等方面的工作，善于把握行业中长期趋势，致力于挖掘具有真正竞争力的优质标的。

　　所获荣誉：

　　2019年化工行业新财富入围、IAMAC保险资管协会最受欢迎卖方分析师第3名、Wind最佳分析师第5名。

　　代表作：

　　《国瓷材料：打造中国无机新材料平台》《玲珑轮胎：又一个崛起中的中国制造》、《利尔化学：草铵膦蓝海领域的领跑者》、《万华化学：展望三年后的万华》、《扬农化工：环保趋严，高盈利时代来临》、《大炼化行业系列报告之二：三大炼化项目的对比分析》、《华鲁恒升：未来三年行业景气向上，煤化工龙头持续扩能》、《利尔化学草铵膦蓝海领域的领跑者》、《国际巨头商业研究之一：风云六十年—解析巴斯夫成长的核心战略》、《利安隆：抗老化助剂龙头，全球市场向利安隆集中》、《卫星石化：C3产业链龙头再启航，大手笔扩张待绽放》、《道恩股份：弹性体新材料龙头，技术创新驱动发展》、《成本系列报告之一：剖析PTA装置的业绩底》。

　　申建国

　　新能源汽车研究中心负责人

　　电新首席分析师

　　个人介绍：

　　清华大学机械工程系本科、香港中大学系统工程系MPhil，3年实业经验，2015、2016年新财富第一、第二名团队核心成员，专注新能源汽车领域产业研究。专注产业研究，深入产业，寻找产业机会，对电池及电池材料进行了系列深入研究。

　　代表作：

　　《锂电负极材料二十年复盘与展望》、《ROE角度透视锂电池产业链生意本质》、《从国际比较角度看锂电隔膜行业发展》、《从电池自生“隔离膜”纵览电解液添加剂》、《从BOPP的前世今生看锂电池隔膜的未来》等。

　　盛昌盛

　　建材建筑首席分析师

　　个人介绍：

　　北京大学硕士，建材建筑首席分析师，2019年新财富第五名。5年证券研究经验，6年建材行业工作经历，曾担任建材央企中层管理岗位，1年银行业从业背景。2020年加入方正证券。

　　所获荣誉：

　　2019年新财富第五名，“金牛奖”第四名， Wind“金牌分析师”第2名；水晶球2018年第四名、2017年第五名。

　　代表作：

　　《海螺水泥：系列一：探究海螺水泥的资源价值》、《水泥需求大幅反弹，玻璃酝酿上行趋势》、《东方雨虹：防水龙头，走向高质量成长》、《祁连山：受益于基建需求的弹性品种》等。

　　许可

　　培训总监

　　交运首席分析师

　　个人介绍：

　　西南财经大学经济学硕士, 6年证券从业经验。具备买方经验，更注重从买方视角分析上市公司长期投资价值，坚持正确的价值观，为投资者潜心挖掘有定价权、胜而后求战的上市公司，规避没有安全边际的价值陷阱。

　　代表作：

　　《全球机场商业史系列》、《中国机场商业史系列》、《新物流时代系列》、《全球物流巨头启示录系列》等。

　　武珣

　　钢铁煤炭首席分析师

　　个人介绍：

　　北京科技大学硕士，2016年加盟方正证券，多年钢铁实业经历，对行业有较为独特的研究。擅长从钢铁行业角度入手向下覆盖到公司，对于政策落实、限产实施情况、区域供求关系有敏锐的嗅觉以及较深理解。去年7月份时根据出台的环保文件成功预测钢铁行业限产情况和行情变化。推荐的华菱钢铁，安阳钢铁等标的自7月以来相对大盘以及行业均有突出表现。

　　代表作：

　　《钢铁行业近十五年重要的买入机会研究》、《政策拐点已至，钢结构行业有望迎来爆发式增长》、《保守测算采暖季限产期间钢铁月度空虚缺口在350万吨以上，坚定看多采暖季钢铁行情》、《八一钢铁：前端资产置入强化估值优势，新疆龙头钢企前景广阔》、《安阳钢铁：环保达标有望不再限产，低估值标的前景广阔》。

　　孟祥杰

　　军工首席分析师

　　个人介绍：

　　清华大学机械工程博士、哈佛大学访问学者，汽车ADAS系统方向，毕业后曾就职于中国航天科工集团近2年半，2017年加入方正证券，新财富军工第二名团队成员，熟悉军工行业体制，当前主要从事军工信息化、新材料及军工高端制造方面的研究。

　　代表作：

　　《国防信息化专题一：电子基石多层陶瓷电容器MLCC，景气度正高》、《信息化专题二 红外：蓝海的需求，增量的时代，巨头的成长 》等。

　　王宁

　　环保组长

　　个人介绍：

　　法国KEDGE商学院理学硕士，中国人民大学经济学学士，2015-2017年民生证券环保行业分析师，2017-2020年5月国信证券环保行业分析师，现为方正证券环保行业首席分析师。

　　所获荣誉：

　　2017年新财富环保行业第五名团队成员。

　　张小郭

　　机械组长

　　个人介绍：

　　2016年入行，清华大学精密仪器系硕士，锂电设备、智能制造，曾就职于中投证券投行部。

　　代表作：

　　《华测检测：最具潜力的国内第三方检测龙头——检测认证深度报告系列一》《探寻优质设备成长股的内在基因——先导智能复盘报告》等

　　孙宇翔

　　有色组长

　　个人介绍：

　　有色组组长，北京大学硕士。先后任职于国有大型骨干央企投资公司、民生证券研究院、国盛证券研究所，2020年加入方正证券。