金源证券：华尔街最新13F持仓曝光！价值股提速跑出“灰犀牛”？

　　今日市场观点：

　　周二沪指震荡收跌，创业板指跌2%，两市量能略有放大。目前沪指表现强于创业板指，可关注周期性板块的估值恢复。

　　今年是“美国散户大年”，但是明星散户在监管方面并没有强制披露持仓的义务，因此顶级机构投资者13-F持仓信息公布才会如此的吸引市场的注意力。总体来看，在第三季度期间，美国的顶级机构投资者大多坚守在科技股等“防御性”板块。

　　// 增持：特斯拉、微软、 Snowflake //

　　管理着将近200亿美元的对冲基金Coatue Management 在截至9月30日的三个月里，将其持有的特斯拉股份翻了一番，使这家电动车制造商成为其第二大公开披露的持仓股。特斯拉本周一宣布将在12月被纳入标普500指数，如果Coatue Management 能够坚持持股，这一押注是相当明智的。

　　投资公司Melvin Capital Management LP在第三季度增持了旅游公司 Expedia Group 250万股，Lone Pine Capital增持了数字交易管理平台 DocuSign，并加仓了加拿大电商平台Shopify 、Facebook 、微软和奈飞。

　　D1 Capital 和 Soroban Capital Partners 都加仓了微软。最近IPO的 Snowflake 也获得了机构的关注，是伯克希尔、D1 Capital 和淡马锡控股三家机构新增持股票中的Top1。

　　Maverick Capital 在第三季度增加了9%以上的科技股敞口。上个季度，该公司增持了全球五大半导体设备公司之一的拉姆研究公司和商业支付公司FleetCor Technologies 的股份。尽管出售了Facebook公司的部分股份，但这家科技巨头仍然是Maverick Capital 在美国最大的长期持股公司。

　　// 减持：奈飞、Salesforce //

　　并不是所有机构都增持了科技股，一些机构在三季度期间抛售了科技股。尚不清楚是投资逻辑改变，还是因为投资组合风险敞口规划的一部分。

　　D1 Capital在第三季度减持了Netflix 89%的股份，出售了超过95.1万股。这令人惊讶，因为该机构的掌舵人Dan Sundheim长期看好在线流媒体服务，去年曾表示股价可能达到1000美元。Netflix在第四季度下跌了4.2%，因为在家工作的股票在疫苗消息后受到重创。到目前来看，D1 Capital的做法是明智的。

　　奈飞还遭到其他几家基金减持，包括Duquesne Family Office、Appaloosa 和 Corvex Management。Melvin Capital Management 甚至清仓卖出奈飞。

　　Lone Pine Capital减持了亚马逊、Zoom和Salesforce。另外，Salesforce 还被Tiger-cubs、Maverick Capital 、Viking和Tiger 减持。Appaloosa Management 、Viking和D1 Capital减持或平仓了亚马逊。

　　伯克希尔？哈撒韦公司在三季度继续保持减持金融股的趋势，削减了对富国银行和摩根大通的押注，还减持了PNC和M&T银行的股份。

　　沙特阿拉伯主权财富基金（Saudian wealth fund）第三季度持有的美国资产从101亿美元减至70亿美元，主要是出售跟踪房地产和材料行业的ETF份额。截止到9月30日，该基金持有的27亿美元的优步科技（Uber Technologies）成为其在美国最大的持仓股。

　　以下是部分机构三季度增减持情况：

　　桥水基金

　　新进：沃尔玛、保洁公司、可口可乐、强生公司、百事公司、麦当劳、雅培制药、亿滋国际、雅诗兰黛、丹纳赫。

　　最大减持：MSCI印度ETF、洛克希德？马丁、菲利普莫里斯国际、富达国民信息服务、高特利、费哲金融服务、ADP、美国电塔、移动美国。

　　增持：阿里巴巴、iShares 新兴市场ETF、Vanguard 新兴市场ETF、iShares Core MSCI Emerging Markets ETF、好市多、星巴克、京东、塔吉特、蔚来和达乐。

　　减持：标普500指数ETF、SPDR S&P 500 ETF、iShares中国大盘股ETF、iShares中国ETF、阿维亚网络、iShares巴西ETF、劳氏公司、家得宝、宣伟、新浪。

　　具体到中概股方面，百胜中国、哔哩哔哩、贝壳找房、阿里巴巴、京东、拼多多、百度、蔚来和虎牙等被桥水基金增持或者首次买入。新浪、网易等股票则遭遇桥水基金减持，58同城则被该基金清仓。

　　伯克希尔哈撒韦

　　新进：艾伯维、默克集团、百时美施贵宝、Snowflake、移动美国、辉瑞制药。

　　最大减持：好市多

　　增持：美国银行、通用汽车、克罗格、利宝保险

　　减持：富国银行、摩根大通、PNC金融、DaVita Inc、巴里克黄金、制造商和贸易商银行、Axalta Coating Systems、苹果。

　　高瓴资本

　　前十大重仓股：ZOOM、百济神州、京东、阿里巴巴、爱奇艺、拼多多、优步科技、泰邦生物、好未来、贝壳。

　　新近：蔚来汽车、理想汽车、小鹏汽车、Snowflake、贝壳、天境生物。

　　增持：Salesforce等。

　　瑞银全球资产管理（美洲）

　　三季度末股票持仓总市值为8418.11亿美元，季度环比增加12.80%；按市值比例排名的前5大重仓股分别为微软、苹果、亚马逊、阿里巴巴、好未来。

　　摩根士丹利

　　三季度末股票持仓总市值为5074.78亿美元，环比增加13.8%；按市值比例排名的前5大重仓股分别为亚马逊、苹果、微软、SPDR标普500 ETF、Zoom视频通讯。

　　高盛集团

　　三季度末股票持仓总市值为2813.81亿美元，季度环比减少0.91%；按市值比例排名的前5大重仓股分别为SPDR标普500 ETF、苹果、微软、纳百ETF、亚马逊。

　　淡马锡

　　第三季度清仓拼多多、蔚来汽车，增持亚马逊，建仓Zoom。

　　// 价值股轮动加速 //

　　随着又一则新冠疫苗利好消息传出，近期这轮向价值股的轮动在本周加快，投资者对于股市资金配置是否已按下重置键的辩论还在继续。

　　自今年3月以来，大型科技股一直备受追捧，以惊人的涨势引领大盘。然而，上周辉瑞和BioNTech宣布在新冠疫苗研发方面取得重大突破后，那些在疫情期间人们唯恐避之不及的股票录得大涨。

　　据英国《金融时报》报道，从颇受欢迎的动能股向廉价价值股轮动的规模是有史以来最猛烈的一次，甚至超过了2008年金融危机或互联网泡沫时期。

　　Wolfe Research量化策略负责人Yin Luo称：“这些数字绝对令人震惊。” 他说，这种剧变就像“灰犀牛”——一种大规模而又明显的现象，在突然爆发之前，很容易被忽略。

　　本周一(11月16日)，美国生物科技公司Moderna表示，其实验性新冠疫苗在预防新冠病毒方面的有效性达到94.5%。市场乐观情绪再获提振，在经济敏感类股带动下，美股道琼斯工业平均指数上涨1.6%，创收盘新高，30000点大关已近在咫尺，标普500指数则连续第二个交易日创收盘新高。

　　眼见新冠危机结束在即，一些投资者和分析师认为，疫苗或许是期盼已久的催化剂，促使投资者持续转投价值股。

　　十多年来，由于经济增长乏力以及债券收益率低企，投资者纷纷买入更具活力、增长更快的股票，主要是美国科技股。根据MSCI全球指数，即使经历上周下跌，成长型股票今年迄今仍上涨超过25%，过去十年涨幅达225%。相比之下，价值股今年下跌了7%，过去十年攀升88%。

　　花旗集团分析师指出，目前成长股平均市盈率为38倍，而2000年互联网泡沫高峰时最高市盈率为47倍；价值股的市盈率为17倍。二者的这种差距甚至超过了2000年初的水平。

　　花旗首席美股策略师Tobias Levkovich表示，上周是一个转折点，一系列因素加速了成长股向价值股的轮动，包括更多疫苗可能很快面世，明年企业盈利改善，经济增长和通胀加快，债券收益率上升，以及大型科技公司当前的主导地位(这种优势不会持久)。

　　但Levkovich承认，经历了十年成长股牢牢压制价值股，以及一连串错误的反转预测之后，许多投资者会产生怀疑，这造就了“一种‘喊狼来了的男孩’的心态”。他写道：“华尔街往往是趋势的追随者，而非引领者。”

　　// 谨慎以待 //

　　Research Affiliates的Rob Arnott对将疫苗称为转折点持谨慎态度，就连本月稍早曾指出价值股可能即将大幅上涨的Luo也对反弹能否持续持怀疑态度，因为经济前景仍不明朗，债券收益率可能维持低位——这会利好成长股。

　　的确，一些专注于成长股的投资者对上周的行情风格切换泰然处之。

　　Baillie Gifford合伙人James Anderson表示，如果价值股今年继续跑赢大盘，他不会感到意外。但在他看来，大多数投资者仍然低估了目前商界受到的创造性破坏。他说：“我不确定这些被奉为价值股的公司是不是有很多会消失。”

　　值得注意的是，周一美股银行、零售商、石油和旅游类股走高的同时，有一点与上周不同，即苹果、Facebook、微软等部分之前涨势迅猛的科技股未遭抛售。

　　部分分析师认为，在疫情得到有效控制、疫苗真正发挥作用前，经济发展仍将受阻。在此背景下，科技股依然值得持有。

　　CFRA首席投资策略师Sam Stovall称，上周他将科技股评级下调至“持股观望”，但即便在“疫苗交易”环境下，他依然看好这类股票。Stovall说：“在明年二季度末、三季度之前，经济不会真正开放。要摆脱更疲软的经济，我们还有很长的路要走。不要过早放弃对我们有利的成长股。”

　　虽然诸如Facebook之类的大型互联网公司或许不会以与之前相同的速度增长，但Stovall认为，科技板块中还有一些子板块势头良好，其中包括技术硬件、系统软件、半导体、应用软件和半导体设备。

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