方正证券：【晨观方正】固收/电子/农业/环保/传媒/汽车20201207

　　提示

　　今天是2020年12月7日星期一，农历十月二十三。每一个冬日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

　　“每日新观点”将为大家带来：

　　行业焦点

　　【固收 | 齐晟】11月基本面数据前瞻：CPI或步入“通缩”（20201204）

　　【电子 | 陈杭】IGBT功率半导体研究框架（20201205）

　　【农业 | 程一胜】宠物系列研究之三（海外品牌篇）：海外宠物品牌发展史带给我们哪些启示？（20201206）

　　【环保 | 王宁】垃圾分类重磅政策出台，实施进程有望加速（20201206）

　　核心推荐

　　【环保 | 王宁】“强烈推荐”城发环境：新增两项环卫订单，年化金额合计1.18亿（20201203）

　　【传媒 | 姚蕾】“推荐”新经典：回购+股权激励激发内在动力，提振长期信心（20201204）

　　【电子 | 陈杭】“推荐”聚辰股份四大看点（20201206）

　　【汽车 | 于特】“推荐”吉利汽车（0175.HK）深度报告：浩瀚CMA齐发力，吉利进入4.0时代（20201206）

　　行业焦点

　　固收 | 齐晟

　　11月基本面数据前瞻：CPI或步入“通缩”

　　价格：预计食品项继续对CPI形成拖累，11月增速回落至-0.1%。燃料、黑色、有色及非金属材料的价格均有走高，预计11月PPI同比收窄至-1.8%。

　　生产：工业生产保持高景气，冬季环保治理管控力度加强，部分行业限产停产比例扩大，叠加去年同期基数偏高，预计工业增加值同比增速为6.8%。

　　投资：拿地不强施工不弱，地产投资或在磨顶阶段。年内财政支出及形成实物工作量加快，基建投资增速有望保持。制造业投资或受限于融资环境变化，预计固定资产投资累计同比2.5%。

　　消费：消费修复动能不减且受价格拖累减弱，餐饮消费或不受观影回落影响，预计社会消费品零售总额同比增速继续回升至6.0%附近。

　　贸易：海外需求不弱，港口集装箱供不应求，出口增速或提升至14.0%。农产品进口履行协议采购，能源品价格拖累消退，预计进口增速将回升至7.0%。

　　金融数据：11月信贷或在14000亿。信用债融资滑坡，政府债券回升，表外三项或仍缩量。财政放款或对M2形成一定的支撑。预计11月新增社融20980亿，M2增速10.5%。

　　11月基本面延续经济复苏态势，但一些边际变化使得基本面对债市利空略有钝化。预计12月曲线仍有小幅陡峭化的动力，同业存单利率拐点或在12月出现。

　　风险提示：经济回升超预期；房地产监管政策变动超预期；信用环境变化对企业投资影响超预期；地缘政治因素对大宗商品价格扰动超预期；使用高频数据预测经济数据存在误差等。

　　电子 | 陈杭

　　IGBT功率半导体研究框架

　　需求：节能环保。传统功率半导体损耗大，IGBT通过调节电机转速可达到节能作用。

　　行业增长：最主要来自新能源汽车；工业领域属于稳健需求，增量来自新基建；新能源发电和电网来自国家政策推动；轨道交通是中国优势领域。

　　行业趋势：材料利用效率上已走到第七代IGBT，硅极限后往模块及系统整合方向发展。

　　行业壁垒：相对于传统功率半导体，IGBT工艺流程长达2.5-3个月，1年时间内没有几次试错的机会。

　　国产替代：国内企业认证周期从5年缩短到1年，大量的晶圆代工厂给予fabless模式的功率半导体公司迅速做大提供强大工艺制造支持。投资机会主要来自于国产替代，建议关注相关产业链标的：功率晶圆代工：华虹半导体（1347.HK），积塔半导体，中芯国际（688981）虚拟IDM：斯达半导（603290），扬杰科技（300373），捷捷微电（300623），新洁能（605111），台基股份（300046）；IDM：中车时代半导体，比亚迪半导体，华润微（688396），闻泰科技（600745），士兰微（600460），华微电子（600360）。

　　风险提示：国内IGBT产线过度扩张，导致产能过剩价格始终处于低位；产品主要集中在中低压领域，整体产品附加值不高毛利率偏低；高端产品始终被海外公司垄断，研发技术跟不上国际潮流，定价权被海外厂商主导；半导体周期下滑，产品价格连续几个季度趋势性下跌。

　　农业 | 程一胜

　　宠物系列研究之三（海外品牌篇）：海外宠物品牌发展史带给我们哪些启示？

　　1、巨头成长之路① 玛氏：全球最大的宠物企业玛氏宠物业务的扩张可以分为纵向和横向两个维度，纵向通过多品牌战略增厚宠物食品领域优势，横向则不断加大宠物医疗等相关产业链的布局，提升在全球宠物领域影响力。② 雀巢：全球第二大宠物企业雀巢在扩张宠物业务版图时，采取的也是多品牌策略，但其并购路径与玛氏存在一些区别；此外，加大研发是雀巢宠物业务持续增长的另一大动力。

　　2、新兴品牌成长之路① 蓝爵：天然宠物粮品牌领导者蓝爵能够以“后来者”身份成功打入集中度较高的美国宠物食品市场，主要得益于其所采取的差异化战略。② ORIJEN渴望：主打“符合生物学性”Orijen渴望在品牌建设上与蓝爵类似，注重打造差异化的品牌特色，主打“符合生物学性”的概念。

　　3、海外品牌发展之启示海外品牌的成功要素可以归纳为四点：收并购、多品牌、重研发、差异化。

　　4、投资建议推荐宠物食品相关标的中宠股份和佩蒂股份，同时推荐宠物保健和医疗相关标的瑞普生物。

　　风险提示：国内外市场竞争加剧的风险，贸易摩擦引发的风险，贸易壁垒引发的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，产品研发不及预期，新品推广进展不及预期等。

　　环保 | 王宁

　　垃圾分类重磅政策出台，实施进程有望加速

　　事件描述：住建部等12部委联合印发《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》，提出到2020年底46市力争实现生活垃圾分类投放、分类收集基本全覆盖，分类运输体系基本建成。

　　投资建议：湿垃圾处置能力亟需提升，新增环卫收转装备采购需求超60亿，再生资源回收行业迎利好。

　　湿垃圾处置：上海实施垃圾分类制度一年，湿垃圾分出量提升38.59%；北京实施垃圾分类制度7个月，家庭厨余垃圾分出量增长1274%。目前上海湿垃圾处置能力尚存超4500吨/日的缺口。未来垃圾分类制度在全国推广将带动各地市湿垃圾分出量明显提升，湿垃圾处理能力亟需提升。预计湿垃圾处置设施建设需求将在未来3年内集中释放。建议关注：维尔利。

　　环卫装备：垃圾分类在全国的推广落实要求转运环节同时做到四分类。为确保全过程分类的落实，全国地级以上城市落实分类制度预计将带来61.33亿元的环卫收转装备采购需求。建议关注：盈峰环境、龙马环卫等。

　　再生资源回收：垃圾分类推动可回收物回收量明显提升。上海市实施生活垃圾分类工作一年以来，日均可回收物回收量同比提升70.33%。《意见》提出要规划建设一批集中分拣中心和集散场地，推进城市生活垃圾中低值可回收物的回收和再生利用，有利于促进正规渠道原材料回收量的提升，提高正规回收企业的盈利能力。建议关注：中再资环。

　　风险提示：垃圾分类推进进度不及预期；上市公司在手项目推进进度不及预期；疫情反复风险。

　　核心推荐

　　环保 | 王宁

　　城发环境：新增两项环卫订单，年化金额合计1.18亿

　　事件描述公司中标内黄县农村生活垃圾保洁清运项目和孟州市城乡环卫一体化项目，中标金额分别为0.58亿元/年和0.60亿元/年，项目服务期限均为8（3+3+2）年，服务期内合同总额分别为4.64和4.8亿元。事件点评2020年新增8个环卫项目，年化合同金额近2亿元。2020年8月以来，公司已公告新增8个环卫服务项目，年化合同金额合计1.93亿元，项目总金额合计12.67亿元。上半年受疫情影响，招投标进度放缓，三季度以后新环卫项目加速落地，后续项目拓展情况值得期待。公司累计中标新环卫订单17.5亿元，年化金额2.56亿元。2019年以来，公司已公告10个环卫服务项目，年化合同金额合计2.56亿元，项目总金额合计17.5亿元。投资评级与估值：预计20/21/22年净利润分别5.00/8.81/10.80亿元，对应 PE为15/9/7倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：高速公路行业政策变化风险；国家垃圾焚烧发电上网电价补助政策变化风险；新冠肺炎疫情导致业绩下滑风险。

　　传媒 | 姚蕾

　　新经典：回购+股权激励激发内在动力，提振长期信心

　　事件：1、公司公告回购股份方案：以集中竞价交易方式回购股份，作为公司实施股份激励计划股票来源。资金总额1.5亿元—2亿元，回购价格不超过55元/股（含）。

　　2、公司公告第二期股票期权激励计划（草案）：拟授予股票期权数量800万份（首次授予640万份），首次授予股票期权行权价格45.15元/份，授予对象为公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术、业务骨干，合计28人。

　　点评：1、公司回购股份并发布股权激励草案，完善长效激励机制，激励计划要求未来三年利润端保持双位数增长，彰显长期发展信心。

　　2、公司前期调整组织架构、推动团队年轻化，股权激励实施有望激发内在动力，充分调动公司管理人员及核心骨干积极性。

　　3、公司坚持精品理念推进内生增长，2020Q1-Q3重点作品表现突出，新书持续推出。文学品类保持头部地位；少儿图书有望联动海外业务，发挥头部少儿版权及人才资源优势。

　　4、盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利分别为2.48/3.01/3.54亿元，对应EPS分别为1.82/2.21/2.60元，对应当前PE分别为27/23/19X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：老书生命周期不能持续、新书销售不理想、少儿及非虚构类图书业务不及预期、行业政策变化、纸张/版税/人工/仓储物流等成本上涨、核心编辑及发行人才流失、读者阅读偏好改变、宏观经济下滑风险、市场风格切换等。

　　电子 | 陈杭

　　聚辰股份四大看点

　　EEPROM国内龙头，进军NOR拓宽产品线。EEPROM是聚辰的核心业务，目前是全球第三，中国第一的EEPROM芯片设计公司，前三季度音圈马达业务同比增长267%，未来公司积极开拓NOR Flash业务，成长空间进一步打开。受益5G和电车驱动，EEPROM行业成长逻辑确定。基于按字节操作的唯一性，在手机模组数量升级、汽车电动化驱动下，EEPROM数量和存储密度需求持续增加。预计全球EEPROM市场规模将由2020年的7.93亿美元提升到2023年的9.05亿美元。毛利率迎来拐点，产品组合优化助力毛利稳健修复。随着公司大容量产品占比的提高，以及闭环和光学防抖（OIS）等高毛利产品的推出，将会提升综合毛利率。优质客户持续开拓，或将受益意法罢工。公司与澜起科技合作研发DDR5 EEPROM产品。除此以外，意法半导体是全球EEPROM行业第一龙头，市占率高达37%，我们认为意法半导体的罢工停产将迫使部份EEPROM的需求转向替代厂商，聚辰及其他相关供应商或将获益。投资建议：预计公司2020-2022年实现业收入分别为5.28、6.76和8.18亿元；实现归属于母公司净利润分别为1.32、1.73和2.14亿元，给予推荐评级。

　　风险提示：手机销量及搭载摄像头数量不达预期；行业竞争加剧导致产品单价下滑；音圈马达驱动客户拓展不达预期。

　　汽车 | 于特

　　吉利汽车（0175.HK）深度报告：浩瀚CMA齐发力，吉利进入4.0时代

　　吉利集团的全方位汽车版图：吉利汽车（0175.HK）是吉利控股集团旗下吉利品牌运营主体。

　　超级母体（CMA）发力，吉利进入4.0阶段：2020年7月24日，吉利汽车宣布CMA架构中文名为“超级母体”。该构架系吉利、沃尔沃共同研发总投入约120亿元，将满足未来15年的科技发展需求。作为CMA平台吉利品牌首款轿车—星瑞，该车是国内首个实现FOTA的燃油轿车，率先开启了家轿OTA时代，实现整车持续升级更新。

　　吉利推出浩瀚架构(SEA)，谋求智能电动汽车领域霸主：2020年9月，吉利发布了浩瀚智能进化体验架构（SEA）。该架构系全球化研发，历时4年，投入超180亿元。预计未来吉利集团大部分纯电动产品都会基于浩瀚架构研发，目前已与7+品牌展开合作，有16+款布局不同细分市场的新车型正在研发。

　　沃尔沃融入吉利齐发展：2019年沃尔沃汽车实现税后净利润9603百万克朗，约人民币71.7亿元，净利润率为3.5%。自2014年来，沃尔沃汽车净利率稳步提升。

　　盈利预测与估值：我们预计2020-2022年净利润分别约为79.4亿元、98.1亿元、116.8亿元，EPS分别为0.81元、1.00元和1.19元，对应PE为22倍、18倍和15倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：国内汽车市场景气度不及预期，吉利汽车新车型推广不及预期，疫情对汽车市场影响超预期。