方正证券：【方正制造α研究团队】核心资产周观察（第三十八期）

　　相关报告

　　【方正化工·李永磊团队】化工周报：MDI淡季不淡，玲珑轮胎拟对湖北项目增资（20201206）

　　万华化学：乙烯项目一期投产，二期项目将形成有力协同

　　化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。我们认为，万华化学后续的成长性将大于周期性。

　　玲珑轮胎

　　轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。公司拟公开增发股份募资不超过20亿元用于荆门800万套半钢和120万套全钢项目建设。

　　恒力石化

　　恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。

　　荣盛石化：一期项目持续贡献高额利润，三季度业绩亮眼

　　公司为涤纶产业链龙头，未来三年浙江石化一期投产，PTA和涤纶长丝均将大幅扩能，2021年有望实现净利润76亿元。荣盛石化控股浙江石化一期51%的股权，预计2020年上半年产能释放，浙江石化一期炼油年产能2000万吨，PX产能400万吨，我们预计浙江石化一期项目满产长期盈利中枢为每年97亿元。浙江石化后续还有二期、三期项目。同时公司拟与恒逸石化共同投资67.31亿元建设“年产600万吨PTA工程”，以及25.17亿元建设“年产100万吨多功能聚酯切片项目”，进一步提升市占率及议价权。

　　华鲁恒升：

　　华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后，公司再推两项投资规划。公司计划投资15.72亿元，建设精己二酸品质提升项目，预计建设周期24个月，建成后实现年营业收入19.86亿元，利润2.96亿元；计划投资49.8亿元，建设酰胺及尼龙新材料项目，预计实现年营业收入56.13亿元，利润4.46亿元。

　　新洋丰

　　在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。

　　风险提示：油价大幅下跌；环保放松；经济大幅下行。

　　【方正建材建筑·盛昌盛团队】建材行业周报：建材市场高景气，玻纤将迎新格局（20201205）

　　据国家统计局数据，建材行业经济效益降幅继续收窄。预计1-10月规模以上建材企业营业收入4万亿元，同比下降0.5%，降幅比1-9月收窄0.6个百分点；利润总额约3400亿元，同比增长1.3%。

　　水泥板块经过前期调整，本周申万水泥制造指数PE（TTM）为9.4，处于年内相对低点；水泥市场总体需求仍然旺盛，均价环比涨幅0.1%，库存环比持续下降；华东华南地区天气转好，企业发货恢复，偏北方地区需求受环保停工影响逐渐减弱，水泥原材料价格有所上行。水泥板块当前依然推荐：1、当下需求旺盛的华东区域水泥龙头海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团；2、基建需求旺盛且弹性较大的北方水泥标的天山股份、祁连山等。

　　玻璃市场全国价格较上周环比上涨12元至1970元/吨，周环比实现8连涨；存货周环比实现10连降，本周下降6.7%，同比下降27.4%，出货情况良好。成本方面，纯碱市场价格1521元，环比下降4.7%，相较前期高点2036元下降25%，燃料价格进入供暖季后略有提升，成本端压力较小。细分领域，光伏玻璃目前依然处于高景气度，产能管控依旧严格，预计明年供给仍有缺口。推荐旗滨集团。

　　本周玻纤市场保持高景气，无碱粗纱均价再度调涨，达5650元/吨，为近5年来高点，库存仍处低位，目前行业供需格局良好，预计价格将高位企稳。周二中国巨石与中材科技发布重组公告，中国巨石将收购泰山玻纤。重组完成后行业集中度将显著提升。推荐中国巨石、长海股份。

　　我们看好2020年地产施工向竣工持续传导，施工、竣工同比增速持续改善，我们认为伴随地产销售的复苏、期房交房的限制以及潜在旧改项目的增量需求，地产后端需求有望逐步复苏。继续推荐石膏板龙头北新建材，管材龙头伟星新材；继续推荐防水龙头东方雨虹、科顺股份，关注涂料龙头三棵树、亚士创能，瓷砖龙头蒙娜丽莎、帝欧家居、东鹏控股。

　　风险提示：基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；疫情反复影响经济形势；宏观环境出现不利变化。

　　【方正军工·孟祥杰团队】基本面与关注度双升，军工配置正当时（20201206）

　　本周推荐：鸿远电子、睿创微纳、中航高科、航天发展、紫光国微、航发动力、中航光电、景嘉微

　　业绩走势决定趋势性配置机会不变，坚定看好十四五第一年业绩的持续性。当前市场关注点逐步转向对十四五装备采购情况的预判，板块上涨驱动力正逐步从事件性驱动转向业绩驱动。赛道核心、估值相对较低且业绩快速增长的标的有望成为配置的核心。军工板块性配置机会逐步明朗，其中航天装备领域推荐鸿远电子、睿创微纳、航天发展、紫光国微，航空装备领域推荐中航高科、航发动力、中航光电、景嘉微。与此同时，我们也建议关注中航沈飞、航天电器、洪都航空、中航飞机等。

　　1、鸿远电子：

　　（1）核心赛道，装备用MLCC龙头，航天装备采购核心受益标的、赛道格局稳；

　　（2）强调公司业绩随下游景气逐季度改善的趋势性、毛利率整体的稳定性、股权激励充分背景下业绩释放确定性、航天宇航级产品潜在竞争者少及利润中装备领域纯度高；

　　（3）业绩&估值预判， 2020/2021E看4.3（YOY +54%）/6.4亿（YOY +49%）净利润附近，即2021年动态估值约38X，并判断2023年有望12-13亿净利润，考虑其为成长股赛道，航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a（射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器等） 加成，看450-550亿合理市值。

　　2、睿创微纳：

　　（1）赛道好，装备信息化建设（精确制导+无人机夜视+观瞄类）加速，叠加偏消费电子属性的国内外民品业务拓展可期，未来3年营收端有望实现超50%的复合增长；

　　（2）技术壁垒高，12μm产品良率逐步提升至17μm水平，叠加ISP替代FPGA、晶圆级封装等的推广，公司全谱系产品毛利率有望逐步提升，未来3年营业利润端增速有望超过营收端，且化合物半导体及MEMS工艺等的加速研制值得期待；

　　（3）竞争格局好，国内海康微影实际被动红外领域渠道优势较低、户外整机景气销售反映国际龙头FLIR等潜在竞争风险较低，公司实为少有的业绩确定高、国际化半导体平台公司；

　　（4）估值判断，2020/2021E看5.5亿（YOY +174%）/8.2亿（YOY +47%）净利润，即2021年动态估值54X，2023年有望做到14-16亿净利润，看800+亿合理市值。

　　3、中航高科：

　　（1）赛道好，市场空间广，可以穿透其上游企业因装备需求放量节奏、新产品固定资产投入折旧较大引起的利润波动，逆周期性强、营业利润率较高。

　　（2）壁垒高，背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存，且产品产业占比改善有望持续推动整体毛利率的稳步提升。

　　（3）短期看装备增长需求、中期看改革，远期看商用飞机，且拿适航证过程中市场关注度较高，有望从估值端催化公司市值表现。

　　（4）估值判断，公司营收、利润端有望未来3-5年持续30-40%、40-50%的快速复合增长，当前2021年动态估值约51X，2023年有望实现13-15亿净利润，看650-850亿市值。

　　4.航天发展：

　　（1）赛道好，双轮驱动，电子对抗领域正处于新一轮以装备信息化建设、实战化训练驱动的创造性需求起点、装备替代性与消费性需求共振时期；网络空间安全领域，受公安信息化建设、5G技术发展驱动景气向上。

　　（2）优质民营基因、体系化平台的国家队，作为科工集团“新产业、新领域”拓展平台，电子对抗领域先后布局北京仿真公司（仿真、光学）、江苏大洋（蓝军靶船）、微系统（硬件可控），并强化通信布局（5G通信与指控装备），逐步打造了国家电子蓝军装备平台。网络空间安全领域，亦围绕锐安科技，布局政务办公的航天开元+数据存储、恢复的壹进制，发展值得期待。

　　（3）估值较低、内生外延高增长可期，对标海外L3H，强调业务之间的强关联性，利润端未来3年有望实现30-35%的复合快速增长，当前2021年动态估值约28X，2023年有望做到20-22亿利润，看700-800亿市值。

　　风险提示：疫情发展超出预期；重点装备列装需求及交付不及预期；重大行业政策调整的风险

　　【方正环保·王宁团队】垃圾分类重磅政策出台，实施进程有望加速（20201206）

　　事件描述：

　　住建部等12部委联合印发《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》，明确我国普遍实行生活垃圾分类和资源化利用制度，提出到2020年底46市力争实现生活垃圾分类投放、分类收集基本全覆盖，分类运输体系基本建成。

　　事件分析及结论：

　　垃圾分类重磅政策出台，实施进程有望加速。与7月发布的《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》相比，《意见》对46市建成分类投放、分类收集和分类运输体系的进度要求从2023年底全面建成变更为2020年底基本建成，对分类工作的建设进度要求有所加快。《意见》同时提出力争用5年时间，全国城市生活垃圾回收利用率达到35%以上；相比2017年的46市生活垃圾回收利用率达到35%以上的目标，覆盖涉及地市范围更广，彰显在全国推行生活垃圾分类制度的决心。

　　46市已有26市发布分类管理条例，非试点城市分类制度同时推进

　　截止12月5日，46市中已有26个城市发布新版《生活垃圾管理条例》，其中23市新版条例已经开始实施；重庆、南昌、宜昌、邯郸生活垃圾分类管理条例已公开征求意见，石家庄市将其列入2021年立法计划。此外，儋州、三沙、三亚、焦作等非试点城市也将于2020年底或2021年初正式实施生活垃圾分类制度。

　　投资建议：湿垃圾处置能力亟需提升，新增环卫收转装备采购需求超60亿，再生资源回收行业迎利好

　　1、湿垃圾处置：上海实施垃圾分类制度一年，湿垃圾分出量提升38.59%；北京实施垃圾分类制度7个月，家庭厨余垃圾分出量增长1274%。目前上海湿垃圾处置能力尚存超4500吨/日的缺口；随着北京市生活垃圾强制分类制度的持续推进，厨余垃圾日均分出量有望继续提升至9000吨以上，则当前8000吨/日的厨余垃圾处置能力将不能够满足处置需求。未来垃圾分类制度在全国推广将带动各地市湿垃圾分出量明显提升，湿垃圾处理能力亟需提升。结合2023年46个重点城市全面建成生活垃圾分类收运体系的目标，预计湿垃圾处置设施建设需求将在未来3年内集中释放。建议关注：维尔利。

　　2、环卫装备：垃圾分类在全国的推广落实要求转运环节同时做到四分类。为确保全过程分类的落实，全国地级以上城市落实分类制度预计将带来61.33亿元的环卫收转装备采购需求。建议关注：盈峰环境、龙马环卫等。

　　3、再生资源回收：垃圾分类推动可回收物回收量明显提升。上海市实施生活垃圾分类工作一年以来，日均可回收物回收量同比提升70.33%。为配合四分类法的落实，《意见》提出要规划建设一批集中分拣中心和集散场地，推进城市生活垃圾中低值可回收物的回收和再生利用，有利于促进正规渠道原材料回收量的提升，提高正规回收企业的盈利能力。建议关注：中再资环。

　　风险提示：垃圾分类推进进度不及预期；上市公司在手项目推进进度不及预期；疫情反复风险。

　　【方正机械·张小团队】方正机械周观察7：通用设备行业复苏背后的逻辑（20201112）

　　通用设备行业持续复苏，核心驱动力在于制造升级、国产替代以及出口需求回暖。①制造业PMI连续8个月处于荣枯线上，通用设备行业稳步复苏。②第二产业就业人数持续下降，人口红利消退，制造升级势在必行，有望带动通用设备需求持续旺盛。③部分性能要求高的通用零部件仍被海外垄断。国内企业已攻破部分细分领域壁垒，有望持续受益于国产替代。④通用设备海外出口需求加速回暖，9-10月SCFI指数连创新高。随海外疫情反复，通用设备出口需求持续旺盛。强烈推荐克来机电、柏楚电子，推荐埃斯顿、拓斯达、伊之密、江苏神通等，建议关注凌霄泵业、国茂股份等。

　　行业观点：①机械行业高景气度有望持续，建议重点关注各细分领域龙头。②外部环境不确定性+内循环带动下，中游制造环节景气度有望持续。③建议重点关注工程机械（低估值高景气度）、检测服务（长赛道高确定性）、光伏设备（高景气度+新技术迭代）、锂电设备（海外订单落地在即）、通用设备板块（持续复苏）以及消费升级带来的机械设备细分板块投资机会。

　　本周金股组合：三一重工、建设机械、捷昌驱动、中联重科、华测检测、恒立液压、捷佳伟创、迈为股份。

　　持续推荐组合：浙江鼎力、徐工机械、艾迪精密、安车检测、广电计量、晶盛机电、埃斯顿、拓斯达、克来机电、伊之密、先导智能、杭可科技、弘亚数控等。

　　风险提示：宏观经济复苏低预期，外部环境持续恶化，制造业投资放缓，行业竞争加剧，现金回款情况恶化。

　　【方正有色·孙宇翔团队】基本金属风乍起，稀土涨价路未央（20201206）

　　本周市场风险情绪延续回暖，基本金属整体重心上移。中国方面，企业经营数据显示国内经济复苏进程良好，10月规模以上工业企业利润同比增长28.2%，今年前10个月累计同比增长0.7%。国家统计局数据显示，11月中国制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为52.1%、56.4%和55.7%，高于上月0.7、0.2和0.4个百分点，三大指数均位于年内高点，连续9个月高于临界点。国内数据持续向好给基本金属价格走强以持续的动力。美国方面，疫苗投放时间逐渐临近，疫情新增人数持续创新高，刺激政策推进希望加大，流动性扩张的前景继续压低美元指数。

　　本周铜价稳步上攻，最高一度逼近58000元一带，周末LME铜更是再创七年新高7774美元/吨。由于海外铜价走势更为强势，内外比价延续转好趋势，叠加内贸高升水，现货进口盈利最高冲至200元/吨水平，有效驱动报关进口需求，国内铜进口在人民币升值和比值有利的双重刺激下持续旺盛，也给铜价上涨以助力。国内铜库存略有增加，但幅度不大。四季度国内电铜消费表现较好，铜管、板带箔企业继续维持高开工率。供应方面，江西铜业与Freeport就铜精矿加工精炼费进行谈判。三名了解谈判情况的消息人士称，铜矿商和冶炼商将很晚才能敲定明年铜精矿加工费，冶炼商方面希望延期，而矿商则指现货市场紧俏。铜矿紧张仍是本轮铜价走强的重要基本面基础。从今年全球铜矿的实际生产情况来看，在较低的产能增速之余，今年还出现了新冠疫情对南美铜矿开工的冲击，铜矿产量进一步收缩。从我们统计的全球主流铜矿产量来看，今年前三季度铜矿总产量同比下滑0.6%或5.3万吨，其中在秘鲁有铜矿的Freeport、Rio Tinto、Glencore等矿企产量下滑较为明显；考虑到五矿Las Bambas，中铝Toromocho等铜矿在秘鲁的损失，全球铜矿同比下降应在10万吨量级以上。考虑到铜矿供应不足和需求持续复苏，认为铜价重心上移仍将持续。

　　本周镝、铽价格继续维持上涨态势，氧化镨钕价格略有调整。南方稀土重稀土氧化物挂牌价格有所抬升，其中氧化铽报价较上期增长30万元/吨至610万元/吨，氧化镝报价较上期增长1万元/吨至196万元/吨，氧化钬报价较上期增长4.5万元/吨至55万元/吨。分析来看，稀土下游消费领域磁材需求持续向好，龙头磁材厂继续扩张。国内家电变频空调占比持续提升，有望带来2021-2022年空调用磁材需求增速持续超过60%；全球新能源汽车保持高速增长，预计伴随渗透率的提升对于高性能钕铁硼需求拉动超过6万吨（到2025年）。供应方面，过去数年来的打黑和产业整合，使得稀土供应刚性持续增强，供需格局持续向好将有效提振稀土价格。

　　投资建议：

　　有色金属各板块估值仍处在历史偏低水平，金属价格回暖有望带来板块业绩与估值的双重修复；标的方面建议关注洛阳钼业、紫金矿业、云南铜业、海亮股份（铜板块）；北方稀土（稀土板块）。

　　风险提示：全球范围内疫情二次爆发，金属价格大幅下跌，经济复苏进程及力度不及预期。

　　往期回顾

　　团队阵容介绍

　　李永磊

　　所长助理

　　化工首席分析师

　　个人介绍：

　　天津大学应用化学硕士，7年化工实业工作经验，5年化工行业研究经验，曾就职于液化空气集团、中国化工集团、中信建投证券。实业经验丰富，从事过生产、咨询、规划、采购等方面的工作，善于把握行业中长期趋势，致力于挖掘具有真正竞争力的优质标的。

　　所获荣誉：

　　2019年化工行业新财富入围、IAMAC保险资管协会最受欢迎卖方分析师第3名、Wind最佳分析师第5名。

　　代表作：

　　《国瓷材料：打造中国无机新材料平台》《玲珑轮胎：又一个崛起中的中国制造》、《利尔化学：草铵膦蓝海领域的领跑者》、《万华化学：展望三年后的万华》、《扬农化工：环保趋严，高盈利时代来临》、《大炼化行业系列报告之二：三大炼化项目的对比分析》、《华鲁恒升：未来三年行业景气向上，煤化工龙头持续扩能》、《利尔化学草铵膦蓝海领域的领跑者》、《国际巨头商业研究之一：风云六十年—解析巴斯夫成长的核心战略》、《利安隆：抗老化助剂龙头，全球市场向利安隆集中》、《卫星石化：C3产业链龙头再启航，大手笔扩张待绽放》、《道恩股份：弹性体新材料龙头，技术创新驱动发展》、《成本系列报告之一：剖析PTA装置的业绩底》。

　　申建国

　　新能源汽车研究中心负责人

　　电新首席分析师

　　个人介绍：

　　清华大学机械工程系本科、香港中大学系统工程系MPhil，3年实业经验，2015、2016年新财富第一、第二名团队核心成员，专注新能源汽车领域产业研究。专注产业研究，深入产业，寻找产业机会，对电池及电池材料进行了系列深入研究。

　　代表作：

　　《锂电负极材料二十年复盘与展望》、《ROE角度透视锂电池产业链生意本质》、《从国际比较角度看锂电隔膜行业发展》、《从电池自生“隔离膜”纵览电解液添加剂》、《从BOPP的前世今生看锂电池隔膜的未来》等。

　　盛昌盛

　　建材建筑首席分析师

　　个人介绍：

　　北京大学硕士，建材建筑首席分析师，2019年新财富第五名。5年证券研究经验，6年建材行业工作经历，曾担任建材央企中层管理岗位，1年银行业从业背景。2020年加入方正证券。

　　所获荣誉：

　　2019年新财富第五名，“金牛奖”第四名， Wind“金牌分析师”第2名；水晶球2018年第四名、2017年第五名。

　　代表作：

　　《海螺水泥：系列一：探究海螺水泥的资源价值》、《水泥需求大幅反弹，玻璃酝酿上行趋势》、《东方雨虹：防水龙头，走向高质量成长》、《祁连山：受益于基建需求的弹性品种》等。

　　许可

　　培训总监

　　交运首席分析师

　　个人介绍：

　　西南财经大学经济学硕士, 6年证券从业经验。具备买方经验，更注重从买方视角分析上市公司长期投资价值，坚持正确的价值观，为投资者潜心挖掘有定价权、胜而后求战的上市公司，规避没有安全边际的价值陷阱。

　　代表作：

　　《全球机场商业史系列》、《中国机场商业史系列》、《新物流时代系列》、《全球物流巨头启示录系列》等。

　　武珣

　　钢铁煤炭首席分析师

　　个人介绍：

　　北京科技大学硕士，2016年加盟方正证券，多年钢铁实业经历，对行业有较为独特的研究。擅长从钢铁行业角度入手向下覆盖到公司，对于政策落实、限产实施情况、区域供求关系有敏锐的嗅觉以及较深理解。去年7月份时根据出台的环保文件成功预测钢铁行业限产情况和行情变化。推荐的华菱钢铁，安阳钢铁等标的自7月以来相对大盘以及行业均有突出表现。

　　代表作：

　　《钢铁行业近十五年重要的买入机会研究》、《政策拐点已至，钢结构行业有望迎来爆发式增长》、《保守测算采暖季限产期间钢铁月度空虚缺口在350万吨以上，坚定看多采暖季钢铁行情》、《八一钢铁：前端资产置入强化估值优势，新疆龙头钢企前景广阔》、《安阳钢铁：环保达标有望不再限产，低估值标的前景广阔》。

　　孟祥杰

　　军工首席分析师

　　个人介绍：

　　清华大学机械工程博士、哈佛大学访问学者，汽车ADAS系统方向，毕业后曾就职于中国航天科工集团近2年半，2017年加入方正证券，新财富军工第二名团队成员，熟悉军工行业体制，当前主要从事军工信息化、新材料及军工高端制造方面的研究。

　　代表作：

　　《国防信息化专题一：电子基石多层陶瓷电容器MLCC，景气度正高》、《信息化专题二 红外：蓝海的需求，增量的时代，巨头的成长 》等。

　　王宁

　　环保组长

　　个人介绍：

　　法国KEDGE商学院理学硕士，中国人民大学经济学学士，2015-2017年民生证券环保行业分析师，2017-2020年5月国信证券环保行业分析师，现为方正证券环保行业首席分析师。

　　所获荣誉：

　　2017年新财富环保行业第五名团队成员。

　　张小郭

　　机械组长

　　个人介绍：

　　2016年入行，清华大学精密仪器系硕士，锂电设备、智能制造，曾就职于中投证券投行部。

　　代表作：

　　《华测检测：最具潜力的国内第三方检测龙头——检测认证深度报告系列一》《探寻优质设备成长股的内在基因——先导智能复盘报告》等

　　孙宇翔

　　有色组长

　　个人介绍：

　　有色组组长，北京大学硕士。先后任职于国有大型骨干央企投资公司、民生证券研究院、国盛证券研究所，2020年加入方正证券。