个别风险暴露债市融资暂歇，社融增速单月回落 | 11月金融数据简析

　　#金融数据分析报告

　　个别风险暴露债市融资暂歇，社融增速单月回落

　　——11月金融数据简析

　　秦泰 博士

　　贾东旭

　　申万宏源宏观

　　主要内容

　　新增贷款正常化，居民和企业中长贷仍为主力，金融杠杆压降明显。11月新增信贷14300亿，同比小幅多增400亿，连续第二个月趋于正常化。结构上来看，居民贷款和企业中长贷持续得到呵护，居民贷款新增7534亿，同比多增700亿，较10月小幅回暖，企业中长贷则同比多增1700亿；而金融杠杆持续收缩，非银贷款明显缩减，同比少增达1300亿。6-9月集中压降的企业短融融资连续第二个月保持基本平稳，11月企业短贷、票据融资合计同比少增729亿。

　　个别风险令债市融资暂歇，对冲政府债券融资多增，社融增速暂时性回落。11月新增社融2.13万亿，同比多增1363亿，多增幅度连续3个月大幅收窄。近期债市个别风险暴露，市场情绪谨慎，企业债券融资单月偏冷，仅新增862亿，同比少增达2500亿；这一幅度基本抵消政府债券同比多增的2300亿左右增量。单月企业存款活化加速，M1明显上行的同时部分替代了未贴现银行承兑汇票，表外三项11月减少2044亿，同比多减约980亿。对实体人民币贷款新增15300亿，同比多增1667亿，较10月小幅回暖。债市融资的暂时停滞令11月社融存量同比暂时性回落0.1个百分点至13.6%。

　　居民存款大幅多增M2上行，企业间交易活跃M1再跳升。11月M2同比10.7%，较上月回升0.2个百分点，基本符合预期。今年疫情冲击之后存款的月度季节性波动放大，居民存款表现最为明显，11月扭转了此前的少增，再度转为同比多增3868亿，成为M2回升的主要来源。此外近期证券市场表现良好，非银存款同比多增1537亿。企业存款新增规模同比持平的同时，M1增速大幅上行0.9个百分点至10.0%，显示三大需求共同提振，推动企业间交易活动进一步活跃化。财政存款同比少减约600亿，与政府债券发行较多相一致。

　　债市个别风险导致的谨慎情绪逐步消退，加之12月政府债券融资将进一步多增，预计12月社融增速仍将回升至13.8%左右。

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　　月社融存量同比增速的小幅下行，主要原因有三：1）债市个别风险暴露引发市场普遍的增持谨慎情绪，新增企业债融资暂时性停摆；2）企业经营活动再度活跃，M1增速跳升部分替代未贴现汇票；3）政府债券融资节奏单月有所放缓。展望12月，上述因素或有比较明显的扭转。

　　债市个别风险正在得到个别性的处置，在对发债主体偿还意愿进行逐步排查之后，相信市场的谨慎情绪将得到较大程度的缓解，同时按全年发债计划，12月仍有近9000亿新增政府债券需发行。同时央行已经在11月30日以临时加码MLF净投放的方式为政府存款增加所带来的流动性冲击进行了对冲，预计12月新增信贷总规模进一步正常化，保持年内“跨周期调节”第二阶段的信用扩张相对较高的增速，同时在政府债券年底集中发行和企业债融资回暖的背景下，预计12月社融存量同比增速小幅上行至13.8%左右。

　　以下为正文

　　一、新增贷款正常化，居民和企业中长贷仍为主力，金融杠杆压降明显。

　　11月新增信贷14300亿，同比小幅多增400亿，连续第二个月趋于正常化。结构上来看，居民贷款和企业中长贷持续得到呵护，居民贷款新增7534亿，同比多增700亿，较10月小幅回暖，企业中长贷则同比多增1700亿；而金融杠杆持续收缩，非银贷款明显缩减，同比少增达1300亿。6-9月集中压降的企业短融融资连续第二个月保持基本平稳，11月企业短贷、票据融资合计同比少增729亿。

　　二、个别风险令债市融资暂歇，对冲政府债券融资多增，社融增速暂时性回落。

　　11月新增社融2.13万亿，同比多增1363亿，多增幅度连续3个月大幅收窄。近期债市个别风险暴露，市场情绪谨慎，企业债券融资单月偏冷，仅新增862亿，同比少增达2500亿；这一幅度基本抵消政府债券同比多增的2300亿左右增量。单月企业存款活化加速，M1明显上行的同时部分替代了未贴现银行承兑汇票，表外三项11月减少2044亿，同比多减约980亿。对实体人民币贷款新增15300亿，同比多增1667亿，较10月小幅回暖。债市融资的暂时停滞令11月社融存量同比暂时性回落0.1个百分点至13.6%。

　　三、居民存款大幅多增M2上行，企业间交易活跃M1再跳升。

　　11月M2同比10.7%，较上月回升0.2个百分点，基本符合预期。今年疫情冲击之后存款的月度季节性波动放大，居民存款表现最为明显，11月扭转了此前的少增，再度转为同比多增3868亿，成为M2回升的主要来源。此外近期证券市场表现良好，非银存款同比多增1537亿。企业存款新增规模同比持平的同时，M1增速大幅上行0.9个百分点至10.0%，显示三大需求共同提振，推动企业间交易活动进一步活跃化。财政存款同比少减约600亿，与政府债券发行较多相一致。

　　四、债市个别风险导致的谨慎情绪逐步消退，加之12月政府债券融资将进一步多增，预计12月社融增速仍将回升至13.8%左右。

　　11月社融存量同比增速的小幅下行，主要原因有三：1）债市个别风险暴露引发市场普遍的增持谨慎情绪，新增企业债融资暂时性停摆；2）企业经营活动再度活跃，M1增速跳升部分替代未贴现汇票；3）政府债券融资节奏单月有所放缓。

　　展望12月，上述因素或有比较明显的扭转。债市个别风险正在得到个别性的处置，在对发债主体偿还意愿进行逐步排查之后，相信市场的谨慎情绪将得到较大程度的缓解，同时按全年发债计划，12月仍有近9000亿新增政府债券需发行。同时央行已经在11月30日以临时加码MLF净投放的方式为政府存款增加所带来的流动性冲击进行了对冲，预计12月新增信贷总规模进一步正常化，保持年内“跨周期调节”第二阶段的信用扩张相对较高的增速，同时在政府债券年底集中发行和企业债融资回暖的背景下，预计12月社融存量同比增速小幅上行至13.8%左右。

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《个别风险暴露债市融资暂歇，社融增速单月回落——11月金融数据简析》

　　证券分析师：秦泰

　　研究支持：贾东旭

　　发布日期：2020.12.09