博时基金首席魏凤春宏观分析股市策略

上周，耶伦在国会证词偏鹰派，并称预期年化利率决策并不依赖于对特朗普的财政政策，这使得市场加息预期回升。目前市场主流预期是美国最早6月加息，预期年化利率期货显示的6月加息概率为67.4%。与之相反的是，欧央行最新发布的1月会议纪要表示，通胀上涨不可持续，放松货币仍具有必要性。

　　国内经济方面，上周五的四季度货币政策执行报告确认2016年8月货币政策的调整，确认2017年基调相对转紧和通胀预期的抬头。经济数字的表现可能并未有市场想象乐观：迄今为止，三、四线地产的房价、销量并未显现出“独立行情”，房地产开发投资增速也并未加速。贷款余额增长维持4Q16速度，增加额弱于市场预期；社会融资总量增长速度相对较慢；CPI非食品部分大幅超出预期，或将抬升未来的CPI中枢。

　　具体到A股，资金预期年化利率上行对股市估值有广泛抑制，但经济增长预期逐渐乐观，成为近期市场主要驱动，如果未来经济增长趋弱，市场受货币边际收紧的压制将逐渐显现。监管机构收紧再融资，对市场融资的担忧略有缓解，但也将制约中小市值企业并购扩张的能力，挤压估值泡沫。短期而言，估值较低的大市值板块有相对预期年化预期收益，结构上继续偏向中大盘股指，为此，我们建议抓大放小。

　　目光投向港股，对中国经济增长预期转为乐观，美股屡创新高之后的资金外溢，导致内外资加大港股配置力度。对港股相对乐观，恒生国企指数较恒生指数或有相对表现。

　　央行提高资金预期年化利率的影响并未完全释放，债市将继续调整并推动投资者去杠杆进程。结构方面，预期年化利率债调整相对充分，信用债相对而言仍有一定的调整空间。OPEC产油国的减产力度超出预期，但美国页岩油快速复产以及原油库存不断上升，则对油价构成压制，预期短期油价震荡为主。