ISM数据大好埋下通胀导火索，美联储进退两难市场或陷动荡

美国方面周四(4月1日)发布的最新经济数据显示，其制造业部门在刚刚过去的3月份录得了过去37年以来最强劲的增长表现，这与就业市场近期出现的加速向好趋势一同，料进一步佐证美国经济全面强势复苏的趋势。但这反过来，也意味着未来通胀压力可能进一步抬头，而这可能会让美联储的货币宽松在年底之前就面临更大力度的拷问。

供应管理学会(ISM)发布的美国3月制造业调查指数高达64.7%，显示有近三分之二的制造业企业主在当月都录得的业务增长而非收缩，而该数据如果折算成增长率，则显示3月美国制造业活动率相比2月出现了3.9%的增长，为自1983年12月以来最高水平。而ISM制造业指数的各分项指标，以及调查机构给出的书面总结报告，则在整体数据之余，进一步凸显了这一经济领域全面开工的兴盛局面。

受调查的一位制造业企业主就指出，其业务当前正面临着相当程度的供应链紧张状况，并且在物流与劳工方面都处于持续下去见不到头的吃紧状态之中。其他企业主也宣称，在业务活动于2月份触底回升之后，增长的态势将至少持续到年底。但在此过程中，原料的供应紧张及价格上涨，以及运输领域的瓶颈，将成为经营过程中的持续顾虑所在。

业内人士当前给出的几乎一致看法是，制造业业务活动当前得到了来自需求端的强力提振，但由于疫情影响犹存，零部件、原材料的供应却始终短缺，其价格因此持续上涨，而与此同时，原料及货币运输周期也被拉长且价格上涨，劳工薪资同样面临上行压力。这就是对ISM数据所显示出的“供给端趋紧”状况的具体释读。

而对经济学界人士来说，上述状况则揭示了美国经济近期以来所正面临的另一大潜在问题：通胀压力正在继续积蓄，并且有可能已是结构性的压力，而非如美联储此前所断言的那样只是会让物价录得“暂时性”的快速走高。因为在上一次ISM制造业指数处于此高位后一年间，美国GDP增长了7.2%，而通胀率则达到了3.8%水平，这远超过了美联储当前容许的2%目标线。

事实上，开年以来全球贸易物流瓶颈已经开始凸显，上周苏伊士运河被阻塞的事件则只是起到了雪上加霜的效果，并且，国际油价开年以来也处于高位，矿产原材料和农产品期货价格同样录得上行，这都可能在年内稍后开始传递到消费端。而与此同时，美国货币与财政政策双线宽松，进一步增加美元货币供应量的状况，则会令通胀压力变得雪上加霜。

但显然美联储直到目前为此都依然对此不以为然，并仍然强调在一定期限内容忍通胀率升破2%将是其政策设置的一部分，只有如此才被更有效地保护经济增长潜能并实现就业最大化。美联储主席鲍威尔此前曾表示，年内稍后可能确实会有一连数月通胀率略高于控制目标的状况，但这更多是对去年疫情高峰期间需求受到抑制状况的修正，并非高通胀时代的序幕。

但许多市场人士并不支持这个看法。花旗的经济专家Andrew Hollenhorst就指出，即使供应链紧张的压力最终能够在几个月后得到缓解，产能瓶颈却将持续下去，并继续推高终端物价水平，而制造业者很快也就将开始向产业链下游直接消费端转嫁价格压力，于是全社会通胀压力持续水涨船高就将是个难以避免的结局。

因而，Hollenhorst表示，在ISM数据出炉后，美联储势必将更加密切地关注物价与就业数据，以重新研判怎样的货币政策配置才能令其在“就业充足”与“2%稳定通胀率”两大目标之间维持平衡。虽然之前美联储已经承诺会尽可能久地维持零利率政策，但若通胀等领域的数据显著偏离了其预期，那么美联储仍会选择在第一时间修正政策指引，并提前入市干预。

而Hollenhorst则指出，近期以来就业与薪资数据都正在显示，美国劳动者已大批重返就业岗位，周五的非农就业数据料进一步佐证这一点，这会和商品端物价的上涨同时，在经济复苏大背景下勾勒出通胀上行的总趋势。而此前美国政府出台的财政刺激措施则也正在进一步地拉动消费需求。佐证是，据美国银行的数据，仅在3月27日前一周，美国刷卡消费支出就录得了同比高达40%的增幅。

分析师因此指出，制造业表现的向好确实是经济增长的关键表现所在，但却也提前带来通胀问题，这意味着美债收益率将因此在此后继续走强，并令曾许下诺言不急于加息的美联储陷入政策进退两难的困境。这一困境，及市场投资者围绕其展开的预测解读，将成为今年二季度开始势将左右美国与全球金融市场的新的核心事件。