美联储政策前景暗藏巨大通胀风险，美债吸引力降至谷底

美联储坚持通胀是暂时的或引发市场恐慌

对于金融市场来说，美联储(FED)本周的会议影响广泛。鲍威尔认为通胀将是暂时的，这应该会令市场恐慌，因为没有任何因素支持这一观点。相反，美联储臃肿的资产负债表和空前规模的预算刺激，预示着未来通胀力量将持续存在。

著名经济学家弗里德曼认为，通货膨胀一直是一种货币现象，货币政策的效果存在滞后性。因此，新冠疫情爆发以来，广义货币供应量的指数级增长将引发通胀。然而，货币政策反应的滞后可能导致央行犯下政策错误，市场将为此付出沉重代价。

在近代史上，美联储犯下了一个政策错误，最终导致了大衰退(Great Recession)。美国和欧洲的过度宽松货币政策造成了宏观经济失衡，最终导致了2007-2008年的全球金融危机。当时，有关部门没有考虑到其宽松政策带来的宏观经济风险。这次我们也可以这么说。股票估值处于令人难以置信的高位，每隔一周股票市场就会创下新高。然而，高估值并不反映信贷空间因杠杆率飙升而恶化。

盛宝银行认为，当前的经济环境充满挑战，不仅仅是因为资产比以前风险更大、更昂贵。更重要的是，有史以来第一次，市场缺少避险资产。利率仍处于超低水平(实际利率为负)，无法为通胀上升提供缓冲，也无法为市场崩溃提供任何上行空间(美国国债收益率不会降至零以下)。

因此，下面的图表可以看出。自今年年初以来，唯一提供正回报的资产是高收益公司债券和通货膨胀保值债券。这是因为债券投资者的唯一选择是在风险最高的资产中寻找庇护。风险债券是唯一能够提供足够高的收益率来缓冲通胀压力的债券。与此同时，通货膨胀保值债券可以对冲通胀风险。

今年至今各类资产回报率：

美国国债上行空间有限，下跌风险更大

鲍威尔维持货币政策不变，并略微改善了经济前景，这让美国国债变得极其脆弱。随着经济好转和通胀压力变得更加明显，美国国债收益率将恢复上涨。盛宝银行认为，到夏季，10年期美国国债收益率可能达到2%。在这个水平上，美国国债收益率将遇到强劲阻力。最大的问题是，当收益率达到2%时会发生什么？股市是会下跌，还是会经受住收益率的上涨?如果股市出现大规模抛售，美国国债收益率可能回落至关键水平以下。不过，更大的可能性是，在市场回调期间，宏观经济形势继续改善，从而推动收益率进一步走高。

在这种情况下，持有美国国债没有意义。即使10年期美国国债收益率跌破1%，其上行空间仍然有限，因为美联储多次表示不会容忍负利率政策(NIRP)。然而，下跌是无限的，因为根据通胀预期，收益率可以上升到远高于2%。

美国十年期国债处于下行趋势：

盛宝银行认为，与新兴市场相比，美国高收益企业更值得关注，因为后者将手经济复苏带动更大。此外，风险企业债券的收益率远高于新兴市场主权债券。高收益公司债券提供4%的收益率，期限不超过4年。为了在新兴市场主权债券领域获得同样的收益率，则需将期限延长至8年，从而使投资组合更容易受到利率敏感性的影响。

两种资产都不是没有风险的。事实上，企业和新兴市场主权领域的杠杆水平都越来越高。这就是为什么有必要精心挑选和放心地持有他们的债务直到到期。目标是在不发生违约的情况下锁定足够高的收益率。然而，随着美国国债收益率的上升，可以预计到这些资产将重新定价。