流动性冲击货币市场，欧洲央行仍希望灵活行事

周五（11月26日）亚市早盘，欧元兑美元继续在1.1200水平上方小幅盘整。欧洲央行周四公布的10月会议记录并无意外，官员得出结论，由于通胀可能如何发展的不确定性非常高，央行必须在12月关键会议后保留充足的政策选项。与此同时，创纪录的现金过剩正在扭曲欧洲货币市场，使得欧元区银行的隔夜借款成本反而比三个月期的更高。分析师认为，欧洲央行可能在2022年3月之前结束根据PEPP进行的净买入。

欧洲央行称须保留充足的政策选项，因不确定性很高

欧洲央行会议记录显示，高通胀在很大程度上仍被视为暂时现象，但当前的物价“驼峰”将比人们原先认为的更持久，这增加了薪资将开始调整并使物价增长保持在较高水平的风险。管委会警告称，12月公布的数据并不能消除围绕中期通胀前景的所有不确定性。

央行在会议记录中表示：“管委会应保留足够多的选项，以便在未来采取货币政策行动，包括在12月会议之后采取行动，这一点很重要。”

这些评论似乎呼应了德国央行行长暨欧洲央行管委魏德曼以及荷兰央行总裁暨欧洲央行管委克诺特等保守派官员的呼吁，即欧洲央行避免对12月之后的政策做出长期承诺，因通胀前景可能很快发生变化。

央行官员观点不一，购债规模有待讨论

在12月的会议上，欧洲央行预计会同意从3月开始逐步结束1.85万亿欧元(2.08万亿美元)的疫情紧急资产收购计划(PEPP)，但将考虑加大其他计划的购买力度，以弥补缺口。尽管大多数官员似乎都同意继续提供刺激措施的必要性，但鉴于通胀处于上升路径、风险居高不下、且预测将不得不被上调，他们在经济可能需要多少支持这一点上意见不一。

会议记录显示，有观点认为，通胀急升趋势持续的时间越长，就越会在长期通胀预期中变得根深蒂固。尽管如此，大多数管委似乎认为，即使风险倾向于通胀上升，央行也需要保持耐心，不要过早收紧政策，特别是在薪资上涨没有明显加速的情况下。

政策鸽派认为通胀将会自行回落，因一次性因素是导致通胀的主要诱因，而薪资通胀这一令通胀长时间居高不下的必要条件，仍然疲软。他们可能会在12月力主大量购买国债。不过，保守派认为，即使是暂时的，高通胀最终也会推高薪资，从而增加通胀稳定在央行目标之上的风险，通胀在过去10年里一直低于央行目标。

尽管如此，两派都认为明年加息还为时过早，分歧在于以购债形式继续刺激经济的步伐。欧洲央行表示：“市场可能在质疑管理委员会前瞻性指引的可信度，在这样的背景下，有管委强调，管委会必须重申其采取强有力和坚持不懈行动的决心。”

流动性泛滥扭曲货币市场 欧洲央行隔夜利率首超3个月期Euribor

在欧洲央行向市场投放了大量现金之后，银行不得不争相寻找存放这些资金的地方。这导致了短期德国债券的短缺，而且在资产负债表因年末报告因素而作出调整之际，这种情况尤为严重。

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这是史无前例的经济刺激措施把市场搅了个翻天覆地的又一个迹象。在正常情况下，长期融资的成本会更高，因为资金收不回来的风险更高。

周三，反映1天期批发融资成本的欧洲央行欧元短期利率(ESTR)首次超过3个月期Euribor。（如下图）3个月期Euribor这项基准利率基于大银行理论上可以把钱借给对方的平均利率。

为帮助满足市场对政府债券的需求，欧洲央行上周把它会接受的现金抵押金额上限提高一倍，方便银行抵押现金借入主权债。ING Groep NV的高级利率策略师Antoine Bouvet称，欧洲央行唯一的短期选项是进一步提高这一上限。

本月早些时候，欧洲央行的债券购买计划和超低价贷款把经济中的闲置现金量推升至4.5万亿欧元（5.1万亿美元）。ESTR上升0.4个基点至-0.570%。3个月期Euribor则跌至-0.583%的纪录低点。

北欧联合银行：鹰鸽两派料就购债妥协，PEPP可能在2022年3月结束

北欧联合银行(Nordea)首席分析师Jan von Gerich表示：“许多管理委员会成员对通胀前景更加担忧，而且要求将货币政策重心从资产购买转移的声音有所增加。对于暗示明年不太可能加息的观点，各方可能没有太多分歧。然而，在如何处理资产购买的问题上，可能会出现更多分歧。”

Gerich称：“即使在疫情逐渐受到控制的情况下，疫情紧急采购计划(PEPP)的净采购步伐似乎仍可能在2022年3月才会结束。作为鸽派和鹰派之间的妥协，欧洲央行将在资产购买计划中每月增加200亿欧元，固定规模约合2000亿欧元。预计资产购买将在加息开始前不久结束，目前可能会保留。我们不认为欧洲央行会推出全新债券购买计划，而是会选择以应对市场冲击为目的继续使用PEPP进行再投资，至少持续到2023年底。”

欧洲央行紧缩步伐滞后，欧元仍处劣势

欧洲央行会议纪要维系了相对鸽派的立场，认为需避免过早收紧政策。在其12月会议前，对于购债规模的讨论将成为市场关注的重点。与此同时，随着其他主要央行收紧货币政策的预期升温，尤其对于美联储提前缩减购债的押注增加，欧洲央行紧缩步伐滞后令欧元处于劣势。

过去21个交易日，欧元兑美元下跌3.2%，与过去5年连续21个交易日的波动相比，欧元兑美元的跌幅排在倒数第二位。此外，该货币对周四比其200日移动均线低5.0%以上，与过去五年欧元兑美元与200日移动均线的滚动百分比差相比，该货币对处于底部百分位。

周五（11月26日）亚市早盘，该货币对继续在1.1200水平上方小幅盘整。欧洲央行会议纪要并未对欧元对美元汇价产生大的影响。一方面，会议纪要中欧洲央行官员温和的观点基本符合市场预期。另一方面，鉴于美国市场因感恩节休市，市场交易量较低。日内，欧洲央行行长拉加德将在北京时间16:00发表讲话，投资者希望从中获得欧洲央行货币政策的进一步线索。

(欧元兑美元日线图)

北京时间11月26日8:50，欧元兑美元报1.1220/22。