兴证宏观王涵 ：社融回暖 纾困政策成效初显

　　事件：央行公布2020年3月金融数据：3月社融新增5.2万亿，高于预期的3.1万亿，存量同比增长升至11.5%；新增人民币贷款2.85万亿，高于预期的1.8万亿；M1增速从4.8%升至5%，M2增速从8.8%升至10.1%，我们认为：

　　新增社融强于预期，同比均有改善，直接融资是重要支撑。3月新增社融5.2亿，强于去年同期3.0亿。同比来看，信贷多增1.08万亿，企业债券融资多增6407亿，政府债券多增2951亿，表外多增1385亿。

　　实体经济融资明显反弹。3月新增人民币贷款2.85亿，较2月多增1.9万亿，且好于去年同期的1.69万亿。

　　纾困政策初见成效，企业贷款明显回暖。企业新增贷款2.05万亿，较去年同期多增9841亿。短贷、中长贷、票据融资均出现同环比改善。融资成本下行推动票据和短贷的改善；而中长贷占比的回升，与纾困政策支持下企业逐步复工复产，稳增长政策导向下基建类贷款投放增加相吻合。

　　消费、购房活动回暖，居民短贷和中长贷款均明显反弹。居民贷款较2月多增1.4万亿，强于去年同期。其中，短贷新增5144亿，较去年同期多增850亿；中长贷新增4738亿，较去年同期多增133亿。居民短贷的回升，与鼓励消费政策频出、外出消费逐步修复相吻合；而中长贷的回升，和地产销售回暖也吻合。

　　开票反弹拉动表外融资转正。表外融资新增2208亿，环比多增7065亿，同比多增1385亿。分项看开票环比多增6779亿，成为主要拉动。

　　外币贷款上升，外币存款下滑，关注外需下滑对出口企业的潜在冲击。值得注意的是，外币贷款同比多增893亿，外币存款同比少增248亿，这可能和前期中资美元债负担压力上升，疫情境外蔓延以来外需下滑对出口企业的冲击有关。

　　融资需求回升体现复工复产的推进及纾困政策的对冲效用。2月实体融资需求下滑，一定程度上受到疫情对居民和企业生产生活的扰动。3月社融反弹，体现复工复产的逐步推进，和财政和货币对冲政策的初见成效。3月27日政治局会议确认了全球经济下行压力增大，并提出在疫情防控常态化背景下推进复产复工。央行货币政策委员会一季度例会提出“继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力”，央行货币政策仍将关注于压低融资成本。我们在2月社融点评中提示，货币政策缓解企业和居民资金链流动性压力之后，对居民企业收入层面的对冲需要财政政策进一步对冲。后续政策层面，结合3月27日政治局对内需刺激的强调和财政空间扩张的部署，可以关注财政政策的后续发力和消费政策的进一步落实。

　　风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。

　　风险提示：国内外经济、政策形势超预期变化。