金瑞期货：金瑞期货有色周报摘要 | 境外宽松加码，有色偏强运行

　　1.贵金属：基本面无重大消息，短期震荡为主

　　2.铜：境外宽松加码，铜价短期偏强

　　3.铝：宏观偏好氛围下短期矛盾缓解，铝价高位震荡运行

　　4.铅：期货交仓持续， 铅价继续承压

　　5.锌：海外宽松再度确认，锌价顺势保持强势

　　6.镍&不锈钢：宏观提振，镍价表现强势

　　7.锡：宽松利好刺激，锡价偏强运行

　　贵金属

　　一、本期观点

　　基本面无重大消息，短期震荡为主

　　运行逻辑：

　　1）本周贵金属整体窄幅波动。周五伦敦金收盘于1839美元/盎司，较周初涨0.06%（1.02美元/盎司）。本周消息面无重大影响，未来关注疫苗投入接种如何影响经济修复，以及欧美财政刺激对通胀预期回升得影响。

　　2）美国授权辉瑞疫苗紧急使用权，经济修复将加快，通胀将上行。本周五，美国通过了辉瑞疫苗的紧急使用授权，预计后续还将有更多的疫苗也将陆续获得使用授权。当前美国政府预定了各个公司总计超过20亿剂的疫苗，大大覆盖了人口数量。初步预计明年一季度美国将完成20%的居民接种，对应的是医疗工作者和急救人员。二季度将完成约45%的居民接种，新增接种对应的则是患有基础疾病而易感染新冠肺炎重症或死亡的人群。预计明年一、二季度随着疫苗接种的陆续进行，美国疫情将迎来重要转折点，同时将使美国面临的疫情风险进一步下降，美国经济活动或开始转向回归常态。后续，随着经济修复和长期的宽松政策的维持，CPI将伴随着经济修复而不断走高。

　　3）欧元区添长期财政刺激，但是欧美刺激错位致使美元仍有向下空间。本周，欧洲央行公布了最新的利率决议，维持三大关键利率水平不变，但将目前规模已达1.35万亿欧元的欧洲紧急抗疫购债计划（PEPP）再增加5000亿欧元，让这一刺激计划的总规模达到1.85万亿欧元，约合2.24万亿美元。财政政策方面，欧洲央行的决议为欧盟2021-2027年的1.1万亿欧元（约合1.3万亿美元）七年预算案的实施铺平了道路，也代表价值7500亿欧元（约合9080亿美元）的抗疫援助基金可以通过共同债务获得资金来源。从欧盟公布的财政刺激时间来看，实际落地时间可能要等到2021年Q2末。而美国方面，两党围绕刺激方案的谈判近期重启，金额接近9080亿美元。预计落地时间可能将于拜登上台后的1月或者2月，将早于欧元区的财政刺激。因此明年Q1和Q2美国的财政刺激将相对于欧元区更为宽松，美元有进一步向下的空间。

　　4）贵金属建议观望为主。长期来看，贵金属价格主要还是锚定美债实际收益率，也就是美国经济基本面和通胀的情况。目前美国经济仍在修复前，且距离疫情前的水平仍有一定距离，美债收益率没有短期内大幅反弹的基础，但是也没有更多下降空间。后期需要关注通胀回升的幅度，或将为贵金属价格带来更多的支撑。预计贵金属价格短期区间震荡。短期价格区间为1800-1870美元/盎司。

　　二、重要数据

　　美国11月核心CPI同比1.6%，前值1.6%，预期1.5%。美国11月CPI同比1.2%，前值1.2%，预期1.1%。美国12月5日当周首次申请失业救济金人数。欧元区三季度GDP同比终值-4.3%，前值-4.4%，预期4.4%。

　　三、交易策略

　　策略：观望。

　　风险：无。

　　一、本期观点

　　境外宽松加码，铜价短期偏强

　　运行逻辑：

　　本周沪铜上涨1.14%收57790，周五受辉瑞疫苗获批概率上升以及欧央行宽松加码消息直接冲击，冲高回落，一度上涨3.1%，收盘上涨0.7%。

　　1）宏观：欧央行宽松再度加码，欧央行12月10日宣布一系列宽松措施以应对疫情二次爆发的冲击，扩大5000亿欧元PEPP资产购买规模，并且延长购买和到期期限。美国财政刺激政策谈判重启。国内方面政治局会议首提需求侧改革以优化需求结构。未来供需两侧的政策有望互相支撑，形成合力。

　　2）基本面：矿端生产近期消息较为平稳，现货市场仍等待明年长单谈判的指引，铜精矿TC维持不足50美元/吨的低水平。废铜方面，废铜价差在精铜价格明显变化后，上涨幅度不大，或表明废铜供应仍偏紧，一方面新规则下废铜进口量仍小，一方面海外受持续疫情影响，拆解、回收等环节受阻，供应量恢复放缓。需求端，11月铜材订单情况环比略有改善，家电、汽车等板块的良好表现带动漆包线、铜管、铜板带的消费，此外线缆方面环比也有改善迹象但不明显。

　　3）价格判断：近期供需边际略有改善。宏观逻辑主导价格短期强势，政策、经济修复等方面消息大多利好，短期市场乐观情绪十分强烈，但本周冲高后出现回落，或表明在当前价格水平，向上的阻力已经较此前有所增大。此外现货市场的升水水平明显降低，之后现货市场能否保持较好升水水平仍有待观察。偏中长期的维度里，我们能看到一些风险：一是疫苗落地、疫情控制的情况可能不及预期；二是货币政策正常化仍在路上。但短期来看，铜价受宏观情绪和基本面供需边际好转提振，或仍偏强上行。

　　市场调研：

　　1）消费：河南地区部分漆包线企业因受环保影响11月生产已经受到影响，并将延续到12月。

　　2）消费：某漆包线企业称11月下游空调、电动玩具订单火爆，排产已至春节后。

　　二、重要数据

　　1）TC：本周铜精矿指数48.11美元/吨，较上周下降0.19美元/吨。

　　2）库存：本周LME环比上周下降0.15万吨，SHFE较上周下降1.57万吨。COMEX下降0.10万吨，保税区库存下降0.85万吨，全球四地库存合计约66.1万吨，较上周下降2.67万吨，较去年年底增加13.02万吨。

　　3）比值：本周洋山铜溢价环比上周上调1美元，报54-65美元/吨。三月比值7.49，环比上周增加0.04。

　　4）持仓：伦铜持仓32.1万手，较上周增加0.77万手，沪铜持仓32.4万手，环比上周减少1.98万手。

　　5）废铜：本周五精废价差为1208元/吨，较上周下降401元/吨。

　　三、交易策略

　　策略：观望

　　风险：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，后续特朗普权力移交出现黑天鹅，国会两党分治局面下拜登的财政政策力度不及预期，货币政策超预期收紧。

　　一、本期观点

　　宏观偏好氛围下短期矛盾缓解，铝价高位震荡运行

　　运行逻辑：

　　1）本周铝价陷入震荡局面，周初因库存表现不佳，同时河南加工停产影响扩大，铝价回落，但随着周四库存继续回落，同时宏观在欧洲继续释放财政刺激后表现利好，铝价反弹；

　　2）周中铝锭库存较上周下降0.4至59.6万吨，正如此前所讲，上周累库的出现并不意味着库存拐点的到来。从11月铝加工材开工率来看，除线缆方面表现下滑外，板带箔、型材以及原生合金等稳中有升，汽车、光伏、家电等板块对消费的支撑仍较稳定，考虑今年春节较晚，12月内需仍将维持偏稳定的局面。供应端，云南神火二期通电投产较预期提前，高利润刺激投放加快，产能继续攀升，同时近期进口窗口的开启，以促使进口货源流入，从窗口开启及船期来看，12月中下旬国内铝锭市场有望再次受到进口冲击。

　　3）氧化铝价格继续维持北涨南跌的局面，北方产能因环保限产影响进一步下降，价格持续回暖，但西南地区则因新投产能达产，供应压力缓解，价格明显回落。总体来看，氧化铝价格已触及底部，但反弹高度有限，维持低位运行的状态不变；

　　4）铝价走势仍多围绕着库存的变动而去，从供需两端来看，本月整体累库量有限，但累库节点或在下旬确定。下周面临交割，但持仓/仓单比显示逼仓风险减小，短期矛盾缓解，铝价继续抬升的可能性降低，不过近期宏观氛围仍较好，低库存的事实也没改变，铝价将高位震荡为主。

　　产业调研：

　　1）（12-11）冶炼厂：云南神火二期一段、二段本周开始通电投产，年内可实现部分投产；

　　2）（12-11）精炼厂：中铝中州因河南省环保限产要求，当前运行产能下降至50%（即90万吨）。

　　二、重要数据

　　1）本周氧化铝价格继续维持北涨南跌的局面，整体重心上移，国内各地价格在2255—2323元/吨范围，均价为2300元吨，环比上周上涨11元，氧化铝平均亏损收窄至111元水平；

　　2）电解铝成本端氧化铝有所反弹，因此当前完全成本上升至12844元/吨附近，但现货价格重心继续提高，经测算国内冶炼厂整体利润水平提高到3876元/吨；

　　3）铝社会库存66.5万吨（铝锭59.6万吨，铝棒6.9万吨），环比上周下降0.6万吨，去年同期为73.7万吨，同比下降7.2万吨；

　　4）截至12月11日，上海现货与当月合约基差为升30—升70，临近交割基差较上周大幅收窄；本周华东市场持货商整体出货表现积极，但对升水较为坚挺，贸易商接货相对观望，周中铝价下跌后下游采购意愿提高；华南市场交投则表现一般，价格反弹后下游接货观望，价格回落后才有所采购；

　　5）LME周库存继续下降，减少2.51万吨至133.34万吨，较年初减少13.97万吨，较去年同期增加0.25万吨；LME铝0-3升贴水在贴21.72美元/吨至贴12.11美元/吨区间。

　　三、交易策略

　　策略：观望。

　　风险：无。

　　一、本期观点

　　期货交仓持续，铅价继续承压

　　运行逻辑

　　1、上周美国财政刺激谈判再陷僵局，市场流动性宽裕下交易经济复苏预期，金属走势偏强，铅相对偏弱，国内冲高回落。

　　2、由于海外需求复苏持续去库，国内大幅累库，上周社会库存大增9000吨至5万吨。12月交仓数量较大，目前注册仓单量合计3.3万吨，当月合约持仓超过2万吨，现货贴水下炼厂库存向社会库存转移，短期基本面回归令价格承压。

　　3、再生利润修下上周再生恢复，消费端无法跟涨导致的国内累库仍将持续，但流动性未边际收紧前通胀抬升对金属整体支撑仍在，我们预期12月铅价逻辑主线或在商品属性及金融属性间来回切换，铅价波动重心被动抬升，价格宽幅震荡。市场外强内弱比价低位，当前进口矿亏损，明年1-2月份或因进口矿的需求促使比价向上修复，尝试少量买国内抛国外的跨市反套。

　　产业调研

　　（12.10）11月底及12月中，再生铅新投产产能达到30万吨，尤其以安徽地区为主。

　　（12.10）近期河南地区环保高压导致减产声音较多，我们调研实际河南地区铅冶炼厂尤其济源地区炼厂暂无减产现象发生。

　　（12.10）由于现货贴水及消费成交较差，社会库存连增，12月交仓量较大。

　　二、重要数据

　　1、比值：近两周比价大幅走低，现货比价自前周7.32降至上周7.21，现货进口亏损扩大至2054元，免税品牌进口亏损约1565元，三月比价7.26。

　　2、现货：伦铅0-3贴水小幅扩大，从前周-14.5美元扩至上周-8.25美元。国内SMM1#铅小幅上涨为14900元/吨，国内现货对沪铅20合约近平水。

　　3、价差：再生铅较之原生铅贴水300元，贴水幅度较前周持平。废电瓶价格8250元/吨，再生铅亏损缩窄至81余元，亏损幅度缩窄。

　　4、库存：伦铅库存上周下降1400吨至10.98万吨。国内社会库存增9000吨至5万吨，国内外库存合计15.98万吨，去年同期11.42万吨。

　　5、TC：12月以来铅精矿加工费变动不大。受冬储因素影响部分地区如湖南、云南地区加工费小幅下调，国产精矿TC报2000-2300元/金属吨；进口矿TC报价为90-120美元，连云港库存5万吨库存较高。

　　6、消费：SMM铅蓄电池周度开工持平上周至74.43%，终端消费重点分化，部分中小电动车蓄企收紧生产，但汽车、通信蓄电池企业生产较好。

　　三、交易策略

　　单边观望，内外比价低位，尝试跨市反套。

　　风险点：国内累库超预期导致比价迟迟不能回归。

　　一、本期观点

　　海外宽松再度确认，锌价顺势保持强势

　　运行逻辑：

　　1）近期宏观层频传利好：疫苗方面欧洲、南美及中亚等国均采购预定疫苗，市场对于大部分人口免疫较为看好

　　2）另一方面，欧元区强刺激计划令市场振奋，在宽松环境预期下，周边商品保持强势

　　3）品种方面，Gamsberg新闻称保持精矿生产正常；但原矿采购作业仍旧停止，周内锌矿加工费继续下调，炼厂原料和生产利润持续被削弱

　　4）12-1月有部分冶炼厂宣布检修计划，但环比仅比峰值下降万余吨，当前检修规模下，精矿可能会更加紧张

　　5）目前看12-1月消费力度尚可，因而12-1月存在去库基础，但由于目前保税积累较大规模的库存，因而不足以撑起较高的back走向

　　6）由于短期内宏观持续宽松、锌品种又处于锌矿和锌锭均短缺的阶段内，因而对于锌价我们认为维持较强走势，预计伦锌核心运行2700-2900美元/吨

　　调研供应：

　　产量：（12/11）本周株冶进入检修；（12/11）罗平锌电1月计划检修

　　消费环节：（12/11）11月镀锌结构件开工率为90.08%；预计12月开工率下降至87.64%；结构件订单开始走差，镀锌板订单保持平稳。合金方面，11月开工率为44.02%,12月预计下降至43.96%。

　　二、重要数据

　　1）本周锌精矿加工费保持在4100-4300元/吨，内蒙和湖南进一步下降50元/吨；进口锌报价至80-90美元/吨；港口精矿下降显著。

　　2）本周沪伦比值较为平稳，三月比值在7.52-7.60之间，现货比价回升较多，实物进口一度接近平衡附近。

　　3）本周现货升水较为持稳，上海市场对2101合约升水维持在90-100元/吨；广东市场由于库存持续下降而升水坚挺，对1月合约升水在30-70元/吨附近。锌价持续高涨，下游按需采购为主，不多作原料库存。

　　4）镀锌整体开工率81.95%，产能利用率为72.41%，较上周上升0.5%%；彩涂板开工率89.19%，产能利用率为72.81%，较上周下降1.55%，周产量为20.14万吨，较上周下降0.43万吨。

　　5）本周国内社会库存减少0.81至13.47万吨，保税区库存增加0.22万吨至5.17万吨，中国地区合计19.23万吨，下降0.21万吨；LME库存下降0.45万吨至21.49万吨，全球显性库存供给40.13万吨，下降1.04万吨，较年初增加17.29万吨，较去年同期增加13.76万吨。

　　三、交易策略

　　策略：由于保管超预期叠加高锌价，令去库进度落后于预期，沪锌正套头寸已不再适合

　　风险因素：无

　　镍&不锈钢

　　一、本期观点

　　宏观提振，镍价表现强势

　　运行逻辑：

　　1、全球宏观提振，沪镍突破震荡区间：宏观面上，最近两周辉瑞/BioNTech的疫苗先后获批在英国和美国的紧急使用权，疫苗接种将于近期开始。此外本周欧洲央行利率决议维持当前较低利率水平，欧盟推出5000亿欧元刺激政策。美国方面两党重启了刺激法案的谈判，近万亿美元的刺激方案预期将在近1-2个月内落地。国内来看，11月社融21300亿元，环比增长50%，显示国内经济修复性扩张势头仍表现强劲。海内外宏观利好共振，镍价周五强势收涨123400元/吨，涨幅超过4%。

　　2.镍铁利润趋向负值，价格仍有反弹空间：矿端来看，菲律宾镍矿装船继续回落至20船/周以下，较年内高峰下降60%以上，且持续处于低值区间，矿价存在高位运行的预期。镍铁方面，2020年11全国镍生铁产量环比减少2.2%至4.27万镍吨，11月份高镍生铁产量继续下滑，因主流大厂主动减产或降负荷生产。减产预期随着原料库存的消耗逐渐增加，12月份产量下滑或更为明显。加之当前镍铁利润较低，后期镍铁价格仍有一定反弹空间。

　　3.不锈钢价格止跌，利润有望进一步改善：钢厂期单交货量有限，现货市场货源偏紧，不锈钢现货报价普遍出现上调趋势。产量来看，11月200系环比增5.24%至92.92万吨，300系环比减6.41%至126.42万吨。12月排产来看，200系仍将保持较大增幅，而300系产量将小幅反弹。后续随着海外进一步复工，国内不锈钢出口压力将缓解，加之当前不锈钢利润水平较低，预计价格有进一步反弹空间。

　　4、宏观持续利好叠加矿价支撑，镍价震荡偏强：国内钢厂经历11月不锈钢低利润困扰，200系和300系整体产量环比下滑，现货市场供应偏紧。不锈钢利润修复，将缓解产业链利润情况。而近期宏观环境不断传来利好，欧美刺激政策加码，疫苗接近接种投放，预计镍价表现强势。

　　产业调研：

　　1.位于印尼苏拉维西岛的华越镍钴项目第一台高压釜顺利安装就位。

　　2. 12月10日，淡水河谷发布公告表示，新喀里多尼亚的独立活动家在该地点及其附近进行了一夜的抗议之后，因抗议活动淡水河谷Nouvelle-Calédonie镍钴矿暂停运营。

　　二、重要数据

　　1）利润方面，镍铁利润走向负值区间并持续走弱，不锈钢完全镍铁利润因镍铁下跌而呈现区间震荡。

　　2）价差方面，金川镍与俄镍价差缩小至2000元/吨，镍豆与俄镍的价差保持在700元/吨附近，高镍生铁较俄镍贴水扩大至270元/镍点。

　　3）金川镍方面，目前厂家供应稳定，镍价大涨后现货交投气氛转淡。持货商随厂家下调报价以促成交，因此升水回落2000元/吨左右。

　　4）周内保税库有近1000吨镍板装箱出库，运往LME亚洲交割库（高雄），因此库存录得小幅下降。

　　5）库存方面，LME库存增618吨至24.32万吨，国内上期所库存减1588吨至1.99万吨，保税区库减1000吨至2.28万吨，三地库存环比减1970吨至28.59万吨，较去年同期增加10.92万吨，较年初增加7.42万吨。

　　三、交易策略

　　策略：随着疫苗开始接种，海外经济修复预期增强，可以考虑尝试低位做多镍。

　　风险：海外疫情再度爆发，疫苗接种延后，美国刺激法案谈判再度破裂等。

　　一、本期观点

　　宽松利好刺激，锡价偏强运行

　　运行逻辑：

　　1、本周欧美相继发布货币宽松利好消息，刺激大宗资产再度走高，基本金属多数上扬，伦锡也创下了疫情之后的新高，但是短期实际需求改善有限，并且马上面临西方国家的圣诞假期，季节性消费转淡，所以短期锡价偏强仍是情绪带动，并不具有持续性。

　　2、矿端，根据上市公司财报，南美、非洲、东南亚的矿山在三季度已经从疫情之中恢复，而国内，矿相对冶炼端紧张的矛盾仍未缓解，主要是缅甸继疫情之后，在8月份遭遇洪水，矿洞进水影响生产，近期了解到海拔高的地区已经恢复正常生产，但低海拔的矿洞依旧被淹，所以缅甸矿对国内的补充短期有限，内蒙古银漫虽然在下半年复产，但是11月份开始冬季停产，也是导致国内矿量下降的一个原因，所以短期国内矿供应偏紧难以缓解，但是对于明年，随着缅甸恢复和银漫恢复正常生产，或带来国内近1万吨的金属增量。

　　3、海外矿端恢复之后，冶炼产出也相应增加。国内冶炼端的产能利用率依旧受限于矿，处于过剩状态，并且近期云锡铅改锡的产线竣工，未来投产预期强烈，即使明年有近1万金属吨的矿增量，但是由于新产能的投放量远大于1万吨，所以矛盾依旧难以缓解，加工费仍有向下调整的可能，倒逼小型冶炼厂产能出清。

　　4、综合来看，当前主要矛盾集中在疫情后，宽松的市场导致资产价格大幅上涨，以及新产能投放加剧矿短缺矛盾，加工费下行倒逼冶炼产能出清，但是从当前Q4季度的产出来看，环比增加同比增幅可观（去年协议减产）。因此，短期锡价偏强运行，但是在区间运行的趋势并没有改变。

　　产业调研：

　　锡矿供应：8-9月由于疫情以及洪水，导致国内进口减少，但是随着当地生产恢复，以及部分库存的释放，9,10月进口逐月环比增长，未来仍存在增量空间。

　　锡锭产出：1、云锡铅改锡的产线竣工，未来投产预期强烈，将加重矿端偏紧的格局，低加工费下个旧地区的冶炼产能将面临洗牌（11/26）。2、华锡集团复产锡锭（11/18）。3、云湘矿冶增产锡锭（11/27)。4、大井子锡业的“皇岗”牌锡锭获批交割品牌（12/11）。

　　二、重要数据

　　1）原矿方面，加工费环比持平，云南40°加工费1.175万元/吨，其它产区60°加工费0.775万元/吨。

　　2）本周沪锡主力持续上涨，2102合约周涨1.38%%，现货SMM均价上涨3500元至149750元/吨，现货贴水有所走扩，对沪期锡2012合约套盘云锡贴水300元/吨附近，普通云字贴水600元，小牌贴水1100元。

　　3）库存方面，LME库存环比减155吨至3420吨，国内库存减142持平4863吨，库存合计8283吨，较去年同期降低2099吨，较年初降低4403吨。

　　4）内外现货比价小幅回落，目前进口窗口收窄，现货进口盈利462元/吨。

　　三、交易策略

　　策略：震荡；由于进口窗口打开，可以入场跨市正套。

　　风险：无。

　　分析师声明

　　负责撰写本研究报告的研究分析师，在此申明，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正。作者薪酬的任何部分不会与本报告中的具体建议或观点直接或间接相联系。

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　　金瑞期货有色团队

　　研究覆盖铜、铝、铅、锌、锡、镍、金、银、不锈钢九大品种，过半成员具有5年以上期货或产业从业经验，紧密联系产业链，长期服务各类大型现货企业及投资机构。研究团队曾多次荣获上海期货交易所 “优秀团队奖”。