方正证券：【晨观方正】社区团购专题/免税行业深度/TCL科技/万华化学/鸣志电器/城发环境20201214

　　“每日新观点”将为大家带来：

　　行业焦点

　　【海外·互联网 | 杨仁文】社区团购专题（组织架构篇）—势者，因利而制权也（20201211）

　　【社服 | 芦冠宇】免税行业深度系列四：详拆免税盈利模型，探寻免税未来盈利能力是否会下降（20201210）

　　核心推荐

　　【电子 | 陈杭】“强烈推荐”TCL科技：现金收购整机代工强化模组能力，面板格局向好静待业绩释放（20201213）

　　【化工 | 李永磊】“强烈推荐”万华化学深度报告之十三：MDI成本为何越来越低？（20201213）

　　【电新 | 申建国】“推荐”鸣志电器：厚积才能勃发，崛起在即的运动控制新星（20201212）

　　【环保 | 王宁】“强烈推荐”城发环境：预中标6亿静脉产业园项目，Q4固废项目加速落地（20201210）

　　【环保 | 王宁】“推荐”绿色动力：定增实施完毕，助力在手焚烧项目顺利推进（20201213）

　　行业焦点

　　海外·互联网 | 杨仁文

　　社区团购专题（组织架构篇）——势者，因利而制权也

　　一个伟大的商业模式，一定是契合人类社会长期发展趋势，一定是为解决社会重大问题而生。社区团购三大使命：复兴门店，帮助门店去赚钱；赋能上游，帮助供应商成功；改变消费者的生活方式，让每一个消费者买到高品低价的商品。

　　本报告从各巨头组织架构的角度回答以下核心问题：社区团购业务在各家的战略地位如何？各家团队的战斗力如何？核心竞争力和资源在哪？及各巨头的业务进程如何？

　　1、社区团购业务在各家的战略地位如何？兴盛优选：业务就是全部；“新三团”美团、多多、滴滴：All in；阿里京东：整合自有资源开始布局；沃尔玛：试水新赛道

　　2、各家社区团购团队的战斗力如何？兴盛优选能力源于下沉与门店基因；“新三团”美团、多多、滴滴：懂烧钱，执行力、决策力与风险控制力并存；阿里京东：多团队赛马，针对性、组织力不强

　　3、各巨头的业务进程兴盛与母公司的辐射区域基本相同；“新三团”美团、多多、滴滴仅有个别城市未扩展，速度与渗透率并存；阿里京东刚起步，在武汉和山东试点；沃尔玛在全国范围试水新业务，但项目尚未正式立项

　　4、相关标的：推荐美团-W、拼多多、腾讯控股，关注阿里巴巴、京东。

　　风险提示：宏观经济增速下滑；市场竞争加剧；行业增长不及预期；政策风险；报告内容由方正证券整理，可能存在与该公司官方公布不一致或不准确之处，请投资者以公司官方口径为准等。

　　社服 | 芦冠宇

　　免税行业深度系列四：详拆免税盈利模型，探寻免税未来盈利能力是否会下降

　　高昂的租金与人力成本拖累境外免税业态的盈利能力，即便境内租金与工资仍将保持一定增长，但相对于免税市场的快速扩张，费用端的增长远远不及收入端。

　　同时由于当前境内免税品价格具有一定国际竞争水平，引入竞争后价格受影响有限，毛利率下行空间较小。

　　在不存在恶性价格竞争、坪效未被分散的假设下，未来境内免税商的盈利能力大幅下降可能性较小。

　　投资建议：行业受益标的中国中免、格力地产、王府井。

　　风险提示：行业恶意价格战，跑马圈地存在分散坪效风险，宏观经济波动影响消费活力。

　　核心推荐

　　电子 | 陈杭

　　TCL科技：现金收购整机代工强化模组能力，面板格局向好静待业绩释放

　　公司拟现金收购茂佳国际整机代工业务TCL科技下属香港全资子公司TCL科技投资，拟以28亿元现金收购TCL实业（香港）持有的茂佳国际100%股权。TCL科技将借此获得智能显示终端产品加工及定制化生产能力，并与原有显示面板业务实现上下游协同，满足客户趋于多样的定制化模组与整机需求，进一步拓展品牌客户市场。LCD市场竞争格局持续向好，盈利拐点可期受下半年需求转好，以及韩厂减产供给受限带动，今年自6月TV面板价格转涨以来，下半年面板报价持续超预期。根据群智咨询发布的12月上旬价格数据，11-12月产品报价相较于11月下旬预测数据再次上修。我们统计预计截至2020年12月，55寸以下LCD TV面板价格相比5月低点平均涨幅达75%。投资评级与估值以20Q4并表中环电子，21Q1并购苏州线，21Q1并表茂佳国际合并营收后测算，我们预测2020-2022年公司备考营收分别为918.62、1549.18、1895.45亿元，备考归母净利润为40.74 、81.37、126.27亿元，EPS为0.29、0.58、0.90元，对应PE为23X，12X，7X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：疫情持续，LCD下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期。

　　化工 | 李永磊

　　万华化学深度报告之十三：MDI成本为何越来越低？

　　万华中国区MDI装置成本不断下降

　　我们估计，2006-2018年万华中国区MDI加工成本累计下降45%左右（以苯、原煤、原盐作为原材料考虑）。

　　规模化一体化是降本主要因素

　　加工成本的降幅中，其中产能放大（规模化）、产业链配套（一体化）分别使得总加工成本较2006年下降22%和18%左右。

　　规模化方面：工艺装置规模化降低折旧费用，使得总加工成本较2006年下降4%左右。单位能耗降低，使得总加工成本较2006年下降10%左右。

　　一体化方面：上游配套煤化工装置降低直接原材料成本，使得总加工成本较2006年下降12%左右。MDI原料中间体内部互供灵活降低中间费用，使得总加工成本较2006年下降3%左右。

　　根本原因：一致行动人及员工持股保障公司长期发展战略

　　其中烟台国资与员工持股占比分别为21.6%和20.1%，有助于公司制定合理可行的战略与目标并有效执行。

　　研发体系完善，支持逐步加大，研发创新激励政策到位。公司从研发效益提成、一次性奖励、待遇方面执行较完善的研发激励政策。

　　未来MDI成本仍有望继续下降

　　未来3年，考虑到公司持续进行产业链一体化和规模化，公司MDI成本仍有较大的下降空间。

　　股权结构及管理层稳定保障公司战略发展。

　　风险提示：MDI技术扩散；项目建设不及预期；公司管理效率下降；环保及安全生产风险；行业竞争加剧风险。

　　电新 | 申建国

　　鸣志电器：厚积才能勃发，崛起在即的运动控制新星

　　市场定位正确+渠道扩展能力强+服务响应快是公司脱颖而出的关键。

　　1）公司在步进电机领域脱颖而出，打破日本企业在步进电机上的垄断格局。

　　2）公司市场定位正确，专注于高附加值领域，通过并购公司扩充产品线、提升技术水平，产品性能已可抗衡日本厂商，同时还建立了全球化的销售渠道，可快速响应客户需求；3）微电机行业先发优势明显，公司在HB步进电机国内市占率第一的情况下于18年收购市占率第二的常州运控，在步进电机领域优势进一步稳固。

　　公司布局已完善，经营拐点已现。

　　1）前期我们发布了报告《步进电机稀缺标的，国内龙头业绩可期》对公司业务做了梳理，近期我们发现公司基本面开始有积极变化，经营出现拐点。

　　2）公司先后进行数次收购，已完成技术、生产、销售渠道的全球化布局，进入多家核心客户供应链；

　　3）步进电机市场趋于平稳

　　新兴下游应用增势迅猛，崛起在即的运动控制新星。投资建议：公司产能释放在即，公司在太仓、越南一期分别增加227万只无刷电机、400万只HB步进电机产能，新产能的投放将会大大增厚公司业绩。预计公司2020-2022年营业收入分别为22.1、27.3、32.7亿元，归母净利润分别为1.89、2.69、3.69亿元，对应PE为34.5、24.3、17.7倍。

　　风险提示：汇率波动影响公司盈利；公司市场开拓低于预期。

　　环保 | 王宁

　　城发环境：预中标6亿静脉产业园项目，Q4固废项目加速落地

　　事件描述公司预中标焦作市静脉产业园西部园区生活垃圾焚烧发电项目（西部四县），中标价105.80元/吨，一期设计规模1000吨/日，二期设计规模500吨/日；一期项目总投资约6.08亿元。事件点评Q4项目加速落地，在手垃圾焚烧项目规模超2.2万吨/日。2020Q4，公司已陆续中标焦作市（东部（联合体）&西部四县）静脉产业园项目和昌吉市生活垃圾焚烧发电项目，新增垃圾焚烧设计处理能力3600吨/日，叠加上半年中标的濮阳、内黄、周口市淮阳等三个静脉产业园项目，年内新增项目设计规模共6,400吨/日（含联合体），远期设计规模共7,900吨/日。截止目前，公司在手垃圾焚烧发电项目20个，设计规模合计2.215万吨/日，将在未来2-3年内陆续投运，成为公司业绩的重要增长源。此外，公司9月中标50万吨/日滑县餐厨处置项目，固废业务多元化发展。投资评级与估值：预计20/21/22 年净利润分别为5.00/8.81/10.80亿元，对应 PE为15/9/7倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：高速公路行业政策变化风险；国家垃圾焚烧发电上网电价补助政策变化风险；新冠肺炎疫情导致业绩下滑风险。

　　环保 | 王宁

　　绿色动力：定增实施完毕，助力在手焚烧项目顺利推进

　　事件描述公司非公开发行实施完毕，发行价格7.82元/股，发行股数23,224万股，募集资金总额18.16亿元，募集资金净额为17.86亿元。

　　事件点评：三峡资本成为三股东，助力公司后续项目开拓三峡资本认购7626.63万股，金额合计6亿元，占发行总额的33.04%，占本次非公开发行后公司总股本的5.51%，成为公司第三大股东，将为公司后续项目开拓起到积极作用；北京国资公司认购9289.6万股，金额合计7.26亿元，占发行总额的40%。本次非公开发行完成后，北京国资公司持有公司5.94亿股股份，占公司总股本的42.63%，仍为公司控股股东、实际控制人。降低资产负债率，优化资本结构，提高盈利能力补充流动资金，推动在手垃圾焚烧项目顺利推进。

　　公司拟将其余募集资金投向惠州二期、金沙、平阳二期、石首、永嘉二期等项目，处理能力合计4,700吨/天。

　　上述项目投产后，公司垃圾处理能力将增长18.28%，公司盈利能力及市占率将进一步提升。

　　投资评级与估值：

　　预计公司 2020/2021/2022 年归母净利润分别为5.49/7.17/8.78亿元，对应 EPS 为0.39/0.51/0.63元，对应 PE为23/17/14倍，首次覆盖，暂不予评级。

　　风险提示：国家垃圾焚烧发电上网电价补助政策变化风险；垃圾处理费无法及时回收风险；新冠肺炎疫情导致业绩下滑风险。