爱华：美联储：比预期来得更早！

　　2020

　　年度总结

　　12月22日，A股市场突然放量大跳水。指数早盘窄幅整理，但午后突然放量杀跌。盘面上，周期、金融板块全线走低，上证指数录得超三个月最大跌幅。全天成交9566亿元，较上个交易日有明显放大。另据Wind数据显示，北向资金全天实际净卖出35.86亿元。其中，深股通净卖出超32亿元。

　　在此之前，市场刚刚兴起跨年度躁动行情的基调。而从外围来看，虽然隔夜欧洲股市出现大跌，但美股表现顽强，而且A股交易时段，欧股期指表现也呈强势。从资金面的情况来看，近期银行间拆借利率持续下行，10年期国债收益率亦开始下滑。种种迹象表明，系统性风险应该并不存在。

　　截至12月22日收盘，国内商品期货收盘大面积飘绿，黑色系全线熄火，动力煤跌停，铁矿石跌近5%。Wind商品指数收跌3.79%，报1287.23点。细分来看Wind煤焦钢矿、Wind贵金属悉数下挫，分别收跌3.54%、5.01%。基本金属方面，沪铅跌逾4%，能化品方面，橡胶跌逾7%；能源方面，原油、燃油跌逾6%，低硫燃料油跌逾3%，液化石油气跌逾2%；贵金属方面，沪银跌逾2%；铁矿石期货主力合约跌逾4%。交易所也针对铁矿石暴涨，出台了五道金牌。

　　受此影响，股票市场贵金属、煤炭均跌超5%。紫金矿业、兖州煤业、上汽集团均跌超6%，中国神华跌超5%，金属材料及矿业跌超4%，江西铜业跌停，云南铜业跌超8%。有色指数大跌3.38%。

　　相比于次贷危机，这次新冠疫情所带来的经济衰退幅度更大，中国GDP增速在一季度同比下降6.8%，美国GDP在2020年二季度出现了超过30%的环比下滑，这远高于两国在次贷危机期间任意一个季度的环比下滑。但是，这一轮的经济衰退持续时间较短，次贷危机后美国以及其他主要经济体陷入了数个季度的衰退。与之相对，中国经济在2020年一季度出现大幅下滑后，在二季度显著回升，以美国为代表的发达国家在放宽社交隔离政策后，国民经济在三季度也开始复苏。

　　（明晚20：00我们老地方不见不散）

　　本文通过对比新冠疫情和次贷危机期间的美国经济活动指标、物价指数和就业指标，考察当前美国经济复苏处于哪个阶段，在此基础上推测加息时点。结果表明：当前美国经济增速复苏程度大约相当于次贷危机后的2010年，通货膨胀复苏程度大约相当于2010年，失业率相当于2014年。从经济增长和通胀数据来看，美国经济走势与次贷危机后政策强刺激下的快速反弹期（2008年三季度至2009年四季度）类似。由于次贷危机导致居民资产负债表受损严重，在刺激政策退出后，2011年美国地产再次下滑，经济随后进入漫长的居民资产负债表修复期。不同的是，新冠疫情危机的风险主要来源于供给层面，居民和企业杠杆率相对平稳。如果未来疫苗能够推动经济恢复正常，美国经济可能反弹速度会超出市场预期。我们认为，市场暂时没有考虑美联储加息预期，但是从2021年年底至2022年一季度，美联储可能会给市场释放一定的加息信号。

　　美联储对银行回购的放松出乎华尔街的意料。我们在上周的分析文章《美股市场的回购和派息正逐步恢复，2021年会怎么样？》里曾经提到过，华尔街的分析师们都看好银行板块在2021年将会提高回购。不过，大家一致的观点是，回购的步伐会直到2021年下半年，经济更为稳固时。几乎没有人预计美联储会这么快就允许银行股的回购。

　　在美联储上周五发布声明后不久，摩根大通就立即宣布了，计划在2021年回购价值300亿美元股票的消息。摩根士丹利也宣布，将会回购高达100亿美元的股票。与此同时，花旗、高盛、纽约梅隆银行和道富银行等也廍将会在一季度开始回购股票，不过没有透露太多的细节。

　　随着新冠病毒感染病例在全美范围内的不停飙升，经济复苏的道路仍然具有重大的不确定性。但在经历了今年两次的压力测试后，美联储认为，银行股已经足以证明，这个行业有能力应对比经济学家预测的更为严重的经济衰退的影响。而对于银行股而言，美联储的决定无疑为这个板块提供了一场「及时雨」。

　　虽然银行业个股和美股的其他板块一样，事实上已经从3月的低点大幅反弹，但是，总体而言，这个板块的个股仍然大幅落后于大盘，富国银行全年仍然下跌45%，美国银行和摩根大通的累计跌幅也仍然达到10%以上。

　　那么，华尔街关于哪些银行会受益最多的讨论也热烈了起来。

　　现在，华尔街的分析师们预计，当2021年第一个季度银行们开始正式回购自家股票时，这将是一个很大的利好。加拿大皇家银行的资本市场董事总经理Gerard Cassidy表示，明年股票回购可能高达银行市值的10%。

　　往期回顾