金瑞期货：金瑞期货有色早评 | 节前补库提振 镍与不锈钢价格反弹

　　中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。短期矛盾：美债美元波动影响贵金属。我们的观点：贵金属一方面受高通胀数据支撑，另一方面受美元和美债波动影响，抗通胀逻辑是中期驱动，而美元影响短期波动。低基数效应使得二季度全球CPI走强，而联储仍然维持当前利率水平和购债速度的极度宽松环境。我们认为联储极度宽松的货币政策这种战略性大框架在可预见的将来不会改变，因为联储必须支持巨额的财政赤字，美国激进的财政支出计划市场需要长周期低利率环境来消化。1.9万亿落地疫情纾困计划落地后，拜登政府准备推出更大规模基建计划。巨额刺激计划必将引起资产负债表恶化和流动性泛滥，进而推动通胀预期上行。因此长周期低利率和通胀将并行一段时间，另外上周加拿大央行降低债券购买规模，开启发达经济体缩表先河，市场需关注本周联储会议决议。持仓数据方面黄金白银基金净多持仓增加，美元净多持仓略有减少，黄金ETF资金流出数据环比减弱。疫情波动和疫苗供给不确定持续发酵给予贵金属支持。二季度全球通胀由于低基数效应而将走强，大逻辑上支撑贵金属反弹。因此在美债和美元未再次走强前贵金属走通胀反弹逻辑。投资策略：多头谨慎持有。风险提示：美债美元重回强势。

　　中长期矛盾：

　　短期矛盾：

　　风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化。

　　中长期矛盾：国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。短期矛盾：供应干扰以及旺季去库情况。我们的观点：上周铝锭维持稳定去库局面，库存较上周减少4.3至114万吨，新高的铝价使得下游多以刚需采购为主，但也验证旺季刚需之强。加工企业开工率整体维持稳定，汽车减产影响原生合金后续开工情况，而型材和板带箔两大主要板块继续维持较好开工，不过需要持续监测新增订单情况。海外欧美地区premium再度上行，且LME0-3转为小幅back，海外需求维持较强复苏。海关数据显示，3月原铝进口量为8.8万吨，同比、环比均显著提高，但仍低于市场预期，预计4月进口量难超过这一水平。近期去库表现表明旺季刚需不俗，供应虽有增量，但难改去库的局面，下游的新增订单短期仍能维持，需要关注5月及以后的新增情况。此外供应方面的担忧持续存在，价格具有较强支撑，维持震荡偏强局面，建议不可盲目追高，逢回调可买入。投资策略：不可盲目追高，逢回调可买入。风险提示：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头，国储抛铝传闻兑现。

　　中长期矛盾：经济结构调整对铅消费结构的影响。短期矛盾：矿端偏紧对冶炼传导影响幅度。我们的观点：上周国内外均表现去库，国内炼厂4月交仓后库存下降较为明显，原生铅受矿端偏紧制约集中检修增加，需求端受消费淡季影响仍较平淡，基本面弱势。短期来看，铅矿加工费急剧下调或放大矿端短暂短缺矛盾，炼厂集中检修或令累库放缓，加上4月初以来中央环保督察影响，预计铅价或维持弱势反弹，但后续消费驱动不足，铅蓄电池企业开工难有明显改观，制约铅价向上反弹空间，铅价区间震荡将加剧，预期沪铅波动区间14800/15600元，伦铅波动1900/2100美元。投资策略：暂观望。风险提示：无

　　中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。我们的观点：上周拜登基建刺激落地，利好短期出清；叠加假期期间乌冬局势再度升级，恐令市场避险情绪推高；品种方面，此前锌价颇受行政层面的消息扰动，诸如内蒙限产、国储抛锌及镀锌产品出口退税等。虽然消息纷纷扰扰，其实以上传言均有利于长远的目标：碳中和的目标导向，即令中国不再出口初级加工品。短期市场回归消费的复苏情况，从微观角度看，周度下游消费在延续恢复节奏之中，一些基建类订单在本周加速兑现，锌锭去库速度加快。由此看，锌价近期还将维持高位区间整理，核心运行区间2750-2900美元/吨区间投资策略：观望。风险提示：无

　　中长期矛盾：印尼供应增量的投产进度。短期矛盾：新能源需求拉动和硫酸镍是否充足的矛盾。我们的观点：短期无明显驱动，主要博弈成本降低和消费恢复。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，短期价格维持震荡。投资策略：观望。风险提示：无

　　中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。短期矛盾：海外宽松以及5G新能源等对消费利好的刺激程度。我们的观点：当前锡基本面多空交织，瑞丽疫情+环保扰动国内供应，但是全球缺芯拖累消费，印尼自雨季后供应恢复缓解海外逼仓预期。从基本面上看，欧美地区需求旺盛，PMI仍处于扩张区间，补库周期依旧存在，两地现货偏紧的状态并未缓解。而国内短期并未出现太大的变化，根据相关统计数据，1-3月集成电路产量累计同比增62%，进口数量同样暴增，显示国内需求景气度仍高，供应端在缅甸政变以及银漫停产自查影响下，锡矿原料依旧偏紧，而下游消费逐步恢复，国内锡锭库存开始去化，对锡价形成支撑。投资策略：逢低做多或跨市反套。风险提示：消费恢复不及预期，银漫加快复产贡献增量。

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