海通期货：铁矿石期货合约及相关规则修改方案解读

　　摘要

　　1、铁矿石期货合约及相关规则修改方案主要内容

　　5月19日，大连商品交易所正式发布了修改铁矿石期货合约及相关规则、调整铁矿石期货可交割品牌升贴水的公告。此次调整自I2205合约起实施，调整的内容包括铁矿石标准品的质量要求、替代品质量升贴水标准、品牌质量升贴水标准、仓单注销期、增加滚动交割业务等一系列举措，进一步维护铁矿石期货平稳运行，有利于相关企业深度参与期货市场、促进钢铁行业发展。

　　2、对铁矿石期货的影响

　　此次调整将铁矿石标准品铁品位由62%下调至61%，体现出进一步扩大可供交割资源、贴近产业需求的特点，以符合市场新形势与现货贸易的变化。明确各个指标的允许范围，细化各指标不同档位的升贴水标准，创新性地引入每半年动态调整的铁品位升贴水标准，并大幅下调品牌升贴水所占比重，在仍限定可交割品牌的前提下，以质量升贴水为主、品牌升贴水为辅，更有利于现货贸易量较大的品牌进入交割,一定程度上也提升了国产矿交割的便利性。

　　通过运用新规对可交割品仓单成本进行测算，发现此次调整使得可交割品牌中品质较好的中高品矿的升水幅度明显扩大，仓单成本有所下移，各品种仓单成本较之前有所收窄，有助于缓解市场对于个别时间段可能出现的经济交割品货源紧张的担忧。

　　一、铁矿石期货合约修改主要内容与分析

　　1、下调交割标准品的质量标准

　　将铁矿石标准品铁品位由62%下调至61%，并进一步明确二氧化硅以及三氧化二铝的含量，分别为4.5%与2.5%，磷与硫含量的要求保持不变。此次调整下调标准品铁品位，体现出进一步扩大可供交割资源、贴近产业需求的特点，以符合市场新形势与现货贸易的变化。另一方面，随着矿山开采周期的推移，铁矿石质量稳定性随矿山周期长度逐步递减，铁矿品位近年来呈逐渐下移态势，标准铁品位的下调也是更贴合当前市场主流矿石的铁品位以及国内钢厂实际需求的一项重要举措。

　　2、质量升贴水中增加了动态调整

　　此次关于铁矿石替代品质量差异与质量升贴水调整方面，首先确定了各个指标的允许范围，设置铁品位的允许范围不得低于56%，二氧化硅、三氧化二铝、磷、硫以及二氧化硅与三氧化二铝合计含量分别不超过8.5%、3.5%、0.15%、0.20%以及10%。其次，细化各指标不同档位的升贴水标准，以65%的卡拉拉精粉为例，先在60%-63.5%的档位上升价25*X，再在大于63.5%的档位中升价15*(X+1)，因此以卡拉拉精粉为交割品共计升价(40*X+15)元/吨。最后，创新性地引入每半年动态调整的铁指标升扣X，对铁品位指标的升扣价按过去一段时间的平均结算价分档设置，根据不同价格区间确定适用的升扣价标准。

　　3、品牌升贴水调整

　　此次调整中涉及品牌升贴水的矿石品牌仅包括卡拉加斯粉、BRBF以及PB粉，均升水15元/吨，其他品牌升贴水全部归零。其中卡粉和BRBF为主流高品位矿，PB粉为普遍认为对标大商所铁矿石期货合约的交割品，现货市场中此三类矿粉的进口量、库存量均比较大，品牌溢价略大。此般品牌升贴水的调整，使得调整后的各品牌价差主要体现在质量升贴水上，弱化了品牌升贴水，更有利于现货贸易量较大的品牌进入交割。

　　4、增加了滚动交割制度

　　此次修改方案还对矿石标准仓单注销期进行调整，将标准仓单注销期由每年3月份最后一个交易日调整为每年3、9月份最后一个交易日，与铁品位质量升贴水标准的公布时间一一对应，并且增加滚动交割业务，要点如下：

　　（一）卖方申报交割和买方申报意向

　　进入交割月后，同时持有标准仓单和交割月单向卖持仓的客户可以通过会员提出交割申请，会员在交割月第一个交易日至最后交易日前一交易日，每个交易日11:30前均可向交易所申报交割。持有交割月单向买持仓的买方，可以根据交易所公布的卖方交割申请，在交割月第一个交易日至最后交易日前一交易日闭市前向交易所申报两个交割意向。

　　（二）配对原则

　　交易所通过系统，按照如下原则和步骤进行交割配对：

　　第一步：汇总申报交割的标准仓单。交易所以指定交割仓库为单位汇总卖方申报交割的标准仓单。

　　第二步：匹配买方和指定交割仓库。对任一指定交割仓库，若提出交割意向买方持仓数量合计小于等于其相关标准仓单数量，则所有买方意向均满足；若提出交割意向买方持仓数量合计大于其相关标准仓单数量，则按照“保税标准仓单优先配对境外买方、完税标准仓单优先配对境内买方”和“平均持仓时间长优先”的原则确定参与交割配对的买方。

　　对于满足买方意向后剩余的标准仓单，交易所从未提交割意向和所提意向未被满足的买方持仓中，分别按照“含有建仓时间最早的持仓优先”原则，确定与完税标准仓单配对的境内买方和与保税标准仓单配对的境外买方，再按“最少配对数”原则确定买方交割对应的指定交割仓库，以及在该指定交割仓库所交割的数量。

　　对于执行前款步骤后剩余的标准仓单，交易所按照“含有建仓时间最早的持仓优先”原则，从剩余买方持仓中确定参与配对的买方，再按“最少配对数”原则确定买方交割对应的指定交割仓库，以及在该指定交割仓库所交割的数量。

　　第三步：匹配买卖双方。交易所将配好指定交割仓库的买方与持有相应标准仓单的卖方以“最少配对数”原则进行配对，确定交割对应的买卖双方。

　　当前企业客户可以通过一次性交割或期转现交割两种方式参与铁矿石期货交割，实际业务中以一次性交割为主，按交易所规定进行集中配对、交割。本次修改增加了滚动交割业务，更贴近于现货消费和贸易习惯，丰富了买卖双方参与期货交割的途径，将有效延长交割窗口期，加快仓单的流转，减缓大量集中交割对库容和运输的影响，有利于交割业务平稳开展。

　　二、从各交割品牌仓单成本看影响

　　根据进口铁矿石典型值较基准品的升贴水以及调整前后的交割品牌升贴水，以Mysteel提供的5月24日各交割品牌现货价格为例测算各交割品牌的仓单成本（除乌克兰精粉和KUMBA 粉分别选取京唐港和江阴港价格，其余外矿均选取日照港价格）。铁品位质量升贴水的X应在2020年9月30日公布，计算当年3月16日至当年9月14日之间每日的最近交割月份合约的当日结算价的算数平均值，发现其处于600-1200元/吨内，因此X为1.5元/吨。

　　此次调整使得可交割品牌中品质较好的中高品矿的升水幅度明显扩大，仓单成本有所下移，中高品矿仓单成本平均可下降1-2个百分点，非主流KUMBA仓单成本下降约2个百分点以上，下降幅度最大的是国产的河钢精粉、鞍钢精粉以及本钢精粉，降幅约在5%左右，这主要是由于动态调整铁元素质量升贴水使得可交割品牌中品质较好的河钢、鞍钢和本钢精粉的升水幅度扩大了2-3倍，在一定程度上提升了国产矿交割的便利性，提高了国产精粉交割的竞争力，更是促进国产矿发展、强化国产矿地位、加强国产矿话语权的一项重要举措。

　　所有可交割品种中，最便宜的交割品仍为超特粉和杨迪粉，仓单成本中经济交割品价差有所收敛，最高交割品和最低交割品间价差也有大约3-4个百分点的收窄幅度，相当于扩大了经济交割品的选择范围，因此，有助于缓解市场对于个别时间段可能出现的经济交割品货源紧张的担忧，也有助于缓解主流矿的高度集中问题。新方案能够更好地适应现货绝对价格和品种间价差的变化，使期、现市场的联系更为密切。