富国证券：中国存储“芯”希望!国产化率加速推进,乐观上涨空间近46%!

　　投资要点：

　　1、全国利基存储龙头厂商，2021一季度业绩符合预期；

　　2、NOR Flash市占率稳定，自研DRAM进展符合预期；

　　3、MCU国产化率加速推进，业绩增长确定性高；

　　4、MCU进入涨价周期，相关收入有望实现翻倍增长；

　　5、乐观上涨空间近46%。

　　兆易创新（603986）

　　兆易创新以NOR起家，2016~2020年营收增速CAGR高达32%，主要系NOR市场占有率不断扩大，2020年MCU开始呈现高增长趋势，2020年总营收同比增加40%。当前NOR和MCU均处于供不应求状态，公司在多次上调价格的同时也积极布局产能，2021一季度传统淡季营收和利润环比2020四季度持续高增长，甚至超过2020三季度传统旺季营收，预计2021二季度新增产能将逐步释放，后续季度环比高增长趋势确定性较高，2021年全年将迎来NOR和MCU两大产品线的量价齐升。

　　公司全球NOR Flash市占率上升态势放缓，2020年实现1%左右增长。公司NOR Flash毛利率保持稳定，从65nm切换至55nm的速度持续攀升，在不同产品可实现20%-60%的产能增量，公司预计NOR Flash供需趋紧状况今年仍将持续，通过扩产有望实现30%的产能增长。考虑到公司产能向MCU倾斜叠加NOR已实现较高市占率，预计公司NOR Flash业务短期将保持平稳增长。

　　公司表示自研DRAM DDR4预计于2021二季度推出，主要针对消费类市场。由于DRAM行业高景气，利基型产品价格有望实现较高涨幅；因此，随自研产品占比提高，公司有望享行业高景气红利，带动整体毛利率水平提升。

　　公司所处赛道为32位ARM架构MCU，是MCU市场规模最大以及未来增速最高的赛道，全球MCU市场规模约150亿美元，中国市场200~300亿元。自2020下半年以来ST、NXP等全球MCU厂商交货周期延迟使得国内客户纷纷将MCU平台转移至国内厂商，公司作为中国最大、品类最多、生态最完善的MCU厂商之一，将优先受益这一轮MCU国产替代红利。同时兆易采用SiP封装技术（纯逻辑MCUdie叠封NORdie）来做MCU，在当前晶圆产能紧缺趋势下有利于快速获取产能。2020年公司MCU营收同比近乎翻倍增长，2021一季度同样保持同比高增长态势。

　　公司是国内领先的32位MCU芯片厂商，累计出货数量已超过5亿颗，客户数量超过2万家，预计2021年全球32位MCU市场规模达107亿美元。公司积极布局的GD32和首发的基于RISC-V内核的32位通用MCU产品也有望在二季度到四季度实现量价齐升。同时公司自研的车规级MCU预计2021年6、7月份流片，年底实现量产，也将带来收入增量，预计全年MCU业务有望实现翻倍增长。

　　招商证券短期看好兆易创新在产能释放和价格上调带来的量价齐升，长期看好兆易创新利基存储平台化整合以及MCU在国产替代趋势下的市场竞争力。中金公司维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2022年51.1倍市盈率；维持跑赢行业评级和210元目标价，对应55.6倍2022年市盈率，股价乐观上涨空间46%。

　　潜在风险：

　　新产品推出不及预期；限售股份解禁风险；原材料涨价风险；DRAM研发进展不达预期，商誉减值风险。

　　文章内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。