方正证券：【晨观方正】宏观/策略/房地产/家电/建材/食品/社服/电新20210717

　　行业时事

　　【宏观 | 周君芝】超预期的经济数据有哪些看点？（20210715）

　　【宏观 | 周君芝】不同寻常的节奏：下半年专项债发行预测——政府债务研究系列（二）（20210716）

　　【策略 | 胡国鹏】全球流动性充裕格局不改，行业估值分化加剧——流动性与估值洞见第11期（20210716）

　　【房地产 | 夏亦丰】销售投资动能持续转弱；竣工如期高增——2021年6月统计局数据点评（20210716）

　　【家电 | 周衍峰】618大促拉动线上销售高增，竣工单边上扬支撑厨电需求上行（20210715）

　　【建材 | 盛昌盛】竣工需求表现亮眼，玻璃价格稳步提升（20210715）

　　核心推荐

　　【食品 | 薛玉虎】“强烈推荐”洋河股份：激励落地目标积极，拐点期公司加速向上（20210716）

　　【社服 | 芦冠宇】“推荐”壹网壹创：股权激励彰显信心，Q2主要品牌实现高增（20210716）

　　行业时事

　　宏观 | 周君芝

　　超预期的经济数据有哪些看点？

　　2021年7月15日，国家统计局公布二季度经济数据。二季度经济生产平稳，服务修复二季度实际GDP环比增长11.9%，不仅高于一季度，也高于历史同期水平。二季度修复节奏偏快的主要是三产，二产的增加值环比与历史同期偏离不大。经济动能逐步向居民消费和中下游板块倾斜六月经济数据初步印证我们之前判断，经济修复动能逐步向居民消费和中下游企业生产倾斜。六月居民消费较前值进一步改善。除汽车消费之外，其他商品消费同比均有不同程度改善，尤其限额以下社零同比大幅上行，成为本月社零增速上行的主要贡献分项。中下游加工工业的工增同比保持相对高位，例如通用设备、金属制品、专用设备制造业等行业。本月制造业投资增速快速走高。本月制造业投资改善的主要驱动分项在于中游制造业，例如专用设备、化学原料业、电气机械业等。当前经济增长还面临三大约束第一点约束来自于短期局部疫情扰动。广东疫情影响餐饮、航空运输、酒店住宿等服务业，这些细分板块同样影响居民收入，并导致相关消费走弱。第二点约束来自于上游工业供给层面的生产束缚。六月采掘业工增同比有所走弱，可能还是来自行业供给层面的影响。部分省份电力紧张，七一之前政策层面开展安全检查，对相对耗电的原材料工业生产带来一定干扰。 第三点约束来自于政策有意控平基建投资。六月基建投资延续今年以来基建投资低速稳定的节奏，我们可以将原因直接归于财政后置及优质项目缺乏。预计未来基建投资整体维持平稳态势，没有大幅抬升可能。关注未来汽车消费和生产表现汽车消费已经连续三个月下滑，成为居民消费的主要拖累项。首先，二手车交易并不弱，说明汽车需求仍然在。其次，生产量不足或导致汽车消费走弱。今年国内汽车销售表现一直好于汽车生产，并且汽车消费和生产同比的裂口不断扩大。欧美疫情近两月明显好转，其后车市回暖加大汽车“缺芯”压力。国内汽车产量不足导致零售量也偏弱。未来汽车消费可能要看生产端。

　　风险提示：海外需求波动超预期；国内政策调控超预期；疫情发展超预期。

　　宏观 | 周君芝

　　不同寻常的节奏：下半年专项债发行预测 ——政府债务研究系列（二）

　　下半年专项债发行节奏的第一组预测。假设下半年专项债发行节奏按照额度下达顺序推开。截止目前，专项债额度已经下达两次，分别是3月的1.77万亿和5月的1.7万亿。假设地方政府仍按“先用尽提前下达，再用尽后续下达额度”的逻辑进行发债。进一步假设额度下达后的发行节奏参照2019年，则地方政府将于4-8月用尽提前下达额度（3月下达的1.77万亿），9-12月用尽后续下达额度（5月下达的1.7万亿）。第一组预测结果显示今年9月将迎来专项债发行小高峰。之前论述的发行规律和逻辑适用于新增专项债。存量专项债到期之后需要发行再融资债进行续接。考虑到再融资债发行量，今年三季度累计发行专项债1.8万亿，四季度累计发行1.2万亿。9月单月发行0.9万亿，为全年专项债发行的高点。·下半年专项债发行节奏的第二组预测。根据现有政策要求，各地方政府每季度末都应公布下一季度发债计划。第二组预测结果显示今年下半年发行节奏较为均匀。与第一组测算原理相同，考虑下半年专项债发行总量，还需融入再融资债规模考虑。综合测算得到今年三季度将累计发行专项债1.5万亿，四季度累计发行1.5万亿。8月单月发行0.6万亿，为全年发行高点。·今年下半年专项债发行节奏特征第一，我们预计今年专项债发行时限延长到四季度，并且四季度专项债发债规模在万亿级别。反映政府为保证债务项目质量，放宽专项债发行时限的政策意图。第二，今年下半年专项债发行节奏较为平稳，专项债可能不需要集中在单个月份集中发行。反映近期中央对专项债资金绩效管理的政策调控，地方或更多按“发行一批、建设一批、接续一批”模式发债。·如何理解今年下半年专项债发行影响预计今年下半年专项债发行对流动性影响有别于以往。其一，今年下半年专项债合计发行规模达到3.0万亿。四季度发行规模或达万亿以上，预计专项债对四季度流动性扰动强于以往年份。当然，四季度流动性整体表现还将取决于央行主动调节力度。其二，今年下半年虽然发行规模大，若按第二组预测结果来看，下半年各月发行节奏相对平稳。个别月份专项债发行高峰对流动性造成极度扰动，下半年发生这种情况的概率较往年低。风险提示:海外需求波动超预期；国内政策调控超预期；国内疫情发展超预期。

　　策略 | 胡国鹏

　　全球流动性充裕格局不改，行业估值分化加剧

　　全球宏观流动性7月上旬美联储持续扩表，需关注美联储何时在公开场合正式提及缩减购债。7月上旬美联储购债力度延续6月以来的水平，截止7月7日，相比6月底总资产规模扩张约202亿美元，其中美联储持有国债规模扩张约183亿美元。7月7日美联储公布会议纪要显示，当前美联储正在讨论缩减的时机和方式。根据政策会议之后公布的预测中值，预计到2022年中旬，利率将保持在接近于零的水平，接下来的一年将有两次加息。近期纽约联储主席威廉姆斯表示，美国经济尚未达到减少购债的“实质性进一步进展”标准。TED利差重回下行通道，各期限LIBOR保持低位；美债收益率持续回落，欧债利率弱势整理；美元指数在92点上方小幅震荡。

　　国内宏观流动性从量上来看，今年6月社融存量同比增长11.0%，与5月社融增速持平，结束了之前连续三个月增速下行的态势。6月新增社融大超预期的主要原因是新增人民币贷款规模的大幅上行。7月1日以来央行公开市场操作重回100亿元，充分体现出稳字当头的货币政策操作思路。在此背景下近期逆回购市场出现小幅净回笼。央行降准释放宽松预期，主要是为了应对下半年MLF到期、缴税、专项债加快发行等对流动性的冲击。7月15日MLF到期4000亿元，央行缩量续作1000亿，政策维持稳定态势明显。

　　从价上来看，7月以来DR007基本处于7天逆回购利率以下，银行间流动性保持宽松态势。1年期同业存单收益率依旧保持在MLF利率以下，且下探趋势明显。实体利率方面，降准催化下7月以来十债利率下行加速，较6月底回落幅度超过15BP，地产债、城投债、产业债收益率同样出现明显下行。发行利率方面，7月以来主要发行利率小幅下行，中短期票据发行利率出现明显回落。汇率方面，7月以来人民币汇率基本维持稳定，在6.47附近上下波动。风险提示：跟踪指标未能完全反映流动性与估值变化、全球疫情出现重大变化、国内政策提前收紧等。

　　房地产 | 夏亦丰

　　销售投资动能持续转弱；竣工如期高增

　　国家统计局发布2021年1-6月份全国房地产开发投资和销售情况。核心观点1.、商品房销售：销售增长动能持续转弱，预计三季度销售增速承压。销售具备一定韧性，因为6月是房企集中冲刺半年度业绩的时期，房企推盘热情较高，叠加去年基数相对较低；不过增长动能持续转弱，一方面是因为前期热度较高透支了部分购房需求，另一方面随着热点城市调控持续加码、信贷持续收紧、房贷利率上浮，整体市场趋于理性。我们认为，下半年随着去年基数上升和前期需求透支，销售面积增速也将持续收窄至低位增长，今年全年的销售预计仍将呈现明显的结构性增长。

　　2、房地产开发投资、新开工、竣工：开发投资稳健增长；融资严管+土拍两集中前期拿地阶段性放缓，上半年土地购置和新开工处于历史低位，但已经出现了明显的改善。受到土拍两集中的影响，前期拿地的阶段性收缩导致了新开工的放缓，持续出现负增长，不过新开工降幅从5月开始已经持续改善。投资稳健增长主要是源于建安的支撑；竣工高速释放节点如期到来，单月增速高达66.5%。我们认为今年竣工高峰确定性强，全年竣工面积增速可能会超过8%，甚至双位数增长。

　　3、开发商资金：房企到位资金增速面临持续下滑压力。我们认为房企仍面临供给端融资渠道受限、需求端购房者资金严查、叠加去年下半年该指标持续的高基数等影响，到位资金增速仍有进一步下行的压力。

　　投资建议 6月全国房地产销售与投资增长动能减弱，但维持一定的韧性；土地投资与新开工降幅持续收窄，竣工大增。我们认为，随着土地集中供应高峰期来临（且首批平均楼面价相对不低）以及房企力争开工实现年内销售回款，下半年房企土地购置和开工较上半年将会回升，同时竣工增速将保持高位，施工建安投资较强，整体地产开发投资将保持韧性。

　　我们建议关注：

　　1）开发板块：金地集团、万科 A、保利地产、龙湖集团、佳兆业集团。

　　2）物业板块：碧桂园服务、融创服务、华润万象生活、永升生活服务、新城悦服务、宝龙商业。

　　风险提示：房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。

　　家电 | 周衍峰

　　618大促拉动线上销售高增，竣工单边上扬支撑厨电需求上行

　　根据奥维云网监测，6月厨电套餐（仅代表样本数据，下同）线上、线下零售额分别为16.46亿元、2.37亿元，同比变化分别为+18.37%、-15.41%；6月油烟机线上、线下零售额分别为18.34亿元、5.90亿元，同比+19.73%、-10.18%；6月集成灶线上、线下零售额分别为11.88亿元、2742.50万元，同比+58.33%、+45.71%；6月洗碗机线上、线下零售额分别为9.36亿元、2.22亿元，同比+27.29%、+10.10%。点评：618大促拉动厨电线上销售高增，价格上涨不减消费热度企业成本压力暂缓，集成灶、洗碗机行业格局持续优化6月住宅竣工同比劲增63%，下半年厨电需求高景气度可期投资建议：短期看厨电新兴品类成长，中长期看厨房整体解决方案空间。在今年竣工回暖的支撑下，厨电市场需求向好，厨电产品场景化、集成化趋势渐显，能够有效提升消费者生活品质的产品将更受市场青睐。

　　推荐品类扩张初见成效、转守为攻发力集成厨房产品的【老板电器】，在细分赛道集成灶领域，建议关注发力双线渠道、积极提升品牌影响力的【火星人】以及营销赋能、高举高打为公司发展注入新动能的【亿田智能】。风险提示：疫情反复，原材料价格上涨，地产竣工不及预期，宏观经济波动

　　建材 | 盛昌盛

　　竣工需求表现亮眼，玻璃价格稳步提升

　　玻璃：需求旺季将近，玻璃价格持续提涨即将进入需求旺季，多地企业挺价心态浓厚，玻璃库存重新回到下降通道，供给短期略有增长，秋季需求旺季仍可期待，预计短期内玻璃价格仍有望稳中有升。推荐旗滨集团，2021年全年来看，预计平板玻璃量价均有良好表现，成本端相对可控，盈利水平将在高位维稳，公司业绩增速有保证，并且未来节能、光伏、药用、电子玻璃有望进一步打开成长空间。

　　消费建材：终端需求持续释放，防水企业稳健发展根据国家统计局统计，2021年1-6月建筑及装潢材料商品零售额同比提升32.9%，增速较1-5月收窄4.2个百分点，6月单月零售额同比上升19.1%，终端需求持续复苏。推荐石膏板龙头北新建材，建议关注公司防水业务的长期稳健发展。推荐防水行业龙头东方雨虹、科顺股份、凯伦股份；瓷砖板块推荐帝欧家居、蒙娜丽莎，建议关注东鹏控股。其他消费建材推荐管材龙头伟星新材；关注涂料龙头三棵树、亚士创能。

　　水泥：需求端支撑犹存，关注全国碳市场启动根据统计局数据，2021年1-6月全国水泥累计产量11.47吨，同比增加14.1%。从累计数据看，以水泥产量代表的水泥需求维持高位，单月数据同比小幅下滑。近日，国务院常务会议审议决定在7月择机启动全国碳排放权交易市场，开展线上交易，行业内拥有技术及资金优势的龙头企业将受益。推荐行业及区域龙头海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、天山股份、祁连山、万年青等。

　　玻璃纤维：行业维持高景气，价格持续高位运行2021年6月份玻璃纤维及制品行业PPI上升至121.40，该指数从2019年12月开始持续上涨。粗纱价格目前维持高位稳定，合股纱等产品仍在零星提涨。玻纤价格稳定高位运行至今，且稳中有升，并且有望作为顺周期行业全年受益于宏观经济的复苏，同时国内大企业有部分供应增量，头部企业优势有望得到巩固，推荐中国巨石、中材科技、长海股份，关注山东玻纤。风险提示：基建项目建设进度不及预期；市场需求不及预期；疫情反复影响经济形势；宏观环境出现不利变化。

　　核心推荐

　　食品 | 薛玉虎

　　洋河股份：激励落地目标积极，拐点期公司加速向上

　　洋河股份于7月15日发布第一期核心骨干持股计划（草案），规模拟不超966.1万股（约占总股本0.64%），购买价格为前期回购股份均价103.73元/股，总金额约10.02亿元，覆盖人员不超过5100人。业绩考核目标为21-22年营收同比增长均不低于15%。核心观点:1、激励广泛覆盖管理层，极大释放企业活力。 2、公司步入拐点期，以梦6+为主导的升级与改革仍是发展的核心动力。3、考核目标理性积极，看好公司“十四五”期间实现高质量发展。4、盈利预测与评级：长期看公司在品牌和渠道端的核心竞争力不改，优质的基酒产能及储酒能力也领跑行业，短期激励落地形成利好催化。我们上调盈利预测，预计公司21-23年EPS分别为5.47/6.45/7.81元，对应PE分别为35.8/30.4/25.1倍，维持“强烈推荐”评级！

　　风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）食品安全风险。

　　社服 | 芦冠宇

　　壹网壹创：股权激励彰显信心，Q2主要品牌实现高增

　　事件：7月15日，公司发布股权激励预案，拟向激励对象授予限制性股票数量总计不超过1,415,800股，约占公司股本总额216,392,390股的0.6543%。其中，首次授予1,203,500股，占股本总额的0.5562%，占本激励计划总数的85%；预留授予212,300股，占股本总额的0.0981%，占本激励计划总数的15%。授予价格为43.05元/股。点评：CEO邓旭获授股权占比28.9%，深度绑定核心人才与公司利益本次激励计划激励对象包括董事、高级管理人员（禁售期为6个月）与核心业务/技术人员。其中，董事兼CEO邓旭拟获授409100股，占总量的28.9%。业绩考核目标与上期相同，为考虑内部管理与公平性所致本次激励计划业绩考核年度为2021-2024年，目标扣非归母净利润基于2019年分别增长65%/100%/135%/170%，即分别为3.33/4.04/4.75/5.45亿元，对应同比增速17.4%/21.2%/17.5%/14.9%。2019-2024年五年CAGR约为22%。本次激励计划与2020年1月份发布的第一期股权激励计划的考核期2020-2023年存在三年重合期，考虑到降低公司内部管理难度与公平性，设立了与此前相同的业绩目标。由于上期业绩目标为2020年初设立，现已在品牌及渠道拓展、自有品牌业务、模块拆分细化等多个方面取得较大突破，因而这一目标大概率低估公司当前的业绩预期。二季度主要代运营品牌实现高增，618表现亮眼；抖音业务快速扩张，全域服务能力再上层楼投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入为14.11/18.09/23.18亿元，归母净利润4.18/5.57/7.39亿元，对应PE为24.13/18.11/13.67x。给予“强烈推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、抖音等新渠道拓展不及预期、品牌自建运营团队收回运营权风险。

　　电新 | 申建国

　　星源材质：供需持续偏紧，隔膜龙头具备强α属性

　　2021上半年公司预计实现归母净利润1.10-1.43亿元，同增54.52%-100.87%；预计实现扣非净利润1.07-1.39亿元，同增97.76%-157.08%。核心观点：1.下游需求旺盛，隔膜供需将维持紧平衡状态。2. 公司湿法隔膜产能扩张顺利，业绩稳定上扬。3. 客户结构持续优化，公司具备强α属性。投资建议：预计21、22、23年归母净利润为3.74、5.43、8.22亿元，对应PE为77.78、53.57、35.40X。维持“推荐”评级。风险提示：行业竞争加剧；市场需求增长不及预期；产能释放不顺利。