海外需求依旧旺盛,公司全年千亿利润可期!

　　投资要点：

　　1、前三季度净利同比增长1651%

　　2、集运板块是“疫情受益标的”？

　　3、“双控双限”措施将降低后续集运货量？

　　4、美线集装箱海运价格“腰斩”？

　　5、即期价与长协价回归之路开启，驱动公司业绩爆发式增长

　　中远海控（601919）

　　一、前三季度净利同比增长1651%

　　2021年公司预计前三季度累计实现归母净利润约为675.88亿元，同比增长约1650.92%，其中第三季度实现归母净利润约为304.90亿元。利润增长来源于量价齐升。2021年前三季度中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）均值为2,398.80点，同比增长168.50%；前三季度公司集装箱航运业务完成货运量约2,044.71万标准箱，同比增长约8.03%。

　　其中，公司三季度完成货运量约600.62万标准箱，同比下降约6.72%，主要原因在于航线网络拥堵导致的供应链效率大幅降低，若排除拥堵因素公司业绩表现将更加亮眼。

　　二、集运板块是“疫情受益标的”？

　　市场存在观点认为新冠特效药研制成功上市后，疫情防控形势好转，带来供应链效率提升，将对集运运价产生较大负面影响。我们认为实际上疫情只是导致供应链效率下降的原因之一，还包括码头设备、场地、劳动力短缺等众多因素。

　　2021年以来，除了德尔塔新冠病毒以外，世界各地出现了一系列运营方面的事件，例如恶劣天气导致的船期延误、劳资纠纷、卡车运力短缺、苏伊士运河事件、铁路运力不足、关键地点空箱短缺等等一系列困难。

　　大量货物的集中运输以及部分航线船舶运力的集中投放，远远超出了港口原先设计的承载能力，尤其是欧美、东南亚等地区一些设备较为老旧的港口。像上海港、宁波港等码头操作效率位居全球前列的港口同样出现了拥堵的情况。同时，大量货物积压进一步降低了码头作业效率。

　　美国劳工部9月报告指出，7月份美国共有1090万个职位空缺，连续五个月突破历史新高。即便疫情结束，美国仍要面临严重的劳动力短缺问题，供应链矛盾难以缓解。

　　三、“双控双限”措施将降低后续集运货量？

　　市场存在观点认为“双控双限”措施将削弱中国企业出口，对船公司货量产生较大负面影响。我们认为，实际上集运运输商品多为低能耗的轻工业品，相关企业未来面临的“能耗双控”压力较小，产能影响十分有限；而电力供应短缺问题相关部门已经着力解决，后续对生产型企业的影响也将逐步减弱。

　　美国零售库销比仍处于历史低位，需求依旧旺盛，中国制造的地位无可替代，部分生产订单或阶段性延后。“双控双限”或削弱国庆节前后出货高峰，有利于缓解港口拥堵和班期延误问题、抑制船舶租金非理性上涨。

　　美国政府多轮经济刺激政策下，消费者需求旺盛。尽管美国批发商与零售商在销售情况好于预期后努力补充货源，但是8月份美国零售库存销售比率仅为1.10，持续处于历史最低水平，补库存需求将持续存在。

　　当前全球新冠疫情防控形势仍不容乐观，海外强烈需求仍没有改变，中国制造仍是全球贸易增长和产业链稳定的关键，其地位无可替代，部分订单或阶段性延后。

　　四、美线集装箱海运价格“腰斩”？

　　据国外某货运代理商数据，中国到洛杉矶的40英尺集装箱海运价格从16000美元/FEU以上将于10月21日跌至8000美元/FEU左右。从所获得的船公司实际报价数据来看，主流船公司的集装箱海运价格并没有出现大幅下跌迹象，整体价格维持高位稳步运行。

　　船公司和货代价格差距约有一倍，船公司报价并未反映市场真实供需情况，美线市场一、二级价格体系将重新得到平衡。货代价格受到强监管，“限电限产”政策下部分货代恐慌抛售舱位，引起市场波动。

　　五、即期价与长协价回归之路开启，驱动公司业绩爆发式增长

　　从目前市场实际情况看，船公司价格仍然维持九月份上旬的价格水平，价格并未出现暴跌情形。根本原因在于当前市场的供需格局没有得到有效改善。

　　美国零售业库销比仅为0.94，消费速度快于库存补充，后续进口量仍将上行；同时美国港口拥堵的情况仍在持续恶化，为避免明年美西工会谈判失败风险，出货旺季或维持至明年4月，高位运行的价格将至少持续到明年年初。

　　美线和其他航线合约将在明年5月和今年11月签订，即期价与长协价回归之路开启，驱动航运公司业绩持续增长。

　　中信建投预计中远海控2021/2022/2023年营业收入分别为2892亿元、2687亿元、2624亿元，同比增长68.9%、-7.1%、-2.3%，净利润分别为958亿元、765亿元、613亿元，同比增长865%、-20%、-20%，每股收益分别为5.98、4.78、3.83元，对应PE分别为2.81、3.51、4.38倍，EV/EBITDA分别为2.24、1.66、1.85倍。维持中远海控“买入”评级，目标价为36元。

　　风险分析：全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险。疫情再次加剧造成全球经济的大面积崩溃。燃油成本大幅度上涨。由于疫情影响造成货物和设备运输成本大幅度上涨。

　　文章内容仅供参考，不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。