【固收报告】市场对高收益房企恐慌情绪加剧

　　美国经济数据好坏参半，9月非农就业数据远低于市场预期，失业率及最新一周首次申请失业救济人数则有所改善。上周参议院两党就短期内提高债务上限达成协议，短暂延长发债上限至12月初，暂缓了市场对美国政府短期出现债务违约的担忧，提振了市场风险偏好。在这背景下，10年期美债收益率连续7周上升至自5月以来的高位，全周上行15个基点至1.61%；2年期美债收益率上行超过5个基点至0.32%，两者利差进一步走阔至接近130个基点。二级市场方面，恒大和花样年的违约进一步导致地产美元债的抛售。

　　一级市场：中资美元债新发行维持冷淡

　　上周受到内地国庆长假影响，加上二级市场波动较大，市场发行冷淡，全周新发债券共7笔，合计7.9亿美元，其中有一笔地产债新发行，为粤港湾控股的2.77亿美元新票据票息为13.85%。宜宾新兴产投时隔两个月，再度发行一笔美元债，由成都农商行提供SBLC，发行规模0.98亿元、35个月，最终定价在2.6%。

　　二级市场：房企债务问题持续发酵，拖累市场表现

　　上周美国经济数据好坏参半，9月季调后非农就业人口只增加19.4万，远低于市场预期的增加50万。失业率则从8月的5.2%下降至9月的4.8%，最新一周首次申请失业救济人数下降至一个月低点的 32.6万。虽然美国最新非农就业数据再度弱于市场预期并反映新冠疫情仍在影响经济复苏，但参议院两党上周就短期内提高债务上限达成协议，短暂延长发债上限至12月初，暂缓了市场对美国政府短期出现债务违约的担忧，并支撑了市场风险偏好。

　　在这背景下，10年期美国国债收益率连续7周上升至自5月以来的高位，全周上行15个基点至1.61%；2年期美债收益率上行超过5个基点至0.32%，两者利差进一步走阔至接近130个基点。尽管非农数据较差，市场普遍认为美联储于今年内宣布缩减购债规模仍是大概会发生，预期美债收益率将有上行空间。

　　二级市场方面，除了两笔还没付息的美元债之外，上周恒大未能按期兑付一笔其提供担保的离岸债券。另外，花样年意外未能偿还约2.06亿的美元债，构成实质性违约；当代置业拟把到期的美元债延长三个月；鑫苑置业则提出债券要约交换计划，以上事件均加剧了市场对于地产美元债的恐慌情绪，地产美元债进一步遭到抛售，更导致大量融资追缴保证金，多笔地产美元债价格大幅下跌，尤其是单B名字。花样年的事件更加对投资者信心造成严重打击。目前高收益地产发行人的境外再融资窗口基本关闭下，房企难以维持再融资的计划，多家房企的资金链出现问题，加上整体房地产销售增长也在下滑。

　　整体iBoxx中资美元债总回报指数下行2.4%，信用利差走阔43个基点。其中，中资高收益美元债总回报指数大幅下跌7.7%，信用利差走阔超过360个基点；投资级美元债总回报指数则小幅下跌0.6%，信用利差走阔6个基点。地产美元债方面，iBoxx中资地产美元债总回报指数大幅下跌9.5%，信用利差走阔超过330个基点。其中，高收益和投资级地产美元债总回报指数分别下跌13.6%和2.1%，信用利差分别走阔超过760个基点和50个基点。

　　涂振声， CFA

　　涂振声先生是研究部副主管及执行董事，负责固定收益市场研究，对在岸和离岸债券市场发展有深刻见解。他拥有接近20年的专业经验，在2019年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。曾于法国巴黎银行（香港）的固定收益研究部从事宏观研究工作，团队在2007及2008年的《亚洲货币》投票中排名第一。他持有英国兰卡斯特大学金融硕士学位，并拥有特许金融分析师资格。

　　李月， 先生

　　李月先生在从事宏观及固定收益研究工作。他拥有5年的中资美元债市场研究经验。其团队在 2019 年《机构投资者》大中华最佳分析师（海外）评选中入围投资组合策略团队。他持有爱丁堡大学经济学硕士学位。

　　周朗程， 先生

　　周朗程先生，毕业于美国南加州大学马歇尔商学院，获工商管理金融学学士学位。2017年加入，从事宏观、固定收益及房地产行业研究工作。他在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师（海外）排名中取得投资组合策略个人第三名；2020 年全亚洲《机构投资者》最佳分析师排名中分别在香港和专题研究取得个人入围奖。其团队在 2019-2020 年大中华地区《机构投资者》最佳分析师(海外)评选中入围投资组合策略团队。

　　本文件所载意见纯粹是分析员对有关国家及相关经济情况个人看法