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华泰期货：早盘建议 | 油脂油料：利多报告助推油粕上涨2020/11/12

交易商华泰期货

2020-11-13 09:05:39 admin

　　商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨询、资产管理、基金销售
　　以下文章来源于华泰期货研究院，作者华泰期货研究院
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　　华泰期货研究院微信公众号，致力为投资者提供研究团队的最新研究成果，推送优质的研究报告及咨讯服务，力求建立良好的信息分享与交流沟通平台。

　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：A股风格轮转债券暴雷风险再升

　　近期A股出现明显的风格轮转，消费、新能源车、半导体等热门板块不断走弱，而煤炭、建材、钢铁、银行等周期行业得到青睐，或指向后续需求回暖带动商品板块走强的预期。而中国10月M1-M2剪刀差进一步收窄，有利于A股走强，10月的社融和贷款存量增速也较为乐观，指向后续经济继续改善。除此以外，继辽宁国企华晨、沈阳盛京能源债券违约后，永城煤电实际性违约牵扯大股东河南能化，短期债券暴雷风险上升或将令期债承压。美国大选方面，目前市场将焦点转向参议院主导权的争夺，目前是共和党领先的50比48席，后续关键在于佐治亚州2个席位的竞争，若民主党最后能拿下这2个席位，在平局情况下将由副总统担任参议院议长，民主党将凭借这1票的优势掌控参议院，最终结果要等到1月5日决选后才能明确。后续我们认为风险资产将持续走强，呈现股指>商品>债券的局面，一方面是前期美国大选、疫情利空因素基本出清，另一方面后续美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激、中国“十四五”规划等利好将重新占据主导，尤其是近期疫苗即将成功明显改善全球经济预期，短期来看受益于疫苗的线下消费板块，原油相关的板块值得关注，长期来看，关注新能源汽车和国内基建发力下需求改善带动工业品板块启动的机会。

　　策略（强弱排序）：股票>商品>债券。

　　风险点：美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；美国封城。

　　▌金融期货

　　国债期货：从净回笼转向净投放，持续关注央行态度

　　市场回顾：11日央行开展1500亿元7天逆回购操作，当日有1200亿逆回购到期，实现净投放300亿元。本周央行逐步价量OMO，从净回笼转向净投放局势，但由于接近税期，流动性持续承压，融资需求旺盛。SHIBOR、DR、R的7天与14天利率涨幅较大，其余期限利率小幅波动。同业存单继续走高，价量齐升。今日仍有同业存单与逆回购到期，流动性压力较大，持续关注央行操作，预计资金面持续紧平衡。

　　11日国债期货窄幅震荡，小幅收跌。10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.06%，2年期主力合约跌0.02%。三品种成交持仓比总体呈现下行，市场情绪一般，同时2012合约持仓量与成交量逐步下滑，移仓换月进行中。受到央行货币政策要逐步退出与流动性持续偏紧影响，市场较为谨慎。现券市场在下午弱于预期的10月金融数据出炉后收益率小幅探底，但又迅速反弹，影响不大。后续仍需关注央行OMO情况。

　　投资策略：震荡偏空

　　风险点：央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期

　　股指期货：A股弱势回调，把握低吸机会

　　A股弱势回调，连跌两日。沪指盘中曾短暂翻红，受科技股下挫影响，深证成指、创业板指则单边下行。上证指数收盘跌0.53%报3342.2点；深证成指跌1.95%报13720.17点；创业板指跌3.31%报2681.52点，创两个月最大单日跌幅；万得全A跌1.28%。两市成交额进一步萎缩，约8700亿元；北向资金净卖出近10亿元，其中深股通净卖出超34亿元。

　　国内经济和政策层面目前对于股市仍有较强支撑。中国10月M2同比增长10.5%，预期10.8%，前值10.9%；10月新增人民币贷款6898亿元，预期7942.9亿元，前值19171亿元；10月社会融资规模增量为1.42万亿元，预期为1.4万亿元，前值为3.48万亿元。数据显示社融走高、居民部门与企业部门中长期贷款同比增加，实体的融资需求依然保持向上。中国10月CPI同比涨0.5%，预期涨0.8%，前值涨1.7%；10月PPI同比降2.1%，预期降2.1%，前值降2.1%，CPI与PPI数据同比偏弱，预计货币政策仍将保持中性偏紧。进出口数据仍然具有较强韧性，今年前10个月，我国外贸进出口总值25.95万亿元人民币，进出口已经连续5个月实现正增长。总的来看，目前国内经济向好态势未变，叠加近期的人民币大幅升值，A股短期仍有较大机遇。

　　近期的风险扰动主要来自于全球疫情和美国大选。疫情方面，在美国新冠累计确诊病例突破1000万例、欧洲疫情持续蔓延的大环境下，全球疫苗研制迎来的重大进展无疑为欧美经济的恢复带来转机。美国辉瑞制药和德国生物技术公司 BioNTech于9日公布，其研制的新冠疫苗在大规模试验中能阻止 90%的新冠感染。辉瑞和BioNTech签署了向欧盟供应2亿剂疫苗的协议，预计疫苗将在2020年末开始交付。辉瑞和BioNTech预计2021年将生产多达13亿剂的新冠肺炎疫苗。疫苗的投入使用将有助于推动全球主要国家和地区的经济活动恢复正常，并且全球经济的快速恢复从估值端对于股票资产形成较强支撑，这对于国内经济的进一步复苏以及A股市场风险偏好的回升同样也是利好消息。此外，美国大选的进展也值得关注。民主党候选人拜登先后在关键摇摆州佐治亚州和宾夕法尼亚州实现反超，美国大选结果基本尘埃落定，特朗普的连任希望则越来越渺茫，不过他仍摆出拒不认输的姿态，后续需密切关注特朗普的表态。拜登当选总统后，中美两国经济复苏的叠加共振，将对A股带来利好。资金方面，美国大选的落地，全球市场风险偏好将进一步回升，外资或将涌入A股。虽然外围仍有所扰动，但是我们认为近期可逐渐加仓，短期我们认为可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：中国经济下行，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：OPEC下调需求增长预期

　　从库存角度来看，从9月份开始，不管是陆上的卫星库存还是海上浮仓库存，均出现一定幅度的下降，可以反映整体平衡表在近期出现一定缺口，其中值得关注的是海上在途原油库存，是目前库存下降幅度最大的，通常而言海上在途库存作为原油流通过程的中间状态，并不算是可流通库存的一部分，但在今年需求大幅下滑的情况下，供需收缩导致在途原油库存大幅下降，这其中的绝大部分转化成为了浮仓库存或者岸罐库存，变相增加了其他类型的库存水平，但实际上这部分转化的库存增加并非是供应过剩导致，更多是非流通库存转化为流通库存，未来如果需求复苏，海上在途原油库存也将从现有库存中抽取原油，从而加速库存下降。

　　策略：中性偏多，配置WTI远月多单（2106或者2112）

　　风险：疫苗上市进度不及预期或出现其他副作用等

　　燃料油：富查伊拉继续去库，燃料油市场结构维持稳固

　　根据普氏最新数据，富查伊拉燃料油库存在截至11月9日当周录得894.1万桶，环比前一周下降55.2万桶，降幅5.81%，当前库存水平较去年同期低36%。目前燃料油高频库存（富查伊拉+新加坡+ARA+美国）整体在夏季后延续了去库的态势，反映了供需两端的支撑：供应端来自于炼厂的低开工（检修+利润低），需求端则得益于船燃以及电厂需求相对交通需求（对标汽柴煤需求）表现较好。在这种环境下，燃料油市场结构较为稳固，高硫和低硫燃料油均维持正的现货贴水，高硫燃料油裂解价差维持历史高位区间，但出于跟原油的经济性比较难以继续向上突破，而低硫燃料油裂解价差由于自身处于低位，具有更大的上行空间，近期供需端的支撑叠加柴油裂差出现企稳反弹，为低硫提供了可观的驱动，我们认为可以继续期待低硫结构走强的表现。内盘方面，LU-FU价差水平目前显著超出外盘，主要因为FU受制于仓单压力表现偏弱，但需要注意未来FU内外价差走低到一定程度后可能会重新启动仓单的复出口（像8月份那样），再度带动FU出现一波上涨行情，也是可能扰动内盘高低硫价差趋势的一个因素，需要持续关注。

　　策略：FU单边中性偏多；LU单边中性偏多；考虑配置低硫燃料油裂解价差多头（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）以及高低硫价差多头（内盘LU-FU，外盘Marine 0.5%-380cst HSFO）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销。

　　沥青：需求淡季，沥青库存回升

　　1、11月11日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2258元/吨，较昨日结算上涨24元/吨，涨幅1.07%，持仓303011手，减少16593手，成交443217手，减少326295手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2430元/吨；山东，2100-2220元/吨；华南，2400-2550元/吨；华东，2300-2350元/吨。

　　观点概述：昨天仅华北区域现货市场价格有小幅下调，其他区域价格维持稳定，昨天公布的最新数据显示，炼厂开工率环比下降1%，炼厂库存环比回升2%，社会库存环比下降1%，总库存小幅回升，显示需求淡季特征，炼厂订单转差。昨天基差继续走弱，而本周受原油价格上涨提振，沥青期价维持反弹格局，成本端的支撑短期仍存。短期基本面变化不大，主要是原油的波动对于炼厂利润的影响，间接影响阶段性的沥青供应，目前炼厂利润连续亏损，不利于后期产量增加，对价格有一定支撑，但需求步入淡季后，需求端的拖累更明显，导致当前沥青库存大，限制沥青反弹力度。

　　策略建议及分析：

　　建议：短期谨慎偏多

　　风险：产量大幅减少，库存转为去库，需求大幅回升等。

　　PTA：聚酯产销再度回落

　　平衡表展望：市场预期检修全兑现背景下，则11月能实现小幅去库，然而12月重新快速累库。

　　策略建议：（1）单边：中性。（2）基差：无风险套利窗口打开，买现货抛TA05无风险套利机会。（3）跨品种：11-12月平均累库担忧，板块内驱动排名靠后。（4）跨期：等待下一轮TA检修兑现后的1-5价差反弹，给予11-12月重新累库的反套进场空间。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性。

　　甲醇：内地继续偏强，然而港口基差未延续前期涨势

　　平衡表展望：总平衡表在12月中旬西南气头限产兑现的预估背景下，及盛虹MTO提前至12.2大修，11月小幅去库，12月快速累库。

　　策略建议：（1）单边：谨慎看多。（2）跨品种：MA/PP平衡表库存比值10-12月持续回落，继续多MA2101空PP2101对冲组合。（3）跨期：5月合约含常州富德复工预期，结构上5月合约更强；然而11-12月总平衡表未有明显继续累库压力，且11月仍有去库预期，跨期1-5价差仍有反弹预期。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点。

　　橡胶：到港量减少，区外库存持续去化

　　11月11日，RU主力收盘14145（+225）元/吨，混合胶报价11375元/吨（+150），主力合约基差-945元/吨（-175）；前二十主力多头持仓85080（-4669），空头持仓108092（-5069），净空持仓23012（-400）。

　　11月11日，NR期货主力收盘价10610（+255）元/吨，青岛保税区泰国标胶1595（+20）美元/吨，马来西亚标胶1575美元/吨（+35），印尼标胶1510（+10）美元/吨。主力合约基差-633（+162）元/吨。

　　截至11月6日：交易所总库存253537（+5627），交易所仓单225000（+3970）。

　　原料：11月10日，生胶片60.39（+1.2），杯胶38.2（0），胶水47.5 (+0.50)，烟片61.38（+0.33）。

　　截止11月5日，国内全钢胎开工率为75.39%（+0.09%），国内半钢胎开工率为71.23%(+0.22%）。

　　观点：在市场氛围提振下，昨天胶价小幅反弹。近期到港量的减少以及下游刚性拿货带来青岛保税区外库存的持续去化，对深色胶价格有一定支撑。基本面来看，前期原料价格强势的支撑弱化后，欧洲疫情二次封城使得海外橡胶需求走弱，现实需求转差与预期需求好转并存，市场多空分歧加大。随着沪胶01合约资金的持续流出，前期供应端干扰的炒作回归理性，伴随着原料价格大幅下行也重回理性。目前主产区原料价格止跌企稳，对胶价短期起到良好支撑，但当前基差偏弱，或反映实际需求不力，还需等待更多的支撑因素出现。

　　策略：中性

　　风险：产量大幅增加，库存大幅累积，需求明显回落等。

　　▌有色金属

　　贵金属：美债收益率与美元持续攀升贵金属仍承压

　　宏观面概述

　　昨日美元指数回升至93关口，并且美债收益率近期持续攀升，10年期美债收益率目前已经达到0.96%的水平，加之美股也出现了一定的反弹，显示出市场风险情绪也在逐步回升，故此在这样的情况下，贵金属价格则是持续受到压力，昨日Comex期金于晚间美盘再度回落至1850至1860一线，目前仍维持相对低位震荡格局。预计近期这样的情况在市场没有进一步信息扰动的情况下或许较难改变，后市仍需关注美债收益率变动情况以及美国方面是否将会推出新的财政乃至货币政策的方案，当下操作则暂时以相对谨慎的态度为主，可选择暂时观望。

　　基本面概述

　　昨日（11月11日）上金所黄金成交量为33,675千克，较前一交易日下降68.87%。白银成交量为8,943,608，较前一交易日下降70.72%。上期所黄金库存较前一日持平于2,199千克。白银库存则是于前一交易日上涨4,631千克至2,310,583千克。

　　最新公布的黄金ETF持仓为1,240.74吨，较前一交易日下降9.05吨。而白银ETF持仓为17,799.10吨，较前一交易日持平。

　　昨日（11月11日），沪深300指数较前一交易日下降0.99%，电子元件板块则是较前一交易日下降2.96%。而光伏板块较前一日下降3.21%。

　　策略

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：暂缓

　　内外盘套利：暂缓

　　波动率：做多波动率

　　风险点

　　央行货币政策导向发生改变美国新的刺激政策落空

　　铜：基本面变化有限铜价再度走高或需宏观因素刺激

　　现货方面：据SMM讯，11月11日上海电解铜现货对当月合约报升水130~升水160元/吨。平水铜成交价格51900元/吨~52030元/吨，升水铜成交价格51920元/吨~52050元/吨。现货市场，贸易商谨慎情绪，下游刚需采购为主，整体成交一般。电网投资年底存在需求加速可能，汽车产销连续七个月呈现增长，铜矿加工费TC维持低位，铜价底部存在支撑。

　　观点：昨日美元指数一度回升至93关口上方，并且美债收益率近日也呈现出持续走高的态势，这使得铜这类金融属性相对较强的金属品种而言，其上涨仍然受到明显抑制，铜在有色金属中的表现，相较于铝、锌等品种明显偏弱。但铜基本面状况实则并无太大变化，后市或许需要更多的来自宏观方面的刺激才能使得铜价格再度呈现出相对偏强的走势。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面，同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。

　　策略：1. 单边：中性 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：做多波动率

　　关注点：1.美国新刺激方案的落地情况；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进。

　　镍不锈钢：中国十月份新能源汽车销量同比大增

　　镍品种：中国汽车工业协会数据显示，中国10月份新能源汽车销量同比增长104.5%，三季度以来新能源汽车销量增速快速回升，随着车企年前集中抢装，三元电池需求稳步提升，后期三元材料产量可能持续增长，对一级镍消费形成支撑。近期国内现货市场镍豆对沪镍升水扩大，国内硫酸镍企业多处于满产状态，三元前驱体产量增长支撑硫酸镍消费，镍豆需求亦因此增加，市场上镍豆供应紧张，俄镍贴水亦小幅收窄，金川镍因缺货严重而升水大幅走强，精炼镍现货整体表现偏强。因304不锈钢即期利润持续下滑，304与201和430的利润差不断走弱，不利于300系不锈钢产量维持高位，同时受不锈钢需求拖累，镍铁厂挺价意愿转弱，镍铁报价松动，目前高镍铁成交价下滑至1160元/吨（到厂含税），该价格接近部分不锈钢厂心理价位，但多数镍铁厂即期利润陷入亏损。上周中国镍矿港口库存小幅回升，但随着菲律宾雨季临近，11月后菲律宾镍矿出口量将出现明显降幅，以SMM镍矿港口库存金属量和9月份镍铁产量数据测算，当前镍矿港口库存仅能维持两个月产量，后期中国镍矿供应将日益紧张。

　　镍观点：四季度镍供需依然存在支撑，但受不锈钢消费拖累短期上方空间亦难打开，镍价整体上将维持高位震荡。随着菲律宾雨季临近，后期镍矿供应将日益紧张，预计国内镍铁厂将在年底开始出现明显减产，而印尼镍铁集中在少数企业手中，供应端或仍对价格形成支撑。需求端来看，四季度不锈钢消费表现一般，304不锈钢价格维持弱势，不锈钢低利润下高产量或难以为继，虽然硫酸镍需求表现不错，但镍整体需求可能会表现稍显偏弱，导致镍价上行空间难以打开。因此若无新的变化改变当前格局，四季度镍价上下空间皆受限，或表现为高位震荡。

　　镍策略：单边：四季度镍价高位震荡，可考虑遇大回调逢低买入，但因上方空间受限，追高需谨慎。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：印尼镍矿政策，宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动、印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周无锡和佛山300系不锈钢库存（新口径）小幅回升。昨日主流300系不锈钢厂再次下调报价，12月304冷热轧期货盘价下调400-500元/吨，现货成交价亦小幅下调，市场情绪受挫，下游观望情绪浓厚。因304不锈钢利润大幅弱于430利润，10月300系不锈钢产量有所下降，但由于11月300系不锈钢有新增产能投产，预计产量会有小幅提升，印尼300系产量则持续攀升。当前不锈钢现货市场货源相对充裕，持货商仍以出货为主，下游刚需采购，但不锈钢厂成本居高不下，即期原料价格下多数不锈钢厂处于亏损状态。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期镍原料端价格仍表现偏强，钢厂成本皆维持高位，且钢厂上半年利润较好资金充裕，钢厂挺价意愿较浓，产业链话语权仍集中在钢厂手中，当前下游库存处于低位，价格下行空间暂难打开，但上行动力不足，整体仍偏弱。

　　不锈钢策略：单边：短期观望，四季度不锈钢整体上以逢高抛空思路对待。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍/不锈钢比值可能大方向偏向于走强。

　　不锈钢关注要点：印尼镍矿政策、下游消费、菲律宾与印尼疫情和政策变动、不锈钢库存、不锈钢持仓与可交割品、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：市场情绪渐渐平稳，锌铝或回归基本面

　　锌：宏观乐观情绪渐渐平稳，期锌收跌。海外疫苗进展顺利带来利好，但目前因价格处于高位，流畅上涨难度或增大。供应端冶炼厂产出维持偏高水平。冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，原料端供给紧张格局加剧，冶炼利润继续被压缩，在四季度消费不出现大幅下滑的情况下，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

　　风险点：美国11月份大选。

　　铝：库存依然维持较低位置，期铝走强。国内供应端最大的变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，短期铝现货升水明显回落，因此整体看来铝价上方空间有限。冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，电解铝库存可能将出现累积，加之国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，但消费端表现强势，整体看铝价预计维持高位震荡格局。

　　策略：单边：中性。套利：前期跨期正套头寸可考虑落袋为安。

　　风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。

　　▌黑色建材

　　钢材：产销存持续优化，高价格成交放缓

　　观点与逻辑：

　　昨日期货价格小幅冲高回落，螺纹2101合约收于3843元/吨，跌0.13%，热卷2101合约收于3948元/吨，跌0.4%。现货方面成材价格涨跌互现，高价上涨放缓。昨日全国建材成交19.63万吨，市场成交较前期明显转淡。

　　昨日钢谷网公布钢材产销存数据，供应方面，中西部建材产量183.88万吨，周环比增加3.25万吨，全国建材产量526万吨，周环比减少5.54万吨；库存方面，中西部建材库存471.48万吨，周环比减少50.36万吨，全国建材库存1147.64万吨，周环比减少100.59万吨；消费方面，中西部建材表观需求234.24万吨，周环比增加3.08万吨；全国建材表观需求626.59万吨，周环比减少5.54万吨。产量维持高位，库存维持快速去化，消费小幅回落，产销存数据持续优化。

　　10月社融规模增量为1.42万亿元，同比增长63.6%，表明实体经济进一步复苏，对工业品价格形成较强支撑。

　　10月份汽车销量同比增长12.5%，其中乘用车同比增长9.3％，新能源汽车同比增长104.5%。

　　整体来看，供应端近期受到检修和环保的影响，产量持续小幅下降，但整体供应维持高位。下游赶工期需求韧性尚存，库存继续快速去化。由于冬储以及对未来淡季需求有转弱的预期，市场普遍对高价格持有谨慎的态度。需要注意防范的是，即将在下周一公布的地产经济数据，可能会对短期行情产生不确定性的干扰。

　　策略：单边：谨慎看多跨期：螺纹01-05正套跨品种：01合约空卷螺价差持有期现：无期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：钢材库存降库速度及消费变化、地产经济数据的不确定性扰动等。

　　铁矿：矿价再度走强，紧盯成材消费

　　观点与逻辑：

　　昨日铁矿石期货价格震荡上涨，最终收于838，成交量减少36.8万，持仓量增加17308，受期货带动，铁矿石现货近期也纷纷上涨，普氏指数再度突破120美元，掉期价格更一路飙升至158美元左右，现货成交随价格同步转好，近期矿石再次进入资本视野。

　　由于焦炭价格的快速上涨，近日市场部分钢厂已开始考虑调整配矿比例，调低块矿比率增加烧结粉矿，加之近期块粉价差有所增加，更有利于钢厂增加烧结矿量。而考虑到目前球团矿库存走弱，甚至部分贸易商出现购买粉矿制球团的行为，未来随着焦炭价格提涨预期的继续增加，钢厂势必通过调整配矿比例以此达到更高的经济性。

　　总体来看，目前铁矿石依旧面临供给增长、需求边际趋弱和库存累积的局面，四季度供给端改善已成为市场共识，库存继续增加料无悬念，因此支撑矿价的关键因素仍在于消费端的利好。从目前的情况分析，钢价现货提涨利润增加，开工相较同期尚保持高位，对于原料刚需仍存，虽然焦炭和废钢价格相对强势，但钢厂目前尚未需要通过大幅挤压矿石价格来压缩成本，因此铁矿石价格底部仍有支撑，但价格弹性已显著收窄。后期仍需重点关注成材消费情况、临近交割矿石基差修复的方式以及可交割资源的变动。

　　策略：单边：中性观望，密切关注下一步成材去库及铁矿石发运情况。跨期：01-05正套，逢低进场。期现：无期权：无

　　关注及风险点：钢材消费持续性弱化、国内外疫情二次爆发、环保限产政策趋严、巴西和澳大利亚铁矿发运大幅超预期等。

　　焦煤焦炭：煤矿安全事故再现，煤焦角色互换

　　观点与逻辑：

　　焦炭方面，昨日焦炭期货表现平平，全天维持低位小幅震荡走势。至收盘2101合约2420点，较上一交易日下跌0.5点，持仓下降1.5万手，时至今日盘面2100以上增仓量已全部离场。昨日焦企展开第七轮涨价，钢企由于近期库存小幅增加有抵触之意，现出厂2000，港口成交价在2300，可售资源不多。产地焦炭供应仍保持偏紧张趋势，焦企仍保持积极发运，低库存运行，即产即销。需求方面，唐山、邯郸地区阶段性限产，主要停留在烧结阶段，对高炉生产并无影响，所以钢厂整体对焦炭需求稳定，接货仍较为积极。库存方面，昨日钢联公布日、青两港库存环比小幅增加，整体仍处于近年历史低位水平。山西长治地区昨日再出320万吨在产产能即将关停消息，陆续停止进煤，焦炭供需进一步收紧。

　　总体来看，目前焦炭去产能政策趋严、范围甚广，对焦炭产量均有不同程度的影响。钢材消费旺盛，随着钢材价格的上涨，叠加钢厂焦炭库存普遍偏低，对焦炭的采购意愿强烈，从而使得焦炭现货价格易涨难跌，而期货价格并没有大幅升水，估值风险不大。

　　焦煤方面，盘面2101合约收到煤矿安全事故影响应声拉高，收于1354.5点，较前日涨46.5点，增仓1.3万手。焦化利润仍保持高位，焦化厂生产积极性强烈，对焦煤需求旺盛。近期主产地煤企生产收到安全事故影响，部分煤企产量出现下降，年底安全检查增多，且部分煤矿完成年终出煤任务，产量有所减少，焦煤供应逐步收紧，优质主焦煤及部分性价比较高的配焦煤种供不应求，煤矿多即产即销，厂内库存几无，蒙煤通关量位于700车/天左右，较前期有明显下降，且口岸发现新冠疫情，通关收到较大影响，供应端出现收缩，煤价上涨空间仍存。

　　总体来看，国内的钢材消费旺盛、焦化利润丰厚，使得目前的焦煤供需紧平衡趋紧，焦煤现货价格整体偏强。

　　策略：

　　焦炭方面：逢低做多，关注产地去产能执行力度及冬季限产情况

　　焦煤方面：逢低做多，关注产地煤矿安全、超产检查及进出口政策变动

　　跨品种：无期现：无期权：如果焦煤或焦炭出现大幅回调，可做深度虚值卖看跌

　　关注及风险点：海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：矿难再起，盘面上涨较大

　　观点与逻辑：

　　昨日动力煤期货2101合约受矿难事故影响下强势反弹，最终收于607，上涨1.68%。动力煤价格指数CCI5500（含税）为614个点，较上一日持平。

　　产地方面：主产地销售良好，价格整体上涨趋势运行。内蒙古鄂尔多斯地区站台及长途拉运积极，地方化工采购稳定，部分矿拉煤车较多，公路销量维持高位，达到去年同期水平，煤价稳中小幅上涨；陕西榆林横山区小型煤矿因环保及安全检查处于停产状态，其他地区生产稳定，销售整体良好，价格整体呈上涨态势，仅有极个别矿价格偏高，上涨缺乏动力；山西地区站台及直达电厂发运较好，不过部分矿的采购积极性不高。11日凌晨，朔州市平鲁区茂华万通源煤业公司发生井下透水事故，被困5人，这不得不再次对安检趋严影响生产表示担忧。

　　港口方面：虽然大秦线运量稳定增加，但北方四港的库存依然偏低，累库速度较慢，低硫优质煤炭依然紧缺。受调出量较多和山西朔州煤矿事故影响，港口贸易商挺价情绪增强。下游观望情绪依然不减，还盘压价较低，成交相比前几天有所下降。

　　进口煤方面：电厂招标明年1月到货货源，因此近期动煤进口市场较为冷清，印尼煤近远期报价差异较大。当前11月船期印尼煤（CV3800）主流报价为FOB28美元/吨左右，印尼煤（CV4700）主流报价为FOB41-42美元/吨，澳洲煤（CV5500）主流报价为FOB37-38美元/吨。

　　需求方面：近期沿海8省日耗有所增加，库存与可用天数也有些回落，对动煤需求加大；供暖、民用和工业用电仍然处于高位，面对拉尼娜带来寒冬，后期用煤有望维持高比例增长。

　　策略：近期火电日耗再度攀升，港口依然低库存运行状态，11日煤矿事故再起，后期安检与煤矿检修预计成为常态。因此短期内仍谨慎看多，结合消息面与资金的情绪，及时进行仓位调节，不过也要随时注意盘面的恐高情绪。

　　关注及风险点：重点关注政策方面调控，资金的情绪，铁路事故，电厂采购力度放缓，进口煤到港超预期，煤矿安全检查放松，港口的累库。

　　纯碱玻璃：纯碱整体延续弱势，玻璃提涨助推期价

　　纯碱方面，昨日盘面走势偏弱，开盘1535，收盘1522，下跌13元/吨。现货方面，纯碱市场整体走势趋向稳定，个别企业暂不报价，成交价格相对灵活。供给方面，前期限产的企业依旧保持限产中，安徽德邦、云南大为装置均恢复生产。月底金山孟州厂区有计划停车，具体待定，整体供应变化不大。需求方面，下游采购谨慎，纯碱企业出货压力较大，库存继续增加，对纯碱价格形成明显压制。综合看，纯碱市场将继续维持震荡偏弱走势。

　　玻璃方面，昨日盘面走势偏强，开盘1774，午后冲高至1812，收盘于1808，整体上涨36元/吨。现货方面，国内浮法玻璃市场成交价格重心上移，华东地区企业产销尚可，山东部分企业有推涨计划，江浙地区市场向好情绪维系；华南地区今日个别企业价格回落，整体产销尚可，虽需求尚存，但下游心态疲弱，拿货积极性较平淡；西南云南市场明日计划召开区域会议以稳定市场价格，川内个别企业针对少数客户今日报价下调20元/吨，以期库存消化；西北地区随着天气转冷，部分企业价格松动。供应方面，浮法产业企业开工率为83.17%，产能利用率为84.54%，玻璃开工继续维持较高水平。需求方面，随着立冬后天气继续转冷，北方地区尤其是西北及东北加工市场收单节奏目前在处于过度期间，新接订单正在从工程订单为主转向零散订单。企业排产多以前期订单为主，目前仍可赶工至中下旬。整体上看，四季度地产竣工大周期的到来，随着库存不断去化，市场交投氛围较好，后期不乏有企业推涨计划，盘面有向上的驱动，建议投资者逢低做多，但目前来看高度仍为有限，注意贴水过窄时盘面回调。后续关注去库速度和生产线的变动情况。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　白糖：郑糖止跌企稳

　　昨日内盘糖止跌企稳，现货糖市进入需求淡季、市场糖源供应多元化、替代品糖浆也抢占部分份额，新旧榨季交替，市场供应并未出现缺糖现象，集团存在较强的去库存需求，在消费层面难以有较大提升的状况下，现货价格继续降30元/吨，盘面相对现货表现偏强，现货向期货靠拢。新糖上市后制糖成本也将制约糖价进一步下行，拉尼娜天气未来还有炒作空间，对甘蔗种植地带的南方市场来说，拉尼娜气候下，很容易发生霜冻等不利于甘蔗生长的危害。因此天气市下，新榨季供应面变化的炒作因素可能上升，郑糖在相对低价区往下空间有限。谨慎偏多。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　棉花：郑棉震荡偏强

　　郑棉昨日震荡小幅走强，USDA报告调低全球棉花产量，但由于期初库存略高，消费量调低，期末库存增30万包，整体报告略偏空。国内新疆棉收购价下移。下游为成品价格回落、成品库存累积状态，只是由于前期库存转移情况较好，当前纺企成品库存压力暂不大，但由于后市订单持续性不明朗及下游织厂对棉纱价格接受度仍差而导致纺企对于棉花原料采购意愿也不强，产业链条进入季节性淡季，现货层面不支持棉价进一步上行，追涨一月合约需要谨慎。策略看：随着期价下行，风险有所释放，中下游目前库存水平较低，期价仍有较强成本支撑，往下空间不会太大，可逢低介入郑棉5月合约。中性

　　风险点：疫情发展、汇率风险、纺织品出口等。

　　油脂油料：利多报告助推油粕上涨

　　上一交易日收盘利多报告助推油粕上涨。国际油籽市场，USDA：周二公布的11月供需报告显示，全球2020/21年度大豆年末库存预估下调至8652万吨，10月预估为8870万吨。阿根廷2020/2021年度大豆年末库存预估调降至5100万吨，10月预估为5350万吨。MPOB公布10月供需数据：马来西亚棕榈油10月期末库存较上月大幅下滑，环比下滑8.63%至157.3万吨，产量大幅下降7.75%至172.4万吨；出口环比增3.8%至167.4万吨。

　　国内粕类市场，全国豆粕现货均价3248元/吨，较前一日上+68。全国菜粕现货均价2502元/吨，较前一日+24。巴西大豆近月cnf价格530美元/吨，盘面压榨毛利74元/吨。

　　国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p01+220，华北地区一级豆油现货基差y01+320，华南地区四级菜油现货基差oi01+400。印尼棕榈油近月cnf价格890美元/吨，盘面进口利润-398元/吨; 南美豆油近月cnf价格970美元/吨，盘面进口利润-70元/吨。

　　策略：

　　粕类：单边长期看多，短期震荡，逢低买入

　　油脂：单边中性，高位震荡；套利方面关注YP价差扩大机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期；豆油终端消费表现

　　玉米与淀粉：期价低位回升

　　期现货跟踪：国内玉米现货价格继续区域分化，其中北方港口继续小幅上涨，其他地区继续稳中有跌；淀粉现货价格延续跌势，各地报价下调10-50元不等。玉米与淀粉期价低位回升，其中近月相对略强于远月。

　　逻辑分析：对于玉米而言，前期建议留意的基差和价差结构均有所修复，即近月基差有所走强，远月对近月转为升水，且升水有持续小幅扩大。在这种情况下，在新作上市压力阶段性释放之后，不排除中下游入市启动新一轮补库，带来现货推动型的上涨。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　策略：中期看多，短期转为中性，建议投资者观望为宜。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　鸡蛋：现货价格继续弱势

　　国内鸡蛋现货价格稳中有跌，与前一交易日相比，主产区均价持平，主销区均价下跌0.03元/斤，期价继续分化，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨33元，5月合约下跌21元，9月合约下跌16元，主产区均价对1月合约贴水551元。

　　逻辑分析：卓创资讯10月报告显示，蛋鸡养殖行业继续主动去产能，体现在蛋鸡淘汰量同比增加，而鸡苗销售量同比和环比大幅下滑，带动蛋鸡存栏继续趋于下降，考虑到蛋鸡淘汰日龄持续下滑，后期会否转入被动去产能值得重点留意。近期鸡蛋现货价格受双十一需求带动持续小幅上涨，期价相对弱势，带动基差环比走强，但依然处于历史同期相对低位，考虑到猪价转弱，再加上鸡蛋生产与流通环节库存天数回升，鸡蛋期现货价格或继续偏弱运行。

　　策略：中期看空，建议谨慎投资者观望，激进投资者空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：非洲猪瘟疫情。

　　生猪：猪价窄幅整理

　　据博亚和讯监测，2020年11月11日全国外三元生猪均价为29.43元/公斤，较昨日下跌0.03元/公斤；仔猪均价为92.68元/公斤，较昨日下跌0.51元/公斤；白条肉均价36.96元/公斤，较昨日上涨0.07元/公斤。当前猪肉消费逐渐进入旺季，但生猪供应端的增长更多。预计猪价仍将偏弱调整。？

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：棕榈油增仓首位，焦炭减仓首位

　　品种流动性情况：2020-11-11，焦炭减仓39.99亿元，环比减少8.02%，位于当日全品种减仓排名首位。棕榈油增仓39.01亿元，环比增加11.55%，位于当日全品种增仓排名首位；PTA、豆油5日、10日滚动增仓最多；菜籽油、天然橡胶5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，棕榈油、天然橡胶、铁矿石分别成交1615.11亿元、1372.42亿元和968.32亿元（环比：14.05%、-23.74%、-25.81%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-11-11，油脂油料板块位于增仓首位；贵金属板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、煤焦钢矿分别成交4378.05亿元、3617.36亿元和2175.38亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、软商品板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：IF基差持续走强，成交持仓比减小

　　股指货流动性情况：2020年11月11日，沪深300期货(IF)成交1544.23 亿元，较上一交易日减少11.36%；持仓金额2888.68 亿元，较上一交易日减少0.31%；成交持仓比为0.53 。中证500期货(IC)成交1352.06 亿元，较上一交易日减少16.40%；持仓金额2842.61 亿元，较上一交易日减少3.05%；成交持仓比为0.48 。上证50(IH)成交434.86 亿元，较上一交易日减少3.13%；持仓金额708.13 亿元，较上一交易日增加2.16%；成交持仓比为0.61 。

　　国债期货流动性情况：2020年11月11日，2年期债(TS)成交134.15 亿元，较上一交易日减少13.39%；持仓金额601.23 亿元，较上一交易日减少1.36%；成交持仓比为0.22 。5年期债(TF)成交270.38 亿元，较上一交易日减少10.20%；持仓金额617.10 亿元，较上一交易日增加0.86%；成交持仓比为0.44 。10年期债(T)成交525.19 亿元，较上一交易日减少26.23%；持仓金额1156.53 亿元，较上一交易日增加0.18%；成交持仓比为0.45 。