华泰期货：早盘建议 | 股指期货：A股单边上行，周期股全面走强2020/11/24

　　作者华泰期货研究院

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　　注：上图所有品种观点为主力合约的短期观点，具体以官网报告为准

　　▌宏观&大类资产

　　注：宏观大类和商品策略观点可能和品种观点不同

　　宏观大类：中国疫情风险难阻风险资产大涨

　　周一，受到周末金融委‘牢牢守住不发生系统性风险的底线’利好，期债企稳回升，债券利率短期有望见顶回落。此外，周末上海市再增两例新增病例，还涉及机场和地铁等人流量大的场所，使得国内疫情风险上升，但周一周期板块以及工业品却再度表现强势，显示市场对于国内疫情防控的信心以及对于后续市场的看好。此外，欧元区和美国的11月制造业PMI初值超出预期，11月正是两国疫情快速增长的阶段，能够有效改善两国经济预期。长期我们仍较为乐观，预计明年一季度随着疫苗逐渐推广以及海外财政政策的发力，全球经济将迎来共振上行的阶段，届时需求改善将带动商品尤其是工业品走强，核心在于疫苗推广节奏，另一方面后续美国第二轮疫情救助方案出台、财政刺激、中国“十四五”规划等利好将逐渐释放。

　　策略（强弱排序）：股票>商品>债券。

　　风险点：地缘政治风险；美国第二轮疫情救助方案推出将短期利好美元和美国资产；美国封城。

　　▌金融期货

　　国债期货：移仓换季进入尾声，关注央行流动性投放

　　市场回顾：23日央行进行400亿元7天期逆回购操作，因当日无逆回购到期，实现净投放400亿元。当日货币市场流动性受到OMO的净投放影响，边际宽松，SHIBOR、R、DR隔夜与七天利率略有下行，其余小幅震荡；同业存单利率依旧高位，但当日变化不大。今日有500亿逆回购到期，同时临近月末需求较为旺盛，预计央行将通过小额OMO净投放维稳跨月流动性。

　　23日国债期货全线收涨，10年期主力合约收涨0.28%，5年期主力合约涨0.22%，2年期主力合约涨0.07%，当前五债期货与十债期货主力合约已经更换完毕，移仓换季进入尾声。三品种成交持仓比较前日均小幅回落，总体市场活跃度一般。周末金融稳定委要求压实地方政府责任，严厉查处逃废债行为，同时市场关注焦点永煤表示预计归还本金50%左右，大幅高出市场预期，短期调节债市低迷情绪。同时由于当日央行净投放流动性，短期利空出尽，债市当日出现小幅反弹。后期仍持续关注央行流动性投放状态，预计期债短期震荡局势。

　　投资策略：维持震荡

　　风险点：央行货币政策基调改变，中国经济复苏不及预期

　　股指期货：A股单边上行，周期股全面走强

　　A股单边上行，资源股全面走强，沪指时隔近3个月重回3400点。上证指数收盘涨1.09%报3414.49点；深证成指涨0.74%，盘中站上14000点；创业板指涨0.72%，盘中站上2700点；万得全A涨0.88%。两市成交额接近万亿元，创阶段新高；北向资金全天实际净买入100.51亿元，其中沪股通净买入66.82亿元。

　　国内经济和政策层面目前对于A股友好，为其提供较强支撑。10月经济数据整体维持向好态势，工业生产仍在修复，固定资产投资增速加快，消费端持续改善，国内经济复苏的动能延续；10月份制造业PMI已连续8个月处于荣枯线上，创近两年来景气时间最长纪录；进出口数据仍然具有较强韧性，进出口已经连续5个月实现正增长。11月15日，涵盖15个成员国的区域全面经济伙伴关系协定在RCEP第四次领导人会议期间签署，代表着全球最大自贸区正式诞生，增强中国经济未来增长的动能；同时过去的一周，全球新冠疫苗研发进展不断，周五辉瑞公司成为首个正式向美国FDA递交新冠疫苗紧急使用授权申请的公司，疫苗研发的稳步推进将抬升市场投资者风险偏好。

　　但近期市场扰动仍在，上周多部委均针对近期债券违约潮发表讲话，主要态度为支持打破刚兑，加强监管以及防范化解重大风险，预计短期来自政府监管线上经济以及打破刚兑的风险仍会延续；国内最新公布的金融数据虽然依旧处于相对较高位置，但是总量不及预期，M2增速也相比9月份下行0.4%，我们预计社融的目前已经处于高点，后续月份或会从高位缓慢回落，A股面临的宏观流动性预计有所弱化；海外疫情和国内疫情也是扰动所在，11月20日全球新增新冠肺炎确诊病例66.57万例，其中美国新增新冠肺炎确诊病例19.55万例，全球以及美国单日新增确诊病例再次创下历史新高；欧元区包括德国、法国等国家11月制造业PMI均有所下滑，欧洲疫情反复拖累经济复苏进程。此外，国内的疫情防控压力近期也有所增大，内蒙以及津沪地区近期均有确诊病例出现。A股近期仍会是结构性行情，在国内信用环境有所变化，且宏观流动性预计有所收缩的前提下，A股未来或更偏向于盈利驱动，短期我们认为可更多关注顺周期行业，股指期货方面可重点关注IH以及IF。

　　策略：谨慎偏多

　　风险点：国内信用风险爆发，国内疫情再次爆发，海外新冠疫情失控

　　▌能源化工

　　原油：布伦特原油转为近月升水结构

　　昨日油价继续回升，不过与单边价格相比，昨天更值得注意的是布伦特近次月价差转为升水结构以及布伦特WTI价差拉大，我们认为当前市场核心交易的矛盾点并非疫苗（虽然美国表示将在三周内开始接种疫苗），而是近期全球石油库存降幅超预期，尤其是海上浮仓库存，由于亚太买兴回归，现货市场出现明显转暖迹象，Dubai/Oman月差在10月份已经是近月升水结构，这显示全球原油需求仍具有较强韧性（虽然全球炼厂利润依然低迷），而对于布油美油价差扩大，一方面显示了当前美国与非美市场（尤其是亚太）需求端的强弱差异，另一方面，当前交割地库欣库存再度接近历史高位也压制了美油近月价格。但综合而言，目前油市的不确定因素依然较多，包括美国是否局部封城以及欧佩克是否如期推迟减产，单边做多依然存在较大风险。

　　策略：中性，暂时观望

　　风险：暂无

　　燃料油：低硫燃料油东西价差走宽

　　近日燃料油市场值得关注的一个变化是Marine 0.5%东西价差大幅走宽，当前新加坡Marine 0.5% vs鹿特丹Marine 0.5%价差（经过月差补正）已经来到31美元/吨，背后一方面是亚太市场相对稳固，另一方面反映欧洲市场出现转弱迹象，主要是多国的封城对终端需求造成冲击，虽然此前欧洲炼厂大规模检修为燃料油市场提供了支撑，尤其是一些炼厂将检修期延长，导致11月份检修量依然较高，但到12月份检修量可能会显著下滑，虽然整体开工水平预计还是会处于季节性偏低水平，但边际性的供应回升还是会给需求疲弱的市场带来压力。从套利的角度来看，目前按照鹿特丹-新加坡VLCC约14美元/吨的运费标准，鹿特丹到新加坡低硫燃料油的套利窗口已经打开，未来西区低硫套利船货存在回升的倾向，或对亚太低硫市场形成一定拖累。

　　策略：FU单边中性；LU单边中性；考虑逢低配置低硫燃料油裂解价差多头（内盘LU-SC，外盘新加坡Marine 0.5%-Brent）以及高低硫价差多头（内盘LU-FU，外盘Marine 0.5%-380cst HSFO）

　　风险：炼厂开工大幅回升，航运需求改善不及预期；汽油市场表现弱于预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销。

　　沥青：成本支撑，沥青维持反弹

　　1、11月23日沥青期货下午盘收盘行情：BU2012合约下午收盘价2332元/吨，较昨日结算上涨80元/吨，涨幅3.55%，持仓227009手，就是12373手，成交505658手，增加40856手。

　　2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，2200-2430元/吨；山东，2100-2220元/吨；华南，2430-2610元/吨；华东，2300-2380元/吨。

　　观点概述：昨天现货价格基本持稳，其中华南及华东区域价格小幅上涨，基差仍偏弱。昨天期价大幅反弹，近期基本面的变化，主要是柴油消费好转后，带来焦化利润的改善，而沥青因原油价格的反弹，炼厂生产利润持续亏损，或带来后期供应量减少的可能。消费端仍然维持稳定，北方随着气温下降，需求走弱，南方维持刚性需求，总体呈现季节性淡季特征。目前炼厂库存不高，价格压力不大，但受制于需求转弱，库存高企，且有累库迹象，短期基本面矛盾不大，预计在原油支撑下，价格反弹有望保持。

　　策略建议：中性

　　风险：原料供应大幅减少；国际油价反弹，需求大幅回升等。

　　PTA:聚酯产销有所回暖

　　平衡表展望：11月小幅累库，12月快速累库。

　　策略建议：（1）单边：中性。（2）基差：无风险套利窗口打开，买现货抛TA01无风险套利机会。（3）跨品种：11-12月平均累库担忧，板块内驱动排名靠后。（4）跨期：观望。

　　风险：TA工厂检修计划的兑现力度；下游的再库存空间；下游需求改善的持续性。

　　甲醇：盘面触碰河南交割窗口后快速回落

　　平衡表展望：总平衡表在12月中旬西南气头限产兑现的预估背景下，及盛虹MTO提前至12.2大修，11月去库，12月累库。

　　策略建议（1）单边：谨慎看多。（2）跨品种：观望。（3）跨期：11-12月总平衡表未有明显继续累库压力，且11月仍有去库预期，跨期1-5价差仍有反弹预期。

　　风险：伊朗剩余未检修装置的补充检修情况，西南气头实际的限气时间节点及幅度，盛虹MTO兑现检修的时间节点。

　　橡胶：仓单压力减缓，胶价反弹

　　23号，RU主力收盘14610（+380）元/吨，混合胶报价11850元/吨（+250），主力合约基差-760元/吨（-210）；前二十主力多头持仓69114（-2434），空头持仓90465（-3906），净空持仓21351（-1472）。

　　23号，NR主力收盘价10630（+260）元/吨，青岛保税区泰国标胶1620（+20）美元/吨，马来西亚标胶1600美元/吨（0），印尼标胶1555（+15）美元/吨。主力合约基差-509（-369）元/吨。

　　截至11月20日：交易所总库存142232（-118574），交易所仓单73820（-154270）。

　　原料：生胶片60.59（+0.19），杯胶38. 5（+0.25），胶水53.2(+0.2)，烟片63.8（+0.8）。

　　截止11月19日，国内全钢胎开工率为73.52%（-1.74%），国内半钢胎开工率为70.58%(-0.45%）。

　　观点：昨天胶价表现偏强，随着上周老胶仓单的转注销之后，沪胶合约仓单压力明显减缓。昨天泰国主产区原料价格小幅回升，而国内因面临停割，产量增加有限，原料价格较为坚挺，带来沪胶下方成本支撑较强。短期因国内停割以及海外到港节奏放缓，供应端支撑显现，而需求端短期有所示弱，但向好格局不变，在市场氛围烘托下，预计胶价反弹持续，建议多单尝试。

　　策略：谨慎偏多

　　风险：产量大幅增加，库存继续累积，需求大幅减少等。

　　▌有色金属

　　贵金属：风险情绪持续滋生 贵金属再度承压

　　宏观面概述

　　昨日美国最新公布的数据显示，美国11月Markit制造业PMI初值上扬至56.7，创2014年9月份以来新高；产出分项指数初值上升至58.7，创2015年3月份以来新高。而在新冠疫苗方面，制药商阿斯利康(AstraZeneca)为新冠疫苗的争夺战注入了新的乐观情绪，提振了投资者对风险较高资产的兴趣，并且再度使得黄金价格承压，昨日金价再度出现较大幅度下挫，因此在当下的环境中，黄金或许会持续受到风险情绪的滋生而呈现相对偏弱的格局。但另一方面，目前市场又同样预计欧元区央行以及美联储或许会在12月宣布更多的刺激方案，因此当下贵金属操作可暂时以观望为主，不宜太过激进地追空。

　　基本面概述

　　昨日（11月23日）上金所黄金成交量为32,444千克，较前一交易日上涨6.00%。白银成交量为11,440,95-，较前一交易日下降15.18%。上期所黄金库存较前一日持平于2,199千克。白银库存则是与前一交易日上涨5,485千克至2,321,690千克。

　　最新公布的黄金ETF持仓为1,213.16吨，较前一交易日下降7.01吨。而白银ETF持仓为17,113.63吨，较前一交易日下降321.03吨。

　　昨日（11月23日），沪深300指数较前一交易日上涨1.24%，电子元件板块则是较前一交易日下降0.41%。而光伏板块较前一日上涨2.42%。

　　策略

　　黄金：中性

　　白银：中性

　　金银比：逢高做空

　　内外盘套利：暂缓

　　风险点：央行货币政策导向发生改变 美国新的刺激政策落空

　　铜：美元走高短暂打压铜价 操作仍可以逢低吸入为主

　　现货方面：据SMM讯，11月23日上海电解铜现货对当月合约报升水160~升水200元/吨。平水铜成交价格54050元/吨~54230元/吨，升水铜成交价格54070元/吨~54250元/吨。现货市场方面，据SMM讯，交投活跃性有所下降，成交量萎缩明显。预计昨日社会库存持续大幅出库，进口铜难见流入，基本面短期内难见结构性变化。外加国际铜上市，持续关注库存数据及盘面价差，预计短期内升贴水难见明显下调。

　　观点：昨日由于受到美国方面经济数据靓丽以及新冠疫苗的研制再度出现新的进展的影响，使得美元指数在短时内走高，而这给予了铜价格一定的抑制。但从基本面上而言，首先可以看到，在昨日价格走高之际，持货商并未明显的让渡升贴水的情况发生，并且当下库存仍然处于持续去化的状态之下，故此目前对于铜价格而言，仍然以相对乐观的态度对待。

　　中线看，宏观方面，当下全球范围内低利率以及超宽松的货币政策在未来持续的概率依旧较大，而这对于商品而言则是十分有利的因素，目前美元短时内走高，但这更多的是受到欧元区疫情反扑的影响，而就货币政策而言，未来Fed并不存在立刻改变当下超宽松货币政策的条件，故此美元涨势恐难持久。在基本面方面，此前由于3季度内智利等主要生产国受到疫情影响仍然存在较大不确定性，加之近期发生的中国可能禁止从澳洲进口铜矿的事件，这些都是较为明显的供应端的干扰。而在需求端，而作为最重要的需求国家，中国目前对于新冠疫情的控制却是最为有效的国家。故此预计下半年国内经济活动持续复苏的概率较大。如此前，国家电网将2020年电网投资计划定在4600亿元，不过就截止上半年数据来看，电网实际投资额度完成进度远未达标，故此此后同样存在赶工的可能性。此外在新能源汽车板块方面，同样对于铜价格的需求存在一定的支撑力度。

　　策略：1. 单边：谨慎看多 2. 跨市：暂缓 3. 跨期：暂无；4. 期权：卖出虚值看跌

　　关注点：1.铜供应是否超预期释放；2.新型疫情是否持续发酵；3.下游复工及生产节奏是否持续放缓；4. 后期逆周期政策是否持续跟进

　　镍不锈钢：镍铁价格跌至千元附近，主流钢厂开始出价采购

　　镍品种：昨日国内精炼镍现货报价的沪镍合约换月，镍豆升水回落，随着沪镍价格走强，持货商出货意愿有所改善，但市场上镍豆依然紧张，升水维持高位，新能源电池企业需求较好，支撑镍豆消费走强；俄镍无进口货源补充，随着库存逐渐消耗货源偏紧，精炼镍现货整体表现偏强。昨日国内华南某大型不锈钢厂自9月下旬以来首次出台高镍铁招标价，报价为1020元/镍点（到厂含税），该价格较低，镍铁厂出货意愿不强。昨日市场上出现1030元/镍点的印尼镍铁成交，该价格国内镍铁厂接受度较低。近期主流不锈钢厂持续大幅下调不锈钢报价，镍铁价格受不锈钢需求拖累快速下滑，国内大部分镍铁厂即期利润陷入亏损状态，上周中国镍矿港口库存小幅下滑，菲律宾雨季已至，矿山发货明显下降，预计后期镍矿港口库存将持续下滑，后期中国镍矿供应将日益紧张。

　　镍观点：当前镍铁不锈钢产业链偏弱、镍豆新能源产业链偏强，但镍铁与不锈钢价格对精炼镍影响已经相对较小，镍豆需求强劲，镍供需依然存在支撑，虽然短期受不锈钢价格拖累情绪遭受打压，但下方空间相对有限，镍价整体上将维持高位震荡。随着菲律宾雨季临近，后期镍矿供应将日益紧张，预计国内镍铁厂将在年底开始出现明显减产，而印尼镍铁集中在少数企业手中，供应端或仍对价格形成支撑。需求端来看，四季度不锈钢消费可能小幅走弱，304不锈钢价格维持弱势，硫酸镍需求表现较好，镍整体需求持稳难有增量，镍价上行空间难以打开。

　　镍策略：单边：四季度镍价高位震荡，整体上仍以逢低买入思路对待，但因上方空间受限，追高需谨慎。套利：买镍空不锈钢。

　　镍关注要点：宏观环境，菲律宾与印尼的疫情和政策变动，印尼镍矿政策，印尼镍铁投产进度，大型传统镍企供应异动。

　　304不锈钢品种：Mysteel数据显示，上周无锡和佛山300系不锈钢库存（新口径）持稳，冷轧降热轧增，总量持稳。上周末304不锈钢市场成交较好，昨日现货价格小幅上涨，但实际成交价上行困难，随着期货价格快速反弹，期货对无锡现货转为小幅升水。近期随着高镍铁价格大幅下滑，国内镍铁厂几乎全面亏损，304不锈钢厂即期利润反而亏损有所收窄，但四季度不锈钢供需并未有如此悲观，钢厂价格持续下调或为钢厂战略性操作。

　　不锈钢观点：当前镍不锈钢产业链上下游分歧较大，上游镍矿供应紧张价格坚挺，而下游不锈钢需求则表现平淡，成本强势和消费弱势的矛盾持续。近期不锈钢厂持续大幅下调报价，但基本面并未有如此悲观，或为钢厂战略性操作，短期在钢厂目的未达成前价格仍有可能再度遭受打压，但当前价格下方空间已然有限，且跌幅已经脱离基本面范畴。虽然近期镍铁价格大幅回落，但镍矿价格难以松动，镍铁厂大面积亏损，库存和资金压力缓解之后镍铁价格可能逐渐企稳，不锈钢厂成本仍将维持高位，当前304不锈钢即期利润亏幅较大，产业链话语权集中在钢厂手中，304不锈钢价格继续下跌的空间可能相对有限，整体表现为弱势维稳状态。

　　不锈钢策略：单边：四季度不锈钢整体上以逢高抛空思路对待，但短期价格跌幅超出基本面实际供需范畴，暂时观望。套利：买镍空不锈钢。不锈钢供应充裕，不锈钢新增产能投产利多镍而利空不锈钢、印尼镍铁利空对精炼镍影响明显小于不锈钢，精炼镍仍受到三元电池消费复苏的支撑，后期镍比不锈钢的比值可能大方向偏向于走强。

　　不锈钢关注要点：菲律宾与印尼疫情和政策变动、下游消费、不锈钢库存、中国与印尼的NPI和不锈钢新增产能投产进度。

　　锌铝：高锌价或压制消费，铝库存再降支撑价格

　　锌：期锌震荡小幅收涨，高锌价或给下游消费带来压力。冬季北方矿山陆续减量，国内矿石供给进一步紧张，锌精矿加工费再度下滑，冶炼利润继续被压缩，最近听闻有部分炼厂有减产计划，短期供应端冶炼厂产出维持偏高水平。镀锌产能利用率仍在提升，环保对下游镀锌厂的影响逐渐消除，国内上游及中游仍有较大缺口，存在进一步去库和打开进口窗口的需求。整体看，国内库存仍未出现明显累积，供需边际向好对锌价仍有支撑，预计锌价将延续强势。

　　策略：单边：谨慎看涨，维持回调买入策略。套利：观望。

　　风险点：锌精矿加工费止跌。

　　铝：铝价震荡收跌，但现货库存持续降低，或为铝价带来支撑。国内铝锭市场维持低库存稳消费格局，目前下游企业开工以及订单仍然较前期持平，表明消费尚且具有韧性，上周现货升水持续走高，周内国内铝价大幅拉涨。国内供应端最大变化是进口废铝放开确认，预示着未来精铝对废铝替代效应将出现下滑，废铝进口量增加是大概率事件，铝锭过剩压力将进一步增加，国内外氧化铝价格维持低迷，电解铝成本端支撑不足，冶炼厂利润维持高企，行业投复产能持续释放，电解铝行业开工率持续上涨，四季度供应端施压力度大于前期，但消费端表现强势，短期电解铝库存仍难以出现累积，整体看铝价预计维持高位震荡格局。

　　策略：单边：谨慎看涨。套利：维持正套。

　　风险点：累库幅度不及预期，消费超预期增长。

　　▌黑色建材

　　钢材：北方暴雪叠加疫情反复，钢材期现高位恐慌回调

　　观点与逻辑：

　　由于近日北方多地连续暴雪，上海、天津等多地区出现新增本土疫情病例，叠加钢材价格高位恐慌。昨日，期货价格冲高后出现大幅回调，至收盘螺纹2101合约收于3911点，较上一交易日跌66点；热卷2101合约收于4011点，较上一交易日跌73点；数据方面，昨日钢银公布了全国城市库存数据显示：建筑钢材库存392万吨环比上上周减少57万吨；热卷库存158万吨，较上上周减少15万吨；整体数据表现看起来虽环比回落幅度较为明显，但绝对值以及同比情况仍较为良性，建筑钢材去库要好于热卷。现货方面，受期货影响螺纹、热卷价格均有10到30元的涨跌。成交上，昨日全国建材成交18万吨，较上一交易日较少3万吨，现货成交水平较低，并创下了近期单日成交新低。

　　整体来看，国内供应小幅增加且长材、板材有分化，叠加国外进口资源如期减少，利润恢复后高供应的格局仍将维持。目前国内尚处赶工期内，需求韧性犹存，出现断崖式的下滑可能性不大，此外上周国务院常务会议上提出要刺激未来的汽车以及家电市场的消费规模，叠加出口订单的充足，未来需求得以保证。近期钢材的价格大幅拉涨，涨价幅度超过原料，利润修复较快，需要警惕涨幅过大后价格波动幅度加大的风险。后续关注需求变化情况，以及原料端的供需紧张格局是否有缓解迹象。

　　策略：

　　单边：中性偏多（如果出现大幅回调，长线择机布局05多单机会）

　　跨期：螺纹01-05正套持有

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：盘面如果有大幅回调时，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：钢材库存降库速度及消费变化、极端天气情况对需求的影响，欧美疫情再生变数等。

　　铁矿：需求转弱明显，拐点或已来到

　　观点与逻辑：

　　昨日铁矿石期货高开低走，自上周五夜盘铁矿石大幅拉涨后昨日开盘大幅跳水，最终收于867.5元/吨，跌1.2%，高位减仓明显。现货方面，粉矿价格普跌，球团、块矿价格持稳，现货价格强于期货价格。

　　Mysteel11/16-11/22：中国45港到港量2306.6万吨，环比减少127.2万吨；北方六港到港总量为1189.8万吨，环比增加71.9万吨。26港到港总量为2216.3万吨，环比减少121.9万吨。11月以来，发运强度有所减弱，表现为到港量的持续下降。

　　Mysteel截止11月20日，247家钢厂高炉开工率86.46%，环比上周增0.13%，同比去年同期增2.86%；日均铁水产量243.92万吨，环比降1.26万吨，同比增18.84万吨。截止上周，需求表现维持强劲。

　　总体来看，目前铁矿石供应维持高位，但各品种间分化明显，粉矿出现累库，球团因海外钢厂复产出现紧缺。需求暂时维持高位，但近期受全国大范围的雨雪天气和钢厂季节性检修的影响，需求或存在持续转弱的趋势，近期的建材日成交量及铁矿日成交量已在逐步反映需求端的弱化，后续需关注天气及钢材需求端的数据表现。目前价格已运行至高位，短期内维持中性观点。

　　策略：

　　单边：短期中性观望，中期看涨

　　跨期：01-05正套择机减仓止盈

　　期现：无

　　期权：无

　　关注及风险点：钢材消费持续性、品种结构性问题等。

　　双焦：蒙煤进口受阻，短期煤强焦弱

　　观点与逻辑：

　　焦炭方面，昨日焦炭价格大幅回落，收盘于2420.5元/吨，较前一交易日下跌17元/吨。究其原因，一方面，天津、上海等地疫情防控加严；另一方面，北方雨雪天气加剧，影响下游需求释放，市场采购情绪谨慎，预期转弱。供应方面，目前焦企利润相对丰厚多保持积极生产，考虑到山西主产地去产能继续执行，加之新投产焦炉出焦缓慢，焦炭整体供应偏紧。需求方面，目前成材仍有利润，铁水产量维持相对高位，对于原料需求存在刚性支撑。综上所述，焦炭供应存在收缩预期，需求保持高位，基本面偏强格局未有明显变化，由于前期焦炭涨幅过快，目前处于震荡调整状态，等待利多刺激其进一步上涨，建议焦炭调整后继续做多。

　　焦煤方面，昨日焦煤价格大幅上行，收盘于1364.5元/吨，较前一交易日上涨53.5元/吨。目前焦煤供需未有明显改变。供应端，除前期停产煤矿外，多数煤矿开工仍处中高位，但各地环保预警频繁，焦煤供应相对偏紧。进口蒙煤方面，23日开始甘其毛都口岸入境时间从17点闭关再次缩短为仅上午可以通关，司机不允许留宿，且必须带7天内核酸检测报告。对后期通关不确定性的担忧，进口蒙煤通关量大幅下降至13车/天，澳煤通关继续偏紧。需求端，下游焦企已落实第七轮提涨，整体焦化利润维持高位，焦煤需求存在支撑，短期供应端收缩，而需求维持高位，焦煤走势偏强运行。

　　策略：

　　焦炭方面：看多，关注去产能执行力度、秋冬季限产及钢材价格变化情况

　　焦煤方面：看多，关注山西煤矿安全、超产检查及进口煤政策

　　跨品种：无

　　期现：无

　　期权：焦炭盘面如果极端低价，可以选择卖出虚值看跌期权

　　关注及风险点：海内外疫情发展情况，国内经济刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、限制煤炭进口政策出台等。

　　动力煤：雨雪天气影响交通，煤炭汽车运输受限

　　观点与逻辑：

　　昨日动力煤期货2101合约止跌反弹，结束3连阴的局面。最低价600.4，未跌破600大关，收于605.8，涨幅为0.3%。动力煤价格指数CCI5500（含税）为618个点，较上个统计日上涨2个点。

　　产地方面：受雨雪天气影响，少数煤矿生产不正常，运输也困难，以短途运输为主，供应整体偏紧。内蒙古鄂尔多斯地区受雨雪天气影响中长途煤炭运输活动受到限制，公路日销量下滑较大。露天矿区调运暂以煤厂存煤为主，车辆无法下采坑装煤，产地价格走势暂稳；陕西地区受雨雪天气、井下设备检修等因素影响，榆林地区少数煤矿生产不正常，而多数煤矿销售情况良好，但也因雨雪天气只能短途运输为主，区域内煤价稳中偏强；朔州平鲁地区前期受矿难影响停产煤矿正在陆续验收复工，不过供应依然偏紧，价格仍维持稳中小涨走势。

　　港口方面：港口库存依然难以累积，优质低硫的高卡煤结构性紧缺难以改善。受雨雪天气运输困难影响，港口优质高卡煤报价还较为坚挺，但受进口市场放松影响，终端寻货积极性减弱，中低卡煤报价有所趋弱，买卖双方以观望政策为主，成交偏少。

　　进口煤方面：目前进口政策有所放松，国内电厂对进口煤询货增加，市场活跃度提升，印尼（CV3800）12月份小船成交价格上涨至FOB30美金附近，（CV4700）上涨至FOB43.5美金附近。但又传言到华南地区只是先接货外煤放入场地，并未办理通关手续，因此预计进口煤新增额度的数量不会过多。

　　需求方面：沿海8省地区电厂最新数据表现出动力煤需求依旧很大；北方各地都已经供暖，而且近期雨雪天气带来大面积降温，供暖需求用煤量大；民用和工业用电仍然处于高位，面对拉尼娜带来寒冬，后期用煤有望维持高比例增长。

　　策略：

　　沿海地区动煤日耗再度攀升，库存与可用天数低于去年同期水平，港口依然低库存还缺少优质高硫煤，国家煤监局则即日起开展全国煤矿安全生产大排查下，安检严格已经体现，期货回落后基差也有所修复。因此短期内仍谨慎看多，结合进口与国家其他政策消息面与资金恐高情绪，及时进行仓位调节。

　　关注及风险点：重点关注政策方面调控，进口煤到港超预期，资金的担忧情绪，铁路再发事故，电厂采购力度放缓，煤矿安全检查放松，港口的不断累库。

　　玻璃纯碱：纯碱逢高空为主，玻璃低位可接

　　观点与逻辑：

　　纯碱方面，受库存累计，市场低价资源冲击，昨日期货盘面一度跌破近期箱体震荡区间，收盘1515，下跌8元/吨。现货方面，国内纯碱市场维持偏弱运行，湖北双环22日晚装置开工恢复正常，目前开工九成左右。综合来看，纯碱供应较为宽松，盘面高位压力显著，企业限产效果不佳，市场氛围空头主导，关注本周库存数据，如继续大幅累库，盘面将向下寻求支撑，短期给予中性评判。

　　玻璃方面，受近期浮盈盘减仓影响，昨日期货盘面冲高回落，收盘1847元/吨。现货方面，整体成交依旧良好，全国浮法玻璃均价在1937元/吨，环比上涨0.45%。华南地区市场价格上调1-2元/重箱。华北沙河市场外埠货源流入量增多。华中湖南市场表现一般。受气温和降雪影响，西北区域走货转弱。综合来看，玻璃库存仍在下降通道，市场重心仍有向上驱动，气温降低、东北等地赶工之后的需求成色，将决定盘面高度，建议逢低做多，同时也要注意基差收窄时盘面压力。后续关注去库速度和生产线的变动情况。

　　策略：

　　纯碱方面，中性，关注生产装置、库存变化及下游生产情况

　　玻璃方面，中性偏多，关注下游补库及生产线的变动情况

　　风险：海外疫情恶化、下游深加工企业及终端地产改善不及预期

　　▌农产品

　　白糖：止跌反弹

　　国内郑糖昨日止跌上涨，现货市场因部分商家清库，售价继续走低，广西地区陈糖报价在5130-5170元/吨（跌30-40元/吨），广西新糖报价在5230-5240元/吨之间，较上周维持稳定，云南新糖报5350元/吨，较上周五维持稳。加工糖售价稳中下跌，福建地区一级碳化糖5460元/吨，较上周五维持稳定，广东地区一级碳化糖报5230-5260元/吨，较上周五下跌20元/吨。考虑到新糖售价已跌至制糖成本之下，加工糖利润也被大幅挤压，预计市场竞价意愿可能逐步萎缩，糖市现货存在逐步止跌可能，期货已止跌反弹 ，逢低买入远期合约做多，谨慎偏多。

　　风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。

　　棉花：郑棉小幅反弹 维持震荡思路

　　郑棉昨日小幅反弹，上周郑棉1月合约在14500及以上时部分新棉进行套保，后期继续上涨面临的套保压力将逐渐增强。当前下游春夏实单仍稀少，较多老订单也已收尾，仅少数企业订单可排至12月底，下游当前成品库存在累积阶段，但压力仍不大，棉花原料库存不多，只是当前缺少买盘驱动。当前内外棉价差较大，棉花与替代原料价差也大，因此下游当前对棉花原料采购意愿不强。

　　策略：总体下游原料补库动能不足，现货本身处于弱势情况下，在目前位置，期货也难拉涨去给套保实盘机会，短期01棉上方空间不大，有成本支撑下跌空间不会太大，震荡思路为主。中性。

　　油脂油料：粕类继续上涨，油脂高位回落

　　上一交易日收盘粕类继续上涨，油脂高位回落。国际油籽市场，Clarin Rural：阿根廷农民对去年和今年的大豆作物仍然销售缓慢。在2019/20年度生产的5,000万吨大豆中，农民销售了69%,上年同期为72%。就2020/21年度的作物而言，阿根廷农民只卖出预期产量的7%，而巴西的这一数字是60%。与9月相比，甚至与7、8月相比，10月的2020/21年度大豆预售数量很少。自从2011年限制购买美元以来，阿根廷农民就倾向于储存更多大豆，以对冲通货膨胀和阿根廷货币的贬值。Amspec：马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为908,443吨，较10月1-20日的1,084,701吨下滑16.25%。ITS：马来西亚11月1-20日棕榈油出口量为897,986吨，较10月1-20日的1,076,557吨减少16.6%。

　　国内粕类市场，全国豆粕现货均价3211元/吨，较前一日+32。全国菜粕现货均价2528元/吨，较前一日+26。巴西大豆近月cnf价格541美元/吨，盘面压榨毛利39元/吨。

　　国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差p01+60，华北地区一级豆油现货基差y01+350，华南地区四级菜油现货基差oi01+350。印尼棕榈油近月cnf价格865美元/吨，盘面进口利润-480元/吨; 南美豆油近月cnf价格1059美元/吨，盘面进口利润-890元/吨。

　　策略：

　　粕类：单边看多，逢低买入

　　油脂：单边中性，高位震荡；套利方面关注05yp价差扩大和p59价差反套机会

　　风险：

　　粕类：南美大豆丰产；国内非瘟二次爆发；人民币汇率大幅升值

　　油脂：东南亚棕榈油产量恢复不及预期

　　玉米与淀粉：期价继续上涨

　　期现货跟踪：国内玉米现货价格继续稳中有涨，淀粉现货价格则大多稳定，局部地区涨跌互现，整体略偏弱。玉米与淀粉期价继续上涨，近月相对弱于远月。

　　逻辑分析：对于玉米而言，市场继续预期新一轮补库启动，进而推动期价上涨，远月相对强于近月。后期关注中下游补库的持续性，特别是能否往华北产区和南方销区传导，建议重点留意华北-东北玉米价差和南北方港口价差。对于淀粉而言，考虑到行业产能过剩，且淀粉期现货价格持续上涨之后，淀粉及其下游产品与其替代品价差收窄，需求或难有大幅改善。再加上临储库存去化之后，华北-东北玉米价差或趋于收窄，后期淀粉定价模式也有望发生转变。据此我们倾向于认为淀粉-玉米价差或维持低位区间震荡，淀粉期价更多跟随原料成本端即玉米走势。

　　策略：中期看多，短期谨慎偏多，建议谨慎投资者观望，激进投资者多单继续持有。

　　风险因素：临储拍卖政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。

　　鸡蛋：期价继续近弱远强

　　国内鸡蛋现货价格持稳，与前一交易日相比，主产区与主销区均价持平；期价继续近弱远强分化运行，以收盘价计，1月合约下跌91元，5月合约下跌48元，9月合约下跌2元，主产区均价对1月合约贴水454元。

　　逻辑分析：上周期价相对强势，远月显著强于近月，带动主产区对各合约基差环比走弱，继续处于历史同期低位。考虑到目前距离春节前备货期尚有时日，短期需求或难有改善，现货价格或继续带动近月期价弱势运行，而远月合约则需要重点关注两个方面，其一是关注行业主动去产能的进展，其二是生猪存栏恢复及其屠宰量的变化。

　　策略：中期转为中性，建议谨慎投资者观望，激进投资者近月空单可以考虑继续持有。

　　风险因素：非洲猪瘟疫情。

　　生猪：周初猪价微涨

　　博亚和讯监测，2020年11月23日全国外三元生猪均价为29.38元/公斤，较上周五上涨0.04元/公斤；仔猪均价为89.27元/公斤，较上周五下跌0.46元/公斤；白条肉均价36.92元/公斤，较上周五上涨0.01元/公斤。东北天气影响生猪出栏节奏，短期屠宰企业采购难度加大，待天气转好后，或有集中出栏冲击。

　　▌量化期权

　　商品市场流动性：铜增仓首位，豆油减仓首位

　　品种流动性情况：2020-11-23，豆油减仓64.34亿元，环比减少8.25%，位于当日全品种减仓排名首位。铜增仓43.11亿元，环比增加4.76%，位于当日全品种增仓排名首位；豆粕、铜5日、10日滚动增仓最多；白银、黄金5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，焦炭、豆油、棕榈油分别成交1232.07亿元、1165.01亿元和1145.15亿元（环比：17.69%、8.21%、-4.73%)，位于当日成交金额排名前三名。

　　板块流动性情况：本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2020-11-23，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上油脂油料、化工、煤焦钢矿分别成交4142.45亿元、3374.39亿元和3273.85亿元，位于当日板块成交金额排名前三；谷物、农副产品、非金属建材板块成交低迷。

　　金融期货市场流动性：IF资金大幅流入，十债资金流出

　　股指货流动性情况：2020年11月23日，沪深300期货(IF)成交1809.13 亿元，较上一交易日增加23.72%；持仓金额2890.70 亿元，较上一交易日增加12.24%；成交持仓比为0.63 。中证500期货(IC)成交1556.78 亿元，较上一交易日增加8.51%；持仓金额2906.67 亿元，较上一交易日增加4.08%；成交持仓比为0.54 。上证50(IH)成交499.63 亿元，较上一交易日增加24.28%；持仓金额721.94 亿元，较上一交易日增加16.16%；成交持仓比为0.69 。

　　国债期货流动性情况：2020年11月23日，2年期债(TS)成交132.77 亿元，较上一交易日减少47.70%；持仓金额597.63 亿元，较上一交易日减少0.29%；成交持仓比为0.22 。5年期债(TF)成交306.75 亿元，较上一交易日减少30.62%；持仓金额624.86 亿元，较上一交易日增加0.15%；成交持仓比为0.49 。10年期债(T)成交700.95 亿元，较上一交易日减少28.29%；持仓金额1214.43 亿元，较上一交易日减少2.91%；成交持仓比为0.58 。

　　免责声明：本文的信息由华泰期货整理分析，均来源于已公开的资料，文中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因文中意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货期权交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。