朗润金融：迈科期货策略周报(2020.11.24)

　　股指

　　1.上周指数主板创业板分化，以上证50 为代表的主板指数连续反弹，创业板中小板先下后上，目前还没有回到上周初的位置，指数大小背离有所修复，但仍有较大差距。板块上，上周主要由周期细分板块轮流领涨，在持续较低成交水平下带动主板指数一路上行。周期股的上涨一方面有经济复苏预期的支撑，一方面是目前市场的低风偏造成低估值受到青睐的结果，在此基础上，预计周期板块还将以细分轮动的模式走持续性，起指数带动作用。

　　2.冬季疫情略有反复，但整体不影响国内经济复苏局面。近日我国多地出现零星散发本土病例，流调追踪和大面积筛查带来了一定的防疫压力，但是各地区反应迅速，工作有序，整体局面受控，可预见的是，即使冬季出现一定程度的疫情反弹，其发展也都是可控的，很难造成2020年初一样的冲击效应，中长期来看疫情不影响国内经济复苏的预期。

　　3.流动性收紧预期仍在。随着疫情受控，经济逐步恢复，明年各项政策要逐步回归正常化，即信用和流动性的边际收紧是可预见的，仅在实施节奏、力度上还不确定。此预期影响下的市场整体风偏高度有限，结构性行情应是中期主要表现形式。

　　4.美大选并未正式落地，A股仍要面对选情可能带来的短期波动影响。美大选局势初步确定后，欧美各界对拜登胜选表示了认可，但是选举流程没有正式结束，仍会有一部分不确定性，给短期市场带来扰动。

　　5.结论：中长期经济复苏支持顺周期上涨逻辑有效，但市场资金增量有限，暂不支持全面行情，中期维持结构性行情预期，短期认为指数走势反复的可能性大。目前以上证50、沪深300为代表的主板指数又一次来到了7月以来箱体的上沿，今日盘中大涨同时出现了IF、IH与标的指数、上证综指等多指数日线级别MACD背离共振，在主要指数处于震荡格局的情况下，操作遵从区间震荡左侧交易的原则，短线在箱体上沿压力位处轻仓试空。短期支撑压力参考：IF2012合约4826-4993点，IH2012合约3354-3469点，IC2012合约6249-6452点。

　　贵金属

　　1.上周（2020.11.16-11.20）贵金属价格偏弱震荡，美黄金一度下探至1850附近，但周五收回部分跌幅，收盘至1870美元/盎司附近徘徊。

　　2.多个药企新冠疫苗取得重要进展，可能导致中长期经济复苏加快，或将影响宽松节奏，是导致贵金属价格偏弱重要原因。从上周后期来看，疫苗对贵金属利空影响逐步弱化。

　　3.后期影响贵金属价格的主要是美债利率表现以及美元指数表现。

　　4.美元指数短线有向下破位风险，如果下破92.1则有望进一步下跌，这对短线贵金属价格形成利多。

　　5.美债利率上周受到疫苗影响一度显著走高，但很快重新回落，显示利率主要还是受到经济预期影响。利率中长期震荡上行预期不变，但短线可能经历震荡阶段，因为美国经济受到疫情影响有下行压力，限制利率上行。

　　6.短线美债利率主要受两方面因素影响，一方面是经济前景尤其是疫苗进展推动的经济增长前景，另一方面是美国新一轮财政刺激进展。从上周来看，疫苗进展对利率上行的推动作用是减弱的，所以对贵金属的利空影响也逐步减弱。但财政刺激进展并没有明确的路径图，拜登政府上台要到明年1月20日之后，之前对财政刺激也只能是预期，所以这方面因素对贵金属的利多刺激在近期属于阶段性和偶发性。基于此，预计近期美债利率将随市场情绪反复震荡。在财政刺激出台前，对贵金属属于中性环境，偶发性利多。

　　7.未来需要注意到的风险是，辉瑞已经提交申请要求批准其新冠候选疫苗的紧急使用授权，FDA疫苗咨询委员会将定于12月10日开会，如果获得批准，疫苗可能会在第二天推出，这对贵金属价格可能再度形成短线冲击。

　　总体而言，目前贵金属价格位于相对低位，随着后期对新一轮财政或者货币刺激的预期，贵金属短线有偏强震荡迹象，但是后期疫苗消息仍可能不断出现打击价格，加剧短线操作难度。

　　本周，美黄金突破1850-1875震荡区间进行短线多空操作，美白银突破24.0-24.5震荡区间后进行短线多空操作。中线关注疫苗消息是否有使美黄金下行至1830附近机会，择机进行中线多单布局。

　　黑色金属

　　【钢材】

　　1.供给：上周螺纹产量359.98万吨（-3.61），热卷产量333.38万吨（+12.2），五大品种产量1075.22万吨（+6.7），部分钢厂产线复产供应整体增量主要集中在热卷上，而螺纹产量暂无明显增量上周的减量主要来自于长流程部分铁水资源或流向线材，供应相较于需求的压力仍不大，后续继续关注螺纹短流程是否会出现增产。利润方面，ms口径下螺纹毛利363.9元/吨，热卷262.6元/吨，冷轧621元/吨，电炉利润287元/吨，全流程利润打开但暂无大幅增产。

　　2.需求：上周螺纹表观消费量431.65万吨（-33.13），环比减符合预期且绝对水平仍在高位，本周开始北方地区降温明显，预计需求开始持续下滑但也符合季节性未来关注走弱速率，由于赶工需求仍然存在，乐观情况下螺纹的库存拐点或将在12月底，考虑价格对于基本面的领先性12中旬左右现货或将看到年内高点开始回落；热卷表观消费量341.34万吨（+4.05），环比小幅增量整体表现平稳在平台震荡，板材消费季节性弱于螺纹，目前看终端的消费增速还在维持预计年底前需求韧性会维持，后续螺纹消费走弱的背景下热卷或将再度强于螺纹。

　　3.库存：上周螺纹钢库存总量 720.99万吨（-71.67），热卷库存348.85万吨（-7.96），降库幅度缩窄但趋势在延续，其中略显压力的是热卷在明显增产的情况下钢厂库存出现了小幅的累库（+3.59）后续关注是否持续而提前给热卷带来压力，螺纹库存后续的重点仍是拐点前2-3周现货价格可能的提前走弱，目前看提前触发累库的风险点可能在供应端的回升。

　　4.结论及策略建议：建材淡旺季切换，但库存降幅没有明显收到低位之前现货还能维持偏强态势，盘面有向上修复贴水的动力，前期多单继续持有，但后续降幅降到20万吨以下时需要警惕期现货价格开始提前交易库存拐点届时需要考虑多单的止盈以及空单的介入，板材需求平稳后续跟踪矛盾的累积。操作上，暂维持多头思路，套利上维持多卷螺差的策略。

　　【铁矿】

　　1.供给：上期海外发运量（11.8-11.15）为2442.9万吨（+392.8）环比增量回到历史偏高位置，其中巴西发运量681.6万吨（+176.8），澳洲发运1761.3万吨（+216），发中国比例有所提升回到偏中性位置，从其他高频数据看上周巴西发运增量澳洲减量，整体偏稳；根据船运期推算上周及本周到港压力阶段性减弱，下周开始小幅回升。

　　2.需求：上周钢厂铁水产量243.92万吨/日（-1.27），烧结粉矿日耗58.46万吨/日（+0.44），铁水继续下滑幅度有所扩大，在利润良好的情况下对于烧结粉矿日耗的配置需求有所增强；钢厂厂内库存量1703.7（+12.62），钢厂的补库仍在缓慢进行，前面报告提到过铁矿四季度主要向上的驱动来自于下游的补库需求释放，目前补库趋势持续，但阶段性强弱受钢材利润波动影响较大，后续贴水缩窄的情况下若钢价出现走弱可能造成补库需求阶段性反转，因此12月份矿的强弱转换关注市场对于成材库存拐点的交易以及价格走弱的时点。

　　3.库存：上周港口库存12751.4万吨（-26.3），港口第二周去化，结合周供需推算预计本周库存压力仍不到，下周开始或有回升。分品种看，巴西及澳洲矿皆有增量，降幅可能主要集中于非主流矿库存；烧结粉矿库存8265.49万吨（+83），环比继续累库和总量变化背离，减量集中于块矿及球团，结构性问题边际继续缓解。

　　4.结论及策略建议：下游钢价上涨利润回升带动补库需求释放，盘面有明显贴水的情况下向上修复，目前贴水仍有一定空间，且下游钢价暂无走弱迹象矿价强势近期持续，后续补库节奏受钢价影响较大，12月份钢价有调整可能需持续跟踪。操作上，多单持有，900以上考虑逐步止盈，套利策略01-05正套持续至12月底或01合约贴水明显修复的时点。

　　【焦炭】

　　1.供给：上周焦炭产量67.45万吨/日（-1.33），上游焦煤总库存2362.09万吨（+4.61），煤矿库存220.95万吨（+4.88），焦厂库存950.6万吨（+7.78），钢厂库存867.54万吨（-4.05），港口库存323万吨（-4）。产量较上周继续下降，山西河北等地去产能超过预期，整体来看年底前仍有近1500万吨的减产任务，而新增产能达产较慢，短期维持供应偏紧。

　　2.需求：上周铁水产量243.92万吨/日（-1.27），铁水产量相较上周小幅下降，与焦炭的产量对比仍然在历史高位，下游钢厂生产积极性较高，终端成材成交表现良好，真实需求稳定支撑较好。

　　3.库存：上周焦炭库存总量729.05万吨（+5.01），总库存继续小幅累库。焦化厂库存26.46万吨（+1.08），维持较低位置，钢厂库存465.59万吨（+0.93），主流钢厂补库明显，港口库存237万吨（+3），港口可售资源较少，较上周稍有改善。整体来看，因现货仍然紧张，库存小幅增加并不足以构成利空条件，持续性还有待观察。

　　4.结论及策略建议：焦企高利润低库存与满产持续，港口贸易资源紧张，钢厂补库积极。山西去产能短期超过预期持续影响。下游终端真实需求旺盛，支撑较好。综合上述数据来看，焦炭的供应紧张局面相对没有太大的改变，关注山西去产能情况。焦煤整体稳中偏紧，关注澳煤随时通关不确定性。操作上，焦炭焦煤均可逢低做多。

　　5.风险：去产能不及预期，冬季环保政策收紧，铁水产量大幅减少。

　　农产品类

　　【油脂类】

　　1.国际方面：南美大豆产区干燥担忧仍存，产量前景存不确定性，美豆库存前景进一步趋紧，继续提振美豆期价走势。不过，USDA出口销售报告显示，11月12日止当周，美豆净销售量净增138.77万吨，创下年度新低，比上周低了6%，且当周美豆出口装船量为255.85万吨，较前一周减少20%，周度出口销售数据不佳及部分多头获利离场一定程度上制约美豆上涨步伐。但利好因素主导，全球大豆供需预期收紧赋予了美豆期价向上较大的想象空间，预计站上1200美分只是时间问题。棕榈油方面，马来西亚棕榈油局公布的最新数据中疫情限制、劳动力短缺和天气问题等其它因素导致马来西亚棕榈油今年提前减产，且预计马棕油季节性减产持续至少到明年2月，马棕油出口前景受限，但是11月份产地棕榈油亦进入季节性减产期，考虑到疫情仍未得到控制，预计11月底马来西亚棕榈油库存大概率环比继续减少，亦给豆油市场增添潜在支持。

　　2.国内方面：在利多因素积聚的背景下，美豆期价强势上行，大力抬升国内油粕市场的成本支撑。然而，国内生猪存栏虽保持快速增长态势，但规模仍未恢复到正常水平，饲料需求增长未能消化豆粕新增产出，使得豆粕库存压力高于豆油，故而美豆价格上涨的利多效应更多体现在国内豆油价格上面。同时，由于收储等原因消化了国内的新增供应，从而导致豆油商业库存在超高压榨量之下已经连续五周下降，沿海港口食用棕油和菜油库存也处于往年同期低位，继续给豆油行情提供较强支持。加上今年国内饲料用油需求增长，国有企业收储也仍在继续，基本消化了国内的新增供应，12月份油脂季节性消费旺季逐步开启，预计豆油商业库存仍有下降空间，豆油中期供需基本面偏强，整体后市震荡趋升态势或还未改变。

　　3.结论：当前油脂主要上涨驱动尚未兑现完全，在上涨趋势没有改变前，维持油脂中期看多、回调布局思路。但在当前的价格高位及一致性看好预期下，亦警惕油脂的高位调整，特别是近期新进入的多单，需关注短期可能引发油脂调整的主要因素，并根据自身风险承受能力做出相应仓位调整，切记过快满仓。

　　软商品类

　　【白糖】

　　1.传统的消费淡季随着糖厂逐渐开榨，进口糖到港，国内供给过剩的情况还将持续一段时间，现货面临季节性的压力导致糖价上涨动力缺乏是事实。但是，经过前期糖价大幅的调整，大部分利空因素已经兑现，由于近期现货报价的不断调低，陈糖价格已经跌破19/20榨季的制糖成本线。

　　2.由于20/21榨季甘蔗成熟期降雨量偏多，昼夜温差偏小，光照不足，所以新榨季的糖分累积情况或将逊于19/20榨季。

　　3.受疫情防控的影响，边境蔗区便宜的越南砍工难以入境进行甘蔗砍收，进而导致甘蔗的砍运成本增加。糖分的降低和砍工的受限推动本榨季制糖成本上涨成为大概率事件，而制糖成本中枢的上移对糖价的支撑也会有所增强。

　　4.国际糖价的震荡偏强，和国内糖价形成明显的背离走势，进口成本升高导致进口利润进一步缩窄在一定程度上也会缓解国内糖价的颓势。

　　5.总体来说，糖价持续大幅下跌的概率不大，短期或将维持震荡走势寻底以等待结构性机会的出现。操作上，糖价震荡走弱，1月份新糖集中供应的合约压力要大于远月合约，05合约关注颈线位置支撑有效性，激进投资者背靠此处短线操作。

　　【棉花】

　　1.美棉收获近七成，东南棉区明显滞后，上周美棉出口签约大减装运下降令市场失望；印度棉花供应受降雨和虫害影响不大，纺织厂仍有大量剩余库存；巴基斯坦棉花产量预计下降到35年来最低水平；港口澳棉及巴西棉因价格坚挺销售遇冷，西非棉询价签约活跃。国际棉纱继续降温，因海外疫情反复导致消费减少。

　　2.国内棉花采摘收尾，新疆多地迎来雨雪天气，整体影响有限；新棉进入集中加工阶段，截至11月20日，全国新棉采摘进度为98.4%，全国加工率为61.7%，郑棉仓单量较上周增加4万吨，多方面显示新棉供应潜在压力依然较大。

　　3.在双十一落幕和海外疫情反扑的双重影响下，多数企业国内外订单明显减少，部分企业表示若市场继续萎缩，将适时采取限产措施。不可忽视，由于资本市场资金充裕，且仓单数量较去年同期下降61%，减轻盘面压力。

　　4.当前内外棉价差处于较高水平近2000元/吨，随着12月1日新疆棉轮入时间临近，届时内外棉价差是否能回落至800元/吨以内满足其开展的条件尚不确定，本周国内外棉价差走势进入关键窗口期。

　　5.操作上，压力区明确，轻仓空单思路，14670关键阻力位等待确认。

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