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方正证券：方正研究 | 二十大行业年度策略报告汇总

2020-11-25 14:10:26 admin

　　当今世界正经历百年未有之大变局，新冠疫情全球大流行使得这个变局变得更加复杂，全球经济遭遇了深度衰退，在此背景下，全球主要经济体财政政策和货币政策大幅扩张，股票市场、债

　　当今世界正经历百年未有之大变局，新冠疫情全球大流行使得这个变局变得更加复杂，全球经济遭遇了深度衰退，在此背景下，全球主要经济体财政政策和货币政策大幅扩张，股票市场、债券市场、商品市场、汇率市场等波动加大；中国经济在一季度遭遇快速下行后逐季恢复到相对正常的经济增长水平，十四五规划将描绘中国经济新的蓝图，中国经济正在加速形成“以国内大循环为主，国内国际双循环相互促进”的新发展格局！

　　在此背景下，十四五规划有哪些看点，会带来什么样的投资机会？如何构建“国内大循环为主，国内国际双循环”的发展格局？美国大选后的中美关系走向何方？2021年国内经济、流动性、政策如何演绎？国内资本市场如何演绎，股票市场投资机会在哪？备受广大投资者关注。

　　本文收集了方正证券研究所20位首席分析师精心出品的2021年度策略报告，从专业的角度对市场进行研判，诚邀品鉴。

　　周君芝

　　当潮水退去——2021年宏观经济展望（20201117）

　　政策退出及海外需求修复，这是理解2021年最重要的两条线索。我们认为财政和货币政策从2020年的扩张回归到2021年的正常运行，政策退出对总需求影响不大，2021年主导因素在于出口回升和全球产业链共振。展望2021年不同领域具体表现，最看好出口和制造业投资回升。2021年基建投资和房地产投资大致持平于过去两年水平。社零增速因汽车消费修复而有持续改善。物价方面，“超级猪周期”扰动逐渐消退，2021年物价关注变量从猪肉价格重新切换至石油价格。我们相对看好2021年出口表现以及制造业投资，尤其新兴制造业和医药板块投资，2021年或将迎来较快增长。我们认为出口修复和制造业投资回升是近三年宏观经济最值得关注的变化。

　　风险提示：疫苗研发或投产进度不及预期；海外需求修复不及预期；国内逆周期调控政策超预期。

　　策略首席分析师

　　胡国鹏

　　爬坡换挡因时而变——2021年度策略报告（20201101）

　　全球经济进入后疫情时代，经济恢复方向确定，过程曲折。流动性环境小幅收缩，结构性政策是关注重点。股票市场观点：引擎切换，因时而变。随着经济逐渐恢复到潜在增长水平附近，逆周期调整政策框架演变为跨周期调节，总量政策在2021年继续放松的概率较小，估值进一步提升的空间受限。业绩驱动将成为市场的主导因素，此次业绩回升力度介于09-10年及16-17年之间，关注PPI回升及PMI修复的逻辑，顺周期的可选消费、中游周期、强周期都有改善的契机，科技和高技术景气维持。市场节奏看，N型走势概率偏大，明年一季度前还是找机会为主，一二季度之交市场存在调整的压力。“双周期”配置框架：顺周期+科技。市场核心驱动换挡，EPS逻辑下交易景气确定性是明年的主要投资思想，基于“双周期”配置框架，我们梳理了传统经济周期以及数字经济周期两条线索。传统经济周期下包含经济复苏周期（推荐金融、有色）、地产后周期（家电、轻工、汽车）、补库存周期（机械、化工、建材），数字经济周期下包含新基建周期（5G、新能源）、产业升级周期（高端制造、国防军工、医药生物）、平台发展周期（物联网、云计算）。

　　风险提示：政策收紧、中美关系恶化、地缘政治风险、经济二次探底、通胀超预期回升等。

　　固收首席分析师

　　齐晟

　　探寻2021年债市的主线（20201108）

　　1、2020年债市先甜后苦，21年基本面高点与走势几乎形成一致预期，报告将探寻影响债市的主线。2、2021年经济增长将呈现出前高后低的节奏。除基数原因外，上半年经济动能更为确定。错综复杂的国际形势下潜在风险值得关注。3、受今年上半年国际原油价格暴跌影响，明年原油价格决定PPI呈现冲高回落走势。在一季度末转正后迅速冲高至近年来高位，随后逐渐回落，整体中枢水平在2%左右。由于PPI难以持续维持高位，CPI整体温和，通货膨胀压力不构成2021年货币政策主要担忧。4、货币政策框架的重点可以粗略总结为三个阶段：调节通胀为主——稳定经济为主——防范金融风险为主。关注外汇占款重新转向流入的可能性，对基础货币创造模式有根本性改变。5、今年政策宽松叠加宽信用周期下，掩盖了部分企业流动性紧张的问题，明年货币政策紧平衡的环境下，需关注弱资质主体的信用风险暴露：对于自身基本面较差的弱资质国企，应谨慎评估其信用风险，不应该盲目的“国企信仰”，特别是地区财力弱、政府态度不积极的情况；对于永续债投资，需关注永续债的具体条款设置，分析主体的基本面，自身偿债压力大、现金流紧张的主体所发行的永续债存在不赎回、真永续的风险。6、转债从四季度开始，在一级市场延续发行热情且优质个券不断浮现的情况下，应当继续重视新券的配置机会。

　　风险提示：海外市场波动；信用风险加速暴露；银行理财或资管产品监管超预期变化。

　　非银首席分析师

　　左欣然

　　三因素共振，保险步入高增新周期（20201108）

　　保费增速、长端利率、权益市场三因素共振，保险步入高增新周期。负债端：行业开启渠道转型改革，当前改革业绩向好；随着复工复产推进，保费持续回暖。投资端：货币政策合理充裕，长端利率有望上行；宏观经济复苏显著，权益市场回暖。行业投资收益率有望提升。需求端：市场需求发生新变化，分收入阶层、分地域以及分年龄的消费习惯的保险需求呈现差异化，带动保险供给侧增长进入新阶段。保险行业短期将迎来戴维斯双击。投资建议：主要上市险企仍处估值低位（0.7-1.2倍PEV），维持行业“推荐”评级。建议关注改革成果已现、当前新单与NBV表现领先的中国人寿，中长期推荐改革推进、坚持长期价值增长的中国平安、中国太保。

　　风险提示：宏观经济下行、保费增长不及预期、市场交投情绪反复、长端利率大幅下滑。

　　房地产首席分析师

　　夏亦丰

　　房企的“道与术”和行业的“常与变” ——2021年房地产行业策略报告（20201117）

　　在经济换挡、产业升级、疫情反复等多重因素下，我们预计明年房地产销售和投资增速均放缓。当前贯穿房地产行业的核心要素有四：1）利润率进入下行通道。2）三四线城市市场热度下降。3）集中度进一步提升。4）房企融资“一企一策”精准调控。

　　房企在现阶段需要把握合适的“道与术”。1）为应对行业利润率下滑，增加多元拿地方式，降低土地成本。2）提升自有资金周转率及开发运营效率。3）选择合适的省份和城市下沉，兼顾自身管理半径。4）增强营销，适当降价促销，加速回款。5）积极拓展多元融资渠道。6）合理运用无息杠杆，对上下游供应商的占款大幅增长。7）增强运营资金，加强对现金流的主动管理。8）灵活运用企业内的非房业务载体。9）盘活存量资产，打开新的利润增长点。

　　未来行业将面临“常与变”，整体来看长中短期仍能继续维持稳定增长。1）短期看，ROIC将成为评价房企价值的重要方式。2）中期看，未来10年内中国住房需求仍有13.8亿平/年的需求支撑。3）长期看，存量市场将迎来蓝海。

　　投资建议:我们认为地产板块应当关注以下三条主线：

　　1）各方面优势较为突出的龙头房企更具有长期成长的潜力:金地集团，万科A，保利地产。

　　2）销售加速、报表修复的二线房企:金科股份，中南建设，中国金茂，世茂集团。

　　3)房地产后周期的物管公司:招商积余、保利物业、碧桂园服务。

　　风险提示：房地产调控持续升级；销售超预期下行；融资持续收紧。

　　电子首席分析师

　　陈杭

　　电子年度策略报告：否极泰来（20201108）

　　三大因素叠加，七月以来半导体板块大幅调整：1、科创板迎来解禁潮，产业资本减持；

　　2、上半年板块大幅上涨，处于当年估值的中位数之上；

　　3、中美关系进入反复盘整摩擦阶段，战略竞争的新常态还未形成。但以上三大因素已经逐步消化，本轮调整是半导体周期持续向上过程中三大短期不利因素集中叠加带来的中继。

　　我们认为随着板块回调，三大因素逐渐被市场认知、接受，半导体Q3业绩高涨，行业景气度延续，板块蓄力有望迎来转折。具体而言，我们关注到以下四大变化，半导体行情否极泰来：

　　1、解禁压力降低，负面效应递减；

　　2、估值逐步修复，货币趋于中性；

　　3、中美关系趋紧，走向战略新常态；

　　4、行业高景气度延续，高成长业绩仍在。

　　本文作为电子年度策略报告，旨在结合行业竞争格局和未来发展趋势，通过横向对比和个股的估值对比，来探寻当下各个子领域未来潜在的投资机会。

　　风险提示：宏观环境恶化；业绩增长不及预期；国产替代进程不及预期。

　　计算机首席分析师

　　陈杭

　　计算机行业2021年度策略：景气与成长共振（20201113）

　　计算机全年走势先扬后抑，回调中蕴育新机会。2020至今计算机行业涨幅达16.7%，沪深300收益率为16.1%，计算机行业领先市场个0.6百分点，涨跌幅位于所有行业第7名。从计算机板块全年走势来看，随着Q1末疫情的逐渐缓解，市场的整体风险偏好开始上行，从Q1到Q2计算机板块经历了两轮上涨，最高涨幅达55%，上涨板块也从年初的网络安全、金融IT切换到云计算、信创。从Q3开始，由于市场对整体经济增长及对政府IT支出存在担忧，整体风险偏好有所下降，板块开始回调。从基本面来看，计算机行业增速正呈现逐月修复趋势，且结合当前的估值水平，我们认为目前板块具备较高的配置价值。2020年前三季度软件行业收入及利润增速逐月回升，基本面持续向好。目前计算机板块估值水平已接近历史均值。目前计算机板块相对于沪深300估值溢价率约为5倍，2015年至今平均水平为4.9倍，可以看出，计算机板块无论绝对估值还是相对估值都已接近历史均值水平。计算机行业公募持仓占比处于历史底部区域。

　　风险提示：经济下行导致政府及相关行业IT支出不达预期；系统性风险导致计算机板块整体估值中枢下移；网络安全、云计算、医疗信息化、金融IT等行业政策落地不达预期；网络安全、云计算、医疗信息化、金融IT等行业竞争持续加剧；公司的业绩波动的风险。

　　通信研究团队负责人

　　唐航

　　2021年通信行业投资策略：联动万物云动未来（20201108）

　　1、至暗时刻即将过去，“新基建”东风至，驱动通信行业迈向新征程。受新冠疫情影响，全球2020年经济不确定性加大，通信行业需求端整体有所放缓，国内在“新基建”政策带动下，投资端得到释放，未来，5G、云计算、工业互联网、卫星通信将成为重点投资方向。

　　2、危险与机遇并存，积极拥抱云计算与物联网，5G新应用铸就下一个黄金十年。未来，随着5G建设全面推进，通信行业仍存在较大机遇。云服务商继续扩大资本开支，云计算仍是未来几年，通信行业增速最快，增长确定性最强的赛道，同时疫情将加速云计算等相关产业的发展，整个云计算行业有望迎来新一轮增长期。

　　3、外部风险逐步释放，通信行业投资价值回归。随着外部环境干扰影响的逐步释放，全球5G项目逐渐落地，叠加云厂商资本开支不断加大，全球设备商、数通市场以及云计算领域仍将是未来几年确定性最强的投资机会。

　　投资建议：

　　建议重点关注①5G领域：无线侧主设备龙头中兴通讯；②云计算领域：IDC核心供应商数据港、交换机核心供应商星网锐捷，云计算产业链IDC服务商光环新网、云视频服务商亿联网络，光模块龙头中际旭创、新易盛；③物联网领域：模组龙头移远通信、广和通、终端龙头移为通信、智能控制器龙头和而泰、国内智慧城市入口华体科技。

　　风险提示：5G 和数据中心建设进度不及预期；中美贸易摩擦的不确定性；物联网及下游应用发展不及预期；国内疫情复发、全球疫情持续等。

　　汽车首席分析师

　　于特

　　2021年度汽车策略报告：电动趋势，智领未来（20201110）

　　全球汽车产业格局大演变，特斯拉市值全球第一。2019年丰田全球销量第一，为969.9万辆，特斯拉虽仅为36.8万辆，但市值超过丰田，成为全球市值最高的汽车企业；与传统车企相比，以特斯拉为代表制造汽车的科技公司，拥有雄厚的智能汽车技术，发展强劲。

　　特斯拉引领全球电动化浪潮，产业电动化趋势毋庸置疑。2020年7-9月，中国新能源汽车销量同比增速分别为19.3%、25.8%、67.7%，重回高增长。

　　特斯拉、新势力铸就智能驾驶商业之路。特斯拉，引领了智能驾驶在汽车产业应用和商业化价值实现，从产品技术迭代、消费者认知度推广和产品收费模式上，均对汽车产业产生深远影响。华为入局汽车智能网联，重磅级企业或将重塑产业链。

　　建议关注：乘用车整车民营自主品牌长城、吉利、比亚迪，国企广汽集团、上汽集团、长安汽车。客车宇通客车，重卡潍柴动力。特斯拉产业链：拓普集团、银轮股份、常熟汽饰、旭升股份、均胜电子、新泉股份等。汽车智能化：星宇股份、伯特利、科博达、中科创达、德赛西威、均胜电子。优质零部件企业：福耀玻璃、华域汽车、精锻科技。燃料电池：亿华通、腾龙股份。

　　风险提示：汽车产业复苏不及预期；汽车智能网联化发展不及预期；汽车电动化发展不及预期。

　　农业首席分析师

　　程一胜

　　2021年度策略报告：后周期时代，主抓确定性和成长性（20201115）

　　一、生猪：看好高成长、低成本确定性标的产能结构性恢复，非瘟疫情仍为最大的不确定性因素头部企业加快速度跑马圈地

　　二、禽：轻周期重成长，看好具有成长基因标的供给边际变化或减弱鸡价底部徘徊，种鸡去化逐步接近

　　三、动保：关注板块景气β，挖掘优质企业α确定性：动保板块未来格局演绎的“量价”逻辑成长性：“三要素法”挖掘优质企业α基因

　　四、种植：粮食景气度向上，转基因商业化推广可期粮食库存处于低位，行业拐点已现转基因商业化推广有望加速

　　五、饲料：基本面持续修复产销量恢复增长原料涨价带动饲料持续上涨

　　六、宠物：板块高关注度料将延续，国潮品牌有望全面爆发国内宠物行业仍处快速发展阶段，未来有巨大增长空间国潮品牌快速成长，21年有望成为国内宠企全面爆发之年

　　风险提示：突发事件导致市场行情大幅波动的风险，养殖行业疾病的风险，政策不确定的风险，农产品价格波动的风险，极端天气的风险等。

　　社服首席分析师

　　芦冠宇

　　社会服务行业2021年度策略：坚守高景气龙头，把握行业变革机遇（20201109）

　　坚守高景气龙头，把握行业变革机遇。

　　2020年是社会服务行业充满挑战与机遇的一年，在外部环境的压力下，行业内优质龙头企业仍然表现出色。

　　展望2021年，建议关注免税、化妆品、人力资源等高景气度行业，以及受益于疫情持续恢复的酒店、餐饮、景区、出境游等行业。建议关注中国中免、华熙生物、珀莱雅、科锐国际、人瑞人才、锦江酒店、宋城演艺、广州酒家等各行业变革中引领发展、把握机遇的优质龙头企业。

　　风险提示：宏观经济波动影响消费活力，利好政策释放不及预期，国内疫情存在反复风险，行业竞争加剧等。

　　家电研究团队负责人

　　周衍峰

　　2021年方正家电策略报告：走出疫情，迎接增长（20201112）

　　1、行业回顾：疫情催生家电新风向。在经受住疫情的考验之后，家电行业正迈向全新的产业格局。我们坚定看好明年家电板块的成长活力及中长期的成长空间。

　　2、投资策略：盈利持续改善，把握估值切换的投资机会。家电行业最难时刻已过，当前处于盈利改善阶段，板块估值仍有上行空间。截至20Q3家电行业的公募基金重仓比例处于近三年的底部区域，在基本面加速改善的预期下，公募及外资（含北向资金）配置家电行业的意愿增强。

　　展望明年，我们建议沿三条投资逻辑进行布局：一是空调产业链盈利修复有望超预期；二是厨电产业扩品类带动零售回暖；三是明年上半年家电出口或将延续高增。

　　风险提示：经济大幅下滑、家电需求疲软、地产增速不及预期、产业转型受阻、海外需求萎缩。

　　化工首席分析师

　　李永磊

　　2021化工策略报告：景气适度回升，坚守有护城河的标的（20201111）

　　景气适度回升国内疫情控制得当，海外疫情仍在蔓延，全球释放流动性，一些偏刚需的终端需求向中国转移，化工作为中游行业，我们预计2021年中国化工产品的需求量有望适度回升，一些产能扩张较少的行业景气将回升，各细分行业迎来布局良机。坚守有护城河的公司疫情对化工行业的严酷考验会放缓小企业和国外企业发展速度，加速中国龙头企业市占率的提升，疫情冲击对行业竞争格局将带来中长期的影响，在整体估值不贵的情况下，坚守持续为股东创造价值、护城河较深的公司，优选未来三年成长路径清晰，动态估值低的龙头企业。

　　风险提示：原材料（石油、煤炭、天然气、天然橡胶等）价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求；行业大幅扩张；对化工行业的环保要求放松；相关标的的安全环保风险；化工企业不可抗力风险；项目建设进度不及预期。

　　建材首席分析师

　　盛昌盛

　　开局之年抓趋势，坚定不移守龙头（20201108）

　　建材板块表现较好，子版块表现分化明显；水泥行业区域分化长期存在，看好核心区域基本面；玻璃行业格局改善，盈利能力优异；玻璃纤维行业涨价通道开启，景气向上有望延续；成长建材行业看好地产后端需求，龙头企业继续提升集中度。

　　申万行业中建材股相对表现靠前。2020年1-10月，SW建筑材料上涨21.70%，跑赢上证综指（5.72%）、上证50（6.62%）。建材子板块中，水泥板块（ -4.08% ），耐材（20.19%）、管材（21.11%）、玻璃制造（+63.81%）、玻璃纤维（+28.14%），其它建材（+62.97%）。

　　可以看到，玻璃制造、其它建材、玻璃纤维板块表现优异。玻璃行业盈利能力大幅回暖；它建材中的龙头企业成长性获得市场认可；玻璃纤维板块年中显现行业经营拐点。

　　风险提示：房地产、基建需求不及预期风险、市场大幅波动风险、产品价格大幅下降风险、环保及安全生产风险、同行业竞争加剧风险。

　　交运首席分析师

　　许可

　　交通运输行业2021年度策略：新陈代谢，生生不息（20201106）

　　1、交通运输行业的第一性原理：人和物借助交通设施进行移动，以完成价值创造过程。2、机场&航空：机场航空可期待需求修复行情，需要持续跟踪疫苗推出之后的恢复情况。3、快递：行业格局演变，可能出现长期拐点。4、港口&航运：欧美因为疫情“生产弱、需求旺”，催生对集装箱运输需求持续。5、新互联网交运企业加速发展。

　　风险提示：快递：在线办公渗透率的快速提升，减少商务快递需求，格局恶化风险。机场：线上渠道或对机场形成分流。航空：低价巨额增发导致航空股股份被动大幅稀释。宏观层面，面临经济大幅波动、地缘政治冲突、油价与汇率大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发、疫苗及相关药物研发受阻等风险。行业层面，面临政策大幅变动、行业竞争加剧、发生航空事故，或者其它类型的难以预测的风险。

　　军工首席分析师

　　孟祥杰

　　军工行业投资：核心资产，增量时代，业绩为王（20201108）

　　1、军工基石稳：加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一，全面加强练兵备战2、“3+3”寻找军工优质标的，核心资产、业绩为王、变中寻优；3、两视角精选优质赛道：归元制造业固有成长属性“技术+成本”，确定改善，增量时代有望到来；在有“标的”长大的赛道寻找龙头潜力股4、优质标的特征一：技术为本，实现高技术→低成本→先发优势→抢占市场→更高技术→抢占更大市场的循环；优质标的特征二：渠道为辅，享受资源优势进而奠定客户壁垒，优质管理层增色；优质标的特征三：业绩为王，剔除军工板块β属性的影响，好的赛道龙头标的，一样可以十年10-20倍5、投资建议：航天装备领域推荐鸿远电子、睿创微纳、航天发展、紫光国微，航空装备领域推荐中航高科、中航光电、西部超导、航发动力。与此同时，我们也建议关注中航沈飞、航天电器、洪都航空、中简科技等

　　风险提示：下游需求不及预期，重大政策变化风险，重点公司产能受限等。

　　钢铁煤炭首席分析师

　　武珣

　　普钢趋势行情难现（20201113）

　　钢铁股票出现趋势性行情往往需要行业PE（预期），EPS（盈利水平）持续性好转才能出现，单一驱动下行业难有趋势性行情。目前整体产能仍然处于过剩状态、产能置换下成材产能不降反升、企业总体自发性去产能有难度，短期行政性去产能可能性较小、电弧炉存在有弹性，逐渐增加对高炉形成补充，在政策和周期压力下，地产景气中枢下移，21年普钢板块难觅大机会，特钢或是未来的关注焦点。

　　建议关注低估值普钢板块随钢价变化存在的波段性机会及龙头特钢板块走势。

　　风险提示：边际供需变化不及预期；地产周期下行过快；二次疫情。

　　机械研究团队负责人

　　张小郭

　　机械行业2021年度策略：行业复苏持续，精选优质龙头（20201109）

　　展望2021年，我们重点看好工程机械、检测服务、新能源设备、通用设备板块以及消费升级所带来的设备投资机会：

　　1、工程机械：行业景气度持续，龙头价值进一步显现。持续推荐三一重工、恒立液压、中联重科、建设机械、浙江鼎力、徐工机械、艾迪精密等。

　　2、检测服务：千亿级规模且稳健增长的优质赛道。持续强烈推荐国内第三方检测龙头华测检测，推荐广电计量、多伦科技、谱尼测试，建议关注安车检测、国检集团、苏试试验等。

　　3、新能源设备：持续成长性优势赛道。A.光伏设备：降本增效持续推进，HJT设备订单放量在即。强烈推荐捷佳伟创，推荐迈为股份，建议关注帝尔激光、晶盛机电等。B.锂电设备：全球化浪潮势不可挡，精选优质锂电设备龙头。推荐先导智能、杭可科技等。

　　4、通用设备：短期看行业复苏，中长期受益于制造升级、国产替代。强烈推荐克来机电、柏楚电子，推荐埃斯顿、拓斯达、伊之密、江苏神通等，建议关注凌霄泵业、国茂股份等。

　　5、消费升级：持续关注消费升级带来的设备投资机会。A.扫地机器人优质赛道，竞争格局已稳固，持续看好行业头部企业。强烈推荐扫地机器人行业龙头科沃斯，建议关注石头科技。B.智慧办公持续受益于消费升级和健康办公理念的渗透, 强烈推荐捷昌驱动。C.电踏车赛道：欧洲市场需求持续旺盛，美国和中国市场贡献需求增量。建议关注电踏车电机龙头八方股份。

　　风险提示：宏观经济波动风险、行业竞争加剧、政策变动风险、产能扩张低预期。